文|招商宏觀張靜靜團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

下半年經(jīng)濟(jì)的另一種情景是經(jīng)濟(jì)依靠自身規(guī)律重新走向復(fù)蘇之路，即使沒有傳統(tǒng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)。目前看，國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期已經(jīng)出現(xiàn)被動(dòng)去庫(kù)的跡象。當(dāng)然，若政策能夠配合經(jīng)濟(jì)規(guī)律，那么下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率將更加陡峭。

上周高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形勢(shì)變動(dòng)不大。供給側(cè)生產(chǎn)高頻指標(biāo)保持穩(wěn)定，開工率、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量指標(biāo)跟5月情況大致一致。需求側(cè)價(jià)格高頻指標(biāo)繼續(xù)維持弱勢(shì)，水泥、純堿、鋼鐵、煤炭等產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下跌，不過(guò)房地產(chǎn)銷售形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)。

4月末我國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正，連續(xù)兩月回升，而產(chǎn)成品存貨加速下滑，4月增速為5.9％，比3月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)，跌至疫情以來(lái)的最低水平。這種情況表明國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期狀態(tài)可能已經(jīng)顯露出被動(dòng)去庫(kù)的曙光。5月統(tǒng)計(jì)局PMI和財(cái)新PMI出現(xiàn)明顯背離。統(tǒng)計(jì)局制造業(yè)PMI在臨界值以下繼續(xù)下跌，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回落，而財(cái)新制造業(yè)PMI大幅反彈至臨界值以上，服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比上升 。

基于此，我們認(rèn)為下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)另一種情景，即即使沒有傳統(tǒng)貨幣財(cái)政政策刺激的進(jìn)一步加碼，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)自身規(guī)律的驅(qū)動(dòng)下依然呈現(xiàn)更加確定的復(fù)蘇趨勢(shì)。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)看，逆周期調(diào)節(jié)政策只能改變經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的斜率，而不能改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)，除非能夠出臺(tái)類似4萬(wàn)億或大規(guī)模房地產(chǎn)放松政策。

那么，在這種情境下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)力在哪里？我們認(rèn)為從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，在服務(wù)業(yè)而不在制造業(yè)，從企業(yè)類型看，在疫情三年最受沖擊的中小微企業(yè)和個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶而不在大型企業(yè)。

什么因素是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)切換的催化劑？或者可能就是經(jīng)濟(jì)規(guī)律自身發(fā)展的結(jié)果，這種情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)切換需要更長(zhǎng)的時(shí)間，關(guān)鍵看市場(chǎng)主體信心何時(shí)自發(fā)改善。或者還是依靠政策的發(fā)力，不過(guò)今年政策重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)政策起效時(shí)間可能長(zhǎng)于傳統(tǒng)的穩(wěn)增長(zhǎng)手段，但有政策總比政策繼續(xù)觀望好，這可能有助于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的短期走弱盡快結(jié)束，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率更加陡峭。

正文

一、開工率

上周瀝青樣本企業(yè)開工率為34.4％，環(huán)比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至38.7％。

上周全國(guó)電爐開工率為59.62％，環(huán)比下降1.92個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至-3.1％。

上周唐山高爐開工率為57.14％，環(huán)比下降1.59個(gè)百分點(diǎn)，同比增速下降至-4.0％。

上周主要鋼廠螺紋鋼開工率為45.90％，環(huán)比下降0.66個(gè)百分點(diǎn)，同比增速下降至-14.6％。

上周純堿開工率為90.14％，環(huán)比上升0.92個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至1.7％。

上周熱卷開工率為81.25％，環(huán)比上升1.56個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至-5.5％。

上周冷軋開工率為82.98％，環(huán)比上升2.13個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至-2.5％。

上周全鋼胎開工率環(huán)比下降0.43個(gè)百分點(diǎn)至63.33％，同比增速下滑至12.9％，半鋼胎開工率環(huán)比下降0.29個(gè)百分點(diǎn)至70.56％，同比增速下降至8.7％。

上周浮法玻璃開工率為79.95％，環(huán)比上升0.02個(gè)百分點(diǎn)，同比增速下降至-9.0％。

上周PVC開工率為73.34％，環(huán)比上升1.76個(gè)百分點(diǎn)，同比增速回升至-4.0％。

上周開工率有所走弱，6個(gè)指標(biāo)環(huán)比上漲，比此前一周減少1個(gè)，5個(gè)指標(biāo)環(huán)比下跌，比此前這一周增加2個(gè)。

二、產(chǎn)能利用率

上周鋼廠產(chǎn)能利用率為86.73％，環(huán)比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，同比增速下降至-2.8％。

上周熱卷產(chǎn)能利用率為79.21％，環(huán)比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)，同比增速回落至-1.6％。

上周冷軋產(chǎn)能利用率為81.47％，環(huán)比上升1.07個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至-1.5％。

上周浮法玻璃產(chǎn)能利用率為80.23％，環(huán)比上升0.06個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至-14.9％。

上周焦化產(chǎn)能利用率74.7％，環(huán)比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比增速回升至-8.3％。

上周電爐產(chǎn)能利用率為53.29％，環(huán)比下降1.54個(gè)百分點(diǎn)，同比增速上升至-5.8％。

上周電廠日均耗煤量為74.17萬(wàn)噸，環(huán)比上升0.48萬(wàn)噸，同比增速回落至-1.5％。

煤礦產(chǎn)能利用率為83.26％，環(huán)比下降1.12百分點(diǎn)，同比增速回落至0.2％。

上周產(chǎn)能利用率表現(xiàn)有所走弱，4個(gè)指標(biāo)環(huán)比加快，比此前一周減少1個(gè)，4個(gè)指標(biāo)環(huán)比放緩，比此前一周增加1個(gè)。

三、生產(chǎn)

5月中旬重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為224.55萬(wàn)噸，較5月上旬減產(chǎn)0.53萬(wàn)噸，同比增速上升至-2.3％。

5月中旬重點(diǎn)企業(yè)鋼材日均產(chǎn)量為213.97萬(wàn)噸，比5月上旬增產(chǎn)5.28萬(wàn)噸，同比增速回落至-3.6％。

上周主要鋼廠螺紋鋼產(chǎn)量為273.41萬(wàn)噸，環(huán)比增產(chǎn)3.03萬(wàn)噸，同比增速下降至-10.5％。

上周主要鋼廠熱卷產(chǎn)量為310.06噸，環(huán)比減產(chǎn)5.25萬(wàn)噸，同比增速下降至-5.7％。

上周瀝青產(chǎn)量為55.38萬(wàn)噸，環(huán)比增產(chǎn)0.8萬(wàn)噸，同比增速上升至34％。

上周水泥產(chǎn)量為1176.2萬(wàn)噸，環(huán)比增產(chǎn)109.3萬(wàn)噸，同比增速上升至21.2％。

5月中旬發(fā)電量均值為216.1億千瓦時(shí)，環(huán)比增加3.2億千瓦時(shí)，同比增速回至9.97％。

四、價(jià)格

上周華東地區(qū)水泥均價(jià)為66元/噸水平，環(huán)比下跌8元/噸，西南地區(qū)價(jià)格為499元/噸，環(huán)比下跌5元/噸。全國(guó)水泥均價(jià)跌至388元/噸，繼續(xù)刷新疫情以來(lái)的新低。

上周熟料價(jià)格為338.42元/噸，環(huán)比下跌8.21元/噸，同比增速回升至-10.4％。

上周混凝土價(jià)格仍為427.93元/立方，環(huán)比下跌3.14元/立方，同比增速下降為-8.2％。

上周螺紋鋼價(jià)格指數(shù)下跌33元/噸至3691.2元/噸。

上周熱卷價(jià)格指數(shù)下跌19.2元/噸至3821.8元/噸。

上周重交瀝青價(jià)格環(huán)比上漲1.14元/噸至403.57元/噸。

上周輕質(zhì)純堿主流價(jià)為1957.71元/噸，環(huán)比下跌78元/噸。

上周全國(guó)浮法玻璃市場(chǎng)均價(jià)為2099元/噸，環(huán)比下跌87元/噸。

上周PVC市場(chǎng)均價(jià)為5444元/噸，環(huán)比下跌24元/噸，同比下降35.2％。

上周光伏級(jí)多晶硅價(jià)格為13.5美元/千克，環(huán)比下跌1.61美元/千克，同比下跌58.2％。

上周碳酸鋰平均價(jià)格為30.32萬(wàn)元/噸，環(huán)比上漲0.67萬(wàn)元/噸，同比增速上升至-36.6％。

上周22省市豬肉平均價(jià)格為20.23元/千克，環(huán)比下跌0.14元/千克，同比增速為-8.6％。

五、庫(kù)存

上周水泥庫(kù)容比為70.58％，環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

上周水泥發(fā)運(yùn)率為47.85％，環(huán)比上升0.94個(gè)百分點(diǎn)。

上周六大集團(tuán)電煤庫(kù)存可用天數(shù)上升至19.46天。

上周港口鐵礦石庫(kù)存環(huán)比下降41.29萬(wàn)噸至12752.54萬(wàn)噸。

上周鋼廠煉焦煤庫(kù)存環(huán)比上升1.15萬(wàn)噸至729.05萬(wàn)噸。

上周純堿庫(kù)存環(huán)比下降2.18萬(wàn)噸至52.56萬(wàn)噸，同比增速回升至10.6％。

上周螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存環(huán)比下降32.75萬(wàn)噸至584.88萬(wàn)噸，建筑鋼材廠商庫(kù)存環(huán)比下降5.36萬(wàn)噸至225.25萬(wàn)噸。

上周熱卷庫(kù)存環(huán)比下跌8.53萬(wàn)噸至245.59萬(wàn)噸。

上周平板玻璃庫(kù)存環(huán)比上升18.09萬(wàn)噸至248.49萬(wàn)噸。

上周瀝青社會(huì)和工廠庫(kù)存為279.67萬(wàn)噸，環(huán)比上升4.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6％。

上周水泥工廠庫(kù)存為1914.5萬(wàn)噸，環(huán)比上升157.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)80.1％。

六、房地產(chǎn)市場(chǎng)

上周30城商品房成交面積為344.4萬(wàn)平方米，環(huán)比上升36.41萬(wàn)平米，環(huán)比漲幅為11.8％，同比漲幅為28.6％。

上周土地成交面積為1614.37萬(wàn)平方米，環(huán)比下降240.11萬(wàn)平方米。

上周成交土地溢價(jià)率為5.4％，環(huán)比上升2.05個(gè)百分點(diǎn)。

上周全國(guó)城市二手房出售掛牌指數(shù)下跌0.10％，其中一線城市下跌0.09％，二線城市下跌0.12％，三線城市下跌0.08％。

七、物流

上周地鐵客運(yùn)量36262.13萬(wàn)人次，環(huán)比下降798.75萬(wàn)人次。其中，上海地鐵客流量環(huán)比下降269.6萬(wàn)人次。

上周，SCFI為1028.7，環(huán)比上升45.24，CCFI為930.97，環(huán)比下跌7.77。

上周國(guó)內(nèi)民航航班執(zhí)行88411架次，環(huán)比下降0.9％。

上周全國(guó)整車物流指數(shù)為95.72，環(huán)比上升0.07，同比增速回升至-1.71％。

上周全國(guó)公共物流園吞吐指數(shù)為93.65，環(huán)比上升2.97，同比增速下滑至-3.43％。

上周全國(guó)主要快遞企業(yè)分撥中心吞吐量指數(shù)為90.7，環(huán)比上升3.61，同比增速回升至-0.89％。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫情形勢(shì)超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。

以上內(nèi)容來(lái)自于2023年6月5日的《下半年經(jīng)濟(jì)的另一種情景——顯微鏡下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)（2023年第20期）》報(bào)告，報(bào)告作者張一平

本文源自券商研報(bào)精選