文/《清華金融評(píng)論》資深編輯王茅

美聯(lián)儲(chǔ)的舉動(dòng)，向來是全球資本市場關(guān)注的焦點(diǎn)。將于6月中旬召開的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，目前看加息的概率有多大？會(huì)給我們造成什么影響？本文將對此進(jìn)行分析解答。

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當(dāng)前影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決定的兩大因素

影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決定的目前主要有兩大因素，一是美國的物價(jià)走勢，二是美國的銀行業(yè)危機(jī)走向。

先說美國的通貨膨脹。2023年4月，美國的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲4.9％，這是2021年4月以來的最低漲幅。此前，市場預(yù)期，2023年4月，美國的CPI將和3月持平，維持在5.0％。

看環(huán)比，還是2023年4月，美國的CPI上漲0.4％，符合市場預(yù)期。其中，促使物價(jià)上漲的最大因素是，房租和二手車價(jià)格的上漲，與此同時(shí)，食品價(jià)格趨于穩(wěn)定。

為抑制居高不下的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開始，啟動(dòng)本輪加息周期。截至2023年5月，已累計(jì)加息10次，共計(jì)500個(gè)基點(diǎn)，基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率已升至5%—5.25%區(qū)間。

表1：美國2022—2023年加息幅度、基準(zhǔn)利率區(qū)間與CPI同比增幅

數(shù)據(jù)來源：作者整理

通過本輪節(jié)奏快、力度大的加息周期，美國的通貨膨脹率，總算是從2022年6月9.1%的高位回落到了2023年4月的4.9%，盡管距離美聯(lián)儲(chǔ)2%左右的目標(biāo)水平還有差距，但畢竟是取得了階段性進(jìn)展。

再來看看美國銀行業(yè)危機(jī)的情況。此輪危機(jī)是由美國地區(qū)性銀行硅谷銀行引發(fā)的。2023年3月9日，硅谷銀行出現(xiàn)了420億美元的存款擠兌，規(guī)模約占資產(chǎn)總額的25%，很快，聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司于2023年3月10日對硅谷銀行即刻接管并關(guān)門停業(yè)。

硅谷銀行是美國加州的一家地區(qū)性銀行，具有40年的歷史。本次危機(jī)的根本原因，在于其特殊的信貸運(yùn)營模式、存款客戶基礎(chǔ)以及資產(chǎn)配置策略，而過去一年美聯(lián)儲(chǔ)猛烈的加息行動(dòng)，成為硅谷銀行一夜之間走向末路的導(dǎo)火索。

第一，硅谷銀行主要服務(wù)于科技類和生物類初創(chuàng)企業(yè)，以及為這些企業(yè)提供融資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金。在這里，初創(chuàng)企業(yè)規(guī)模約1000家，支持這類企業(yè)的風(fēng)投資金約占全美的50%?；仡櫄v史，科創(chuàng)和風(fēng)投通常是利率緊縮周期，首先受到?jīng)_擊的行業(yè)，比如2000年科技泡沫破裂。

第二，硅谷銀行受到存款保險(xiǎn)保護(hù)的存款寥寥。在1731億美元的存款中，96%是超過25萬美元聯(lián)邦存款保險(xiǎn)限額的，這個(gè)比例無疑過高。典型的美國商業(yè)銀行，比如美洲銀行的1.9萬億美元存款中，只有36%超過聯(lián)邦存款保險(xiǎn)限額。

第三，資產(chǎn)配置方面，硅谷銀行接近一半的資產(chǎn)，配置在固定低息的長期美國國債和住房抵押債券上。而典型的商業(yè)銀行會(huì)在升息周期階段，把資產(chǎn)盡量配置在浮動(dòng)高息的金融產(chǎn)品上。

這些內(nèi)在的因素，加上美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息的“加持”之下，硅谷銀行一夜之間倒下。如果硅谷銀行只是個(gè)案，不會(huì)發(fā)酵，那問題不會(huì)太大，不過情況并非如此。

在近期召開的“清華五道口全球金融論壇”上，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐指出，硅谷銀行危機(jī)影響的不僅是地區(qū)銀行，它的影響是普遍存在的，包括整個(gè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等眾多機(jī)構(gòu)，具體而言會(huì)影響那些有不良資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的機(jī)構(gòu)，這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表類型的問題。

與達(dá)利歐進(jìn)行對話的嘉賓——國際貨幣基金組織原副總裁、中國人民銀行原副行長朱民也表示，硅谷銀行本身并不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但硅谷危機(jī)的本質(zhì)卻是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@基本上是宏觀形勢、長期變化、寬松的貨幣政策和美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素導(dǎo)致的本質(zhì)管理不匹配。任何人都很難調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表。

在美國通脹有所緩解，以及硅谷銀行事件正在發(fā)酵，其影響可能進(jìn)一步擴(kuò)大的當(dāng)下，進(jìn)一步加息似乎不是當(dāng)務(wù)之急。

加息預(yù)期升溫給美國資本市場帶來的好處

不過，市場上也有聲音在呼吁美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息。當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五（5月26日），克利夫蘭聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（Federal Reserve Bank of Cleveland）行長梅斯特（Loretta Mester）表示，由于通脹進(jìn)展令人失望，她不排除下個(gè)月再次加息的可能性。她在接受采訪時(shí)表示，“6月份一切都將擺在桌面上。通脹仍然太高，而且很頑固。”不過，她并非今年的票委。

美國方面當(dāng)然清楚，加息預(yù)期也能給美國帶來好處，邏輯是，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元升值預(yù)期提高，資金流入美國，美國股市上漲。

在這一點(diǎn)上，A股的感受比較直接。每逢美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美元對人民幣就會(huì)上漲，投資于A股的“北向”資金就會(huì)外流，A股大概率會(huì)下跌。反之則反是。

盡管人民幣對美元目前跌破了“7”，不過以往的情況是，一旦美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的預(yù)期升溫，人民幣對美元匯率將很快收復(fù)失地，隨之而來的是“北向”資金迅速流入A股，推動(dòng)A股走高（當(dāng)然這一因素僅是推動(dòng)A股上揚(yáng)的原因之一）。

目前距離美聯(lián)儲(chǔ)6月的議息會(huì)議，還有大約兩周的時(shí)間，筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在本次會(huì)議上維持基準(zhǔn)利率不變的概率大，這中間還會(huì)有什么變數(shù)，讓我們且行且看。