近期市場風(fēng)格快速輪動(dòng)背后的原因何在？兩會(huì)即將召開，A股市場有哪些配置主線及擇時(shí)機(jī)會(huì)？為什么要重視今年P(guān)PI上行期的行業(yè)輪動(dòng)？中國銀河證券策略分析師王新月、宏觀分析師高明等多位分析師帶來“兩會(huì)前瞻，A股市場的投資機(jī)會(huì)”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

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(資料圖)

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如何看待近期市場風(fēng)格快速輪動(dòng)

策略分析師王新月就近期市場風(fēng)格解讀到，近期市場大家非常關(guān)注的兩個(gè)問題，第一個(gè)問題是怎么看待近期市場的波動(dòng)？我們認(rèn)為干擾的因素很多，內(nèi)因?qū)嶋H上是預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的差距。其實(shí)從年初到兩會(huì)之前，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和業(yè)績數(shù)據(jù)都處于真空期，所以基本面無法得到數(shù)據(jù)的可靠驗(yàn)證。但是今年以來，行業(yè)上漲的邏輯實(shí)際上主要是疫情政策的優(yōu)化帶動(dòng)整體消費(fèi)板塊的回暖；人工智能的新突破帶動(dòng)了整體TMT板塊的上行。市場上行的邏輯尤其是2022年11月份以來到現(xiàn)在基本上都是從基本面角度所產(chǎn)生的預(yù)期帶動(dòng)，但是目前處于“真空期”，所以無論是市場上有什么分歧都沒有辦法進(jìn)行驗(yàn)證。但是，兩會(huì)之后一直到4月中旬開始進(jìn)入財(cái)報(bào)密集披露的階段，前期一些熱門賽道上行邏輯伴隨著被證偽的可能，所以我們認(rèn)為投資者也開始更加關(guān)注現(xiàn)實(shí)的基本面。預(yù)期和現(xiàn)實(shí)之間的差距，我們認(rèn)為帶來了近期市場的波動(dòng)。

第二個(gè)問題，我們發(fā)現(xiàn)近期市場風(fēng)格出現(xiàn)了快速輪動(dòng)的現(xiàn)象，怎么看待這個(gè)現(xiàn)象？我們認(rèn)為是前期熱門賽道還沒有得到基本面的有力支撐。其實(shí)跟之前講的市場波動(dòng)原因有些一致。從近期行業(yè)風(fēng)格持續(xù)向上來看，近七個(gè)交易日各板塊呈現(xiàn)了一個(gè)輪漲的態(tài)勢。我們可以看到，實(shí)際上今年的市場情形和2021年及2019年更加類似，主要也是因?yàn)閯倓傊v到目前處于業(yè)績的真空期。雖然我們看到TMT和消費(fèi)板塊業(yè)績在逐步回暖，但是相對于其他板塊還沒有形成絕對優(yōu)勢。2022年以及2020年市場風(fēng)格持續(xù)性非常明顯，尤其是2022年的煤炭板塊以及2020年的食品飲料、美容護(hù)理消費(fèi)板塊。實(shí)際上2022年和2020年這兩年的主線賽道相應(yīng)的板塊業(yè)績優(yōu)勢是非常強(qiáng)而且是有絕對優(yōu)勢。

但是目前來看，前期的主線TMT以及消費(fèi)板塊還沒有形成像2022年和2020年類似的絕對優(yōu)勢，所以目前估值和盈利不能形成共振從而帶來強(qiáng)有力的上漲。所以，我們認(rèn)為投資者實(shí)際上對主線的形成還有一些分歧。在這種情況下，我們認(rèn)為市場流動(dòng)性的充裕也會(huì)帶來資金在一些行業(yè)之間的輪轉(zhuǎn)。同時(shí)兩會(huì)就要召開，也將會(huì)帶來一些主題催化的熱點(diǎn)。實(shí)際上我們認(rèn)為近期很多行業(yè)部分資金有獲利了結(jié)的情緒在，所以大家短期可能會(huì)轉(zhuǎn)向布局政策相關(guān)的一些板塊，從而帶來市場風(fēng)格的快速輪動(dòng)。這是我們對于市場風(fēng)格的看法。

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A股市場配置主線及擇時(shí)機(jī)會(huì)

對A股市場主線王新月認(rèn)為雖然目前消費(fèi)以及TMT板塊的上行還沒有得到基本面的證實(shí)，但是經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇和AI浪潮商業(yè)化進(jìn)程加速是非常確定的。雖然現(xiàn)實(shí)和預(yù)期之間的差距可能會(huì)影響到行業(yè)上行的節(jié)奏，但是不會(huì)打破它上行的方向。所以，我們認(rèn)為整體的主線還是存在于科技和消費(fèi)板塊中。尤其是科技板塊，我們認(rèn)為下跌的幅度越大越應(yīng)該加大配置。伴隨著兩會(huì)到來，一些行業(yè)我們認(rèn)為可能會(huì)存在一些短期催化的機(jī)會(huì)。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

第一塊房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，作為影響經(jīng)濟(jì)非常重要的行業(yè)對穩(wěn)經(jīng)濟(jì)起著非常重要的作用，對于整體GDP貢獻(xiàn)也非常大。同時(shí)我們認(rèn)為它也是政策比較好發(fā)力的方向，所以房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)有很多機(jī)會(huì)。兩會(huì)召開我們認(rèn)為將會(huì)有更多的政策出臺(tái)，對于政策的刺激力度還是可以有所期待。我們也可以看到，2月份以來全國二手房的出售掛牌價(jià)以及出售掛牌量指數(shù)呈現(xiàn)了一個(gè)快速上行的態(tài)勢，居民信心從這個(gè)數(shù)據(jù)來看得到了比較好的恢復(fù)。實(shí)際上，近期房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司的股價(jià)已經(jīng)有一些表現(xiàn)。未來如果有超預(yù)期的政策出臺(tái)，我們認(rèn)為短期會(huì)帶來整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)的拉升。

第二塊是國防軍工以及新能源板塊。我們認(rèn)為二十大報(bào)告中體現(xiàn)得非常清楚，政策是非常重視高質(zhì)量發(fā)展以及安全發(fā)展，尤其二十大報(bào)告中把安全單獨(dú)成章，實(shí)際上這也是未來五年政策布局的一個(gè)主線方向。所以我們認(rèn)為兩會(huì)召開可能會(huì)有一些相應(yīng)的支持政策出臺(tái)。同時(shí)從行業(yè)市場層面來看，之前國防軍工以及新能源板塊出現(xiàn)了連續(xù)下跌，目前估值處于比較低的位置，反彈動(dòng)力非常強(qiáng)。雖然整體向上的主線邏輯目前還沒有回歸，但是我們認(rèn)為如果近期有相關(guān)的政策出臺(tái)，可能會(huì)帶來短期的反彈，反彈動(dòng)力比較強(qiáng)。

第三塊是國有資產(chǎn)價(jià)值重估。2020年國有企業(yè)改革三年行動(dòng)正式發(fā)布，新一輪國企改革開始。2023年1月5日，國資委提出了2023年中央企業(yè)考核的指標(biāo)“一利五率”，目標(biāo)是一增一穩(wěn)四提升，強(qiáng)調(diào)的實(shí)際上是對于盈利以及現(xiàn)金流的考核。我們也可以看到，實(shí)際上目前央企上市公司估值還處于歷史非常低的位置。我們認(rèn)為對于一些大型國有上市公司沒有被市場充分進(jìn)行定價(jià)，所以整體國有資產(chǎn)的價(jià)值重估，我們認(rèn)為也將會(huì)帶來相關(guān)公司估值的提升。

所以，從房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造和國企改革三個(gè)角度，我們認(rèn)為短期是有擇時(shí)的機(jī)會(huì)，但是主線我們認(rèn)為存在消費(fèi)和科技中。首先建議配置成長性的板塊電力設(shè)備、TMT、醫(yī)藥、醫(yī)美等成長股，可以低位進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。第二是消費(fèi)主線，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)也帶來了最強(qiáng)確定性的Beta機(jī)會(huì)。雖然可能是溫和復(fù)蘇，但是在板塊的表現(xiàn)上來看，只會(huì)影響它上行的速度，我們認(rèn)為還是會(huì)有比較大的上行空間。第三是能源板塊，主要是有色金屬以及鋼鐵等板塊中一些優(yōu)質(zhì)個(gè)股的機(jī)會(huì)；第四是金融地產(chǎn)，我們也可以期待3月份兩會(huì)召開所帶來的政策福利。

03

PPI上行期結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)展望

宏觀分析師高明分享到，總體上看今年復(fù)蘇，我會(huì)提示今年四個(gè)季度會(huì)出現(xiàn)四個(gè)拐點(diǎn)、四個(gè)底部。第一季度大家會(huì)看到消費(fèi)和社會(huì)融資的底部；二季度重要的變量底部是PPI。由于基數(shù)效應(yīng)的存在，今年二季度4、5、6月份明顯是一個(gè)PPI的底部；第三個(gè)底部，我們會(huì)看到出口和房地產(chǎn)銷售的底部在三季度；第四個(gè)底部是四季度工業(yè)產(chǎn)成品庫存周期的底部。所以，我們從復(fù)蘇本身來看，每個(gè)季度都有復(fù)蘇的信號(hào)。

今年二季度如果出現(xiàn)PPI底部，應(yīng)該買入哪些行業(yè)板塊？我們從歷史經(jīng)驗(yàn)上來看做了一個(gè)預(yù)測，從2016-2019年和2020-2022年兩次PPI從上行到下行周期來看，PPI上行期我也把它分為了三段。在PPI剛開始見底回升的時(shí)候，我們一般認(rèn)為這是衰退的末期到復(fù)蘇初期的過渡階段，去年11月到今年1月。在這個(gè)階段市場的表現(xiàn)是情緒性的反彈加流動(dòng)性的寬松，一般高彈性的小盤風(fēng)格和科技股高彈性的品種反彈斜率比較大。從去年到今年其實(shí)市場有所反應(yīng)，唯一不同的是房地產(chǎn)和消費(fèi)在去年11月-12月反彈比較大，主要還是因?yàn)橐咔檎邇?yōu)化因素，大家對疫后的困境反轉(zhuǎn)預(yù)期是比較強(qiáng)，但是后來很快就到了高斜率的品種，比如計(jì)算機(jī)這些板塊，這是第一個(gè)階段。我們從今年和過去兩次PPI上行初期的市場表現(xiàn)來看也基本符合。

PPI進(jìn)入到上行的中期，即轉(zhuǎn)正之后進(jìn)一步上行，進(jìn)入到復(fù)蘇中期的過程中，市場會(huì)進(jìn)入到基本面驅(qū)動(dòng)階段，這時(shí)候需要業(yè)績的兌現(xiàn)。從市場表現(xiàn)來看，大盤風(fēng)格、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)會(huì)逐漸占優(yōu)。從2月A股的走勢來看，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)也有一些表現(xiàn)，但是整體沒有明顯起色。但從一些異動(dòng)上來看，受到政策、各個(gè)方面驅(qū)動(dòng)已經(jīng)開始有一些呈現(xiàn)。當(dāng)然，整體是由于A股被美聯(lián)儲(chǔ)鷹化的預(yù)期給壓制住。從過去兩輪PPI上行到中期的時(shí)候都可以看到大盤風(fēng)格、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)開始逐漸占優(yōu)，對應(yīng)到今年，可能今年P(guān)PI明顯上行，到今年下半年房地產(chǎn)見底、出口見底、工業(yè)品價(jià)格明顯上升之后，這是三季度之后。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

PPI上行的最后階段，復(fù)蘇進(jìn)入到后期，甚至初步過熱的階段，科技股的表現(xiàn)又會(huì)回歸，能源、材料行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)最后一次上行。因?yàn)榭萍脊衫锩嬗幸粋€(gè)很重要的板塊消費(fèi)電子。從周期的角度來講，它是一個(gè)相對滯后的變量，它要等到居民的收入預(yù)期上升、就業(yè)變好，整個(gè)消費(fèi)變好之后才會(huì)產(chǎn)生升級(jí)的需求，科技在最后也會(huì)迎來業(yè)績的兌現(xiàn)。所以，我們從過去2016-2019年、2020-2022年兩個(gè)周期里都可以看到PPI上行的最后階段，科技和能源材料兩個(gè)板塊會(huì)出現(xiàn)最后一次上行。這是我們從過去兩輪PPI上行期行業(yè)和風(fēng)格的表現(xiàn)上得到的一些啟示，供大家參考。