本文由智堡原創(chuàng)，請(qǐng)點(diǎn)擊閱讀原文注冊(cè)成為我們的會(huì)員。機(jī)構(gòu)讀者可直接在后臺(tái)詢問(wèn)客服獲取買方機(jī)構(gòu)騰訊會(huì)議白名單接入的方式。

新春快樂(lè)！

假期在閱讀智堡小伙伴的文章《貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)》，讓我想起了當(dāng)年硬啃科雷四部曲的美好回憶。

(資料圖片僅供參考)

說(shuō)起“貨幣政策國(guó)際傳導(dǎo)”，肯定有許多投資者會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)不怎么友善的術(shù)語(yǔ)。事實(shí)上，這個(gè)術(shù)語(yǔ)挺接地氣的，如果投入一點(diǎn)精力，可以幫助擴(kuò)展宏觀視角來(lái)服務(wù)交易和配置。

通常本土投資者只會(huì)投入一點(diǎn)點(diǎn)精力來(lái)關(guān)心本土的政策（貨幣、財(cái)政、貿(mào)易等等），由于自身涉獵的垂直資產(chǎn)子類需要投入很多的中微觀分析，有一點(diǎn)富余的時(shí)間能大致了解下本土的政策環(huán)境已經(jīng)算涉獵廣泛的了。去關(guān)注其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策怎樣通過(guò)國(guó)際傳導(dǎo)影響到本土，或許會(huì)感到心有余而力不足。

圖：2017年時(shí)的筆者怎么都想不通為什么美元會(huì)在耶倫轉(zhuǎn)向鷹派（加速加息）后出現(xiàn)大幅貶值

這里我想提供一個(gè)簡(jiǎn)單的思路，來(lái)談?wù)劄槭裁矗ㄔ诋?dāng)下）關(guān)注貨幣政策的國(guó)際傳導(dǎo)可能非常重要：

在去年聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮以后，歐、日央行的貨幣政策緊縮存在時(shí)際上的“錯(cuò)位”，日本央行依然保持鴿派，歐洲央行轉(zhuǎn)鷹也僅僅是上個(gè)月的事情。而我國(guó)的貨幣政策則是因經(jīng)濟(jì)重啟而存在與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的“分化”，至少看起來(lái)不太可能走向緊縮。

而貨幣政策的“分化”和“錯(cuò)位”就會(huì)導(dǎo)致各大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出現(xiàn)“分化”和“錯(cuò)位”。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：

如果A國(guó)的貨幣政策寬松（利率下降）而B(niǎo)國(guó)的貨幣政策緊縮（利率上升），那么在資本項(xiàng)目開(kāi)放的環(huán)境中會(huì)催生所謂的利差交易。

如果A國(guó)的寬松導(dǎo)致匯率貶值而B(niǎo)國(guó)的緊縮導(dǎo)致匯率升值，那么兩者所面臨的進(jìn)口狀況是截然不同的。

如果A國(guó)的寬松導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅增長(zhǎng)而B(niǎo)國(guó)的緊縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么想象一下兩國(guó)誰(shuí)會(huì)吸引更多的資本流入？

你把這幾個(gè)例子代入到當(dāng)下的環(huán)境中去思考：

日本的貨幣政策寬松開(kāi)始逆轉(zhuǎn)（拋棄YCC后長(zhǎng)端開(kāi)始持續(xù)上行）且美國(guó)的貨幣政策緊縮到頭（長(zhǎng)端見(jiàn)頂），那么是否日本的本土資金會(huì)選擇日債而非美債？

在去年，日本和歐洲的貿(mào)易條件為何持續(xù)惡化？而隨著美元近幾個(gè)月的持續(xù)貶值，這兩大經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易條件是否改善了？

如果我國(guó)的經(jīng)濟(jì)在寬松和重啟中持續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)而美國(guó)則難以避免地因?yàn)榫o縮陷入衰退，那么外資選擇押注中國(guó)是一時(shí)上頭嗎？

如果美國(guó)并未陷入衰退而是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸，同時(shí)聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定保持緊縮不降息，那么以上的情況會(huì)存在什么樣的變數(shù)？又會(huì)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和匯率產(chǎn)生何種影響？

你也可以根據(jù)“美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸”這一假設(shè)推演出不同的情景，當(dāng)然，如果各大主要經(jīng)濟(jì)體都要預(yù)設(shè)正反兩套情形，不同排列組合下的情形太多了。 作為交易者，只需要抓住自己最愿意相信的那一個(gè)情形即可。