2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住壓力，全年GDP實(shí)現(xiàn)3%的同比增長(zhǎng)，其中四季度GDP同比增長(zhǎng)2.9%。從主要指標(biāo)看，12月服務(wù)業(yè)、投資、地產(chǎn)、消費(fèi)都有一定邊際改善。值得注意的是，2022年我國(guó)總?cè)丝诔霈F(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但考慮城鎮(zhèn)化還有較大增長(zhǎng)空間，戶籍城鎮(zhèn)化可部分對(duì)沖人口數(shù)量減少帶來(lái)的需求壓力。2023年在較低基數(shù)和擴(kuò)內(nèi)需政策支持下，預(yù)期各地基本均可完成省政府工作報(bào)告議定目標(biāo)，全國(guó)經(jīng)濟(jì)有望逐季穩(wěn)步改善。

中觀層面，在多項(xiàng)政策協(xié)同之下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)在2023年會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)企業(yè)有望擴(kuò)表。地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善助力銀行股估值修復(fù)，疊加長(zhǎng)周期資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)效應(yīng)，銀行板塊估值系統(tǒng)性提升空間仍為可觀?！跋M(fèi)復(fù)蘇”是2023年的明確方向，預(yù)計(jì)消費(fèi)總體有望在二季度步入更加明顯的改善通道。汽車板塊的底部特征已逐漸明顯，看好2023年春節(jié)后行業(yè)的需求逐步修復(fù)和板塊投資機(jī)會(huì)。新能源車行業(yè)向上趨勢(shì)明確，建議把握全球電動(dòng)化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)。重卡行業(yè)大周期維度的拐點(diǎn)已至，行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇與增長(zhǎng)。

(資料圖片僅供參考)

2022年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概況

2022年12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)一覽

相關(guān)圖表

投資策略

債市：2.9%以上的利率點(diǎn)位已具備一定配置價(jià)值

2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)頂住了壓力，全年GDP實(shí)現(xiàn)3%的同比增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)基本面在去年底到今年初呈現(xiàn)出企穩(wěn)復(fù)蘇的勢(shì)頭，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，1月份經(jīng)濟(jì)修復(fù)狀況亦好于前期市場(chǎng)預(yù)期。與基本面回暖對(duì)應(yīng)的是政策面的微妙變化。近期地方兩會(huì)制定的經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)偏保守，央行1月份的貨幣政策操作也比市場(chǎng)預(yù)期要保守一些，政策刺激的緊迫性有所下降。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，調(diào)整過(guò)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期逐步被市場(chǎng)price in，政策刺激力度反而面臨不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，2.9%以上的利率點(diǎn)位已經(jīng)具備了一定配置價(jià)值。

房地產(chǎn)：預(yù)計(jì)2023年企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，看好地產(chǎn)藍(lán)籌

展望2023年，影響銷售的兩個(gè)重要因素企業(yè)信用及疫情管控均邊際好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2023年按揭利率繼續(xù)下降，房地產(chǎn)銷售同比增長(zhǎng)4.8%，房地產(chǎn)投資降幅收斂至4.5%。在多項(xiàng)政策協(xié)同之下，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)在2023年會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)反轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)開(kāi)發(fā)企業(yè)有望擴(kuò)表。我們看好地產(chǎn)藍(lán)籌企業(yè)，建議投資者關(guān)注2021年四季度以來(lái)拿地規(guī)模、公司報(bào)表優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)規(guī)模和公司再融資進(jìn)度三條主線。

銀行：地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，助力銀行股估值修復(fù)

2022年12月金融數(shù)據(jù)顯示，社融增速受債券項(xiàng)目和核銷因素的時(shí)點(diǎn)性拖累較為明顯，而信貸投放總量與結(jié)構(gòu)繼續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。展望而言，待1月春節(jié)錯(cuò)位與政府債發(fā)行錯(cuò)位因素過(guò)后，社融增速中樞有望穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。對(duì)于銀行投資而言，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期改善，助力銀行股估值修復(fù)，疊加長(zhǎng)周期資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)效應(yīng)，板塊估值系統(tǒng)性提升空間仍為可觀。

個(gè)股投資可把握兩條主線：1）資產(chǎn)質(zhì)量主線，基于“預(yù)期”的快變量維度，選擇地產(chǎn)業(yè)務(wù)敞口高、前期估值大幅回落的銀行；基于“財(cái)務(wù)”的慢變量維度，可關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)已至而估值尚未反映的品種；2）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主線，可關(guān)注估值具備性價(jià)比、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快的區(qū)域性銀行。

消費(fèi)：有望在二季度步入更加明顯的改善通道

國(guó)內(nèi)疫情影響時(shí)間和恢復(fù)周期明顯短于預(yù)期，消費(fèi)回暖趨勢(shì)已基本明確。疫情管控的影響隨政策調(diào)整及新冠感染過(guò)峰已基本明確消除，即使有疫情的波動(dòng)也不會(huì)改變大的趨勢(shì)。而近期“擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)”的政策呼聲，明顯將開(kāi)啟宏觀層面的邊際預(yù)期改善。雙要素均在好轉(zhuǎn)，“消費(fèi)復(fù)蘇”是2023年的明確方向。結(jié)合新冠疫情發(fā)展和考慮低基數(shù)效應(yīng)，消費(fèi)總體有望在二季度步入更加明顯的改善通道。臨近的春節(jié)假期作為第一個(gè)重要的觀察窗口，目前來(lái)看我們判斷將交出令人滿意的表現(xiàn)。我們看好年內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇的總體表現(xiàn)，判斷演進(jìn)節(jié)奏大體為從短期的快速修復(fù)到漸進(jìn)回升再到?jīng)_高表現(xiàn)，結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)呈現(xiàn)從本地活躍到跨省出行，從商品到服務(wù)，先必需后可選的復(fù)蘇路徑，而服務(wù)及可選的修復(fù)彈性后期更大。

配置思路上，我們認(rèn)為當(dāng)前主要圍繞“餐飲產(chǎn)業(yè)鏈”復(fù)蘇關(guān)注酒類、食品、餐飲等板塊機(jī)會(huì)；四月進(jìn)入出行小高峰后增配疫后修復(fù)彈性最為明顯的出行鏈板塊；同時(shí)動(dòng)態(tài)增加消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)動(dòng)、美妝等景氣代表性強(qiáng)勢(shì)能賽道。此外，關(guān)注糧食安全、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇主題下種業(yè)、家居等板塊階段性機(jī)會(huì)；以及自下而上優(yōu)選疫情下景氣度相對(duì)較好、業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)的個(gè)股機(jī)會(huì)，主要集中于供應(yīng)鏈生產(chǎn)型企業(yè)、休閑食品企業(yè)等。

汽車：底部特征逐漸明顯

我們當(dāng)前對(duì)2023年的銷量預(yù)期和競(jìng)爭(zhēng)格局的基礎(chǔ)判斷維持不變，但考慮汽車板塊22Q4以來(lái)的明顯回調(diào)以及宏觀層面的向好變化，我們認(rèn)為汽車板塊的底部特征已經(jīng)逐漸明顯，當(dāng)前配置行業(yè)的勝率正在逐漸增大。看好2023年春節(jié)后行業(yè)的需求逐步修復(fù)和板塊投資機(jī)會(huì)，建議在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)開(kāi)始進(jìn)行板塊的左側(cè)布局。電動(dòng)車領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)加劇雖然難以避免，但預(yù)計(jì)“降成本能力”強(qiáng)的企業(yè)將更容易借助今年實(shí)現(xiàn)份額的提升。

結(jié)構(gòu)上，我們重點(diǎn)看好降本能力強(qiáng)、具備規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)，特別認(rèn)為混動(dòng)技術(shù)能夠有效緩解電動(dòng)車板塊的成本壓力。零部件板塊的配置順序在當(dāng)前優(yōu)于整車，特別是在汽車大β不好的預(yù)期下，高成長(zhǎng)的零部件標(biāo)的有望穿越牛熊。智能座艙、智能底盤(pán)、自動(dòng)駕駛等領(lǐng)域都有望在未來(lái)3年孵化出具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)零部件龍頭。

新能源汽車：把握全球電動(dòng)化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)

主流車企優(yōu)質(zhì)車型不斷推出提升行業(yè)景氣，行業(yè)向上趨勢(shì)明確。預(yù)計(jì)2023年國(guó)內(nèi)堅(jiān)持穩(wěn)增長(zhǎng)政策，汽車工業(yè)相關(guān)指標(biāo)向好，比亞迪(行情002594,診股)銷售有望再創(chuàng)新高。長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)全球新能源汽車將保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)建議把握全球電動(dòng)化供應(yīng)鏈優(yōu)質(zhì)標(biāo)的機(jī)會(huì)，尤其是比亞迪、寧德時(shí)代(行情300750,診股)、LG化學(xué)供應(yīng)鏈：包括：1）電池/電機(jī)環(huán)節(jié)、鋰電材料；2）上游設(shè)備及資源；3）熱管理供應(yīng)鏈。

重卡：有望逐步走出底部

展望未來(lái)，在重卡更新替換周期到來(lái)+國(guó)四淘汰+出口快速增長(zhǎng)等利好因素加持下，重卡行業(yè)大周期維度的拐點(diǎn)已至，行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇與增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2023年重卡行業(yè)銷量約90萬(wàn)輛，同比+32%。

相關(guān)行業(yè)投資主線及重點(diǎn)公司

資料來(lái)源：中信證券(行情600030,診股)研究部

風(fēng)險(xiǎn)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；政策利率大幅下行；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；全球疫情的不確定性；國(guó)內(nèi)局部疫情反復(fù)；

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)可能被低估；全球疫情的不確定性；

經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對(duì)應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等；

物流運(yùn)價(jià)低迷；基建不及預(yù)期；庫(kù)存消化較慢；天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)；

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，或來(lái)自海外需求不足、中國(guó)大陸消費(fèi)不足或政府投資不及預(yù)期；新冠疫情帶來(lái)的不確定性，或?qū)е滦枨蟛蛔慵皣?guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的階段性供給不足；缺芯導(dǎo)致整車出貨量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；汽車需求增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)鍵原材料大幅漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；自動(dòng)駕駛事故導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)估值大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；海外能源危機(jī)應(yīng)對(duì)不力；各國(guó)/地區(qū)新能源汽車政策落實(shí)不達(dá)預(yù)期；

短期企業(yè)報(bào)表盈利能力下降的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)需求側(cè)政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

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