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事件：公司2023H1 營收1.10 億元同增14.13%；歸母凈利潤0.02 億元同降88.16%；扣非歸母凈利潤-0.01 億元同增75.98%。Q2 營收0.76 億元同增17.64%；歸母凈利潤-0.05 億元同降153.90%；扣非歸母凈利潤-0.02 億元同降460.50%。

地方財政影響下游需求釋放節(jié)奏。上半年公司營收增速較為穩(wěn)健，我們認為或是受地方財政收支情況影響：熱力公司開展供熱改造的資金來源主要包括自有資金、專項債、舊改資金、銀行貸款等，而2023 年前7 月地方政府性基金預算本級收入26382 億元同比下降15.5%，導致熱力公司招投標及建設進度有所推遲，進而影響到公司新簽訂單節(jié)奏及在手合同執(zhí)行。隨著三季度專項債重新加快發(fā)行，或有助于供熱改造需求陸續(xù)釋放。分產(chǎn)品來看，公司上半年智能模塊化換熱機組/智能物聯(lián)平衡閥/超聲波熱量表/供熱節(jié)能系統(tǒng)工程分別實現(xiàn)0.15/0.14/0.08/0.40 億元，分別同比-59.53%/+486.52%/-49.70%/+83.89%。

盈利能力有所下降，現(xiàn)金流略有改善。2023H1 整體毛利率為51.97%同升4.29pct，分產(chǎn)品來看，智能模塊化換熱機組/智能物聯(lián)平衡閥/超聲波熱量表/供熱節(jié)能系統(tǒng)工程分別實現(xiàn)毛利率分別為40.78%/72.79%/67.60%/44.87%，同比-3.15pct/-5.48pct/-3.06pct/+19.96pct；從單季度看，23Q1/23Q2 毛利率分別為54.05%/51.05%。2023H1 公司期間費用率為72.71%，同比+9.65pct，其中銷售/ 管理及研發(fā)/ 財務費用率分別為15.79%/57.25%/-0.84% ， 同比-1.39pct/+10.59pct/+0.44pct；資產(chǎn)及信用減值損失0.03 億元；歸屬凈利率2.06%，同降17.95pct。上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出0.94 億同比少流出0.33 億元；收現(xiàn)比197.42%同增102.40pct；付現(xiàn)比283.80%同增5.29pct。截至2023H1，公司應收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應付賬款及票據(jù)、預收賬款+合同負債規(guī)模分別為4.21/1.26/1.02/0.17 億元， 較年初分別變動-17.53%/+1.15%/-50.47%/-44.65%。

智慧供熱市場廣闊，“OT+IT+AI”三位一體助力市占提升。城市供熱規(guī)模持續(xù)增長及居民供熱舒適需求提高，使供熱企業(yè)面臨熱源不足問題，此外，由于供熱成本倒掛致，供熱企業(yè)面臨經(jīng)營持續(xù)虧損，疊加“雙碳”目標趨嚴，供熱企業(yè)急需進行智慧升級改造，智慧供熱市場持續(xù)增長。公司2021 年率先推出自動化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）完全自主核心技術的一站式低碳智慧供熱整體解決方案，結合以往服務于不同氣候帶、不同規(guī)模熱力企業(yè)的寶貴經(jīng)驗，有望持續(xù)提升市占率，打開業(yè)績成長空間。

投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入7.45/9.51/12.33 億元，歸母凈利潤2.05/2.80/3.65 億元。對應PE 分別為19.96/14.62/11.21 倍，給予“增持”評級。

風險提示：交付不及預期、下游客戶資金到位不及預期、業(yè)務季節(jié)性波動風險。