21世紀經(jīng)濟報道記者  楊志錦 上海報道“之前有個地方發(fā)了城投債，私募機構幫忙代持，然后找到了我們業(yè)務部門，希望我們成立信托計劃去接這部分債，但最后我們否掉了這個業(yè)務，才知道市場上有很多這類業(yè)務，尤其以私募基金為多?！蹦炒笮托磐泄撅L控部人士坦言。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，市場上通過二級策略投資高收益城投債的機構不少，這類操作主要通過投研獲取收益。但與此同時，一些私募基金募集資金后在二級市場認購特定城投債，這類行為存在合規(guī)嫌疑，且有一定風險：一是可能涉嫌不正當交易，二是可能存在流動性和信用風險，三是涉嫌公開募集資金。 

(相關資料圖)

認購特定城投債

記者獲得的某私募產(chǎn)品信息顯示，該產(chǎn)品于今年5月初開始推介，擬認購華東省份某區(qū)縣AA主體發(fā)行的一只城投債，業(yè)績計提基準為年化8%。該只債券于2022年9月發(fā)行，規(guī)模約6億元，至目前已在市場上存續(xù)了8個月?！笆窍孺i定了債券及額度，然后再開放募集資金?！毕嚓P產(chǎn)品人士表示。

類似的產(chǎn)品不少。比如近期某機構推介的一款債券定向投資私募基金，該產(chǎn)品規(guī)模預計為5000萬元，擬投資華北地區(qū)某區(qū)縣AA城投發(fā)行的私募城投債，業(yè)績基準也是年化8%。

該產(chǎn)品擬投資標的債券于2019年11月發(fā)行，規(guī)模為5億。如果上述定向投資私募基金成功發(fā)行，其單只產(chǎn)品的持有規(guī)模將達到該只債券總規(guī)模的10%。這只標的債券期限結構為3+2年，即投資者有權在第3年將其持有的債券回售給發(fā)行人。

此外，這類產(chǎn)品投資標的不止單只城投債，還有多只特定城投債、特定區(qū)域城投債，但相關債券均是已發(fā)行的城投債，發(fā)行主體評級也較低，大多為AA，少量為AA+。從投資的券種來看，主要是私募債，包括公司債私募品種及定向融資工具PPN。

這類產(chǎn)品出現(xiàn)背后是政信產(chǎn)品的“非標轉標”?！皬?019年開始，非標類的城投產(chǎn)品，不論是私募基金，還是信托、定融、租賃，未兌付、延期的比比皆是，但是城投債還維持著剛兌，因此我們也開始非標轉標了?！蔽鞑渴》菽乘侥脊緲I(yè)務總監(jiān)表示。

在推介相關產(chǎn)品時，相關方面將城投信仰作為優(yōu)勢之一，如城投債全市場無一例未兌付記錄，安全性遠高于非標類產(chǎn)品；產(chǎn)品風險低、安全系數(shù)高，從第一只城投債發(fā)行至今無實性違約等。

“高收益?zhèn)@幾個字被這類策略弄得名聲很差?！北狈降貐^(qū)一家私募高管直言，“通過二級相關策略正常投資城投債獲取高收益的機構有不少，但都不會購買指定的城投債?！?/p>

他提供的一款私募基金產(chǎn)品顯示，該產(chǎn)品擬投資于國內交易所上市的債券、可轉債、發(fā)行上市的股票等等，產(chǎn)品投資標的以高收益?zhèn)鶠橹鳎饕ㄕ蹆r城投債、產(chǎn)業(yè)債。

據(jù)記者了解，這類高收益?zhèn)呗杂卸喾N，比如價值投資策略。選擇配置一些被傳統(tǒng)金融機構“歧視”的短久期債券，憑借不斷的到期兌付和交易，來獲取打底收益。再如事件沖擊策略，在特殊事件的驅動下，債券價格可能會經(jīng)歷先跌后漲的過程。

三類風險引關注

與上述通過交易策略投資城投債不同，在業(yè)內人士看來，通過私募產(chǎn)品在二級市場上認購特定存量城投債存在合規(guī)嫌疑，且有一定風險：一是可能涉嫌不正當交易。由于認購的存量城投債是指定的，意味著私募機構購入城投債的交易對手方由債券發(fā)行人或者相關證券從業(yè)人員指定，而非通過市場化詢價流程確定，這一過程可能有暗箱操作、返費的嫌疑。

與此同時，債券初始發(fā)行時可能就涉及結構化發(fā)債。舉例而言，一家企業(yè)要發(fā)行5億元的債券，由于其信用不足，市場上只有3億的認購資金。該企業(yè)就會找一家機構，讓其先認購剩余的2億元債券，并代持該筆債券，待發(fā)行方找到新買家時再將該筆債券接走。接該筆債券的資金可能是私募機構，也可能是其他類型的金融機構。

二是可能存在流動性和信用風險。私募機構大量募集個人投資者資金并重倉持有單一弱資質城投債，有的資金期限與底層資產(chǎn)期限不相匹配，容易導致債券信用風險、流動性風險向個人投資者傳導。

值得注意的是，雖然城投債保持剛兌，但相比傳統(tǒng)的政信產(chǎn)品，城投私募債產(chǎn)品缺少擔保抵押措施，增信不足。與此同時，這類私募產(chǎn)品購買的城投債所在區(qū)域債務風險相對較高，面臨一定的未能兌付風險。

三是涉嫌公開募集資金。按照監(jiān)管要求，私募資金不能公開募集，一般定向非公開籌資資金。但當前通過微信或者公號等方式進行公開宣傳，募集存在合規(guī)嫌疑。

深圳證監(jiān)局近日發(fā)布的一份監(jiān)管通報稱，個別私募機構向大量高齡投資者公開宣傳推介私募證券投資基金，相關私募證券投資基金以債券面值重倉買入由證券公司從業(yè)人員等第三方指定的單一弱資質信用債，流動性風險及涉眾風險突出。雖然通報并未點名這類信用債具體是哪種類型，但考慮到當前信用債大部分是城投債，市場認為這指向城投債的可能性較大。

監(jiān)管部門近期也強化對相關業(yè)務的監(jiān)管。4月中旬，監(jiān)管部門對固收類私募產(chǎn)品進行規(guī)范。其中，監(jiān)管部門要求，存量私募產(chǎn)品投資于城投債的，且自然人投資者超過30人或者自然人投資者的出資比例超過基金實繳出資50%以上的，要求管理人先降低此類產(chǎn)品的數(shù)量，然后才可以備案新產(chǎn)品。

4月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會就《私募證券投資基金運作指引（征求意見稿）》（簡稱“私募新規(guī)”）公開征求意見。其中，私募新規(guī)在單只私募證券投資基金、同一私募基金管理人管理的全部私募證券投資基金投資集中度，禁止多層嵌套、總杠桿要求等方面均提高了監(jiān)管要求。

再如，私募新規(guī)多條規(guī)定對私募債基通過收取財顧費等形式直接參與結構化發(fā)債或通道業(yè)務的行為加強監(jiān)管：私募基金管理人及其股東、合伙人、實際控制人、員工不得參與結構化債券發(fā)行，不得直接或者變相收取債券發(fā)行人承銷服務、融資顧問、咨詢服務等各種形式的費用。

德邦證券首席宏觀經(jīng)濟學家蘆哲表示，考慮到信托、券商資管等資管機構短期內難以替代私募債基與城投的合作，因此與私募債基合作較多、以接續(xù)現(xiàn)金流為目的的區(qū)域受影響可能較大。此外，通過定融融資較多的城投主體受影響可能更大，舉借定融較多的主體可能資金壓力較大、融資紀律相對寬松，與私募債基就信用債開展合作的可能性相對更高。