2023-04-11 22:59:53 來源 : 21世紀經(jīng)濟報道
21世紀經(jīng)濟報道記者 鄭青亭、向秀芳 北京、華盛頓報道
當(dāng)?shù)貢r間4月11日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《全球金融穩(wěn)定報告》。報告指出，自去年10月以來，全球金融體系的抗風(fēng)險能力面臨了一系列嚴峻考驗，金融穩(wěn)定風(fēng)險迅速上升。全球金融危機后，利率處于極低水平，波動性受到抑制，流動性也十分充足。在這種環(huán)境下，市場參與者增加了其對流動性風(fēng)險、久期風(fēng)險和信用風(fēng)險的敞口，且往往會利用資金杠桿來提高回報率。這些脆弱性使得金融穩(wěn)定風(fēng)險居高不下。
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IMF貨幣與資本市場部主任托比亞斯·阿德里安當(dāng)天在新聞發(fā)布會上表示，隨著各國央行迅速加息以遏制通脹，銀行和非銀行金融中介機構(gòu)面臨的風(fēng)險有所增加。從歷史上看，央行如此強力的加息往往伴隨著暴露金融斷層線的壓力。
報告稱，美國硅谷銀行和簽名銀行的突然倒閉，以及市場對瑞士信貸銀行的信心喪失，都強烈提醒各方關(guān)注貨幣、金融環(huán)境收緊與脆弱性積累相互作用所帶來的挑戰(zhàn)。在新技術(shù)和社交媒體快速傳播信息的放大作用下，起初看起來是美國銀行業(yè)的孤立事件迅速蔓延到了世界各地的銀行和金融市場，引發(fā)了風(fēng)險資產(chǎn)的拋售。它還導(dǎo)致貨幣政策利率預(yù)期的大幅重新定價，其幅度和規(guī)模與1987年的“黑色星期一”相當(dāng)。
阿德里安強調(diào)，盡管近期的銀行業(yè)動蕩提高了金融穩(wěn)定風(fēng)險，但其根源與全球金融危機有著根本的不同。當(dāng)前，銀行系統(tǒng)擁有更多的資本和資金來抵御不利沖擊，資產(chǎn)負債表外的實體已被清算，信貸風(fēng)險已被更嚴格的危機后監(jiān)管所遏制。“這是?次利率急劇、快速上升和對利率上升毫無準備的金融機構(gòu)的匯合。”
他指出，從一些銀行開始的問題通過它們之間的相互聯(lián)系迅速蔓延到非銀行金融公司和其他實體。與此同時，小型機構(gòu)的麻煩可能會動搖更廣泛的金融市場信心，尤其是在持續(xù)高通脹繼續(xù)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)損失的情況下。從這個意義上說，當(dāng)前的動蕩更類似于1980年代美國儲蓄貸款協(xié)會危機以及1984年伊利諾伊大陸銀行倒閉事件。
IMF認為，政策制定者為遏制系統(tǒng)性風(fēng)險采取了有力響應(yīng)，這減輕了市場的焦慮情緒。美國的銀行監(jiān)管部門采取措施，為兩家倒閉機構(gòu)的無保險存款提供了擔(dān)保，并通過新的“銀行定期融資計劃”提供了額外的流動性。瑞士國家銀行向瑞信提供了緊急流動性支持，隨后，瑞信在一項由國家支持的收購中被瑞銀集團接管。但隨著投資者重新評估金融體系的基本健康狀況，市場情緒依然脆弱，眾多機構(gòu)和市場依然明顯承壓。
在硅谷銀行事件后，美國已經(jīng)出現(xiàn)信貸緊縮跡象。在截至3月29日的前兩周時間里，美國商業(yè)銀行的季調(diào)后貸款規(guī)模驟降近1050億美元，這也是該數(shù)據(jù)從1973年開始統(tǒng)計以來的極值。
瑞士百達財富管理亞洲宏觀經(jīng)濟研究主管陳東在接受21世紀經(jīng)濟報道記者專訪時表示，由于金融條件收緊，美國可能在下半年進入經(jīng)濟衰退，GDP從高峰至低谷收縮1.8%，與1990年經(jīng)濟衰退幅度相似。除了住房的持續(xù)疲軟，商業(yè)投資和庫存等周期性支出將成為增長的阻力。
陳東認為，銀行系統(tǒng)中的壓力跡象令經(jīng)濟前景變得暗淡。然而，全球經(jīng)濟是在相對較好的狀態(tài)下進入這場波動的。首先，商業(yè)情緒一直在改善。3月，標普全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為49.6，接近擴張區(qū)間，而服務(wù)業(yè)的情緒正蓬勃發(fā)展，達到自2021年底以來的最好水平。只要美國的銀行業(yè)危機得到控制，造成信貸緊縮而非信用緊縮，世界其他地區(qū)就能彌補美國經(jīng)濟勢頭的任何下滑。
美歐銀行業(yè)危機將在多大程度上繼續(xù)蔓延？對此，IMF在報告中指出，雖然全球金融危機以來的監(jiān)管改革（特別是針對最大型銀行實施的改革）毫無疑問地提升了金融體系的總體抗風(fēng)險能力，但各方仍然擔(dān)憂銀行和非銀行金融中介機構(gòu)（NBFI）中可能隱藏著的脆弱性。
在美國，投資者擔(dān)憂利率敏感型資產(chǎn)會遭受損失，從而引發(fā)了銀行股的拋售，這對于存款來源較為集中且按盯市法計算損失較大的銀行而言尤為如此。在歐洲，交易價格比其賬面價值低得多的銀行受此影響最大，人們對其長期盈利能力和籌集資本金的能力存在擔(dān)憂。
3月底，耶魯大學(xué)高級研究員斯蒂芬·羅奇在接受21世紀經(jīng)濟報道記者獨家專訪時表示，硅谷銀行的倒閉反映出美國金融體系對通貨膨脹的回歸和隨之而來的貨幣政策正?；翢o準備。美國的投資者長期押注低利率政策，忽略了對貨幣政策轉(zhuǎn)向進行風(fēng)險對沖。同時，美聯(lián)儲在監(jiān)管能力方面出現(xiàn)重大漏洞，無法及時發(fā)現(xiàn)較小的地區(qū)性銀行出現(xiàn)的風(fēng)險。
他指出，美聯(lián)儲采取的壓力測試存在重大缺陷，其對大型銀行的檢測是在“嚴重衰退”的情景下進行的，這時通常會伴隨通貨緊縮和利率下行。然而，硅谷銀行遭遇的情況恰恰相反，美國經(jīng)濟正在經(jīng)歷通脹高企和利率上行。對此，美聯(lián)儲不僅掌握了錯誤的工具，而且時機也是錯誤的，無法發(fā)現(xiàn)類似硅谷銀行的風(fēng)險事件。
到目前為止，新興市場銀行的證券投資組合似乎并未遭受重大損失，并且其存款融資一直保持穩(wěn)定。IMF估計，在歐洲、日本和新興市場中，銀行擁有的持有至到期（HMT）投資組合中的未實現(xiàn)損失的監(jiān)管比率所受影響很可能較小，但對其他一些銀行而言，這種影響可能很大。盡管如此，許多國家的存款保險覆蓋率較低，并且新興市場銀行的資產(chǎn)信用質(zhì)量普遍低于發(fā)達經(jīng)濟體。此外，新興市場銀行在其金融體系中發(fā)揮的作用總體上比發(fā)達經(jīng)濟體更大，因此在新興市場中，銀行業(yè)的薄弱可能會造成更為嚴重的后果。
IMF警告，在市場普遍喪失信心的情況下，融資可能會迅速枯竭。不同機構(gòu)之間存款模式的轉(zhuǎn)變可能會增加銀行的融資成本，從而限制它們向經(jīng)濟提供信貸的能力。這些擔(dān)憂與美國的地區(qū)性銀行尤為相關(guān)。隨著近期銀行股票價格下跌，美國銀行的貸款能力在未來一年可能會下降近1%，在其他條件相同的情況下，這將使實際GDP將下降44個基點。
IMF警告，當(dāng)前，通脹壓力被證明比預(yù)期更加持久，在這種情況下，金融市場壓力的出現(xiàn)正使央行的任務(wù)變得更加復(fù)雜。在最近的壓力事件發(fā)生之前，發(fā)達經(jīng)濟體的利率已經(jīng)大幅上升，更加符合央行關(guān)于需要在更長時間內(nèi)實施限制性貨幣政策的溝通內(nèi)容。此后，投資者大幅下調(diào)了發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的預(yù)期路徑。他們現(xiàn)在預(yù)計各國央行開始放松貨幣政策的時點將遠早于此前的預(yù)測。然而，通脹仍然遠高于目標，令人感到不安。
陳東對21記者說，由于最近銀行業(yè)的壓力和這一壓力帶來的通脹影響，美聯(lián)儲已經(jīng)從鷹派偏向鴿派。隨著對通脹預(yù)期的衡量保持穩(wěn)定，我們認為今年美聯(lián)儲將把利率保持在目前的水平，而如果出現(xiàn)信貸緊縮，其可能會削減利率。我們預(yù)計美聯(lián)儲2023年的量化緊縮計劃不會改變，但不排除提前停止的可能。
“我們認為，美聯(lián)儲的緊縮周期將隨著3月底加息25個基點后結(jié)束，美聯(lián)儲基金利率將達到4.75%-5.0%的水平。”陳東說。
報告顯示，在新冠疫情期間大幅增持證券后，各國央行已開始縮減其資產(chǎn)負債表。在流動性普遍較差、債務(wù)水平高企、額外供應(yīng)的主權(quán)債務(wù)將須由私人投資者吸收的情況下，這一回歸常態(tài)的過程可能會給主權(quán)債務(wù)市場帶來挑戰(zhàn)。例如，預(yù)計美國國債的凈發(fā)行量將在2023年和2024年增加，而美聯(lián)儲的量化緊縮政策正在減少其資產(chǎn)負債表吸收的國債比例。
報告指出，考慮到金融杠桿的狀況、資產(chǎn)負債存在流動性錯配，以及非銀行金融機構(gòu)（NBFI）部門內(nèi)部以及其與傳統(tǒng)銀行機構(gòu)之間的高度關(guān)聯(lián)，貨幣和金融環(huán)境收緊的影響可能會被放大。例如，為了增加回報，壽險公司在過去十年中將其非流動性投資翻了一番，并越來越多地使用杠桿為非流動資產(chǎn)融資。
IMF認為，到目前為止，大型新興市場相對平穩(wěn)地應(yīng)對了發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策的大幅收緊，這部分得益于全球金融環(huán)境并未緊跟全球貨幣政策的收緊而變化。然而，如果當(dāng)前金融市場的壓力不能消退，并導(dǎo)致全球風(fēng)險承擔(dān)水平下降且由此引發(fā)資本外流，那么這些大型新興市場可能會面臨重大挑戰(zhàn)。
世界各地的主權(quán)債務(wù)可持續(xù)性指標持續(xù)惡化（特別是在前沿經(jīng)濟體和低收入國家），許多最脆弱的國家已經(jīng)面臨極大的壓力?，F(xiàn)在，已經(jīng)有12個國家主權(quán)債的交易利差處于承壓水平，另有20個國家的主權(quán)債交易利差超過了700個基點——從歷史來看，在這一水平上入市融資已經(jīng)十分困難。
