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【新要聞】半夏投資李蓓:美國銀行危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束,除非美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息到2%以下,并繼續(xù)大幅QE擴(kuò)表

2023-03-22 13:59:21 來源 : 金融界


【資料圖】

金融界3月22日消息 近期素有私募“魔女”之稱的半夏投資李蓓提高了公開發(fā)文頻率,繼3月12日發(fā)文提示雪球類產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)之后,今日再度發(fā)文談及近期美國銀行業(yè)危機(jī)。

昨天美國財(cái)長耶倫表示如果有必要,聯(lián)邦政府有意為更多中小型銀行的存款提供擔(dān)保支持。美國銀行股大漲,帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲。

李蓓觀點(diǎn)鮮明指出,危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束。除非美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息到2%以下,低于大部分銀行存量資產(chǎn)的利率水平,并繼續(xù)大幅QE擴(kuò)表,美國小銀行的問題是無解的。

她也分析,本輪銀行危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限,遠(yuǎn)小于2008年。但對(duì)金融市場(chǎng)影響,不確定性高得多。她指出,這些銀行跟金融市場(chǎng)聯(lián)系廣泛和復(fù)雜。各種隱秘的角落,都可能帶來意想不到的沖擊。

本輪美國銀行業(yè)危機(jī)有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)

李蓓指出,本輪美國的銀行業(yè)危機(jī)有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn):銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理存在嚴(yán)重的問題和漏洞,造成實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)傷;存款流失。

1,銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理存在嚴(yán)重的問題和漏洞,造成實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)傷

美國銀行業(yè)總體40%的資產(chǎn)是按揭貸款,基于按揭貸款的MBS,長期國債。因?yàn)閹准掖筱y行此類資產(chǎn)平均比例更低,僅20%左右,所以小銀行的此類資產(chǎn)比例大于50%。

美國90%以上的按揭貸款都是固定利率的,期限20-30年。因此,美國小銀行50%以上的資產(chǎn)都是長期固定利率資產(chǎn),粗略估計(jì)這部分資產(chǎn)久期大于10年。于是美國的銀行面臨著巨大的久期風(fēng)險(xiǎn)。

作為對(duì)比,中國的銀行業(yè)90%以上的按揭貸款都是浮動(dòng)利率的。彈性而健康。

隨著過去一年美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息,這些長期固定利率資產(chǎn)如果按照最新市場(chǎng)價(jià)格定價(jià),已經(jīng)貶值了20%以上(當(dāng)然,銀行在報(bào)表上把此類資產(chǎn)計(jì)入持有到期賬戶,賬面并不體現(xiàn)虧損)??紤]到50%的占比,銀行總資產(chǎn)如果按市場(chǎng)定價(jià)出售,平均貶值10%。

而銀行普遍是10倍以上杠桿的,所以如果就當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格變現(xiàn)資產(chǎn),很多美國小銀行已經(jīng)資不抵債,實(shí)質(zhì)破產(chǎn)。并不僅僅是流動(dòng)性問題。

2,存款流失

一家金融機(jī)構(gòu)如果存在上面的情況,存量資產(chǎn)按市場(chǎng)價(jià)格實(shí)際破產(chǎn),并不是一定會(huì)死。只要還能維持正常的資產(chǎn)增速,資產(chǎn)和負(fù)債健康增長,那新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就可以稀釋之前的虧損資產(chǎn)。時(shí)間就能解決一切的問題。

而且現(xiàn)在的問題是:美國全行業(yè)的存款在流失。

這個(gè)存款流失并不是硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)之后才發(fā)生的,而是在己之前已經(jīng)持續(xù)了半年,并不是個(gè)別銀行的現(xiàn)象,而是全行業(yè)總體的現(xiàn)象。

本世紀(jì)以來,第一次,持續(xù)半年時(shí)間,全美銀行業(yè)存款負(fù)增長。

李蓓分析,存款流失背后有兩個(gè)原因。

1、美國總體的貨幣增速在下行,已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)。

2、美國銀行的存款大多是無息和低息存款。

她以富國銀行為例,存款成本僅不到0.5%,無息和低息存款占比一半。

李蓓指出,隨著利率大幅上升,這些無息和低存款面臨著極高的機(jī)會(huì)成本,開始向貨幣市場(chǎng)基金轉(zhuǎn)移。

當(dāng)存款流失。一個(gè)銀行如果要維持自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模甚至增長,只能從市場(chǎng)上去使用一些高價(jià)負(fù)債,比如銀行間市場(chǎng)的短期流動(dòng)性,考慮到現(xiàn)在美國整個(gè)利率曲線是大幅倒掛的,短端明顯高于長端,即便是匹配了新的資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表增長,那新增資產(chǎn)負(fù)債也是倒掛的,也是飲鳩止渴。

在李蓓看來,即便聯(lián)邦政府為更多中小型銀行的存款提供全額擔(dān)保支持,只是短期遏制居民和企業(yè)從小銀行擠兌,轉(zhuǎn)移存款到大銀行的行為,不能改變?nèi)袠I(yè)存款下降的事實(shí),不改變銀行溫水煮青蛙慢慢死的結(jié)果。

而且,全額擔(dān)保極大可能是會(huì)被國會(huì)反對(duì)的。因?yàn)槟嫦蜻x擇和道德風(fēng)險(xiǎn)無邊無際。對(duì)國民的利益構(gòu)成極大威脅。

李蓓舉例,如果存款完全政府兜底,那儲(chǔ)戶根本不需要辨別銀行的風(fēng)險(xiǎn)和質(zhì)地,誰的利率高就存誰那里。那么,我可以去美國開一家銀行,高息攬儲(chǔ)10個(gè)億,都貸款給我媽的公司,我媽的公司可以雇我的女兒做CEO,每年給她發(fā)3個(gè)億獎(jiǎng)金,3年后之后,10個(gè)億花光,公司破產(chǎn)。銀行貸款收不回來,也破產(chǎn),10億存款損失由納稅人承擔(dān),但都輸送給了我女兒。

如果美國政府不能全額擔(dān)保存款,那么存款從小銀行流向大銀行,加速小銀行死亡,大概率還是依然會(huì)發(fā)生的。

所以,除非美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息到2%以下,低于大部分銀行存量資產(chǎn)的利率水平,并繼續(xù)大幅QE擴(kuò)表,美國小銀行的問題是無解的。

但以上基本是不可能的。

銀行愚蠢遲鈍,在風(fēng)險(xiǎn)管理上尸位素餐

李蓓指出,本輪銀行危機(jī),本質(zhì)上就是美國的小銀行自己的風(fēng)險(xiǎn)管理問題,如果他們當(dāng)初發(fā)放的都是浮動(dòng)利率貸款,而非固定的貸款全然,不可能有這樣的結(jié)果反而會(huì)受益于加息帶來的資產(chǎn)收益率上行。

在這個(gè)過程中,實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅沒有受害,反而是受益的。一個(gè)普通的美國家庭,相比疫情前,工資增長了20%以上。疫情前購買的房產(chǎn)已經(jīng)大幅升值,但是每個(gè)月的月供維持不變。家庭的資產(chǎn)和可支配收入都是顯著改善的。所以,美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)韌性十足,美國的通脹極其頑固。

而銀行就是老百姓的這種改善的對(duì)立面。一定程度可以說,這一輪美國的老百姓剪了銀行的羊毛,割了銀行的韭菜。但這不是老百姓故意干壞事,是銀行自己太蠢,太遲鈍,在風(fēng)險(xiǎn)管理上,用尸位素餐來說,毫不為過。

她指出,美國銀行90%以上的按揭貸款都是固定利率的,這種極其不專業(yè)和不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)男袨?,竟然發(fā)生在美國整個(gè)銀行業(yè)。銀行管理層竟然如此愚蠢遲鈍,美國監(jiān)管竟然如此毫無作為,事先沒有任何風(fēng)險(xiǎn)警示和監(jiān)管干預(yù)。

“即便美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始快速加息,他們依然沒有做出應(yīng)對(duì)”,李蓓認(rèn)為,這種表現(xiàn)愚蠢和遲鈍得令人難以置信。

本輪銀行危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響有限

在李蓓看來,雖然很多小銀行的死亡大概率難以避免,但本輪危機(jī),完全不能跟2008年相比,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2008年。

區(qū)別于2008年居民部門資產(chǎn)價(jià)格暴跌,杠桿崩潰重創(chuàng)。本輪居民部門不僅沒有變壞,反而是變好了。美國企業(yè)部門,總體并不依賴銀行體系融資,有著發(fā)達(dá)的直接融資市場(chǎng)。因?yàn)殂y行危機(jī),長短利率下行,企業(yè)的融資成本反而下降,大企業(yè)甚至是受益的。這也是大型科技公司占比高的標(biāo)普500指數(shù)近期為什么如此堅(jiān)挺的原因。會(huì)有一些依賴銀行的小企業(yè)受到傷害,但這在美國整個(gè)經(jīng)濟(jì)中比重不大。

區(qū)別于2008年,美國的系統(tǒng)重要性大銀行位于風(fēng)暴核心,本輪問題主要在區(qū)域銀行。

美國的銀行業(yè)總資產(chǎn)大約20萬億美元,區(qū)域銀行占比1/3,總資產(chǎn)表大約7萬億。美國總的負(fù)債(政府+企業(yè)+居民)合計(jì)近70萬億,區(qū)域銀行占比僅1/10。只要處理平穩(wěn),并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成特別大的打擊。

美國納稅人沒有理由為這些愚蠢的區(qū)域銀行管理層,股東買單。

所以,本輪銀行危機(jī),對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響有限,遠(yuǎn)小于2008年。但至于對(duì)金融市場(chǎng)的影響,不確定性則會(huì)高得多。畢竟僅美國區(qū)域銀行就由7萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。還有情況類似的歐洲銀行。

之前已經(jīng)被合并的瑞士信貸,其資產(chǎn)負(fù)債表之前多年萎縮,構(gòu)成其脆弱的基礎(chǔ),而另一家資產(chǎn)負(fù)債表多年萎縮的大銀行,是德意志銀行。(下圖的摩根大通和匯豐,是用來襯托和對(duì)比他們的)

李蓓指出,大方向來說,一家高杠桿的大型金融機(jī)構(gòu)長期縮表,一般情況,只要遇到金融條件收緊,都是很危險(xiǎn)的。

而這些銀行跟金融市場(chǎng)的聯(lián)系廣泛和復(fù)雜。各種隱秘的角落,都可能帶來意想不到的沖擊。所以,未來一段時(shí)間,金融市場(chǎng)上,還是要小心一些。

本文源自:金融界

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