在2月末以來的集聚性疫情沖擊下，2022年一季度GDP同比增長4.8％，略弱于2021年三季度水平，數(shù)據(jù)反映出了經(jīng)濟增速的下行壓力。結(jié)構(gòu)特點更值得關(guān)注：1）生產(chǎn)端中，服務(wù)業(yè)邊際轉(zhuǎn)弱，但工業(yè)總體保持韌性；2）需求端中，基建投資加速上行，其他需求變量受到不同程度沖擊，消費壓力有所凸顯。需要看到，由于一季度GDP、固定資產(chǎn)投資等指標(biāo)占全年比重相對較小，后續(xù)穩(wěn)增長還有時間和空間，隨著政策的進(jìn)一步發(fā)力，經(jīng)濟有望在二三季度實現(xiàn)修復(fù)。

▍經(jīng)濟：在集聚性疫情沖擊下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)都有所分化。

2月末以來，全國多地出現(xiàn)了集聚性疫情，根據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，影響范圍、持續(xù)時間和沖擊強度都較為嚴(yán)重，對一季度經(jīng)濟沖擊較大。2022年一季度GDP同比增長4.8％，略弱于2021年三季度水平。結(jié)構(gòu)上，從生產(chǎn)端來看，3月份全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)明顯邊際轉(zhuǎn)弱，同比下降0.9％，但工業(yè)生產(chǎn)在采礦業(yè)的帶動下保持在了5％的較高增速區(qū)間；從需求端來看，消費場景限制拖累社零增速轉(zhuǎn)負(fù)，而基建投資作為“穩(wěn)增長”政策的重要抓手進(jìn)一步加快。

▍消費：疫情顯著拖累消費，增速17個月后再度轉(zhuǎn)負(fù)。

3月當(dāng)月社會消費品零售總額為34233億元，同比增速為-3.5％，環(huán)比季調(diào)為-1.9％，較2011年以來的歷史均值低2.9個百分點，總體來看，3月以來疫情大范圍擴散對消費的拖累較為顯著。消費增速偏弱的背后除了疫情帶來消費場景的再度缺失外，相較于2020年的疫情沖擊，今年居民可支配收入增速的持續(xù)低位增長也對消費產(chǎn)生拖累。消費下降、可支配收入增速低位持續(xù)的背后是疫情沖擊下居民的就業(yè)情況并不樂觀。

3月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個大城市調(diào)查失業(yè)率顯著上升，分別從前月的5.5％和5.4％上升到5.8％和6％，基本觸及2020年初的最差狀況。從結(jié)構(gòu)上，主要是外來戶籍人口和16-24歲人口的失業(yè)率較高。隨著疫情對經(jīng)濟的拖累持續(xù)時間逐步拉長，對就業(yè)和收入的負(fù)面影響將愈加明顯。

因此，我們認(rèn)為疫情的快速控制和穩(wěn)增長政策發(fā)力的急迫性進(jìn)一步增加。當(dāng)疫情逐步好轉(zhuǎn)后，對于服務(wù)性消費以及整體消費的政策將更具落地推進(jìn)條件，預(yù)計穩(wěn)增長政策也將加碼發(fā)力保障經(jīng)濟快速恢復(fù)和居民就業(yè)情況的改善。

▍投資：總體增速有所放緩，基建增速提升、制造業(yè)維持高增速、地產(chǎn)由增轉(zhuǎn)降。

一季度，全國固定資產(chǎn)投資同比增長9.3％。我們測算3月單月投資同比增長7.1％，較1-2月份回落5.1個百分點。從三大領(lǐng)域看：

1）基建投資增速加快，3月單月基建投資增長11.8％，較1-2月加快3.2個百分點，專項債資金充沛、儲備項目數(shù)充足、專項債范圍擴大等因素有力支撐了基建投資。

2）制造業(yè)投資維持高增速。3月制造業(yè)投資增速為11.9％，較前值下滑9個百分點，但仍處于歷史較高水平。制造業(yè)投資對總投資增速貢獻(xiàn)率提升至45.9％。高技術(shù)制造業(yè)投資同比增長32.7％，驅(qū)動力依舊強勁。

3）房地產(chǎn)業(yè)投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。3月房地產(chǎn)投資同比下降2.4％，由前值增長3.7％轉(zhuǎn)負(fù)，地產(chǎn)銷售面積、銷售額分別同比下降17.7％、26.2％，較前值降幅擴大，百強房企銷售額同比降低53％，重點監(jiān)測城市經(jīng)營性用地流拍率提升至17％。預(yù)計在地產(chǎn)基本面還未企穩(wěn)之前，將有更多城市放松樓市管控，房地產(chǎn)政策將持續(xù)轉(zhuǎn)暖，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)構(gòu)建良性循環(huán)?？傮w看，一季度投資實現(xiàn)開門紅，對GDP增長起到較強帶動作用，投資引領(lǐng)經(jīng)濟增長的作用在二季度或更加凸顯。