桂浩明

今年以來，陸續(xù)有不少上市公司公布了回購股份的計(jì)劃，尤其是3月份以來，宣稱將進(jìn)行股份回購的上市公司越來越多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，A股市場(chǎng)上，大約有10%的上市公司，計(jì)劃或者已經(jīng)在開展股份回購的工作。

在經(jīng)典的股權(quán)理論上，上市公司回購股份是一種特殊的分紅行為，其特征都是把公司所持有的現(xiàn)金向股東投放——或者是作為紅利派發(fā)給股東，或者是用以向股東購買股票。股東拿到紅利，自然是得到了真金白銀的投資回報(bào)，而如果原股東把股票賣還給公司，也是實(shí)現(xiàn)了套現(xiàn)。在這過程中，由于回購操作通常會(huì)減少公司股本，在一定程度上有利于股價(jià)的上漲，因此對(duì)繼續(xù)持有公司股票的股東來說，顯然是有好處的。所以，不管怎么說，回購股份對(duì)上市公司來說普遍被認(rèn)為是件好事情。

今年之所以有很多上市公司提出并實(shí)施回購股份的方案，其最主要的原因是一段時(shí)間來A股市場(chǎng)走勢(shì)比較弱，絕大多數(shù)股票都出現(xiàn)了比較明顯的下跌。在這種情況下，一些上市公司都會(huì)不同程度上存在穩(wěn)定股價(jià)的需要，而在可采取的相關(guān)措施中，回購股份是最主要的一種手段。不久前，監(jiān)管部門也出臺(tái)了有關(guān)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的相關(guān)舉措，其中也提到鼓勵(lì)具備條件的上市公司回購股份。從歷史上來看，每當(dāng)市場(chǎng)表現(xiàn)比較低迷的時(shí)候，上市公司回購股份的情況，也確實(shí)是比較多的。那么，實(shí)際效果又如何呢？

在2015年的時(shí)候，為應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)所謂的“股市異常波動(dòng)”，在A股市場(chǎng)上曾出現(xiàn)過一次大規(guī)模的上市公司股份回購潮，不過現(xiàn)在來看，當(dāng)時(shí)的操作更多是帶有表態(tài)的意味，由于回購規(guī)模都不大，自然也難以對(duì)股價(jià)產(chǎn)生什么影響。倒是在前幾年，一些現(xiàn)金規(guī)模比較大的公司，進(jìn)行了幾次力度較大的回購，像美的集團(tuán)、格力電器等，都是幾十億元級(jí)別的金額，雖然在公布相關(guān)方案時(shí)，股價(jià)也有過一定的表現(xiàn)，但持續(xù)的時(shí)間并不長，對(duì)股價(jià)的支撐作用也不明顯。至于還有一些公司沒有將回購的股份注銷，而是用于股權(quán)激勵(lì)，由于這種操作已不屬于面向股東的特殊分紅形式，故市場(chǎng)反應(yīng)普遍冷淡，方案公布時(shí)股價(jià)往往不漲反跌。

客觀上，A股市場(chǎng)上搞過回購的公司不算少，但真正產(chǎn)生明顯效果的，則比較有限。分析一下原因，從表面來看這主要還是與回購量比較小有關(guān)，按照成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，回購比例如果在自由流通股的5%以內(nèi)，那么通常就只有象征意義了。而A股市場(chǎng)上大多數(shù)上市公司的回購計(jì)劃，規(guī)模都是幾千萬元到一兩個(gè)億，即便全額使用，也只占到流通市值的1%左右，這就顯得有點(diǎn)杯水車薪了。

當(dāng)然，更為關(guān)鍵的問題是，決定上市公司股價(jià)的，是公司運(yùn)行的大環(huán)境以及所取得的效益與發(fā)展前景。如果市場(chǎng)所處的環(huán)境不好，公司的效益也不理想，未來缺乏明確的預(yù)期，即便公司拿出再多的錢用于回購，也難以取得好的效果。某著名家電企業(yè)在回購上曾經(jīng)不遺余力，但其所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，而公司的多元化經(jīng)營也沒有得到市場(chǎng)的充分認(rèn)同，再加上國家經(jīng)濟(jì)增速回落，房地產(chǎn)困難重重，這就導(dǎo)致了其股價(jià)的不斷下跌，雖然公司進(jìn)行了幾輪回購，但是都沒有止住下跌的勢(shì)頭。舉出這個(gè)案例，不是要否定回購的作用，而是希望人們對(duì)于回購在提振股價(jià)上的作用，要有客觀的評(píng)價(jià)。

回購作為一個(gè)證券市場(chǎng)上經(jīng)常被使用的工具，其積極意義是客觀存在的，重要的是如何用好。顯然，不能以過于功利的眼光來對(duì)待回購，以為只要啟動(dòng)回購，就能夠達(dá)到穩(wěn)定股價(jià)的作用。應(yīng)該說，回購在很大程度上是用以彰顯公司對(duì)未來的信心，而這個(gè)效果是要在以后慢慢體現(xiàn)的。另外股份回購并注銷會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)帶來直接影響，如果規(guī)模太小，其作用并不明顯，因此通常千萬資金級(jí)別的回購，多半很難引發(fā)關(guān)注，也不會(huì)有大的實(shí)際作用。還有，鑒于當(dāng)前的市場(chǎng)狀況，以股權(quán)激勵(lì)為最終目標(biāo)的回購，也很難得到投資者的認(rèn)同。