向左還是向右？至暗時刻，有的私募清倉了，有的堅定加倉

中國基金報記者 房佩燕

今年以來，市場波動加劇，不少私募凈值隨之跌跌不休，如何面對股價的波動，成為擺在各大私募面前的一道難題。有以但斌為代表的“減倉”派，也有以景林資產(chǎn)為代表的“加倉”派。究竟他們是怎么做出決定的？記者采訪多家私募，了解最新情況。

減倉甚至清倉派：風(fēng)控危險，謹(jǐn)慎應(yīng)對市場波動

在這波下跌中，有不少私募減倉甚至清倉了。最受市場關(guān)注的無疑是東方港灣，在陷入空倉傳聞后，公司董事長但斌透露，東方港灣倉位比較低，大概在10%左右。他表示，經(jīng)過08年與白酒危機之后，在賣出原則里面加了一條“遇到系統(tǒng)性風(fēng)險”也會考慮賣出暫避，今年以來烏克蘭危機及之后的衍生風(fēng)險是聚焦點。當(dāng)然也包括其它一些思考。但斌所在公司東方港灣投資管理公司方面表示，在俄烏沖突伊始預(yù)判市場風(fēng)險后總體是都做了比較嚴(yán)格的風(fēng)控措施，以風(fēng)控為先，謹(jǐn)慎應(yīng)對市場的大幅波動。

而不僅是但斌，據(jù)記者了解，多家私募也已經(jīng)做了降倉操作。有的和但斌一樣，認(rèn)為風(fēng)控為先。

重陽投資基金經(jīng)理、高級策略師譚偉表示，在不確定性增加的市場環(huán)境中，他們一方面會控制組合整體的風(fēng)險敞口，另一方面會調(diào)整組合，向確定性高的個股傾斜，用這兩種方式增強組合抵御波動的能力。

東方馬拉松投資經(jīng)理王攀峰稱，回撤管理是組合管理的一部分，公司設(shè)置的風(fēng)控制度，在市場大幅波動導(dǎo)致產(chǎn)品凈值下行時，會促使投資經(jīng)理基于回撤管理的需要適時降低倉位，是一種與投資策略相匹配的風(fēng)險控制。

灃京資本表示，把風(fēng)控線前移，在回撤達到一定偏離程度時應(yīng)當(dāng)做一些主動減倉，為后面市場可能的下行空間以及尾部風(fēng)險留出容錯空間，以免在接近預(yù)警線時和可能也處在市場實際低位時被動減倉。

有的私募認(rèn)為投資機會比較稀缺。

玄元投資投資經(jīng)理張震宇告訴記者，他們?nèi)ツ甑?2月初就已經(jīng)降低了成長股的倉位，在元旦后再次降低了整體倉位，這些都是基于對去年成長股巨幅上漲的邏輯歸因以及市場運行規(guī)律的理解。去年成長股能有如此亮眼的表現(xiàn)，除了行業(yè)自身的邏輯外，他認(rèn)為還有兩個變量不能被忽視：全行業(yè)比較后景氣的賽道鳳毛麟角，資金持續(xù)扎堆導(dǎo)致資金趨勢化；國內(nèi)外流動性顯著好于21年春節(jié)時市場的悲觀預(yù)期導(dǎo)致市場對估值容忍度較高。但是這兩個變量或者說驅(qū)動力在12月前后都發(fā)生了變化，甚至出現(xiàn)負(fù)反饋。因此他們及時采取了一定的組合優(yōu)化手段，取得了一些效果。

從容投資稱，大約在2021年10月份以后，公司增加了股指期貨空頭保護。進入2022年幾乎完全關(guān)閉了股票多頭暴露；之后又進一步降低了股票倉位。一是A股近3年市值的膨脹等于前27年的總和，經(jīng)歷了一場爆炸式增長的隱形牛市，漲太快了要歇歇腳。宏觀上看，消化三年的漲幅或多或少會有一定的殺傷力。除了宏觀上的獲利回吐之外，惡化的國際環(huán)境、中概股的大熊市、不斷上升的美元利率也一起產(chǎn)生了不利因素的共振。

堅守甚至加倉派：中長期性價比很高

當(dāng)然，也有不少私募表示堅守甚至逆市加倉的。

景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程則在近期透露，他們在暴跌中不但沒有恐慌性拋售股票，反而在幾乎最低點加倉看好的企業(yè)。他認(rèn)為，經(jīng)歷了多輪的市場大幅度波動和各行業(yè)的政策，他認(rèn)為把這個基本面變化的周期想的更長期一些，把中短期因素的權(quán)重降低，基于此做投資決策，雖然不能降低波動率，但歷史數(shù)據(jù)證明，能在相對長一些的投資周期中大概率獲得更好的投資結(jié)果。因為股票市場不是一個零和博弈的市場，最終我們的收益來源于所投資企業(yè)的管理層和員工每一年的經(jīng)營成果的分享。

格雷資產(chǎn)董事長張可興認(rèn)為目前市場處在流動性擴張的早期，甚至是開始，社融增長緩慢，例如滬深300、萬德全A的估值水平，我認(rèn)為處在歷史底部區(qū)域。我們在這個位置面臨市場的震蕩，主動去選擇在低位逐漸加倉一些非常便宜的股票。

大禾投資基金經(jīng)理胡魯濱也表示堅守?！皩ξ覀兡壳巴顿Y的公司，雖然近期股價表現(xiàn)很糟，但是一點也沒有改變它們在我心中的地位和價值。它們在很好的賽道上，做出了不可思議的成績，依靠卓越的產(chǎn)品構(gòu)筑了深厚的護城河。對于這些公司，我一股也不想賣出它們，投資人的每一分錢，我都會換成它們的股票?；谖业恼J(rèn)知，這是自然而然的事情。再一次地，這無關(guān)信心，而是基于理性。我們只是耐心而感恩地持有它們，然后靜待花開。至于股價波動，我們坦然而從容地面對。”他直言。他認(rèn)為，堅持理性，堅持對相關(guān)行業(yè)和公司的經(jīng)營情況開展深入研究，堅持研究帶來的認(rèn)知上的指引，堅持在價格低于價值時買入并持有。這么做當(dāng)然也會出錯，但這是他們能做的最好應(yīng)對。

謝諾辰陽更是自購加倉。投資總監(jiān)梁文杰告訴記者，近期，謝諾辰陽以自有資金2000萬元加倉公司股票基金，簡單來說，他們認(rèn)為能取得較好的回報率。

星石投資首席研究官方磊也表示近期擇時動作比較少。一方面，他們更注重基本面的研究，更關(guān)注基本面存在多層驅(qū)動因素的標(biāo)的；另一方面，他們也注重基本面和估值的匹配程度，目前市場整體處于中長期性價比很高的階段，具備中長期投資價值。

聯(lián)海資產(chǎn)投資總監(jiān)周清認(rèn)為，近期市場震蕩較大，但通過分析他們認(rèn)為核心主線邏輯并未發(fā)生根本性的變化，外部是全球滯漲問題、美聯(lián)儲加息周期；內(nèi)部是需求問題和政策擴張周期的疊加；其他事件沖擊并未帶來配置上的大幅變化，僅在微觀層面有小幅度調(diào)整，包括對權(quán)益資產(chǎn)的擇時。在配置層面未進行大的調(diào)整。“通過歷史分析，在過往因流動性沖擊導(dǎo)致市場快速殺跌后，通常在2~4周會有一個修復(fù)，因此在短期交易策略層面進行了一定倉位的擇時調(diào)整。”周清直言。

高拋低吸派：關(guān)注擇時的價值

也有的私募試圖綜合上述減倉派和加倉派的做法，在股市做出高拋低吸的高難度動作。

中睿合銀告訴記者，中睿在年初預(yù)判2022年偏中性，內(nèi)外不確定性較多，但有政策對沖和多維結(jié)構(gòu)性機會，因此整體倉位上就做了擇時：保持半倉分散持股?！耙越谛星闉槔?，3月14日，中?；诙唐谮厔菹滦袥]有明顯邊際改善，且情緒演繹較為極端，進一步將倉位降到了不足四成，且分散于多個優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，這樣即使受到市場情緒面影響周初凈值繼續(xù)下跌，但跌幅相對有限，且手握更多現(xiàn)金，進可攻退可守?！逼浔硎?。

3月16日，金融委穩(wěn)定市場預(yù)期的信息發(fā)布，中睿認(rèn)為，這既是對內(nèi)部經(jīng)濟負(fù)面預(yù)期的邊際改善，也是對外部擾動因素的預(yù)期對沖，因此，中睿短期迅速轉(zhuǎn)入進攻態(tài)勢，加倉至七成。

短期連續(xù)兩日大幅上漲后，周四收盤前中睿再次減倉至五成左右。中睿認(rèn)為，金融委傳遞的信息更多是對市場信心和預(yù)期的穩(wěn)定，因而市場短期止跌反彈概率較大，但并不足以支撐市場連續(xù)普漲或趨勢上行，內(nèi)外負(fù)面影響因素仍然存在不確定性，后市短期展望，大概率分化、寬幅震蕩探底演繹。因此，中睿選擇在短期加倉獲益后降低倉位，繼續(xù)采取防守性倉位配置，靜觀其變，擇機而動。

據(jù)記者了解，中睿合銀十分關(guān)注擇時的價值，既想做到風(fēng)險控制，又想獲取超額收益。