文/華創(chuàng)證券研究所所長助理、首席宏觀分析師：張瑜

美國2月CPI同比7.9％，前值7.5％；核心CPI同比6.4％，前值6％。

2月數(shù)據(jù)解讀：價格普漲壓力上升至疫情后最高值

第一，走勢并未超預(yù)期，CPI同比和核心CPI同比繼續(xù)上行已在海外預(yù)期之內(nèi)。

第二，美國的價格普漲壓力繼續(xù)上升，漲價范圍和漲價幅度均是疫情以來的最高值。從去年以來，美國的漲價情況是愈發(fā)普遍。在113個CPI細(xì)項中（季調(diào)環(huán)比數(shù)據(jù)），2月，約78％的分項上漲，漲幅均值約1.0％，漲價范圍和漲價幅度均是疫情以來最高值。2017-19年，分項環(huán)比上漲的比例平均為53.5％、56％、56.3％，平均漲幅均為0.1％；2020年，分項環(huán)比上漲的比例升至57.9％，平均漲幅仍為0.1％；2021Q1-Q4，分項環(huán)比上漲比例逐漸上升，依次為59.3％、68.7％、67％、71.4％，平均漲幅整體走高，依次為0.3％、0.7％、0.3％、0.5％。

第三，從細(xì)項環(huán)比看：1）租金價格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大（0.6％，前值0.4％），主因是酒店和汽車旅館住宿費用環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲（月度波動大），伴隨著近兩個月美國就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，主要住所租金漲幅也小幅擴(kuò)大。2）食品尤其是家庭食品價格（1.4％，前值1.0％）漲價繼續(xù)加速。從漲幅來看，本月家庭食品價格漲幅是過去四十年里漲幅第五大的月份；但從持續(xù)時間看，過去四十年里，歷次月漲幅超過1％的時段都難以持續(xù)，最長不超過3個月，預(yù)計后續(xù)家庭食品價格漲幅可能趨于回落。3）受國際原油價格上漲影響，汽油價格由跌轉(zhuǎn)漲。本月汽油價格環(huán)比由下跌-0.8％轉(zhuǎn)為上漲6.7％，CPI季調(diào)環(huán)比漲幅0.8％，汽油價格上漲貢獻(xiàn)了32％左右。4）汽車價格漲幅大幅回落（0.1％，前值0.9％），二手車價格轉(zhuǎn)跌（-0.2％，前值1.5％），是汽車消費需求逐漸趨于飽和的影響，還是短期汽油價格飆升帶來的私家汽車出行下滑的影響，目前還難以明確，有待后續(xù)觀察。5）在出行人數(shù)增長以及汽油價格上漲的影響下，交通運輸服務(wù)價格漲幅擴(kuò)大（1.4％，前值1％）。2月美國的出行人數(shù)較1月增長了28.1％。

高油價將加劇美國通脹壓力

假設(shè)三種油價情景。高油價情景：布油價格在3-12月維持130美金/桶；中油價情景：布油價格在3月維持120美金/桶的高位，二季度回落至110美金/桶，下半年回落至100美金/桶；低油價情景：布油價格在3月維持110美金/桶的高位，二季度回落至95美金/桶，下半年回落至80美金/桶。在上述假設(shè)下，預(yù)測今年美國CPI同比的高點月份、高點讀數(shù)和全年中樞。在高、中、低三種油價情景下，今年美國CPI同比高點均出現(xiàn)在3月，高點讀數(shù)分別為8.4％、8.2％、8.0％；全年中樞分別為7.3％、6.9％、6.6％。

油價上漲將抬升今年美國通脹中樞。相比于低油價情景，高油價可能會使今年美國CPI同比中樞抬升約0.6個百分點；相比于中油價情景，高油價可能會使今年美國CPI同比中樞抬升約0.4個百分點。需要說明的一點是，油價對美國CPI走勢的影響重要，但在7-8％的同比讀數(shù)下，油價的影響并不是主導(dǎo)的，當(dāng)下美國通脹面臨的問題不僅僅是“油”，而是全面普漲的壓力。

美國高通脹對我國貨幣政策的影響：當(dāng)下美國通脹或仍未見頂，且價格普漲壓力已上升至疫情以后的最高值，鑒于當(dāng)前美國通脹形勢，美聯(lián)儲收緊貨幣政策以對抗通脹的迫切性和必要性更為凸顯。我們認(rèn)為，今年后期美國通脹走勢越高，美聯(lián)儲與通脹戰(zhàn)斗的必要性就依然存在，三月加息落地后更鷹的可能性就加大，國內(nèi)貨幣政策寬松的窗口期就更短、更不舒適，所以，我們靠前搶窗口期降息的概率就越高，也能彰顯我國貨幣政策的獨立。最近而言，3月15日就是重要的降息觀察窗口。

風(fēng)險提示：

美國通脹走勢超預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。

報告目錄

報告正文

一

2月數(shù)據(jù)解讀：價格普漲壓力上升至疫情后最高值

（一）通脹繼續(xù)沖高，但符合海外預(yù)期

美國2月CPI同比和核心CPI同比分別為7.9％、6.4％，均較1月大幅上行0.4個百分點，續(xù)創(chuàng)四十年來新高，不過通脹數(shù)據(jù)走高已在海外預(yù)期之內(nèi)。

（二）價格普漲壓力繼續(xù)上升至疫情后最高值

美國的價格普漲壓力繼續(xù)上升，漲價范圍和漲價幅度均是疫情以來的最高值；從去年以來，美國的漲價情況是愈發(fā)普遍。在113個CPI細(xì)項中（季調(diào)環(huán)比數(shù)據(jù)），2月份，約78％的分項上漲，環(huán)比漲幅均值約1.0％，漲價范圍和漲價幅度均是疫情以來的最高值。2017-2019年，分項環(huán)比上漲的比例平均為53.5％、56％、56.3％，平均漲幅均為0.1％；2020年，分項環(huán)比上漲的比例升至57.9％，平均漲幅仍為0.1％；2021年Q1-Q4，分項環(huán)比上漲的比例逐漸上升，依次為59.3％、68.7％、67％、71.4％，平均漲幅整體走高，依次為0.3％、0.7％、0.3％、0.5％。

從重點細(xì)分項季調(diào)環(huán)比看：

1）租金價格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大（0.6％，前值0.4％）。2月租金價格漲幅擴(kuò)大，主因是酒店和汽車旅館住宿費用環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲（月度波動大），伴隨著近兩個月美國就業(yè)情況好轉(zhuǎn)，主要住所租金漲幅也小幅擴(kuò)大。鑒于租金價格粘性和勞動力市場緊張程度，后續(xù)租金漲幅或仍將維持在較高水平。

2）食品尤其是家庭食品價格（1.4％，前值1.0％）漲價繼續(xù)加速。從漲幅來看，本月家庭食品價格漲幅是過去四十年里漲幅第五大的月份；從持續(xù)時間看，過去四十年里，歷次月漲幅超過1％的時段都難以持續(xù)，最長不超過3個月，預(yù)計后續(xù)家庭食品價格漲幅可能趨于回落；但考慮到當(dāng)前價格普漲情況，作為物價基本盤的食品，其價格漲幅回落的幅度可能也有限。

3）受國際原油價格上漲影響，汽油價格由跌轉(zhuǎn)漲。本月汽油價格環(huán)比由下跌-0.8％轉(zhuǎn)為上漲6.7％，CPI季調(diào)環(huán)比漲幅0.8％，汽油價格上漲貢獻(xiàn)了32％左右。

4）汽車價格漲幅大幅回落（0.1％，前值0.9％），二手車價格轉(zhuǎn)跌（-0.2％，前值1.5％），是汽車消費需求逐漸趨于飽和的影響，還是短期汽油價格飆升帶來的私家汽車出行下滑的影響，目前還難以明確，有待后續(xù)觀察。

5）在出行人數(shù)增長以及汽油價格上漲的影響下，交通運輸服務(wù)價格漲幅擴(kuò)大（1.4％，前值1％）。2月美國的出行人數(shù)較1月增長了28.1％。

（三）受通脹繼續(xù)上行影響，資產(chǎn)價格大幅波動

受通脹繼續(xù)上行的影響，美國資產(chǎn)價格大幅波動。通脹數(shù)據(jù)公布后，美股大幅低開，納指跌1.2％，標(biāo)普500指數(shù)、道指跌約1％；10年期美債利率快速上行破2％；美元指數(shù)震蕩上行。

二

高油價將加劇美國通脹壓力

從“食品、能源、核心CPI”三分法的角度預(yù)測后續(xù)美國CPI同比走勢：

1）假設(shè)今年3-6月食品、能源服務(wù)和核心CPI環(huán)比維持近六個月環(huán)比均值，今年下半年則回落至近六個月均值一半的水平。（近六個月，食品、能源服務(wù)和核心CPI的環(huán)比均比分別為0.8％、0.9％、0.5％）

2）假設(shè)三種油價情景。高油價情景：布油價格在3-12月維持130美金/桶；中油價情景：布油價格在3月維持120美金/桶的高位，二季度回落至110美金/桶，下半年回落至100美金/桶；低油價情景：布油價格在3月維持110美金/桶的高位，二季度回落至95美金/桶，下半年回落至80美金/桶。

3）上述假設(shè)并未考慮美聯(lián)儲收緊貨幣政策對通脹走勢的影響，實際上也很難做到。

在上述假設(shè)下，預(yù)測今年美國CPI同比的高點月份、高點讀數(shù)和全年中樞。在高、中、低三種油價情景下，今年美國CPI同比高點均出現(xiàn)在3月，高點讀數(shù)分別為8.4％、8.2％、8.0％；全年中樞分別為7.3％、6.9％、6.6％。

油價上漲將抬升今年美國通脹中樞。相比于低油價情景，高油價可能會使今年美國CPI同比中樞抬升約0.6個百分點；相比于中油價情景，高油價可能會使今年美國CPI同比中樞抬升約0.4個百分點。

需要說明的一點是，油價對美國CPI走勢的影響重要，但在7-8％的同比讀數(shù)下，油價的影響并不是主導(dǎo)的，當(dāng)下美國通脹面臨的問題不僅僅是“油”，而是全面普漲的壓力。

三

美國高通脹對我國貨幣政策的影響

當(dāng)下美國通脹或仍未見頂，且價格普漲壓力已上升至疫情以后的最高值，鑒于當(dāng)前美國通脹形勢，美聯(lián)儲收緊貨幣政策以對抗通脹的迫切性和必要性更為凸顯。我們認(rèn)為，今年后期美國通脹走勢越高，美聯(lián)儲與通脹戰(zhàn)斗的必要性就依然存在，三月加息落地后更鷹的可能性就加大，國內(nèi)貨幣政策寬松的窗口期就更短、更不舒適，所以，我們靠前搶窗口期降息的概率就越高，也能彰顯我國貨幣政策的獨立。最近而言，3月15日就是重要的降息觀察窗口。

四

2月美國CPI數(shù)據(jù)簡評

（一）總體情況：CPI和核心CPI同比再度大幅上行

同比看，2月CPI同比和核心CPI同比繼續(xù)大幅上行，但均符合海外一致預(yù)期，續(xù)創(chuàng)四十年來新高。CPI同比7.9％，彭博預(yù)期中值7.9％，前值7.5％，是1982年2月以來的新高；核心CPI同比6.4％，預(yù)期6.4％，前值6％，是1982年9月以來的新高。

環(huán)比看，2月CPI季調(diào)環(huán)比上漲0.8％，預(yù)期0.8％，前值0.6％；核心CPI季調(diào)環(huán)比上漲0.5％，預(yù)期0.5％，前值0.6％。

（二）貢獻(xiàn)拆分：汽油和房租是環(huán)比上行的主要邊際拉動項

同比來看，2月CPI同比7.9％，較1月上行0.4個百分點。房租、食品、運輸服務(wù)、家具和家用品、服飾、汽車是CPI同比上行主要的邊際拉動項，對2月CPI同比的邊際拉動合計0.41個百分點。汽油、電力和醫(yī)療服務(wù)價格漲幅收窄，對CPI同比的邊際拖累約0.12個百分點。

環(huán)比來看，2月CPI季調(diào)環(huán)比0.8％，較1月上行0.2個百分。主要的邊際拉動項是汽油、房租、家庭食品、運輸服務(wù)、管道和燃?xì)夥?wù)，對CPI季調(diào)環(huán)比的邊際拉動約0.42個百分點。主要的邊際拖累項是電力、二手車、家具和家用品，對CPI季調(diào)環(huán)比的邊際拖累合計0.27個百分點。

（三）分項情況

1、家庭食品漲價繼續(xù)加速，油氣價格由跌轉(zhuǎn)漲

家庭食品價格上漲繼續(xù)加速，水果蔬菜價格漲幅最大。食品價格同比上漲7.9％，前值7％；季調(diào)環(huán)比1.0％，前值0.9％。從細(xì)項環(huán)比看，家用食品價格上漲1.4％，較1月上行0.4個百分點；六大類家用食品分項全部上漲，水果和蔬菜價格上漲2.3％，是2010年3月以來的最大月度漲幅；乳制品及相關(guān)產(chǎn)品價格上漲1.9％，是2011年4月以來最大月度漲幅。在外就餐食品價格上漲0.4％，較上月回落0.3個百分點，主要是員工和學(xué)校食品價格跌幅擴(kuò)大（-2％，前值-0.2％）。

受前期國際油氣價格上漲影響，汽油和天然氣服務(wù)價格由跌轉(zhuǎn)漲；寒冷天氣影響消退，電力價格有所下降。能源價格同比上漲25.6％，前值27％；季調(diào)環(huán)比3.5％，前值0.9％。從細(xì)項環(huán)比來看，受前期國際油氣價格上漲影響，汽油價格（6.7％，前值-0.8％）和天然氣服務(wù)價格（1.5％，前值-0.5％）由跌轉(zhuǎn)漲；寒冷天氣影響消退，電力價格由漲轉(zhuǎn)跌（-1.1％，前值4.2％）。

2、商品價格環(huán)比漲幅回落，服務(wù)價格環(huán)比漲幅小幅擴(kuò)大

同比來看，核心商品和服務(wù)價格漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，核心CPI同比大幅上行。商品價格上漲12.3％，前值11.7％；服務(wù)價格上漲4.4％，前值4.1％。商品中，除教育和通信用品外，其余商品價格漲幅均有所擴(kuò)大，上行幅度較大的有服飾（6.6％，前值5.3％）、家具和家用品（10.3％，前值9.3％）、醫(yī)療用品和酒精飲料。服務(wù)價格中，除醫(yī)療服務(wù)外，其余服務(wù)項價格漲幅均有所上行，上行幅度較大的有家庭運營服務(wù)價格（8.4％，前值6.9％）、運輸服務(wù)價格（6.6％，前值5.6％）、房租價格（4.8％，前值4.4％）。

環(huán)比來看，商品價格漲幅大幅回落，服務(wù)價格漲幅小幅擴(kuò)大。商品價格上漲0.4％，前值1.0％；服務(wù)價格上漲0.5％，前值0.4％。商品中，二手車（-0.2％，前值1.5％）、教育通信商品價格（-0.7％，前值0.3％）轉(zhuǎn)跌，家具和家用品價格漲幅回落（0.8％，前值1.6％）。服務(wù)里，房租（0.6％，前值0.4％）、運輸服務(wù)價格（1.4％，前值1.0％）漲幅擴(kuò)大，醫(yī)療服務(wù)（0.6％，前值0.1％）、娛樂服務(wù)價格（0.8％，前值0.6％）漲幅回落。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所3月11日發(fā)布的報告《【華創(chuàng)宏觀】不僅是油——美國2月CPI數(shù)據(jù)點評》。