來源：金融界

作者：張靜靜、陳宇

西部宏觀首席分析師張靜靜

2021年11月8日，人民銀行宣布推出碳減排支持工具。由于其為新創(chuàng)設(shè)的工具，此前市場(chǎng)參與者對(duì)其理解有限。結(jié)合過去數(shù)月該工具落地情況，我們認(rèn)為：雙碳達(dá)標(biāo)的時(shí)代大背景下，碳減排支持工具的規(guī)模長期看應(yīng)該高于當(dāng)時(shí)的PSL。如果銀行按照類似的速度投放碳減排貸款，預(yù)計(jì)可帶來6000億左右的新增信貸，這對(duì)今年穩(wěn)定信貸平穩(wěn)增長有重要幫助。如果碳減排支持工具的使用量足夠大，降準(zhǔn)等總量工具的使用必要性會(huì)大大降低。

近期，隨著商業(yè)銀行陸續(xù)披露碳減排貸款發(fā)放情況，結(jié)合年底人民銀行關(guān)于首批碳減排支持工具資金使用情況的披露，我們得以通過數(shù)據(jù)了解該工具的落地情況。目前在21家有資格申請(qǐng)?zhí)紲p排支持工具的全國性銀行中，有15家已完成披露。四大行占比超過63％，發(fā)力碳減排貸款方向明確。碳減排貸款加權(quán)平均利率約為4％，明顯低于企業(yè)一般貸款加權(quán)利率。另外，通過匯總可以看出，截止2021年底，15家全國性銀行累計(jì)發(fā)放了2203億碳減排貸款，而人民銀行第一批855億碳減排支持工具所對(duì)應(yīng)的貸款數(shù)為1425億。這意味著隨著第二批碳減排支持工具資金的發(fā)放，該工具的存量將快速接近1400億。

雙碳達(dá)標(biāo)的時(shí)代大背景下，碳減排支持工具的規(guī)模長期看應(yīng)該高于當(dāng)時(shí)的PSL。我們?cè)凇毒G色再貸款或?yàn)槊髂陮捫庞弥匾ǖ馈分刑岬?，人民銀行當(dāng)下創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具與其在2014年創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的邏輯有可比之處：這兩項(xiàng)貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)都是為了配合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策。PSL的創(chuàng)設(shè)背景是為棚戶區(qū)改造提供支持，而現(xiàn)在綠色再貸款的創(chuàng)設(shè)是為了助力碳達(dá)峰碳中和的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。雙碳達(dá)標(biāo)的時(shí)代大背景下，碳減排支持工具的規(guī)模長期看應(yīng)該高于當(dāng)時(shí)的PSL。從目前碳減排貸款的發(fā)放速度來看，上述推斷實(shí)現(xiàn)的概率極大。

如果碳減排支持工具的使用量足夠大，降準(zhǔn)等總量工具的使用必要性會(huì)大大降低。從碳減排貸款的推出伊始，人民銀行對(duì)于其的定義就是對(duì)碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域“做加法”。我們理解這代表著碳減排支持工具的作用是創(chuàng)造新的信用通道。如果銀行按照類似的速度投放碳減排貸款，預(yù)計(jì)可帶來6000億左右的新增信貸，這對(duì)今年穩(wěn)定信貸平穩(wěn)增長有重要幫助。碳減排支持工具在目前的體系下，還對(duì)銀行的流動(dòng)性有幫助。我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望成為人民銀行為銀行體系提供準(zhǔn)備金最重要的方式，而在2022年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具最大的增量來自于碳減排支持工具。如果碳減排支持工具的使用量足夠大，降準(zhǔn)等總量工具的使用必要性會(huì)大大降低。

正文

一、在碳減排支持工具的支持下，綠色貸款增速在去年Q4進(jìn)一步走高

2月初，隨著人民銀行公布《2021年金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計(jì)報(bào)告》[1]，2021年全年信貸結(jié)構(gòu)披露工作完成。2021年全年新增人民幣貸款總額19.95萬億元，增速保持平穩(wěn)。從具體投向來看，房地產(chǎn)、普惠金融、綠色貸款的新增貸款同比增速則反映出宏觀經(jīng)濟(jì)政策的偏好。

從同比增速的角度來看，綠色貸款增速表現(xiàn)最為突出。特別是在2021年四季度，其同比增速進(jìn)一步走高。我們認(rèn)為背后重要的原因是人民銀行于2021年11月先后推出碳減排支持工具及煤炭清潔高效利用再貸款這兩項(xiàng)定向支持綠色貸款的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。

碳減排支持工具等支持綠色貸款的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)的意義是發(fā)揮貨幣政策工具的政策指引作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)更好認(rèn)識(shí)綠色轉(zhuǎn)型的重要意義，也鼓勵(lì)社會(huì)投融資向綠色低碳領(lǐng)域傾斜，助力實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和。

由于是人民銀行新創(chuàng)設(shè)的工具，市場(chǎng)參與者普遍對(duì)于該類工具的使用細(xì)節(jié)感到陌生。近期隨著主要商業(yè)銀行密集披露碳減排貸款發(fā)放情況，我們可以通過數(shù)據(jù)進(jìn)一步了解碳減排貸款的相關(guān)細(xì)節(jié)。

二、數(shù)據(jù)看碳減排貸款

人民銀行在創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具時(shí)，就充分考慮了綠色貸款市場(chǎng)的特點(diǎn)。將支持小微企業(yè)的支小再貸款工具的技術(shù)細(xì)節(jié)與碳減排支持工具做對(duì)比，可以明顯發(fā)現(xiàn)兩者的區(qū)別。比如，從工具的發(fā)放對(duì)象看，支小再貸款是明確給地方性銀行提供的；而碳減排支持工具暫時(shí)只提供給全國性銀行。

考察綠色貸款市場(chǎng)的市占率情況可以發(fā)現(xiàn)，國有六大行占比超過50％。如果再把三大政策性銀行及其他全國性銀行考慮在內(nèi)，這些銀行再綠色貸款市場(chǎng)的占比超過95％。這也是碳減排支持工具目前的發(fā)放對(duì)象限定在全國性銀行的原因。

另外，人民銀行對(duì)碳減排支持工具能支持的貸款范圍有嚴(yán)格的限定，目前僅包括清潔能源、節(jié)能環(huán)保及碳減排技術(shù)三類。

市場(chǎng)對(duì)于碳減排支持工具可能的規(guī)模一直存在分歧。在2021年12月30日的“小微企業(yè)金融服務(wù)和綠色金融”新聞發(fā)布會(huì)上[2]，人民銀行首次披露了碳減排支持工具的數(shù)據(jù)信息，為我們后續(xù)的數(shù)據(jù)分析提供了線索。據(jù)貨幣政策司司長孫國峰介紹，人民銀行向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)發(fā)放第一批碳減排支持工具資金855億元，支持金融機(jī)構(gòu)已發(fā)放符合要求的碳減排貸款1425億元，共2817家企業(yè)，帶動(dòng)減少排碳約2876萬噸。

按照人民銀行的要求，商業(yè)銀行需要定期披露其碳減排貸款相關(guān)信息。根據(jù)我們的匯總，目前在21家有資格申請(qǐng)?zhí)紲p排支持工具的全國性銀行中，有15家已完成披露。光大銀行、華夏銀行、廣發(fā)銀行、恒豐銀行、渤海銀行及浙商銀行暫時(shí)沒有發(fā)布相關(guān)信息。

通過15家全國性銀行發(fā)放碳減排貸款的明細(xì)可以看出，四大行占比超過63％，發(fā)力碳減排貸款方向明確。碳減排貸款加權(quán)平均利率約為4％，明顯低于企業(yè)一般貸款加權(quán)利率，說明人民銀行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具起到了定向支持該行業(yè)的作用。另外，通過匯總可以看出，截止2021年底，15家全國性銀行累計(jì)發(fā)放了2203億碳減排貸款，而人民銀行第一批855億碳減排支持工具所對(duì)應(yīng)的貸款數(shù)為1425億。這意味著隨著第二批碳減排支持工具資金的發(fā)放，該工具的存量將快速接近1400億。

我們?cè)凇毒G色再貸款或?yàn)槊髂陮捫庞弥匾ǖ馈分刑岬?，人民銀行當(dāng)下創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具與其在2014年創(chuàng)設(shè)抵押補(bǔ)充貸款（PSL）的邏輯有可比之處：這兩項(xiàng)貨幣政策工具的創(chuàng)設(shè)都是為了配合國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策。PSL的創(chuàng)設(shè)背景是為棚戶區(qū)改造提供支持，而現(xiàn)在綠色再貸款的創(chuàng)設(shè)是為了助力碳達(dá)峰碳中和的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。雙碳達(dá)標(biāo)的時(shí)代大背景下，碳減排支持工具的規(guī)模長期看應(yīng)該高于當(dāng)時(shí)的PSL。在2015-2020年間，國開行每年新增棚改貸款的平均值為4000億元，而同期三大政策性銀行PSL年度新增額度為平均4800億元。

從目前碳減排貸款的發(fā)放速度來看，上述推斷實(shí)現(xiàn)的概率極大。

從碳減排貸款的投向領(lǐng)域來看，目前銀行放貸的對(duì)象主要是清潔能源領(lǐng)域，比如農(nóng)業(yè)銀行披露的國家電投張北“互聯(lián)網(wǎng)+智慧能源”800MW風(fēng)光電示范項(xiàng)目、大唐象山漁光互補(bǔ)太陽能發(fā)電、山西垣曲抽水蓄能等項(xiàng)目上；國家開發(fā)銀行披露的湛江徐聞海上風(fēng)電場(chǎng)項(xiàng)目、山東文登抽水蓄能電站項(xiàng)目、青海海南州塔拉灘光伏電站等項(xiàng)目。

展望未來，人民銀行對(duì)于綠色貸款的支持政策有可能繼續(xù)拓展，類似煤炭清潔高效利用再貸款的形式，繼續(xù)推出支持基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級(jí)產(chǎn)業(yè)等方向的再貸款工具。

三、碳減排支持工具的意義：對(duì)信貸增長做“加法”；對(duì)流動(dòng)性提供額外通道

從碳減排貸款的推出伊始，人民銀行對(duì)于其的定義就是對(duì)碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域“做加法”。我們理解這代表著碳減排支持工具的作用是創(chuàng)造新的信用通道。從2021年金融機(jī)構(gòu)的貸款投向統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，有人民銀行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持的投向如普惠金融（支小再貸款）、涉農(nóng)貸款（支農(nóng)再貸款）及綠色貸款（碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用再貸款）都已成為重要的信貸投向。

如果銀行按照類似的速度投放碳減排貸款，預(yù)計(jì)可帶來6000億左右的新增信貸，這對(duì)今年穩(wěn)定信貸平穩(wěn)增長有重要幫助。

除了對(duì)新增信貸有幫助外，碳減排支持工具在目前的體系下，還對(duì)銀行的流動(dòng)性有幫助。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對(duì)于流動(dòng)性的影響是我們一直在探討的話題。簡(jiǎn)而言之，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望成為人民銀行為銀行體系提供準(zhǔn)備金最重要的方式，而在2022年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具最大的增量來自于碳減排支持工具。

在2020年后為了應(yīng)對(duì)新冠疫情，人民銀行分別設(shè)立了3000億元、5000億元及1萬億元的再貸款再貼現(xiàn)，在很大程度上解決了小型銀行無法獲得MLF負(fù)債的問題。伴隨著再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用，小型銀行直接從人民銀行獲得準(zhǔn)備金的數(shù)量快速增加。對(duì)于小微企業(yè)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策定向支持的行業(yè)，其在銀行獲得融資條件也在疫情以來明顯好轉(zhuǎn)。

而2022年，在穩(wěn)增長的大背景下，銀行投放貸款面臨著流動(dòng)性的約束，而碳減排支持工具正是人民銀行給銀行體系通過準(zhǔn)備金的一個(gè)成本較低的通道。如果碳減排支持工具的使用量足夠大，降準(zhǔn)等總量工具的使用必要性會(huì)大大降低。

[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4464086/index.html

[2]http://www.gov.cn/zhengce/2022-01/04/content_5666275.htm

風(fēng)險(xiǎn)提示

（一）對(duì)碳減排支持工具理解不到位

（二）雙碳政策方向有所調(diào)整