來源：金融界

作者：程強 都業(yè)達

2022年1月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（制造業(yè)PMI）為50.1％，較上個月回落0.2個百分點；中國非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)（非制造業(yè)PMI）為51.1％，較上個月回落1.6個百分點。

正文

▌制造業(yè)行業(yè)進入生產(chǎn)淡季，景氣擴張放緩。1月份，制造業(yè)PMI由前值50.3％回落了0.2個百分點至50.1％，從指標(biāo)構(gòu)成來看，本月構(gòu)成PMI的五項指標(biāo)均出現(xiàn)了回落：生產(chǎn)指數(shù)回落0.5個百分點，新訂單指數(shù)回落0.4個百分點，原材料庫存指數(shù)回落0.1個百分點，從業(yè)人員指數(shù)回落0.2個百分點，供應(yīng)商配送時間指數(shù)回落0.7個百分點；反映了隨著春節(jié)假期鄰近以及部分制造業(yè)行業(yè)進入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，制造業(yè)景氣擴張放緩的態(tài)勢。需要指出的是，其中供應(yīng)商配送時間指數(shù)為逆指數(shù)，在合成制造業(yè)PMI指數(shù)時進行反向運算，但本月供應(yīng)商配送時間指數(shù)環(huán)比回落，可能并不反映因需求過旺而導(dǎo)致的運輸堵塞，而更多地反映了臨近假期運力放緩，而導(dǎo)致的原材料供應(yīng)商交貨時間進一步延長的狀態(tài)。

▌企業(yè)生產(chǎn)持續(xù)擴張，但需求仍顯不足。盡管環(huán)比均較前值有所回落，但1月的產(chǎn)需指標(biāo)呈現(xiàn)出不同的特點，其中生產(chǎn)指數(shù)為50.9％，連續(xù)三個月處于擴張區(qū)間，尤其是食品及酒飲料精制茶、造紙印刷及文教體美娛用品等與春節(jié)假日消費相關(guān)的行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)高于52.0％；但是市場需求尚未明顯恢復(fù)，1月份新訂單指數(shù)為49.3％，較前值進一步下降了0.4個百分點，尤其是紡織、化學(xué)纖維及橡膠塑料制品、專用設(shè)備等行業(yè)新訂單指數(shù)低于46.0％，連續(xù)位于收縮區(qū)間，行業(yè)增長動能不足。

▌原油價格上漲推動工業(yè)品價格再度上行，預(yù)計國內(nèi)“保供穩(wěn)價”政策仍將推進。近期由于地緣政治因素，原油價格持續(xù)上行，從布倫特原油現(xiàn)貨月均價格來看，1月份為87.1美元/桶，較12月份的平均價格74.1美元/桶環(huán)比上漲了17.6％，另外近期天然氣價格上漲也較為明顯。這些進口份額較多的大宗商品價格致使國內(nèi)工業(yè)品價格反復(fù)，再現(xiàn)上行，1月份主要原材料購進價格指數(shù)和出廠價格指數(shù)分別為56.4％和50.9％，高于上月8.3和5.4個百分點，重回擴展區(qū)間，預(yù)計1月份PPI或再度重現(xiàn)環(huán)比正增長。工業(yè)品絕對價格尚未回到合理區(qū)間，持續(xù)給中下游企業(yè)造成成本壓力，分企業(yè)規(guī)模的景氣程度來看，1月份小型企業(yè)PMI為46.0％，低于上月0.5個百分點，即小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力較大的狀態(tài)尚未改善。在這種背景下，預(yù)計國內(nèi)“保供穩(wěn)價”政策仍將推進，使得煤炭、鋼鐵等國內(nèi)生產(chǎn)的商品價格維持在合理區(qū)間。

▌散點疫情拖累、服務(wù)業(yè)恢復(fù)放緩，建筑業(yè)景氣季節(jié)性回落。冬季以來國內(nèi)多地出現(xiàn)散點疫情，持續(xù)時間、波及范圍都較廣，對居民消費、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)造成了直接的沖擊，1月份服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)降至50.3％，低于上月1.7個百分點，為近5個月低點，尤其是鐵路、道路、水上運輸交通業(yè)，以及郵政、住宿、居民服務(wù)等行業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)位于收縮區(qū)間，景氣較低；但受假日消費效應(yīng)帶動，零售業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比回升至擴張區(qū)間。1月份為建筑業(yè)的傳統(tǒng)淡季，在雨雪天氣及春節(jié)臨近工人陸續(xù)返鄉(xiāng)等因素的影響下，建筑業(yè)施工進度繼續(xù)放緩，1月份建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.4％，比上月下降0.9個百分點。

▌指標(biāo)見底，預(yù)期回升，二月經(jīng)濟動能有望向上。由于春節(jié)假期臨近、天氣較冷，1月份PMI數(shù)據(jù)中多項指標(biāo)出現(xiàn)了環(huán)比回落，部分指標(biāo)略低于季節(jié)性平均水平，但從2021年12月份以來，“穩(wěn)增長”政策就在積極出臺，進入1月份，各地政府陸續(xù)召開兩會并提出2022年主要經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，部署重點發(fā)展任務(wù)，并將“穩(wěn)增長”政策進一步細(xì)化、落實。在這樣的背景下，各類市場主體的預(yù)期指標(biāo)出現(xiàn)了環(huán)比回升，例如，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為57.5％，較前值回升3.2個百分點；又如，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.4％，較上月回升4.5個百分點；再如，生產(chǎn)指數(shù)持續(xù)快于新訂單指數(shù)，也反映了企業(yè)正在積極備貨的態(tài)勢。因此預(yù)計在政策支持、預(yù)期樂觀的組合下，“春節(jié)”假期返崗后，經(jīng)濟動能有望修復(fù)向上。 

附錄圖表

本文節(jié)選自中信證券研究部已于2022年1月30日發(fā)布的報告《2022年1月中采PMI數(shù)據(jù)點評：預(yù)期回升，靜待春來》，具體分析內(nèi)容（包括相關(guān)風(fēng)險提示等）請詳見相關(guān)報告。若因?qū)蟾娴恼幎a(chǎn)生歧義，應(yīng)以報告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準(zhǔn)。