2019年，南華期貨營(yíng)業(yè)收入同比大增107.91%，歸母凈利潤(rùn)卻下降34.86%。其資產(chǎn)管理、境外金融服務(wù)、公募基金三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利分別為-647.39萬(wàn)元、-337.1萬(wàn)元和-477.47萬(wàn)元

期貨圈似乎從未像現(xiàn)在這樣熱鬧。

4月20日深夜，有關(guān)“油價(jià)暴跌”的消息迅速刷屏。次日凌晨，美國(guó)原油期貨5月合約價(jià)跌為負(fù)數(shù)，收于令人瞠目結(jié)舌的每桶-37.63美元，這是紐約商品交易所1983年開(kāi)設(shè)輕質(zhì)原油期貨交易以來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的景象。

在這“活久見(jiàn)”歷史時(shí)刻之后，中國(guó)銀行(601988.SH)原油寶投資者本金虧光還倒欠銀行錢(qián)的“重磅炸彈”，更是鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，讓人們對(duì)期貨市場(chǎng)的關(guān)注度驟然升溫。

將目光投向國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)，當(dāng)前在A股上市的期貨公司只有兩家，分別是南華期貨股份有限公司(下稱南華期貨，603093.SH)和瑞達(dá)期貨股份有限公司(下稱瑞達(dá)期貨，002961.SZ)，分別于2019年8月和9月上市,前者是A股首家上市期貨公司。不過(guò)，兩家公司日前披露的上市后首份年報(bào)，卻并沒(méi)有給投資者帶來(lái)多少驚喜。

從2019年年報(bào)來(lái)看，兩家公司的營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)100%以上的同比增幅，但是盈利狀況卻相對(duì)疲弱，瑞達(dá)期貨歸母凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)5.3%，南華期貨這一指標(biāo)更是下降35.84%。

對(duì)于南華期貨增收不增利的問(wèn)題，上海證券交易所下發(fā)問(wèn)詢函要求公司說(shuō)明原因，此外，該公司的存貨、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款幾項(xiàng)指標(biāo)由于計(jì)提比例過(guò)低或者未作計(jì)提，也引起交易所的疑問(wèn)。

4月15日，南華期貨對(duì)上交所的問(wèn)詢回復(fù)稱，2019年度，公司毛利同比下滑主要系期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)下滑所致。

無(wú)風(fēng)不起浪。南華期貨交出的成績(jī)單背后，隱藏著怎樣的問(wèn)題?

南華期貨近三年歸母凈利潤(rùn) (單位：億元)

數(shù)據(jù)來(lái)源：南華期貨年報(bào)

為何增收不增利?

事實(shí)上，南華期貨并非首年出現(xiàn)增收不增利的情況。

年報(bào)顯示，該公司2017年至2019年?duì)I業(yè)收入分別為20.39億元、45.87億元、95.38億元，凈利潤(rùn)分別為1.79億元、1.24億元、0.79億元?？梢钥闯觯先A期貨營(yíng)業(yè)收入逐年大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)縮水態(tài)勢(shì)。2018年和2019年，其營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)124.94%、107.91%，歸母凈利潤(rùn)則分別下滑30.67%、35.84%。2019年四季度，該公司出現(xiàn)155.73萬(wàn)元虧損。

這種反常狀況，在南華期貨發(fā)布上市后首份年報(bào)之時(shí)引起了監(jiān)管部門(mén)的關(guān)注。

4月8日，南華期貨公告稱收到上交所《關(guān)于南華期貨股份有限公司2019年年度報(bào)告的信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函》，針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，該問(wèn)詢函要求南華期貨補(bǔ)充披露：第一，結(jié)合各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入結(jié)構(gòu)、成本費(fèi)用及毛利變化情況等，說(shuō)明公司出現(xiàn)增收不增利的主要原因，是否與行業(yè)整體趨勢(shì)一致;第二，四季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的原因,公司業(yè)務(wù)開(kāi)展的合規(guī)和風(fēng)控體系是否健全，風(fēng)險(xiǎn)敞口是否可控。

南華期貨于4月15日發(fā)布的回復(fù)稱，2019年公司營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，主要系全資子公司浙江南華資本管理有限公司(下稱南華資本)開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)中的基差貿(mào)易產(chǎn)生的配套貿(mào)易收入大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致“其他業(yè)務(wù)收入”科目中的貿(mào)易收入與“其他業(yè)務(wù)支出”中該類業(yè)務(wù)涉及的貿(mào)易成本同步波動(dòng)，且貿(mào)易收入及貿(mào)易成本的變化對(duì)報(bào)告期內(nèi)公司毛利影響較小。若剔除貿(mào)易收入及貿(mào)易成本的影響，即按凈額法核算公司貿(mào)易收入，則2019年度，公司營(yíng)業(yè)收入(凈額法)為5.91億元，同比下降1.83%，與毛利變動(dòng)方向相同。

至于去年四季度虧損的原因，南華期貨稱主要系南華資本虧損所致。南華資本第四季度虧損主要因公允價(jià)值變動(dòng)收益大幅下降，為-1739.32萬(wàn)元。

2019年南華期貨主營(yíng)業(yè)務(wù)分行業(yè)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：南華期貨2019年年報(bào)

三項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，南華期貨一些主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率水平偏低，甚至出現(xiàn)“賠本賺吆喝”的尷尬。

2019年年報(bào)顯示，南華期貨總體毛利率水平僅有1.21%，比上年減少2.4個(gè)百分點(diǎn)，而目前銀行一年期定期存款的基準(zhǔn)利率為1.5%。

南華期貨的主要業(yè)務(wù)包括期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、期貨投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)及公募基金業(yè)務(wù)等。

從各項(xiàng)業(yè)務(wù)情況看，該公司有三項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率為負(fù)值，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為-625.49%，比上年減少528.93個(gè)百分點(diǎn);境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)為-4.09%，減少32.94個(gè)百分點(diǎn);公募基金業(yè)務(wù)為-11.06%，增加116.67個(gè)百分點(diǎn)，也就是說(shuō)這些業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧錢(qián)的情況。

該公司還有一些業(yè)務(wù)毛利率有所下降，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)減少17.98個(gè)百分點(diǎn)至7.15%，風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)減少0.48個(gè)百分點(diǎn)至0.91%。

對(duì)比后腳上市的瑞達(dá)期貨，2019年年報(bào)顯示，該公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的毛利率分別為45.7%、94.27%、1.03%，均高于南華期貨。

根據(jù)南華期貨對(duì)上交所的回復(fù)，其資產(chǎn)管理、境外金融服務(wù)、公募基金三項(xiàng)業(yè)務(wù)2019年毛利分別為-647.39萬(wàn)元、-337.1萬(wàn)元和-477.47萬(wàn)元。而其毛利的最大貢獻(xiàn)來(lái)源是風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，為8356.17萬(wàn)元，其次是期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，為2153.34萬(wàn)元。

過(guò)去，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是期貨公司最大收入來(lái)源，然而隨著手續(xù)費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，傭金率持續(xù)走低，期貨公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入也遭遇瓶頸。為了解決生存難題，擺脫對(duì)傭金的依賴，一些期貨公司開(kāi)始在風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上發(fā)力，改變“一條腿走路”的局面。

南華期貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的毛利率雖然較低，但收入在總體營(yíng)業(yè)收入中占比高達(dá)95.24%，對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)也較大。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利率甚至為負(fù)數(shù)，反而給公司業(yè)績(jī)拖了后腿。

值得注意的是，南華期貨資產(chǎn)管理和公募基金業(yè)務(wù)已連續(xù)兩年虧損，上交所也在問(wèn)詢函中要求公司說(shuō)明這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)虧損的原因，以及是否會(huì)拖累經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響公司后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展。

南華期貨對(duì)此回復(fù)稱，受資管新規(guī)的沖擊，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行了相應(yīng)整改，部分資產(chǎn)管理計(jì)劃到期后不予展期，同時(shí)新設(shè)資產(chǎn)管理計(jì)劃規(guī)模降幅明顯，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模和手續(xù)費(fèi)收入顯著下降。

截至2017年末、2018年末及2019年末，該公司運(yùn)行資管計(jì)劃44只、11只以及8只，合計(jì)管理規(guī)模60.44億元、8.82億元以及1億元;其中，主動(dòng)管理的資管計(jì)劃14只、4只以及4只，對(duì)應(yīng)管理規(guī)模6.37億元、1.2億元以及0.8億元。南華期貨稱，為符合資管新規(guī)等政策要求，公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)向主動(dòng)管理業(yè)務(wù)模式，主動(dòng)降低原有產(chǎn)品規(guī)模。

公募基金方面，南華基金管理有限公司虧損主要是由于公募基金行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)特性，其目前仍處于起步初期，故整體尚處于虧損狀態(tài)。該公司同時(shí)表示，資產(chǎn)管理及公募基金業(yè)務(wù)未來(lái)盈利能力均有望改善。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)率下滑

除了毛利率偏低，業(yè)務(wù)收入的下滑也對(duì)利潤(rùn)造成直接影響。南華期貨方面也表示，2019 年度，公司利潤(rùn)同比下滑主要系期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)下滑所致。

根據(jù)年報(bào)披露，南華期貨上述三項(xiàng)業(yè)務(wù)2019年?duì)I業(yè)收入分別為3.01億元、103.5萬(wàn)元、8242.17萬(wàn)元，同比分別減少21.82%、86.16%、13.54%。

具體來(lái)看，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，該公司平均綜合手續(xù)費(fèi)率由2018年度的0.345%下滑至2019年度的0.248%，進(jìn)而導(dǎo)致期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)收入減少。這一方面是受行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)影響，另一方面，2019年3月，中金所正式廢除《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)客戶管理的通知》，促進(jìn)股指期貨等品種穩(wěn)定發(fā)展，使得手續(xù)費(fèi)率低的金融期貨交易額大幅增長(zhǎng)，由2018年度的0.95萬(wàn)億元提高至2019年度的2.02萬(wàn)億元，使得公司綜合手續(xù)費(fèi)率有所下降。此外，保證金存款利率由2018年度的3.40%—5.30%下降至2019年度的3.08%—3.85%，受利率下降影響，公司保證金利息凈收入亦同比下滑。

對(duì)比已經(jīng)披露2019年年報(bào)的瑞達(dá)期貨和廣州期貨，雖然兩家公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同樣呈現(xiàn)下滑狀態(tài)，但降幅均低于南華期貨的21.82%，分別為7.52%和9.55%。

三家已披露年報(bào)期貨公司2019年期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：南華期貨關(guān)于上海證券交易所2019年年度報(bào)告的信息披露監(jiān)管問(wèn)詢函回復(fù)的公告

再看境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)。受境外業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響，南華期貨境外金融服務(wù)費(fèi)率有所下滑，國(guó)際期貨業(yè)務(wù)收入下降584.78萬(wàn)元，國(guó)際資管業(yè)務(wù)收入下降359.41萬(wàn)元，且2019年公司新設(shè)英國(guó)孫公司Nanhua Financial(UK)Co.Ltd.正式營(yíng)業(yè)，并獲批倫敦金屬交易所(LME) 二類會(huì)員資格，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)成本顯著增加，使得境外金融服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比有所下滑。（研究員 沈晏）