說(shuō)到功能性飲料，相信大家的第一反應(yīng)該是紅牛。

不過(guò)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還有一個(gè)品牌，依靠模仿“累了困了”廣告語(yǔ)發(fā)家，并且在被紅牛霸占的功能飲料市場(chǎng)中撕開了一條裂縫，這就是東鵬飲料(605499.SH)。

4月21日晚間，東鵬飲料發(fā)布2022年業(yè)績(jī)報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.05億元，同比增長(zhǎng)21.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.41億元，同比增長(zhǎng)20.75%。毫無(wú)疑問(wèn)，在去年消費(fèi)環(huán)境整體遇冷的大背景下，東鵬飲料交出了一份亮眼成績(jī)單。

(相關(guān)資料圖)

雖然業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)依舊不給力。在2022年10月12日至2023年2月15日期間，東鵬飲料股價(jià)震蕩上行，一路從126.81元漲至210.00元，此后出現(xiàn)下調(diào)，截至2023年4月21日收盤，股報(bào)收175.35元，下跌1.47%，最新市值為701億元，較今年2月中旬的階段性高點(diǎn)縮水16.5%。通常來(lái)說(shuō)，股價(jià)走勢(shì)大概率是對(duì)公司基本面做出的反應(yīng)。就目前情況來(lái)看，東鵬飲料年報(bào)背后可能憂比喜多。

毛利下滑，增長(zhǎng)失速

東鵬飲料營(yíng)利雙增雖然很亮眼，但似乎難以掩蓋其隱憂。

對(duì)比之前的財(cái)報(bào)，歷經(jīng)多年高速增長(zhǎng)的東鵬飲料已經(jīng)開始慢下來(lái)了。數(shù)據(jù)顯示，2019年—2021年，東鵬飲料凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到164.36%、42.32%、46.9%。

在銷量和銷售額雙雙取得優(yōu)異成績(jī)的背后，東鵬飲料付出了不小的代價(jià)。東鵬飲料主產(chǎn)品東鵬特飲的成本較上年增長(zhǎng)30.65%，至46.37億元；公司整體營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)26.38%，至49.05億元；公司銷售毛利率也從去年同期的44.37%減少至報(bào)告期內(nèi)的42.32%，整體來(lái)看出現(xiàn)了下滑趨勢(shì)。對(duì)此，東鵬飲料解釋稱，主要原因是大宗原材料聚酯切片采購(gòu)價(jià)格上漲，均價(jià)同比2021年上漲38.22%，白砂糖均價(jià)同比2021年上漲5.41%。實(shí)際上，毛利率的下滑可能跟東鵬飲料的銷售策略相關(guān)。對(duì)比發(fā)現(xiàn)，250ml東鵬特飲售價(jià)4元，250ml紅牛售價(jià)6.21元，330ml魔爪售價(jià)7元，240ml養(yǎng)元六個(gè)核桃售價(jià)5.5元，不難看出，東鵬特飲采用的是低價(jià)戰(zhàn)略。低價(jià)策略有利有弊，雖然能提升銷量，但是對(duì)于毛利率的提高有點(diǎn)難。

2019年至2021年，東鵬飲料的銷售費(fèi)用分別為9.84億元、9.04億元和13.68億元，2022年，該公司銷售費(fèi)用較2021年同期再增5.91%達(dá)14.49億元。東鵬飲料稱主要系公司為推進(jìn)全國(guó)化戰(zhàn)略實(shí)施，進(jìn)一步擴(kuò)大銷售規(guī)模，銷售人員人數(shù)增加，使得本期職工薪酬支出同比增長(zhǎng)13.84%。此外，公司本年廣告宣傳費(fèi)用較去年同比增長(zhǎng)3.43%，主要系公司2022年新增卡塔爾世界杯期間的央視廣告投入以及王者榮耀等電競(jìng)賽事贊助活動(dòng)所致。誠(chéng)然，這些營(yíng)銷推廣費(fèi)用的支出確實(shí)能讓東鵬特飲的品牌知名度更上一層樓。若照此營(yíng)銷費(fèi)用增長(zhǎng)趨勢(shì)發(fā)展，未來(lái)是否會(huì)對(duì)公司的盈利造成一定壓力？

除此之外，2022年公司總負(fù)債額較同期增超五成，達(dá)到68.05億元，超過(guò)同期資產(chǎn)總額的一半。其中，短期借款較同期驟增超五倍，高達(dá)31.82億元，遠(yuǎn)超同期21.58億元的貨幣資金，出現(xiàn)“存貸雙方”的現(xiàn)象，這是為何？針對(duì)上述問(wèn)題，鈦媒體APP已向東鵬飲料發(fā)出致電，但截至發(fā)稿公司方面未進(jìn)行回復(fù)。

“高仿”上位、產(chǎn)品單一、新品難突破

在中國(guó)，大眾對(duì)于功能性飲料的認(rèn)知是從紅牛開始的。而就在紅?；鹆艘院螅捎谑袌?chǎng)需求量的大幅增加，導(dǎo)致紅牛只能找很多代工廠為其生產(chǎn)產(chǎn)品，而林木勤就是當(dāng)時(shí)其中一家代工廠的廠長(zhǎng)。隨著紅牛越來(lái)越紅火，林木勤也心生一念，這么大個(gè)功能性飲料市場(chǎng)上紅牛都沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，為何不再做一個(gè)其他品牌的功能性飲料？說(shuō)干就干，1997年在林木勤的帶領(lǐng)下，“高仿紅?！睎|鵬特飲橫空出世。憑借便攜性包裝和性價(jià)比的差異化打法，東鵬飲料在廣州等地迅速搶占市場(chǎng)，與功能性飲料老大“紅?！闭嬗矂?，在2013年開啟了全國(guó)化擴(kuò)張之路，成為行業(yè)龍頭之一。

事實(shí)上，多年以來(lái)公司的營(yíng)收都過(guò)度依賴東鵬特飲這一爆款單品。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，能量飲料作為東鵬飲料的核心產(chǎn)品，為其最主要的收入來(lái)源。2022銷售收入為81.72億元，同比增長(zhǎng)23.98%，占營(yíng)業(yè)收入大頭，而且比重呈加大趨勢(shì)。不可否認(rèn)，旗下?lián)碛袞|鵬特飲這一超級(jí)單品確實(shí)為公司的發(fā)展起到了極大的推動(dòng)作用。然而也正是由于對(duì)于單品的過(guò)度依賴，東鵬飲料出現(xiàn)了明顯的增長(zhǎng)乏力。

其次，收入來(lái)源依靠廣東區(qū)域，其他區(qū)域營(yíng)收增速較慢，或揭露了東鵬飲料難以突破地域限制的短板。至于為何廣東區(qū)域外消費(fèi)者對(duì)東鵬飲料的買單欲望不強(qiáng)，或許還要?dú)w咎于東鵬飲料品牌力不足，市場(chǎng)定位具有局限性上。面對(duì)以上痼疾，實(shí)際上東鵬飲料也非常清楚。公司也希望通過(guò)孵化多款新品豐富產(chǎn)品矩陣，改變產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。例如，最近幾年?yáng)|鵬飲料成相繼推出東鵬0糖特飲、東鵬氣泡特飲等產(chǎn)品，但或多或少在這些產(chǎn)品當(dāng)中都能看到元?dú)馍值挠白印?/p>

不過(guò)實(shí)際情況卻是，一直以來(lái)習(xí)慣于模仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的東鵬飲料，很難推出真正具有創(chuàng)新意義的產(chǎn)品。相比東鵬飲料動(dòng)輒10多億的銷售費(fèi)用來(lái)說(shuō)，2022年其研發(fā)費(fèi)僅為0.44億。研發(fā)費(fèi)用的不足，也讓這幾年?yáng)|鵬特飲在新品的打造上顯得力不從心。據(jù)官方透露，公司在新品推廣上比較謹(jǐn)慎，不會(huì)貿(mào)然全面鋪開。這意味著，新品短期內(nèi)難對(duì)東鵬飲料業(yè)績(jī)做出較大貢獻(xiàn)。

股東套現(xiàn)或超40億

值得關(guān)注的是，今年1月19日，東鵬飲料發(fā)布公告稱，公司第二大股東君正投資計(jì)劃減持不超過(guò)2400.06萬(wàn)股股份，即不超過(guò)公司總股本的6%。以公告當(dāng)天183.07元收盤價(jià)計(jì)算，本次套現(xiàn)金額約為43.94億元。根據(jù)公告，君正投資目前持有3458.86萬(wàn)股東鵬飲料股份，占公司總股本的8.65%。

這也是近一年來(lái)，君正投資對(duì)東鵬飲料的第三次減持。

前兩次分別在2022年5月26日和2022年9月20日。前者公告減持不超過(guò)1200.03萬(wàn)股，約占君正投資總持股的三分之一，但該計(jì)劃最終并未實(shí)施。后者則通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易的方式減持了141.14萬(wàn)股股份，減持金額2.5億元。

鈦媒體APP注意到，東鵬飲料于2021年5月27日登陸A股，君正投資首次拋出減持計(jì)劃時(shí)，東鵬飲料上市剛滿一年，至今也未滿兩年。

除了二股東賺得盆滿缽滿，東鵬飲料實(shí)控人林木勤截至目前雖未減持，但也通過(guò)分紅的方式也獲得了大筆套現(xiàn)。資料顯示，在上市首年，公司兩次派發(fā)的現(xiàn)金紅利高達(dá)12億元，超過(guò)當(dāng)年凈利潤(rùn)11.93億元，其中逾8億分紅被林木勤及其家族人員拿走。

另外在IPO前，東鵬飲料分紅5億元，林木勤家族借此實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)約3.7億元。

接下來(lái)最需要注意的投資風(fēng)險(xiǎn)便是，東鵬飲料下月有大量股票解禁，減持公告又會(huì)來(lái)嗎？（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜翟智超）