核心觀點

1：公司延續(xù)了2022Q4 以來的復蘇態(tài)勢，營業(yè)收入、毛利率持續(xù)提升。公司近期基于對未來持續(xù)發(fā)展的信心和對公司價值的合理判斷發(fā)布了股份回購方案，增強長期發(fā)展信心。

2：公司產(chǎn)品品類持續(xù)擴張，AC-DC 及LED 照明不斷豐富應用場景，新品類電機驅動控制芯片、DC-DC 產(chǎn)品和多串BMS 產(chǎn)業(yè)化進展順利。公司進一步拓展信號鏈芯片研發(fā)，有望與電源管理芯片形成一站式芯片解決方案。

(資料圖片)

事件

公司發(fā)布2023 年半年報，2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入3.02 億元，同比下降3.85%；實現(xiàn)歸母凈利潤132.05 萬元，同比下降97.46%；毛利率23.88%，同比下降11.44pct。2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.69 億元，同比增長16.14%，環(huán)比增長27.95%；實現(xiàn)歸母凈利潤363.23 萬元，扭虧為盈；毛利率25.00%，環(huán)比提升2.56pct。

簡評

1、經(jīng)營業(yè)績延續(xù)復蘇勢頭，回購股份增強長期發(fā)展信心。

公司延續(xù)了2022Q4 以來的收入增長態(tài)勢，在2023Q1 營業(yè)收入環(huán)比增長的基礎上，2023Q2 營業(yè)收入取得了約28%的環(huán)比增長。

此外，得益于公司積極開拓新領域、持續(xù)推出新產(chǎn)品，公司綜合毛利率自2022Q4 起持續(xù)環(huán)比提升，2023Q2 已回升至25.0%，相比于2023Q1 提升2.56pct。在業(yè)績修復的同時，公司于8 月20日發(fā)布股份回購公告，擬以集中競價交易方式回購公司股份，回購股份資金總額不低于人民幣4200 萬元，不超過人民幣8400 萬元，回購價格不超過78 元/股。此次回購基于對公司未來持續(xù)發(fā)展的信心和對公司價值的合理判斷，回購的股份在未來適宜時機用于員工持股計劃或股權激勵，將有助于完善公司長效激勵機制，充分調(diào)動公司員工的積極性，促進公司穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展。

2、公司著眼長遠發(fā)展，堅持研發(fā)投入并推進產(chǎn)業(yè)融合。

公司持續(xù)保持高強度的研發(fā)投入，最大程度保證新產(chǎn)品研發(fā)項目的推進。2023H1 公司投入研發(fā)費用6913.09 萬元，同比增長56.65%，占營業(yè)收入的比例達到22.92%。同時，公司不斷引進優(yōu)秀的研發(fā)人才，持續(xù)擴張研發(fā)團隊，從而增強了公司的競爭實力，截止2023 年6 月末，公司共有研發(fā)人員244 人，較上年同 期增加49 人，研發(fā)人員數(shù)量超過公司員工總數(shù)的73%。2023 年6 月，公司基于產(chǎn)業(yè)融合、協(xié)同發(fā)展的目的，完成了對動芯微成都的控股，開啟了電機驅動控制及磁傳感器業(yè)務全新戰(zhàn)略和布局。動芯微成都主要產(chǎn)品和研發(fā)布局為家用電器、工業(yè)及安防、汽車及新能源、服務器及算力等領域的電機驅動及磁傳感器芯片，其與公司順利融合能夠大幅增強公司電機驅動產(chǎn)品線的布局深度與寬度，加快在服務器、工業(yè)及汽車領域新產(chǎn)品的推出及產(chǎn)業(yè)化進度，增強市場競爭力。

3、公司產(chǎn)品持續(xù)迭代更新，優(yōu)化產(chǎn)品結構并豐富應用領域。

公司的產(chǎn)品已涵蓋AC-DC、DC-DC、驅動IC、線性電源、電池管理等高性能模擬及數(shù)模混合芯片，專注于為電工照明、家用電器、安防監(jiān)控、網(wǎng)絡通訊、個人電子、電源轉換及儲能等客戶群提供一站式芯片解決方案。

（1）AC-DC 方面，公司積極推進高功率段快充（最高240W）及大功率電源（最高3000W）應用的國產(chǎn)化進程。公司以AC-DC 為切入點，持續(xù)導入DC-DC、線性電源、柵極驅動等芯片品類形成整體解決方案，在快充、家用電器、樓宇自動化等多個應用領域不斷放量，其中，公司在家用電器領域銷量同比增長超40%。（2）LED驅動方面，“PFC+LLC/LED 驅動”的高性能國產(chǎn)方案成功進入多家中大功率LED 照明行業(yè)頭部客戶供應鏈，最高量產(chǎn)產(chǎn)品功率可達1000W。高精度深度調(diào)光的QR Buck LED 背光驅動芯片，通過提供一站式芯片解決方案，成功在智能電視、智能會議系統(tǒng)、室內(nèi)多媒體廣告系統(tǒng)等應用上量產(chǎn)。（3）DC-DC 方面，公司4.5V-40V 電壓段、0.6A-6A 電流范圍DC-DC 芯片廣泛應用于電工照明、家用電器、網(wǎng)絡通訊、安防監(jiān)控等領域，獲得了頭部客戶多個標桿項目的認可，正處于穩(wěn)步快速放量階段。同時，公司積極開展8A 以上大電流、60V 以上高壓產(chǎn)品的研發(fā)，其中100V 高耐壓的CMCOT 架構DC-DC 產(chǎn)品已處于送樣階段，主要應用于園林工具、新能源及儲能、新能源汽車等領域。（4）電池管理芯片方面，公司推出可支持110V 以內(nèi)電池管理系統(tǒng)應用的高邊/低邊驅動BMS AFE 芯片，內(nèi)置高精度電壓檢測ADC 和電流檢測ADC，集成電池均衡，主要應用于可穿戴電子產(chǎn)品、電動工具、無人機、動力電池組、戶內(nèi)/外儲能等領域；針對200V-800V 高電壓段應用，公司亦積極研發(fā)支持菊花鏈級聯(lián)式BMS AFE 芯片，同時推進ISO26262 功能安全標準的認證，目標領域為大型儲能系統(tǒng)、新能源汽車。

4、業(yè)務版圖擴展至信號鏈領域，協(xié)同電源管理芯片提供一站式芯片解決方案。

公司在不斷豐富電源管理領域產(chǎn)品類型和數(shù)量的同時，將業(yè)務版圖擴充至信號鏈領域。公司前期已組建了獨立的信號鏈研發(fā)團隊，目前拓展了放大器、轉換器和傳感器等信號鏈類芯片的研發(fā)。其中，放大器主要產(chǎn)品為高壓放大器、高精度放大器、低功耗放大器、隔離型放大器等，應用于工業(yè)自動化、儀器儀表、數(shù)字電源、光伏、汽車及可穿戴電子產(chǎn)品等。轉換器主要布局高精度、低功耗、多通道等數(shù)模轉換器，面向工業(yè)自動化、通訊設備、醫(yī)療設備、電網(wǎng)電力、儀器設備等領域。傳感器產(chǎn)品主要布局溫度傳感器、磁傳感器、電流傳感器等，廣泛運用于工業(yè)自動化、服務機器人、數(shù)據(jù)中心、光伏、汽車、可穿戴電子產(chǎn)品等。信號鏈芯片有望與電源管理芯片形成一站式芯片解決方案，滿足客戶需求。

5、盈利預測與投資建議：

公司作為電源管理芯片領先企業(yè)，AC-DC 和LED 照明不斷豐富應用場景，新品類電機驅動控制芯片、DC-DC產(chǎn)品和多串BMS 產(chǎn)業(yè)化進展順利，有望成為新的業(yè)績增長點。我們預測公司2023 年-2025 年收入分別為7.24億元、9.95 億元、13.05 億元，歸母凈利潤分別為0.47 億元、1.04 億元、1.98 億元，當前股價對應PE 分別為65、29、15 倍，維持“買入”評級。

6、風險提示：

市場需求不達預期，當前國際貿(mào)易摩擦的升級以及宏觀經(jīng)濟的變化，下游領域的發(fā)展面臨著復雜和嚴峻局面，存在一定的不確定因素導致市場需求不達預期；市場競爭加劇導致價格及毛利率下降的風險；盈利預測假設不成立的風險，盈利預測基于公司下游應用領域需求做出假設預測公司產(chǎn)品銷售數(shù)量，存在實際需求數(shù)量比預期數(shù)量少的可能，從而導致公司收入出現(xiàn)下降，根據(jù)敏感性測算，如果產(chǎn)品銷售數(shù)量下降10.0%，公司對應收入下降9.98%，歸母凈利潤下降約為9.98%。