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信達(dá)證券股份有限公司劉嘉仁,王越,林凌近期對錦波生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評：重組膠原蛋白植入劑持續(xù)放量，23H1業(yè)績亮眼》，本報(bào)告對錦波生物給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為138.93元。

錦波生物(832982)

公司公告：23H1實(shí)現(xiàn)營收3.16億元/+105.15%，歸母凈利潤1.09億元/+177.66%，扣非歸母凈利潤1.03億元/+184.75%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營收1.88億元/+110.10%，歸母凈利潤0.66億元/+175.58%，扣非歸母凈利潤0.63億元/+181.54%。

重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）持續(xù)放量，23年銷售目標(biāo)有望超預(yù)期達(dá)成。分品類看，23H1醫(yī)療器械收入2.77億元/+140.25%，其中單一材料醫(yī)療器械（重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維+重組III型人源化膠原蛋白凝膠）收入2.34億元/+278.53%，復(fù)合材料醫(yī)療器械（包含醫(yī)用敷料、抗HPV產(chǎn)品等）收入0.43億元/-19.44%；功能性護(hù)膚品收入0.31億元/+1.18%；原料及其他收入0.09億元/+3.65%。22年重組III型人源化膠原蛋白凝膠收入為538.17萬元，占比較低，因此我們預(yù)計(jì)23H1醫(yī)療器械收入增長主要源于重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）持續(xù)快速放量所致，預(yù)計(jì)收入超2億元。從23H1銷售情況來看，我們認(rèn)為重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）全年銷售目標(biāo)有望達(dá)成。

第二個(gè)三類械獲批，醫(yī)美產(chǎn)品管線儲(chǔ)備豐富。注射用重組III型人源化膠原蛋白溶液于23年8月28日獲批，該產(chǎn)品系錦波生物重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維于21年6月獲批上市后的第二款國內(nèi)獲批上市的重組膠原蛋白三類械產(chǎn)品。雖然兩款產(chǎn)品的成分差異不大，但我們預(yù)計(jì)未來公司將在兩款產(chǎn)品的打法上做明確區(qū)分：1）重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維（薇旖美）主打眼部年輕化，定價(jià)相對高端；2）重組Ⅲ型人源化膠原蛋白溶液主打水光注射，我們預(yù)計(jì)其定價(jià)或略低于薇旖美。

利潤率大幅提升，期間費(fèi)用率大幅優(yōu)化。23H1公司綜合毛利率89.15%/+5.71pct，其中醫(yī)療器械類產(chǎn)品毛利率92.73%/+5.08pct，功能性護(hù)膚品毛利率64.04%/-2.97pct，原料及其他業(yè)務(wù)毛利率64.71%/-20.63pct，我們認(rèn)為綜合毛利率大幅提升主要源于高毛利率的重組膠原蛋白植入劑毛利率進(jìn)一步提升&相關(guān)收入占比大幅提升所致。23H1財(cái)務(wù)費(fèi)率1.77%/+0.6pct，源自銀行借款費(fèi)用、租賃負(fù)債融資費(fèi)用增加；管理費(fèi)率12.19%/-0.13pct；研發(fā)費(fèi)率13.01%/-0.63pct，研發(fā)費(fèi)用0.41億元同比近翻倍；銷售費(fèi)用率20.96%/-6.99pct。受益于重組膠原蛋白植入劑放量，23H1公司盈利能力進(jìn)一步提升，歸母凈利率達(dá)34.59%/+9.03pct。

重組膠原蛋白行業(yè)的熱度提升，我們看好錦波生物醫(yī)美&嚴(yán)肅醫(yī)療業(yè)務(wù)后續(xù)發(fā)展。公司目前已完成包括Ⅰ型、Ⅲ型、XVII型等重組人源化膠原蛋白的基礎(chǔ)研究，并基于自主研發(fā)的重組人源化膠原蛋白，深耕于醫(yī)美、嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域。我們認(rèn)為醫(yī)美方面，公司作為重組膠原蛋白植入劑的先行者，除了享有行業(yè)β以外，還有望憑借豐富的產(chǎn)品管線、新型適應(yīng)癥的拓展表現(xiàn)出明顯的α；嚴(yán)肅醫(yī)療方面，公司有望憑借領(lǐng)先技術(shù)在婦科、皮膚科、口腔科等領(lǐng)域持續(xù)拓展。截至6月末公司已覆蓋終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)超過1500家，后續(xù)隨著新品陸續(xù)獲批上市、終端覆蓋進(jìn)一步拓展，公司業(yè)績持續(xù)增長可期。

盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤分別為2.45/4.07/5.59億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為37/22/16倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦！

風(fēng)險(xiǎn)因素：研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

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