【觀點】

中美宏觀形勢帶來的預(yù)期變化依然存在，但現(xiàn)實庫存過低導致預(yù)期讓位于現(xiàn)實。

沒有貨是個階段性主要關(guān)注點了。

(資料圖)

【基本面】

【供需】

預(yù)期：中國刺激經(jīng)濟、增長恢復，歐美利率高企、經(jīng)濟趨緩，這種組合下，預(yù)期需求會在復蘇與衰退之間切換，兩者之間轉(zhuǎn)換對行情的影響，值得重視。

評估：美國6月停止加息，中國政策重新刺激，整體海外弱預(yù)期+國內(nèi)低庫存疊加。

現(xiàn)實：低庫存支撐現(xiàn)貨。

【庫存】

本周全球三大交易所加上海保稅的

【價差】

本周上海現(xiàn)貨升水500元/噸(+0)，保稅提單溢價45美金/噸(-2.5)。

從標普全球PMI數(shù)據(jù)觀察，歐美高利率環(huán)境的對制造業(yè)需求產(chǎn)生較大的壓制，但信貸緊縮并未打壓服務(wù)業(yè)消費，這一點，中外也具有相似性，服務(wù)場景開放對中國服務(wù)業(yè)等消費增長也有一定助力。

5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)在新舊交替的背景下，地產(chǎn)板塊依然較為疲弱，但觀察地產(chǎn)截面數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)，竣工需求對偏后周期的有色需求還是有一定支撐作用的;而在新興領(lǐng)域，尤其是風電、光伏投資繼續(xù)大幅高增長，顯然也有利于精煉銅的需求。

【宏觀】

23年內(nèi)外宏觀形勢依然復雜：中國刺激經(jīng)濟、增長恢復，而歐美利率高企、經(jīng)濟趨緩，這種組合下，預(yù)期需求會在復蘇與衰退之間切換，謂“DivergenceAcrossthePacific“。而作為工業(yè)味精的銅通過制造業(yè)應(yīng)用到各個終端領(lǐng)域，如建筑、電網(wǎng)、汽車、機械等，所以，我們也能從內(nèi)外PMI景氣驗證銅的這種復雜狀態(tài)：歐美需求持續(xù)回落，而國內(nèi)因地產(chǎn)穩(wěn)定和疫情放開快速好轉(zhuǎn)。

盡管內(nèi)外經(jīng)濟預(yù)期不盡一致，但海外經(jīng)濟還在維持增長卻是事實，因此，配合國內(nèi)防疫政策轉(zhuǎn)變和穩(wěn)地產(chǎn)政策相繼出臺，當下全球經(jīng)濟增長略有上修。

【產(chǎn)業(yè)】

2022年全球銅礦進入“供給小高峰”階段，幾座大型銅礦相繼投產(chǎn)會繼續(xù)提升全球銅礦產(chǎn)量，預(yù)計22～25年復合增長率達3.9%。

由于供給增速顯著高于2.6%的銅長期需求趨勢，因此，23年銅礦長協(xié)TC定在88美金/噸的歷史偏高水平。需要提醒的是，一季度南美等地的生產(chǎn)和運輸問題階段性干擾了供給釋放，TC出現(xiàn)回落，但4月以來，已修復到長協(xié)之上。

【供需】

新增銅礦產(chǎn)能的釋放是否會帶來實際供給壓力，還要盯住冶煉產(chǎn)出傳導。我們可以通過ICSG和SMM統(tǒng)計的國內(nèi)外逐月產(chǎn)量數(shù)據(jù)驗證：2023年，預(yù)計全球冶煉產(chǎn)量依然會穩(wěn)步增長，海外產(chǎn)量(占比超55%、統(tǒng)計偏滯后)變化不大、且上半年干擾及檢修偏多，因此，增量大頭會在國內(nèi)(新項目爬坡疊加老項目提升開工率)，上半年甚至接近10%水平(6月預(yù)計8%)。

中外在銅需求上亦有不同，中國需求占比會高一些(占比超55%1)，也更易跟蹤：1季度因疫情及春節(jié)影響復蘇偏慢、社會庫存出現(xiàn)累積，不過由于23年國網(wǎng)投資規(guī)劃上調(diào)、新能源消費持續(xù)高增以及地產(chǎn)保交付，需求增長預(yù)期可能會有修復。

加工需求端，一季度需求偏弱主要是體現(xiàn)在1月份，即疫情和春節(jié)影響了復工進度，但2～3月快速恢復，一季度總體銅材產(chǎn)量下降1%，4～5月復蘇斜率稍緩、但保持偏高水平，二季度總體增長達6%。

因此，從表觀需求和加工需求角度看，當前中國電解銅市場面臨偏強需求拉動，又受益于低庫存支撐，現(xiàn)貨下游的階段性拿貨可能會反復刺激銅價。

【庫存】

截至本周，三大交易所加上海保稅的銅顯性庫存25萬，逐步去庫。

【價差】

銅作為期貨定價的品種，現(xiàn)貨市場主要觀察升貼水及進口銅溢價變化。

6月期貨交割之后，現(xiàn)貨低庫存帶來升水大幅提升。但由于進口盈虧擴大，洋山港銅提單溢價，反而緩慢下移到45美元/噸。