(相關(guān)資料圖)

2023年4月，中國(guó)CPI同比為0.1％，預(yù)期0.4％，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比為-0.1％，跌幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。4月PPI同比為-3.6％，預(yù)期-3.3％，較上月回落1.1個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比從上月的0％降至-0.5％。

耐用品降價(jià)去庫(kù)存，旅游支撐核心CPI。4月CPI同比大幅回落，一是因去年同期的高基數(shù)；二是因今年4月CPI新漲價(jià)為-0.2％，是2017年以來(lái)的首次為負(fù)。重點(diǎn)分項(xiàng)中，4月CPI食品項(xiàng)環(huán)比不弱，國(guó)際油價(jià)下跌帶動(dòng)相關(guān)分項(xiàng)的環(huán)比降至2014年以來(lái)同期的次低。4月核心CPI同比0.7％，和上月持平；環(huán)比0.1％，僅略低于前3年同期的均值0.2％，但這主要是由五一假期帶來(lái)的出行高景氣在支撐，4月房租仍顯低迷。汽車、家電等耐用品降價(jià)促銷，和制造業(yè)PMI顯示的企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存一致。

工業(yè)品中上游降價(jià)更多，中下游成本壓力或緩解。產(chǎn)業(yè)鏈視角看，上、中、下游價(jià)格的降幅依次收窄。其中，加工工業(yè)PPI環(huán)比降至-0.4％，加工工業(yè)多是出口依賴度較高的行業(yè)，PPI環(huán)比下降或表明出口進(jìn)一步走弱。價(jià)格走勢(shì)的差異，可能源于消費(fèi)延續(xù)弱修復(fù)，而當(dāng)前房地產(chǎn)新開(kāi)工低迷拖累黑色商品價(jià)格。上游行業(yè)降價(jià)幅度相對(duì)更大，有助于緩解中下游行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。

往后看，CPI方面，從高頻數(shù)據(jù)看5月CPI環(huán)比可能轉(zhuǎn)正，同比小幅回升。高基數(shù)下7月CPI同比再度走低，有可能轉(zhuǎn)負(fù)，此后開(kāi)始回升，年底升至1.5％左右；PPI方面，終端需求不足，預(yù)計(jì)今年5-6月同比可能進(jìn)一步走低，低基數(shù)下7月開(kāi)始回升，但年內(nèi)轉(zhuǎn)正的概率較低。

4月物價(jià)數(shù)據(jù)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，且復(fù)蘇非對(duì)稱的映射。耐用品降價(jià)去庫(kù)存，房租延續(xù)低迷，黑色商品降價(jià)幅度最大或表明地產(chǎn)新開(kāi)工仍然低迷，內(nèi)需僅靠假期帶動(dòng)出行、旅游等相關(guān)服務(wù)業(yè)高景氣在支撐，不過(guò)五一節(jié)后機(jī)票、酒店價(jià)格明顯降價(jià)。疫情期間居民資產(chǎn)負(fù)債表受損，預(yù)計(jì)后續(xù)服務(wù)業(yè)將延續(xù)緩慢修復(fù)，出口下行壓力進(jìn)一步顯現(xiàn)后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率或?qū)⑦M(jìn)一步放緩，穩(wěn)增長(zhǎng)仍需政策呵護(hù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選