作者：子非魚

4月18日，國家統(tǒng)計(jì)局披露了一季度經(jīng)濟(jì)、工業(yè)、樓市等相關(guān)數(shù)據(jù)，整體來看，表現(xiàn)都還不錯(cuò)。

如果僅看GDP增速，的確喜人，但分解來看，不確定性仍較大。

(資料圖片)

01

一季度GDP增長4.5%

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：

一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值284997億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長4.5%，比2022年四季度環(huán)比增長2.2%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值11575億元，同比增長3.7%；第二產(chǎn)業(yè)增加值107947億元，同比增長3.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值165475億元，增長5.4%。

這一數(shù)據(jù)低于各機(jī)構(gòu)的預(yù)測值。此前時(shí)代周報(bào)追蹤的8家機(jī)構(gòu)對一季度GDP的增速預(yù)測值在4.4%-5%之間，平均預(yù)測值為4.61%。

也低于去年一季度的GDP增速。

當(dāng)然，考慮到疫情放開之后的1月份大家都在忙著抗擊病毒，消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)都受到了一定程度影響，整個(gè)一季度能夠保持4.5%的增速，已經(jīng)非常不錯(cuò)。

算是為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造了一個(gè)開門紅。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)來看，第三產(chǎn)業(yè)也即廣義服務(wù)增速表現(xiàn)不錯(cuò)，一季度同比上漲了5.4%。而第二產(chǎn)業(yè)也即廣義制造業(yè)的增速偏弱，只有3.3%，拉低了平均增速。

盡管一季度GDP增速表現(xiàn)差強(qiáng)人意，但同時(shí)我們也要看到復(fù)蘇路上仍存在著諸多不確定性。直接看拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)三駕馬車，也即消費(fèi)、投資和出口。

02

消費(fèi)抬頭

消費(fèi)抬頭。國家統(tǒng)計(jì)局披露：

一季度，社會(huì)消費(fèi)品零售總額114922億元，同比增長5.8%，上年四季度為下降2.7%。

消費(fèi)相比于去年好了很多，從增速可以看到，1至2月份的社消增速已經(jīng)抬頭，超越了去年大多數(shù)月份的增速，而3月份的增速更是達(dá)到了10.6%，創(chuàng)下了近一年來新高。

從這個(gè)角度來看，消費(fèi)似乎已經(jīng)起勢。

來源：國家統(tǒng)計(jì)局

但奇怪的是，這一數(shù)據(jù)似乎和3月份的CPI起了沖突。

3月份的CPI同比上漲只有0.7%，低于1%，已經(jīng)朝著通縮之路邁進(jìn)。怎么解釋？

03

投資偏弱

國家統(tǒng)計(jì)局披露：

一季度，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）107282億元，同比增長5.1%，與上年全年持平。

來源：國家統(tǒng)計(jì)局

可以看到，固定投資增速在1至2月份有所抬頭之后，3月份又掉頭向下。而且，從長周期可以看到，固定增速一路向下的趨勢已經(jīng)形成。

這又與央行發(fā)布的一季度社融數(shù)據(jù)存在沖突。

央行發(fā)布的社融數(shù)據(jù)顯示，一季度社融規(guī)模增量14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元，這是超預(yù)期的。

尤其是3月份，3月新增社會(huì)融資規(guī)模5.38萬億元，同比多增7079億元，同比增速10%。新增5.38萬億，比預(yù)期的4.42萬億要高出1萬億，遠(yuǎn)超預(yù)期。

而且，這增加的14.53萬億元的社融，企(事)業(yè)單位貸款增加8.99萬億元，占比62.3%。政府債券凈融資1.83萬億元，占比14.3%。兩者合計(jì)占比76.6%。

所謂企（事）業(yè)單位，就是央企、國企和城投。它們貸款，主要用于大基建和地方城市賣地兜底。而政府債券凈融資，也即地方債，一部分用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，一部分償還舊債。

超預(yù)期的社融，大部分錢又被央企、國企、城投用于大基建和兜底賣地，理論上固定投資增速應(yīng)該起勢才對，怎么還會(huì)出現(xiàn)3月份增速下降的現(xiàn)象？

拆開數(shù)據(jù)來看，可能受兩方面拖累影響。

第一，民間投資依舊低迷。

從數(shù)據(jù)來看，一季度固定投資方面，國有控股增速10%，但民間投資增速只有0.6%?？梢?，仍是央企、國企在主導(dǎo)投資，民企依舊沒有什么投資的意向。

這和一季度的社融細(xì)化數(shù)據(jù)與一季度M1繼續(xù)走低，剛好能夠?qū)ι稀?/p>

來源：國家統(tǒng)計(jì)局

第二，房地產(chǎn)投資仍在下跌。

來源：國家統(tǒng)計(jì)局

一季度房地產(chǎn)固定投資增速雖然降幅相比去年有所收窄，但仍處在下跌當(dāng)中。說明房企對于拿地，積極性仍不夠。房企仍在忙著梳理自己的債務(wù)，先活過來，再談拿地。

來源：國家統(tǒng)計(jì)局

此外，一季度個(gè)人按揭貸款6188億元，相比于去年同期仍下跌了2.9%。這說明，買房積極性仍沒有起來。

但從整個(gè)一季度尤其是2月份與3月份的商品房銷量增速來看，不該是這個(gè)數(shù)據(jù)。二三月份全國商品房銷量已經(jīng)抬頭，比去年同期好了很多，個(gè)人按揭貸款反倒不如去年同期？

唯一合理的解釋是，由于存量房貸利率始終不打折下降，所以很多人開始將房子在家庭成員之間流轉(zhuǎn)，左手倒右手，換取新的房貸利率。

這說明，樓市后續(xù)依舊需要政策來推動(dòng)。

最近廈門、鄭州、沈陽、合肥、杭州等中心城市放松限購，可謂是先知先覺。

04

出口久違上漲

出口表現(xiàn)不錯(cuò)。海關(guān)總署披露：

中國3月以美元計(jì)價(jià)出口同比增長14.8%，前值下降1.3%；進(jìn)口同比下降1.4%，前值增長4.2%；貿(mào)易順差881.9億美元。以人民幣計(jì)價(jià)，中國3月份進(jìn)口同比增長6.1%，3月份出口同比增長23.4%，3月貿(mào)易順差6010.1億元。一季度出口增長

這一點(diǎn)，本號在前幾天專門寫出口的文章中有分析。3月份出口出現(xiàn)了久違的上漲。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：海關(guān)總署

原因在于：

第一，工業(yè)生產(chǎn)品出廠價(jià)格下降，增加了出口優(yōu)勢。

3月份工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格（PPI）同比下降2.5%。

來源：國家統(tǒng)計(jì)局

PPI指數(shù)反映的是工業(yè)生產(chǎn)品出廠價(jià)格，也就是說，我們的工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格3月份出現(xiàn)了跳水。

這可能是出口跳漲的底層邏輯。

第二，密集型勞動(dòng)產(chǎn)品和機(jī)電產(chǎn)品出口大增。

3月勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速普遍加快，其中箱包出口同比增速加快86.8個(gè)百分點(diǎn)至90.1%，服裝、鞋靴出口同比分別增長至31.9%、32.3%，增速回升均超40個(gè)百分點(diǎn)，；包括口罩在內(nèi)的紡織品出口同比增速亦回正至9.1%。

此外機(jī)電產(chǎn)品出口同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，回升19.5個(gè)百分點(diǎn)至12.3%。盡管增速仍低于整體出口增速，但由于機(jī)電產(chǎn)品的貨值份額占比較大，所以拉動(dòng)作用非常強(qiáng)。

第三，對歐美與中國香港的出口跌幅收窄，對俄羅斯、印度、澳大利亞、東南亞、拉丁美洲、非洲的出口增速擴(kuò)大。

制圖：城市財(cái)經(jīng)；數(shù)據(jù)：海關(guān)總署

整體來看，一季度拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車中，消費(fèi)強(qiáng)勁，但多少源自疫情放開后的報(bào)復(fù)性消費(fèi)，持久力如何還要繼續(xù)觀看二季度的表現(xiàn)。

出口久違上漲，但根本邏輯在于打出了價(jià)格優(yōu)勢這張牌。整體來看，對歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的出口仍在下跌，不確定性仍在。

投資方面，無論是制造業(yè)、基建還是房地產(chǎn)投資，都出現(xiàn)了不同程度下滑和不及預(yù)期。

05

年輕人失業(yè)率創(chuàng)6個(gè)月新高

國家統(tǒng)計(jì)局披露：

一季度，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均值為5.5%，比上年四季度下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。3月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.3%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

16-24歲、25-59歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率分別為19.6%、4.3%。

從整體失業(yè)率來看，在下降。3月份的失業(yè)率是5.3%，而2月份為5.6%，下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

但是16至24歲年輕人的失業(yè)率則高達(dá)19.6%，相較于2月份繼續(xù)走高，而且創(chuàng)下了近6個(gè)月來新高。

為何整體失業(yè)率走低，但年輕人的失業(yè)率反倒創(chuàng)短期新高了？

可能的解釋是，企業(yè)吸納量在減弱，畢竟從投資角度來看，大手大腳花錢的是央企國企和城投，民企仍沒有擴(kuò)張意愿，而民企是支撐就業(yè)的中流砥柱。

當(dāng)民企擴(kuò)張意愿不足，能夠增加的崗位減少，年輕人的失業(yè)率自然難以降下來，很多年輕人畢業(yè)即失業(yè)，一些輟學(xué)者，也是輟學(xué)即失業(yè)。

正因?yàn)槟贻p人失業(yè)率創(chuàng)短期新高，所以在最近召開的兩次國常會(huì)上，都在強(qiáng)調(diào)要確保就業(yè)大局穩(wěn)定。這一點(diǎn)在昨天本號發(fā)布的《中央定調(diào)！穩(wěn)定就業(yè)大局，3個(gè)大招來了》（點(diǎn)擊此處可以查看）有具體分析。