資源型企業(yè)的核心看點(diǎn)就是資源獲取能力+資源變現(xiàn)能力。

作者 | beyond

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“資源類企業(yè)核心看點(diǎn)在于兩點(diǎn)：一是資源的獲取能力，包括勘探開發(fā)及投資并購；二是對(duì)在手資源的變現(xiàn)能力，即開發(fā)運(yùn)營、產(chǎn)生現(xiàn)金流?！?/p>

風(fēng)云君曾在，對(duì)資源型企業(yè)做過如上概括。

通過梳理紫金礦業(yè)(601899.SH，公司）彼時(shí)的資源稟賦，文章在末尾提出一種可能性：一旦逢遇大宗商品的價(jià)格上漲，公司充足的資源儲(chǔ)量和產(chǎn)量就容易形成“量?jī)r(jià)齊升”的經(jīng)營盛景。

（來源：市值風(fēng)云APP研報(bào)）

2021年，國際大宗商品掀起漲價(jià)潮，全年共有190種大宗商品價(jià)格環(huán)比上升，其中化工和有色板塊的上漲種類和漲幅居前，資源型企業(yè)所期待的金屬市場(chǎng)上漲機(jī)遇變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

2021年公司實(shí)現(xiàn)營收2251億元，同比增長(zhǎng)31%，營收規(guī)模達(dá)到上市以來新高。

同期，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤157億元，同比增長(zhǎng)141%，盈利規(guī)模同樣為歷史之最。

2022年第一季度，公司的營收達(dá)到648億元，同比繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，增速為36%；歸母凈利潤為61億元，同比增長(zhǎng)143%。2021年及2022Q1公司利潤端大幅增長(zhǎng)的核心原因在于產(chǎn)品“量增與價(jià)升的共振”。

（來源：2022一季報(bào)）

“家里有礦”，還很多，從國內(nèi)最大到全球一流

此前，公司通過逆周期收購，手握大量海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)礦權(quán)，截至2020年6月，公司的黃金資源與銅資源儲(chǔ)量即達(dá)到國內(nèi)第一。

隨著國際化布局程度的加深，到了2021年公司在海外的布局項(xiàng)目達(dá)到13個(gè)，海外銅、黃金礦產(chǎn)資源量、儲(chǔ)量、產(chǎn)量及利潤貢獻(xiàn)均全面超越國內(nèi)。

具體來說，公司銅的海外資源量占比76%、金的海外占比74%；銅的海外產(chǎn)量占比53%、金的海外占比60%，境外生產(chǎn)經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)達(dá)到51%。

（來源：2021年報(bào)）

剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦、Timok、西藏巨龍銅礦這“三大世界級(jí)”銅礦的建成投產(chǎn)，助力公司成為全球主要銅企礦山銅產(chǎn)量增長(zhǎng)最快也是最多的企業(yè)，進(jìn)入全球金屬礦業(yè)一流行列。

2021年公司銅資源量達(dá)6277萬噸，其中儲(chǔ)量2033萬噸，占國內(nèi)總儲(chǔ)量的75%；黃金資源量達(dá)2373噸，其中儲(chǔ)量792噸，占國內(nèi)總儲(chǔ)量的41%；鋅資源量達(dá)962萬噸，其中儲(chǔ)量455萬噸，占國內(nèi)總儲(chǔ)量的15%。

簡(jiǎn)單說明一下，儲(chǔ)量是在現(xiàn)有技術(shù)水平下能夠經(jīng)濟(jì)開發(fā)的量，所以是資源量當(dāng)中的一部分。

2021年10月公司又以9.6億加元（約合人民幣49億元）完成對(duì)阿根廷3Q高品位鋰鹽湖項(xiàng)目的收購，拓展進(jìn)入新能源新材料領(lǐng)域，新增碳酸鋰資源量763萬噸。

產(chǎn)量方面，去年公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅同比增長(zhǎng)29%至58.4萬噸、礦產(chǎn)金同比增長(zhǎng)17%至47.5噸、礦產(chǎn)鋅（鉛）同比增長(zhǎng)15%至43.4萬噸，主要礦產(chǎn)金屬產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。

（來源：2021年報(bào)）

按照公司的產(chǎn)量規(guī)劃，礦產(chǎn)銅與礦產(chǎn)金等主要金屬產(chǎn)量在2021年的基礎(chǔ)上，還將進(jìn)一步增長(zhǎng)，重點(diǎn)礦產(chǎn)項(xiàng)目順利建成投產(chǎn)的情況下，2025年公司的礦產(chǎn)銅與礦產(chǎn)金的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到100-110萬噸及80-90噸，較2021年幾近翻倍。

等風(fēng)來，風(fēng)來了

所謂“玉在匱中求善價(jià)，釵于奩內(nèi)待時(shí)飛”，手握如此雄厚的金屬資源，下一步自然是持礦待漲，逢遇一個(gè)好時(shí)機(jī)。

2021年就是一個(gè)“好年份”。

首先，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的全球央行的貨幣政策呈現(xiàn)大幅寬松，造就全球流動(dòng)性寬裕，這為大宗商品價(jià)格的上漲創(chuàng)造了流動(dòng)性條件。

其次，資源供應(yīng)國和資源需求國疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間差引發(fā)了資源供需錯(cuò)配，而不斷涌現(xiàn)的地緣爭(zhēng)端又提高了供應(yīng)擾動(dòng)率，加劇了供需矛盾。

在上述正負(fù)反饋的交織下，2021年全球黃金需求量恢復(fù)至4021噸，全年增長(zhǎng)10%，各國央行總計(jì)增儲(chǔ)463噸黃金，比2020年高出82%，將全球央行黃金儲(chǔ)備提升至近30年來的最高水平。

（來源：公司2021年報(bào)）

在新能源用銅需求的快速推動(dòng)下，2021年全球精煉銅需求同比增加4.1%，而礦銅供應(yīng)同比僅增長(zhǎng)2.5%，精煉銅供應(yīng)同比增長(zhǎng)2.7%，全球銅顯性庫存（三大交易所+國內(nèi)保稅區(qū)）僅約34萬噸，為歷史極低水平。

供需不平衡下，2021年國際銅價(jià)創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.1萬美元/噸。與之類似，全球鋅市也存在19萬噸的供應(yīng)缺口，國際鋅價(jià)創(chuàng)出2008年以來新高。

從毛利的角度，2021年公司的礦產(chǎn)品銷售數(shù)量的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了毛利增長(zhǎng)額的44%，銷售價(jià)格的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了毛利增長(zhǎng)額的63%，量?jī)r(jià)齊升助推公司盈利大增。各類金屬價(jià)格大幅上漲的理想外部環(huán)境，在2021年成為公司業(yè)績(jī)爆發(fā)的催化劑。

（來源：2021年報(bào)）

優(yōu)質(zhì)礦山放量攤薄成本，提升盈利

銅業(yè)務(wù)毛利占2021年公司整體毛利的比重達(dá)到53%，銅業(yè)務(wù)毛利率成為影響公司綜合毛利率變動(dòng)的核心因素。

2021年卡莫阿、Timok和巨龍銅礦三大世界級(jí)優(yōu)質(zhì)銅礦的投產(chǎn)放量直接攤薄公司礦產(chǎn)銅的平均成本至1.8萬元/噸，較2020年下降了10%左右。

以礦產(chǎn)銅為核心產(chǎn)品的成本下降，帶動(dòng)了公司礦產(chǎn)品整體盈利水平的提升。2021年若剔除冶煉加工產(chǎn)品，則公司礦產(chǎn)品毛利率為59%，同比提高了11個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而帶動(dòng)公司的綜合毛利率達(dá)到15%，同比提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)。

目前低成本已經(jīng)成為公司的核心優(yōu)勢(shì)之一，通過并購高品位優(yōu)質(zhì)礦山以及自主勘查，公司的礦產(chǎn)資源獲取成本總體較低。鑒于礦山開采的長(zhǎng)周期性，公司的成本優(yōu)勢(shì)預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。

（來源：2021年報(bào)）

在資源型企業(yè)的經(jīng)營框架里，“大宗商品價(jià)格走勢(shì)”始終是一個(gè)不可控的外部變量。因此，成本優(yōu)勢(shì)就是競(jìng)爭(zhēng)核心。

更高維度的競(jìng)爭(zhēng)壓力

回到公司的經(jīng)營層面，我們發(fā)現(xiàn)新能源的加速發(fā)展為銅等關(guān)鍵金屬打開廣闊的需求空間。

國際能源署數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電領(lǐng)域中光伏和風(fēng)電單位裝機(jī)的金屬礦產(chǎn)資源需求量是傳統(tǒng)煤炭發(fā)電的3-6倍，交通領(lǐng)域中電動(dòng)車的單輛車礦產(chǎn)資源需求量是傳統(tǒng)燃油車的6倍左右，特別是銅、鋰等關(guān)鍵金屬需求將迎來持續(xù)增長(zhǎng)。

（來源：國際能源署）

但是產(chǎn)品需求前景向好的同時(shí)，能源轉(zhuǎn)型也可能加劇資源供應(yīng)剛性進(jìn)而提升供應(yīng)成本。全球追求能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，容易忽視能源結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，這可能加劇有色產(chǎn)品的供應(yīng)剛性。

與此同時(shí)，低碳排放的要求愈發(fā)嚴(yán)苛，礦業(yè)企業(yè)需要承擔(dān)更大的環(huán)保費(fèi)用和綠電成本，再疊加傳統(tǒng)能源收縮，能源供應(yīng)的成本中樞可能抬升，對(duì)于能源密集型的有色產(chǎn)業(yè)將帶來成本壓力。

更為重要的是，各國在快速推進(jìn)能源轉(zhuǎn)型時(shí)，也愈發(fā)重視與之相關(guān)的關(guān)鍵金屬的本土供應(yīng)安全，資源富集的欠發(fā)達(dá)和發(fā)展中國家各有各的問題，共同增加了礦業(yè)企業(yè)國際并購和運(yùn)營的難度。

從舊能源向新能源的轉(zhuǎn)化，同時(shí)也伴隨著產(chǎn)業(yè)甚至是國家競(jìng)爭(zhēng)格局變化和利益再分配。公司作為全球化布局的大型資源類企業(yè)，在全球礦業(yè)政策風(fēng)云變幻的背景下，將不可避免地面臨更高維度的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

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