記者 | 楊馬可編輯 | 陳菲遐

深信服（300454.SZ）去年?duì)I業(yè)收入為68.05億元，同比增長(zhǎng)24.67%；凈利潤(rùn)2.73億元，同比下降66.29%。這份成績(jī)單雖然符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)期，不過很難令市場(chǎng)滿意。

股價(jià)方面，深信服已從去年最高點(diǎn)333.07元/股下跌至95.3元/股，累計(jì)跌幅超70%。

事實(shí)上，不僅僅是深信服度過了艱難的一年，整個(gè)網(wǎng)絡(luò)安全板塊（884133.WI）也正在經(jīng)歷一輪寒冬。板塊內(nèi)絕大部分個(gè)股均創(chuàng)下了四年以來最低價(jià)位，啟明星辰（002439.SZ）、綠盟科技（300369.SZ）、天融信（002212.SZ）、奇安信（688561.SH）等去年至今跌幅均在60%-70%，目前估值也達(dá)到了歷史低位。

業(yè)績(jī)大幅下滑

由于2020年第四季度多家網(wǎng)絡(luò)安全公司超預(yù)期的業(yè)績(jī)，讓市場(chǎng)對(duì)網(wǎng)安公司2021年預(yù)期比較樂觀，不過隨著業(yè)績(jī)的陸續(xù)披露，真實(shí)情況浮出水面。

由于部分項(xiàng)目因疫情因素導(dǎo)致招投標(biāo)延期，行業(yè)內(nèi)公司去年業(yè)績(jī)真實(shí)表現(xiàn)并不理想。已經(jīng)發(fā)布2021業(yè)績(jī)快報(bào)的公司中，安恒信息（688023.SH）、藍(lán)盾股份（300297.SZ）、奇安信、中孚信息（300659.SZ）的歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑89.53%、851.33%、65.19%、51.65%。

原因方面，由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)中企業(yè)紛紛采取低價(jià)銷售策略搶占市場(chǎng)，導(dǎo)致成本支出難以覆蓋。另外，網(wǎng)絡(luò)安全人才的稀缺性又導(dǎo)致公司對(duì)于職工薪酬缺乏議價(jià)權(quán)，致使用人成本居高不下。種種因素下導(dǎo)致的行業(yè)內(nèi)公司利潤(rùn)下跌也就變得不足為奇。

網(wǎng)安產(chǎn)品增長(zhǎng)困難

對(duì)于深信服而言，從年報(bào)各細(xì)分業(yè)務(wù)營(yíng)收走勢(shì)中可以發(fā)現(xiàn)，目前公司正處于云轉(zhuǎn)型的過渡期。2021年，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入約為36.89億元，同比增長(zhǎng)10.15%，但占公司整體收入比重卻由上年同期的61.35%下降至54.20%。相反，云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)占公司整體收入比重由上年同期的29.15%上升至34.97%，收入約為23.79億元，同比增長(zhǎng)49.53%?；A(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入為7.37億元，同比增長(zhǎng)42.15%，占公司整體收入比重也由上年同期的9.50%上升至10.83%。

數(shù)字不會(huì)說謊，深信服的天平正逐漸往云計(jì)算傾斜。傳統(tǒng)安全產(chǎn)品增速放緩、成長(zhǎng)空間有限，行業(yè)內(nèi)卷無法保持高速增長(zhǎng)是其轉(zhuǎn)型的主要原因。

深信服成立以來的第一項(xiàng)業(yè)務(wù)是做VPN，產(chǎn)品逐步擴(kuò)大至大信息安全領(lǐng)域，例如：邊界安全產(chǎn)品、安全SaaS、終端安全產(chǎn)品、辦公安全產(chǎn)品、身份與安全訪問產(chǎn)品、云安全產(chǎn)品等等。過去，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)一直占據(jù)著公司6成以上的營(yíng)收占比，而去年這部分收入首次降至6成以下。國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品的主要客戶群體為政府機(jī)關(guān)、事業(yè)單位、央企、軍工主導(dǎo)，這就導(dǎo)致了盈利狀況、客戶拓展方面以及回款方面存在諸多限制性。深信服也承認(rèn)，“由于對(duì)行業(yè)客戶需求的市場(chǎng)洞察不夠準(zhǔn)確，導(dǎo)致公司按照慣性在政府和事業(yè)單位等部分行業(yè)客戶群投入了較多的資源，但受多重因素影響，此部分投入和產(chǎn)出并未匹配，導(dǎo)致體量最大的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力?！?/p>

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

財(cái)報(bào)中可以看到，深信服過去8年內(nèi)，渠道銷售收入占比都高于95%以上，去年該數(shù)據(jù)占到96.32%。這與公司的客戶類型有關(guān)，因?yàn)榍纼?yōu)勢(shì)能幫助企業(yè)拓展客戶，尤其價(jià)值量高的政府以及央企客戶。但渠道建設(shè)也會(huì)帶來一些弊端，比如銷售費(fèi)用。2021年，深信服銷售費(fèi)用高達(dá)23.17億元，比2020年的18.11億高出27.91%。其實(shí)在過去，深信服的銷售費(fèi)用率一直高于行業(yè)平均水準(zhǔn)10%，去年公司的銷售費(fèi)用率也高達(dá)34.05%，比當(dāng)前已披露年報(bào)的啟明星辰的25.13%、綠盟科技的27.29%高出不少，很大程度上影響了利潤(rùn)水平。

數(shù)據(jù)來源：WIND、界面新聞研究部

因此，深信服目前正在調(diào)整業(yè)務(wù)方向以及客戶結(jié)構(gòu)。過去一年政府及事業(yè)單位的銷售金額雖然仍占據(jù)第一，但企業(yè)客戶以及金融客戶方面的銷量增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過政府及事業(yè)單位，這也印證了公司業(yè)務(wù)正在往云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方向移動(dòng)。

云轉(zhuǎn)型影響整體利潤(rùn)

其實(shí)深信服在云計(jì)算方面的起步也很早。根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司IDC研究報(bào)告，公司桌面云終端（原VDI）產(chǎn)品2017年至2020年連續(xù)四年保持中國(guó)云終端市場(chǎng)占有率第二，2021年升至第一；云桌面軟件VCC類（桌面虛擬化、應(yīng)用虛擬化）產(chǎn)品2017年至2021年上半年中國(guó)市場(chǎng)占有率保持前三；超融合HCI產(chǎn)品2017年至2021年連續(xù)五年中國(guó)市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前三。

深信服處于云轉(zhuǎn)型期，為了依靠迭代創(chuàng)新產(chǎn)品以及提升產(chǎn)品品質(zhì)來獲得更多客戶，近幾年在云計(jì)算方面持續(xù)加大投入，很大程度上也影響到了公司利潤(rùn)。年報(bào)顯示，公司研發(fā)費(fèi)用高達(dá)20.88億元，較2020年的15.09億元增長(zhǎng)38.34%。過去6年中，公司研發(fā)費(fèi)用投入占營(yíng)業(yè)收入的比率一直都超過20%，去年研發(fā)投入占營(yíng)收比例升至30.68%，較上年同期提升3個(gè)百分點(diǎn)。

此外，云計(jì)算產(chǎn)品毛利率較網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品相對(duì)較低，隨著業(yè)務(wù)逐漸向云計(jì)算傾斜，深信服短期利潤(rùn)表現(xiàn)承壓。公司也表示，整體毛利率有所下滑，主要是由于毛利率較低的云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)較快，收入占比逐步提升。

在2015年-2019年，深信服業(yè)績(jī)處于穩(wěn)定高速增長(zhǎng)期，每年增速均維持在30%-40%附近。2020年之后，這家轉(zhuǎn)型公司在原本高速增長(zhǎng)道路中踩了點(diǎn)剎，至于最終結(jié)果如何，時(shí)間會(huì)給出答案。