經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 鄒永勤深信服（300454.SZ）于4月20日發(fā)布的年報顯示，其2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入68.05億元，同比增長24.67%；歸屬母公司股東凈利潤2.73億元，同比下降66.29%。

對于為何出現(xiàn)增收不增利局面，該公司董秘辦相關(guān)工作人員對記者表示，原因是公司在營收增長的同時，費(fèi)用的增長更快，而且公司的第一大主業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增長面臨壓力。

記者同時注意到，在深信服增收不增利的背后，亦有一場頂流基金經(jīng)理的對決：周蔚文的中歐時代先鋒在堅守兩年后黯然減倉離場，與此同時，謝治宇領(lǐng)銜的興全系基金卻在全面抄底。

頂流基金經(jīng)理對決

深信服是滬深兩市著名的基金重倉股之一。通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計顯示，深信服2020年底的股東名冊中，共出現(xiàn)424家公募基金身影；而截至發(fā)稿日，已有461家基金披露持有該股，其中不乏明星基金經(jīng)理掌舵的品種，比如周蔚文的中歐時代先鋒。

作為基金重倉股，重倉基金的增減動向歷來是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)所在。因此，深信服年報甫一出爐，其十大流通股名單便備受市場關(guān)注；又恰逢因回購事項，深信服此前曾披露了3月17日的十大流通股名單；因此，結(jié)合兩份十大流通股名單，能夠很好的判斷出持有該股的基金動向。

雖然捧場深信服的基金家數(shù)在增多，但也有選擇減倉離場的，中歐時代先鋒就是其中一員。年報十大流通股東名單顯示，中歐時代先鋒持倉625.8946萬股，較去年三季報的698.6509萬股減少了72.7563萬股；而到了3月17日的名單中，更是直接不見了中歐時代先鋒的身影。

中歐時代先鋒是頂流基金經(jīng)理周蔚文的主打品種，當(dāng)前基金規(guī)模超過200億元。據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計，中歐時代先鋒是從2020年一季度開始進(jìn)場深信服的，最初持倉數(shù)為431.31萬股；其后便開始了逐季加倉之旅：從2020年二季度到2021年三季度，其持倉數(shù)依次為510.36萬股、538.03萬股、556.19萬股、556.19萬股、577.99萬股、698.65萬股。2021年三季度是其持倉最高峰，之后便是掉頭減倉離場，半年內(nèi)即退出十大之列。

在周蔚文加倉初期，深信服的股價曾表現(xiàn)出良好的上升趨勢。但在2021年1月份見頂333元后，深信服的股價是逐級盤低；而到了今年一季度，更是加速下挫，截至3月17日，其年內(nèi)跌幅接近腰斬，股價亦跌回2020年以前水平。

也就是說，周蔚文一季度是虧損離場的。從連續(xù)兩年的持續(xù)加倉到寧愿虧損亦要清倉離場，這或許透露了周蔚文對深信服的前景產(chǎn)生懷疑。而中歐時代先鋒近期的業(yè)績亦十分不理想，截至4月20日，今年以來虧損高達(dá)26%。

有人辭官歸故里，有人星夜趕科場。就在周蔚文黯然離場之際，另一頂流基金經(jīng)理——謝治宇卻果斷抄底深信服。在3月17日的名單中，謝治宇主打的基金產(chǎn)品、總規(guī)模高達(dá)334.06億元的興全合潤混合以573.1471萬股的持倉一舉躋身十大流通股之列。

而據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes！的統(tǒng)計，興全合潤混合是從2021年四季度開始首次抄底深信服的；當(dāng)時由于只有276.23萬股而不在十大流通股東名單之列。而僅僅過了不到三個月，其持倉便大增至573.1471萬股，加速抄底之勢顯現(xiàn)。

與此同時，謝治宇旗下的興全合宜靈活于去年底也首次入場深信服，其持股數(shù)為220.0616萬股；由于其未出現(xiàn)在3月17日的十大名單當(dāng)中，所以暫不清楚其在今年一季度的加倉情形。

此外，興全基金另一基金經(jīng)理喬遷旗下的興全新視野定開混合和興全商業(yè)模式優(yōu)選混合兩個基金產(chǎn)品亦于去年底同步建倉深信服，其持倉數(shù)分別是161.9673萬股和86.9501萬股。

為何增收不增利

周蔚文和謝治宇，前者掌舵883.72億元的基金總規(guī)模，后者管理規(guī)模更是高達(dá)963.45億元，離“千億”頭銜僅半步之遙。作為當(dāng)前一線頂流基金經(jīng)理的兩位大佬，卻在同一只股票上出現(xiàn)了迥然不同的操作策略。在這背后，是深信服在2021年年報中出現(xiàn)了一些不同尋常的現(xiàn)象。

深信服是一家專注于企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)安全、云計算及IT基礎(chǔ)架構(gòu)、基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)與物聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)的提供商；憑借多年的持續(xù)創(chuàng)新和開拓，現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域具有一定核心競爭力和市場地位的企業(yè)，同時云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)也逐漸占據(jù)一定市場優(yōu)勢地位。

年報顯示，深信服2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入68.05億元，同比增長24.67%；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入為87.04億元，同比增長24.71%，增幅與營收增速持平；但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅9.91億元，同比下降24.77%；歸屬母公司股東的凈利潤則為2.73億元，同比下降66.29%；而扣非后的歸母凈利潤更是只有1.31億元，同比下降高達(dá)80.66%，典型的增收不增利。

而在增收不增利的同時，該公司四個季度的單季凈利潤卻出現(xiàn)了逐季大幅增長的態(tài)勢，又似乎預(yù)示其業(yè)績正迎來拐點(diǎn)、走出低谷的趨勢。其2021年第一至第四季度的單季凈利潤分別為：-0.96億元、-0.37億元、0.004億元和4.05億元。

對于單季凈利潤的依次遞增，深信服在年報中表示，其產(chǎn)品的主要用戶以企業(yè)、政府、金融、電信運(yùn)營商為主，上述單位通常采取預(yù)算管理制度和集中采購制度，一般為下半年制訂次年年度預(yù)算和投資采購計劃，審批通常集中在次年上半年，設(shè)備采購招標(biāo)一般則安排在次年年中或下半年，“因此，公司每年上半年銷售訂單相對較少，年中訂單開始增加，產(chǎn)品交付則集中在下半年尤其是第四季度”。

深信服更是進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，由于其銷售收入呈現(xiàn)顯著的季節(jié)性特征，且主要在下半年實(shí)現(xiàn)（2021年第四季度占比35.69%，2020年第四季度占比40.56%），而費(fèi)用在年度內(nèi)較為均衡地發(fā)生，因此可能會造成公司第一季度、半年度或前三季度出現(xiàn)季節(jié)性虧損，投資者不宜以前三季度、半年度或一季度的數(shù)據(jù)推測全年盈利狀況。

那么，增收不增利的現(xiàn)象又是什么原因造成的呢？ “那是因?yàn)楣驹跔I收增長的同時，費(fèi)用的增長更快；尤其是我們的第一大主業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全的業(yè)務(wù)增長方面乏力，所以便造成了增收不增利的局面”，該公司董秘辦的相關(guān)工作人員對記者指出，這個費(fèi)用增速，包括人員規(guī)模的增長、薪酬的提升，以及一些對新業(yè)務(wù)的投放等等。

而在年報中，深信服也指出，其營業(yè)收入保持增長但凈利潤出現(xiàn)下滑，主要系網(wǎng)絡(luò)安全收入增速不達(dá)預(yù)期、毛利率較低的云計算業(yè)務(wù)收入占比提高致綜合毛利率下降、研發(fā)費(fèi)用等期間費(fèi)用增長較快所致。

至于網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)增長為何乏力，深信服的解釋是：一方面該公司對行業(yè)客戶需求的市場洞察不夠準(zhǔn)確，導(dǎo)致公司按照慣性在政府和事業(yè)單位等部分行業(yè)客戶群投入了較多的資源，但受多重因素影響，該類行業(yè)的投入和產(chǎn)出并不匹配，有限的資源未能得到有效配置實(shí)現(xiàn)收益最大化；另一方面是因?yàn)楣景踩聭?zhàn)略在報告期內(nèi)的落地效果還未很好體現(xiàn)，報告期內(nèi)公司的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)在市場競爭中還未構(gòu)筑明顯領(lǐng)先于同行的整體優(yōu)勢。

業(yè)務(wù)前景究竟如何

在頂流基金經(jīng)理周蔚文離場的同時，深信服的股東數(shù)亦出現(xiàn)了劇增的態(tài)勢。

據(jù)記者的綜合統(tǒng)計，深信服去年一季度時的股東戶數(shù)為9842戶，而到了今年3月31日，其股東戶數(shù)躍升至1.8549萬戶，一年時間股東戶數(shù)翻倍，而戶均持股數(shù)則從2.17萬股跌至1.46萬股，籌碼集中度降低。

對此，在廣州一家投資公司任職研究員的楚云生對記者表示，雖然籌碼集中度降低往往預(yù)示著市場分歧加大，利空股價走向，“但這并不是絕對的。影響股價的最終走向是基本面，流動性因素只不過是短期的擾動因素布局”。

他進(jìn)一步指出，導(dǎo)致深信服出現(xiàn)增收不增利困局的最大原因是網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)的增長乏力，那么，未來網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的發(fā)展前景如何、深信服在行業(yè)中處于什么地位以及能否解決其增長乏力的局面，將會決定該股的最終走向。

“明星基金經(jīng)理也是常人，他們的增減倉操作并非就是絕對正確的，因此不要盲目抄作業(yè)”，楚云生說。

對于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的發(fā)展前景，深信服顯然比較樂觀。他們在年報中表示，當(dāng)前，隨著新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)布局的全面開啟，新基建的規(guī)劃部署在各行各業(yè)深入開展，推動眾多行業(yè)特別是傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和智能升級。在此背景下，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)將迎來進(jìn)一步的發(fā)展和機(jī)遇；“在2021-2025的五年預(yù)測期內(nèi)，中國網(wǎng)絡(luò)安全相關(guān)支出將以20.5%的年復(fù)合增長率增長，增速位列全球第一”。

但其同時亦表示，近幾年，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場整體保持較快增長，吸引了越來越多的傳統(tǒng)IT巨頭和互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域。同時，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量較多，已有多家公司在國內(nèi)A股上市，并且在某些細(xì)分領(lǐng)域市場領(lǐng)先者不斷涌現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)競爭將進(jìn)一步加劇。

至于深信服在行業(yè)中所處的地位，年報中卻有著略顯矛盾的不同表述，一時稱“公司現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域具有一定核心競爭力和市場地位的企業(yè)”，一時又表示“公司的網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)在市場競爭中還未構(gòu)筑明顯領(lǐng)先于同行的整體優(yōu)勢”。

對此，該公司董秘辦的相關(guān)工作人員表示，“其實(shí)這樣的表述并不矛盾。一方面公司在行業(yè)中所占的市場份額們一直很大，比如下一代防火墻、vpn等產(chǎn)品基本上處于領(lǐng)域數(shù)一數(shù)二位置；但另一方面，我們這些產(chǎn)品仍未具備不可替代性，其核心競爭力還需要提升。一句話，就是我們的市場份額雖然很大，但產(chǎn)品跟競爭對手沒有本質(zhì)上的差異，有隨時被替代的可能；這也預(yù)示著整個行業(yè)的競爭壓力很大”。

而展望2022年，深信服提出了兩大經(jīng)營計劃，一是網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)方面，要加大安全產(chǎn)品和整體解決方案推廣力度，實(shí)現(xiàn)安全業(yè)務(wù)云化轉(zhuǎn)型；二是云計算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)方面，要幫助廣泛客戶實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，構(gòu)建數(shù)字世界便利店。

而對于深信服2022年甚至2023年的經(jīng)營前景，市場機(jī)構(gòu)普遍謹(jǐn)慎。就在年報出爐當(dāng)天，包括光大證券在內(nèi)的五家券商迅速發(fā)布看多深信服未來發(fā)展前景的研究報告，但卻無一例外下調(diào)其2022-2023年的盈利預(yù)測。 至于下調(diào)深信服盈利預(yù)測的原因，則眾說紛紜。光大證券表示“考慮短期受制于網(wǎng)安行業(yè)的需求壓力”，開源證券稱“考慮投入加大及激勵費(fèi)用增加的影響”，而華西證券則是“綜合公司年報以及轉(zhuǎn)訂閱影響收入確認(rèn)等因素”。此外，國聯(lián)證券直指是出于“行業(yè)競爭加劇、公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以及板塊估值變化等因素”，國盛證券則認(rèn)為要“考慮下游需求受疫情擾動擾動，同時公司加大研發(fā)及市場投入等因素”。

而深信服在年報中亦坦言，“如果公司不能及時跟蹤市場需求，持續(xù)的資源投入未能如期產(chǎn)生效益，將導(dǎo)致公司面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險”。

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鄒永勤經(jīng)濟(jì)觀察報記者

深圳采訪部記者重點(diǎn)關(guān)注金融市場交易主體（主要包括公私募基金、社?；?、證券公司、創(chuàng)投公司等等），以及華南區(qū)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r。