美債市場朝著回歸新冠疫情前的“常態(tài)化”邁出了關(guān)鍵一步。

4月20日，經(jīng)通脹調(diào)整的10年期基準(zhǔn)美債收益率，即美國10年期通脹保值債券（TIPS）收益率自2020年3月以來首次升至零上方，至0.008%。

由于實際利率和通脹預(yù)期無法直接觀測，實踐中常用TIPS的名義收益率來衡量美國實際利率，同期限的國債名義收益率與TIPS收益率之差即為盈虧平衡通脹率（BEI, Breakeven Inflation Rate），被視作市場隱含的通脹預(yù)期。

近期，隨著投資者預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)收緊政策，TIPS收益率被推至3年高點。而10年期TIPS收益率的轉(zhuǎn)正，意味著在計入預(yù)期通脹因素后，投資者在10年期美債上仍能取得正回報。此前，因美聯(lián)儲為抵消疫情影響開啟的無限量QE“大放水”舉措，TIPS收益率長期保持在零以下，這增強(qiáng)了美國股市的吸引力，推動標(biāo)普500指數(shù)較疫情低點翻倍。

然而，不斷走高的債券收益率正在奪走美國股市的光彩。截至周二收盤，標(biāo)普500指數(shù)開年以來下跌了6.4%，而10年期TIPS收益率已攀升了超過100個基點。對此，美國獨立投行 Stifel 首席股票策略師 Barry Bannister 表示：

“隨著實際收益率的上升，它會降低股票的吸引力。”

另一邊，債券市場發(fā)出的信號也值得投資者注意。如下圖所示，3個月期的短期利率期貨曲線的變動顯示，如今的市場預(yù)期以轉(zhuǎn)向了更快速的緊縮步伐，且美國經(jīng)濟(jì)的衰退可能在2023年中開始（與1月相比，4月該曲線近端明顯陡峭且在2023年6月前后達(dá)峰，隨后開始回落）。通常來講，短期利率期貨收益率曲線是商業(yè)周期最精確的預(yù)測指標(biāo)之一。

在經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期導(dǎo)致市場預(yù)期企業(yè)利潤增速下滑的基礎(chǔ)上，疊加無風(fēng)險利率走高的影響，股權(quán)風(fēng)險溢價ERP走低的風(fēng)險亦值得投資者關(guān)注（可以E(r)=Rf+β*ERP簡單理解）。投資咨詢公司 Truist Advisory Services 上周的一份報告中顯示，ERP 指標(biāo)已處于2010年以來的最低水平。

這一背景下，全球投資人是時候“系好安全帶”了——高風(fēng)險資產(chǎn)短期或面臨重新估值，初創(chuàng)企業(yè)和科技公司或首當(dāng)其沖。理由也很簡單：從被廣泛采用的股利折現(xiàn)（DDM）估值體系來看，高風(fēng)險成長股因其大部分預(yù)計收益發(fā)生在遠(yuǎn)端，貼現(xiàn)率升高導(dǎo)致其折價幅度自然會更大。

實證研究也反應(yīng)了這一點：據(jù)路透社統(tǒng)計，2018年以來，羅素1000成長指數(shù)與羅素1000價值指數(shù)（現(xiàn)金流較前者更近）表現(xiàn)的比率與10年期實際利率呈負(fù)相關(guān)，且相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.96。對此，美銀全球研究團(tuán)隊的美國股票策略師 Ohsung Kwon 表示，這意味著它們的走勢往往與成長股相反：

“對股市來說，這是一個逆風(fēng)?！?/blockquote>

此外，路透社還警告到，盡管今年來股市的“暴跌”已使股票估值得以“緩和”，但標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率仍有19倍，高于長期的15.5倍水平。

不過，也有投資者認(rèn)為，即便實際收益率轉(zhuǎn)正在短期對股市估值構(gòu)成威脅，但長期來看股市仍“無所畏懼”。理由是：過去十年中實際收益率大多位于正值區(qū)間，但標(biāo)普500指數(shù)同期漲幅超過200%，而以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)漲幅更是超過了380%。

關(guān)鍵詞：