4月20日，陽光電源大幅低開，隨后20cm大號跌停，股價(jià)創(chuàng)1年來新低，全天成交超50億。截至收盤，陽光電源股價(jià)報(bào)72.08元/股，總市值為1071億，較前一交易日縮水267億元。

消息面上，陽光電源2021歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降19.01%，扣非后凈利潤同比減少27.72%。

近兩年受益于海外逆變器需求暴增，陽光電源業(yè)績高歌猛進(jìn)，股價(jià)也是一路上揚(yáng)，走出了一波20倍的大趨勢。在去年7月見到歷史最高點(diǎn)180.16元/股。經(jīng)過3個(gè)月盤整后，陽光電源不斷下挫，2022年下跌超50%，高位以來已經(jīng)下跌近60%，市值蒸發(fā)890億。

陽光電源暴跌拖累整個(gè)新能源賽道，創(chuàng)業(yè)板最大權(quán)重股寧德時(shí)代跌超7%，再創(chuàng)調(diào)整新低，市值跌破萬億大關(guān)。更有傳聞稱，由于碳酸鋰成本價(jià)格上漲未能及時(shí)向下游傳導(dǎo)，寧德時(shí)代2022年一季度利潤預(yù)計(jì)不到50億元。

凈利下降2成，是何原因？

據(jù)陽光電源2021年財(cái)報(bào)，2021年?duì)I業(yè)收入為241.37億元，同比增長25.15%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤13.35億元，同比下降27.72%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.08元/股，同比下降19.40%。

光伏逆變器一直稱為光伏行業(yè)“賣鏟子”穩(wěn)賺不賠的業(yè)務(wù)，2021年前三季度陽光電源賺了15億，四季度凈利環(huán)比下跌約九成至0.78億元，同比降幅也近九成，扣非后凈利潤為-1.17億元。

2022年一季度公司增收不增利，22Q1營業(yè)收入45.68億，同比增長36.48%；凈利潤4.11億元，同比增長6.26%。

陽光電源董事長曹仁賢在當(dāng)天業(yè)績交流會上稱，2021年業(yè)績低于預(yù)期，核心原因是電站業(yè)務(wù)出現(xiàn)問題。一是疫情導(dǎo)致越南項(xiàng)目在10月沒有并網(wǎng)，執(zhí)行了新電價(jià)導(dǎo)致計(jì)提；二是緬甸項(xiàng)目因?yàn)檎兌∠a(chǎn)生了一些費(fèi)用；三是海外儲能業(yè)務(wù)因疫情受到影響，導(dǎo)致增收不增利。以上原因整體加起來減掉了大約10個(gè)億業(yè)績。

在原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)用大幅上漲情況下，陽光電源業(yè)績在第三季度就出現(xiàn)了下滑端倪，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)凈利潤7.48億，同比下降0.19%；第四季度單季凈利僅為7793萬元，同比減少6.8億元，降幅近90%，成為拖累全年業(yè)績表現(xiàn)的主因。

另一個(gè)不可忽視的原因是資產(chǎn)減值損失大幅增加。2021計(jì)提應(yīng)收賬款、存貨等減值損失4.8億元，同比增加超4億元，增幅近6倍，直接扣減當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤4.8億元。

儲能業(yè)務(wù)出現(xiàn)亮點(diǎn)

業(yè)績暴雷外，陽光電源業(yè)績也并非亮點(diǎn)全無。

逆變器方面，21年光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入90.5億元，同增20.44%，實(shí)現(xiàn)銷量47GW（國內(nèi)18GW，海外29GW），同增34%。據(jù)東吳證券測算出貨量全球市占率30%；逆變器毛利率33.8%。22Q1公司逆變器收入約25-26億，同環(huán)比+55%/-17%左右，實(shí)現(xiàn)銷量12GW，同增50%左右，毛利率修復(fù)至35-36%。展望2022年，東吳證券預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)光伏逆變器出貨目標(biāo)70GW，同比增長49%，公司加大渠道、研發(fā)、產(chǎn)品布局，龍一地位穩(wěn)固。

儲能方面，2021年儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入31.38億元，同比增長168.51%，其中Q4預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入10-11億元左右，環(huán)比基本持平。22Q1儲能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6億元以上，環(huán)比回落40%左右；盈利方面，22Q1毛利率回升至20%左右。華創(chuàng)證券稱，22年全年來看，儲能業(yè)務(wù)收入目標(biāo)超100億元，有望實(shí)現(xiàn)2倍以上增長。

東吳證券也表示，預(yù)計(jì)22年陽光電源儲能出貨7-8gwh，同增168%左右，公司計(jì)劃著力開拓歐洲澳洲的家儲市場，我們預(yù)計(jì)公司22年家儲出貨10萬臺，帶來穩(wěn)定利潤貢獻(xiàn)。

國聯(lián)證券預(yù)計(jì)儲能行業(yè)未來將延續(xù)高景氣度，公司儲能業(yè)務(wù)堅(jiān)持無電芯戰(zhàn)略，可規(guī)避電芯技術(shù)迭代帶來的風(fēng)險(xiǎn)，未來將接棒光伏逆變器成為公司業(yè)績增長新動能。

此外，公司積極培育電驅(qū)和氫能等業(yè)務(wù)，有望提供業(yè)績增量。

券商出現(xiàn)分歧

2021年年報(bào)披露后，包括國泰君安、中金等多家券商下調(diào)公司今明兩年盈利預(yù)期，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)。但也有機(jī)構(gòu)繼續(xù)給予陽光電源維持“買入”、維持“推薦”的評級。

花旗指出，陽光電源2021年盈利不及預(yù)期，主要因更高的組件成本等。為此，該機(jī)構(gòu)下調(diào)陽光電源今明兩年凈利潤預(yù)測25.3%和23.6%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)23%至123元。

中金認(rèn)為，陽光電源2021年和今年一季度業(yè)績均低于預(yù)期，考慮到供應(yīng)鏈成本上漲對公司盈利能力影響，下調(diào)公司盈利預(yù)測，并調(diào)降目標(biāo)價(jià)45%至105元。

國泰君安研報(bào)稱，陽光電源2021年業(yè)績低于預(yù)期；2022Q1公司整體業(yè)務(wù)毛利率已回歸至正常水平。公司為逆變器行業(yè)龍頭，海外市場持續(xù)發(fā)力，儲能快速增長，積極培育電驅(qū)和氫能，業(yè)績有望重回高增。下調(diào)2022~2023年 EPS 預(yù)測至2.56（-0.19）、3.05（-0.44）元，新增2024年 EPS 預(yù)測3.65元，考慮板塊估值中樞調(diào)整，給予2022年45倍 PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至115.2（-77.3）元。維持“增持”評級。

光大證券表示，公司逆變器產(chǎn)品和儲能產(chǎn)品的相關(guān)原材料價(jià)格維持高位（IGBT及電芯）導(dǎo)致公司盈利承壓，下調(diào)2022/23年盈利預(yù)測。該機(jī)構(gòu)同時(shí)稱，公司海外逆變器銷量仍將維持高速增長態(tài)勢，疊加儲能業(yè)務(wù)帶來的成長空間，我們?nèi)钥春霉鹃L遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買入”評級。

天風(fēng)證券表示，雖短期硅料、碳酸鋰漲價(jià)仍會對陽光電源業(yè)務(wù)造成一定影響，但是隨著上游產(chǎn)能的逐步釋放以及下游價(jià)格接受度的提升，預(yù)計(jì)公司光伏、儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利將穩(wěn)步修復(fù)，同時(shí)隨著IGBT等元器件緊缺度降低，公司在逆變器市場競爭中的優(yōu)勢將加強(qiáng)，從而進(jìn)一步提升自身市占率。預(yù)計(jì)22/23年公司歸母凈利潤分別32、 54億，對應(yīng)41、25X，維持“推薦”評級。

海通證券稱，2022年一季度為陽光電源業(yè)績底部，全年各核心業(yè)務(wù)經(jīng)營目標(biāo)實(shí)現(xiàn)概率較大，核心業(yè)務(wù)利潤率較21年有望更加穩(wěn)定，23年逆變器出貨增長有望繼續(xù)超越行業(yè)，儲能及開發(fā)業(yè)務(wù)利潤率有望提升貢獻(xiàn)利潤彈性，重點(diǎn)推薦。

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