國有企業(yè)是中國國民經濟的支柱，而國有控股上市公司亦是A股市場的壓艙石。由于國有企業(yè)市值規(guī)模大，特別是央企市值規(guī)模很大，對資本市場運行影響很大，且國有上市公司國有控股率較其他企業(yè)更高。

記者 |王雅潔

圖源 |圖蟲創(chuàng)意

4月11晚，證監(jiān)會、國資委、全國工商聯(lián)聯(lián)合發(fā)出《關于進一步支持上市公司健康發(fā)展的通知》（以下簡稱《通知》），其中第11條專門對國資委與國有上市公司提出要求：“國資委按照便利企業(yè)的原則，對于國有控股上市公司股份回購、現(xiàn)金分紅給予積極指導支持，引導國有控股上市公司成為推動資本市場穩(wěn)定發(fā)展的表率?！?/p>

粵開證券研究院副院長羅志恒說：“在當下A股估值較低，價值凸顯的背景下，決策層鼓勵國有控股上市公司積極回購，有利于公司進行市值管理和股權激勵，成為推動資本市場穩(wěn)定發(fā)展的表率，預計未來上市公司回購力度有望進一步加大?！?/p>

壓艙石

國有企業(yè)是中國國民經濟的支柱，而國有控股上市公司亦是A股市場的壓艙石。

截至4月11日，國有控股上市公司數(shù)量占全部A股上市公司數(shù)量比重為27%，市值占比則達到48%。

羅志恒表示，上市公司回購一是有助于提升財務指標、增強股東信心、完善治理結構，可以傳遞穩(wěn)定股價的積極信號，在短期內提升EPS等重要財務指標；二是表明管理層對股東權益的重視程度，回購很重要的一個用途是股權激勵，有利于完善公司治理結構。

“分紅方面，過去三年國有控股上市公司分紅總額占全部A股上市公司比重超過60%，體現(xiàn)出上市國企價值創(chuàng)造和價值分配能力較強，有利于增強對股東的回報，提升投資者的獲得感。上市公司實施分紅，表明企業(yè)整體資金面向好，可流動資金充裕，能夠給予投資者一定的現(xiàn)金紅利。對于投資者來說，上市公司分紅金額和持續(xù)性也是投資者在選擇標的時的考量標準之一，分紅穩(wěn)定的公司會增強投資者對未來收益的信心。在政策層面，融資條件與分紅情況掛鉤，近三年的累計分紅占比高于30%才能獲得融資機會，企業(yè)若想通過再融資的方式擴張業(yè)務范圍，則必須重視現(xiàn)金分紅比例，這也推動了資本市場的高質量發(fā)展?！?/p>

一名央企上市公司董秘則認為，未來國有企業(yè)既通過資本市場募集資金、改進治理，更是資本市場的重要參與主體。

由于國有企業(yè)市值規(guī)模大，特別是央企市值規(guī)模很大，對資本市場運行影響很大，且國有上市公司國有控股率較其他企業(yè)更高。

該董秘表示，在當前經濟下行壓力很大，市場信心不足的形勢下，國有企業(yè)、特別是中央要首先承擔起穩(wěn)定資本市場，促進資本市場良性發(fā)展、并提振市場信心的重任。此外，美國中概股退市風險、香港股市風險積累，都需要國有企業(yè)在我國資本市場建設中起關鍵性的積極作用。進一步穩(wěn)預期、穩(wěn)信心，促進我國金融政策對穩(wěn)經濟增長的落實。

關口

資本市場的健康發(fā)展已到了非常重要的關口。

在當前的資本市場中，國有控股上市公司占了重要的份額與比重，國有上市公司理應按照市場化規(guī)則決策、運營。

但上海天強管理顧問有限公司總經理祝波善表示，在實際操作過程中，國有上市公司更多是按照國資監(jiān)管的一套邏輯進行。

這其中，牽涉股份回購、分紅、投資增持等“重大事項”的權力實質上不在企業(yè)自身的董事會，審批程序較為復雜。并且國資監(jiān)管有國資監(jiān)管的邏輯，再加上相應的追責機制，會導致國有控股上市公司在資本市場上的角色不那么“積極”。他說：“上述文件（《通知》）提到的問題，有針對性，也很有意義。如何有效落實成為后面的重要關注點。僅靠一個通知，解決不了根本問題，相應的決策機制、體系的革新、優(yōu)化，是后面的關鍵?！?/p>

陽光時代律師事務所合伙人朱昌明則認為，《通知》出臺的背景，當然與近期經濟下行壓力加大、股市大幅下跌有關，但是如果僅僅將其視為救市政策也有失偏頗，《通知》對于上市公司尤其是國有上市公司提出了新要求，有利于上市公司與資本市場形成良性循環(huán)生態(tài)鏈。

長期以來，國有上市公司在證券市場的表現(xiàn)差強人意，相當部分的國有上市公司的股價甚至跌破凈資產。

朱昌明表示，究其原因，就在于國有上市公司及其股東不重視二級市場股價變化，股票市值也沒有納入國企經營目標、考核指標中，股票漲跌與國企經營者的考核收入無關。由于國有上市公司占證券市場中權重非常大，國有上市公司的漲跌可以決定股市的總體走勢，因此采取有效措施激活國有上市公司，是維護證券市場穩(wěn)定的關鍵。

市值

董明看著上述通知，開始再次思索自己所在上市公司的市值管理問題。

4月12日，身為一家央企金控平臺負責人的他，對經濟觀察網記者表示，其正在探索上市公司的市值管理，并嘗試增加股東回報。

幫助董明所在企業(yè)完善市值管理體系的國資人士認為，與民企相比，一直以來央企或國有企業(yè)的市值管理工作并未得到各方面的足夠重視，主要原因在于市值并非是考核央企上市公司的主要指標，此外，央企背景較易獲得銀行等渠道的融資支持。

董明說：“我們會根據《通知》，繼續(xù)研究市值管理的范圍與路徑，但是截至目前，我們尚未建立完備的市值管理體系。這是一件非常難做的事情，內部的專項研究將以十分審慎的態(tài)度開展。”

他介紹，其所在的集團下面有8家上市公司，目前，這8家都沒有做市值管理?！耙郧安桓姨崾兄倒芾恚婕暗焦蓛r做高，做高以后誰得利益就不好說了，你不一定是股東的利益，股東得的利益是公司穩(wěn)定經營，能夠高分紅或者是成長性好，不一定非要做大市值?！?/p>

但是，隨著形勢的發(fā)展，國有上市公司做好市值管理，讓這些公司把聲譽做好，已然成為必需。董明說：“我們要把股價維持好，不能跌得太多，跌得太多太難看，不然將來去融資增發(fā)并購項目，就沒有人認可你了?！?/p>

一家央企上市公司副總表示，市值管理因為涉及的面很廣、很復雜，涉及的因素也比較多，并不是利潤好了，股價就會漲，當然利潤好，這是最基本的要求。她說：“但這不是必然的，這兩個之間沒有必然的關系，因為股價是受這個資本市場的流動性，宏觀經濟等多重因素的影響?！?/p>

幫助董明所在企業(yè)完善市值管理體系的國資人士認為，與民企相比，一直以來央企或國有企業(yè)的市值管理工作并未得到各方面的足夠重視，主要原因有兩點：一是市值并非是考核央企上市公司的主要指標；二是由于央企背景較易獲得銀行等渠道的融資支持，其通過做大市值提升融資能力的動力遠不如民營企業(yè)。

上述國資人士認為，未來央企上市公司建立一套行之有效的市值管理制度已迫在眉睫。他建議：一是對央企上市公司的市值考核指標，要與現(xiàn)有的央企考核指標結合起來，在此基礎之上，更加注重對公司盈利能力的考核；市值管理是追求公司價值最大化，不一定是股價的最大化。上市公司股價受經濟周期、信貸周期、股市周期等諸多因素影響，因此對市值管理的考核指標要設置多個維度。例如，年度市值考核應比較外圍市場對標公司、同行業(yè)指數(shù)等多個指標，不僅僅考核絕對市值變化，也要考核相對市值變化。

該國資人士說：“市值管理的核心，是對上市公司項目流、資金流和信息流的規(guī)劃和管理。具體到央企上市公司上，可以分別對應央企的重組、混改、信息披露和投資者關系管理。”

“通過重組，將更多優(yōu)質資產并入央企上市公司、通過混改引入更多社會資金進入央企上市公司，通過這兩個工作提升央企上市公司的盈利水平，通過提升信息披露和投資者關系管理水平，提升市場對央企上市公司的估值，從而進一步提升央企上市公司的總體市值。” 上述國資人士表示。

The END

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