21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者王媛媛 上海報(bào)道

在市場下行以及昔日的白馬股“跌跌不休”的時(shí)候，券商分析師們的“底牌”似乎才真正亮了出來。褪去牛市行情中的樂觀情緒溢價(jià)，一些分析師們開始對(duì)白馬股曾經(jīng)的目標(biāo)價(jià)進(jìn)行下修。

不僅僅是中信證券在一年后將貴州茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)從3000元調(diào)整到了不足2300元，東方財(cái)富在3月下旬發(fā)布完年報(bào)后，亦遭到券商下修目標(biāo)價(jià)。

多家券商下修目標(biāo)價(jià)

3月19日，東方財(cái)富發(fā)布了2021年年報(bào)。過去的一年，東方財(cái)富交給了市場一份亮眼的成績單：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入130.94億元，同比增長58,94%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤85.53億元，同比增長79%。這樣的凈利潤增速，在中大型上市券商中，亦算得上排名靠前。

但亮眼的成績單卻沒有換來股價(jià)的上漲，業(yè)績發(fā)布后的下一個(gè)交易日，3月31日，東方財(cái)富股價(jià)下跌了3.62%。

股價(jià)下跌的理由顯而易見。不少市場觀點(diǎn)認(rèn)為，曾經(jīng)支撐它一年內(nèi)從22元/股漲到39.35元/股的業(yè)績的高增速不再。曾經(jīng)的持有者們或許早就知道了曾經(jīng)的高增速不會(huì)持續(xù)，反映在股價(jià)上，東方財(cái)富在2021年12月股價(jià)到達(dá)39.35元的歷史新高后，便開啟了一路下跌模式，直至股價(jià)接近“腰斬”。

但在年報(bào)發(fā)布后，不少分析師們?nèi)詫?duì)東方財(cái)富積極唱多。只是在唱多的聲音中，亦夾雜著看空的聲音。

例如中金公司3月下旬預(yù)測東方財(cái)富2022年將會(huì)實(shí)現(xiàn)108億的歸母凈利潤，2023年的歸母凈利潤為145億，對(duì)應(yīng)的盈利增速分別為27.3%、33.5%，因此維持對(duì)東方財(cái)富的目標(biāo)價(jià)判斷，為46.66元/股。

但就在一個(gè)月前，2月14日東方財(cái)富日內(nèi)下跌13.36%的時(shí)候，中金公司還發(fā)布了一篇題為《估值吸引力增強(qiáng)：投資中國財(cái)富管理首選標(biāo)的》，其中給出東方財(cái)富的57元/股的目標(biāo)價(jià)。

而在年報(bào)發(fā)布后，中金公司給出的目標(biāo)價(jià)比1個(gè)月前下降18%。

不過，最值得關(guān)注的還是中信建投的觀點(diǎn)。

今年1月份，中信建投發(fā)布題為《如何理解東方財(cái)富的短期性價(jià)比與長期成長性？——深入的盈利預(yù)測視角》的研報(bào)，其中預(yù)計(jì)東方財(cái)富2025年的收入可達(dá)到341億元，歸母凈利潤可達(dá)到222.7億元；2030年的收入可達(dá)到723.3億元，歸母凈利潤可達(dá)到474.5億元。該篇研報(bào)中，同時(shí)將東方財(cái)富的目標(biāo)價(jià)從45元/股，提升到51.5元/股。

但在東方財(cái)富年報(bào)發(fā)布后，中信建投發(fā)布了題為《東方財(cái)富：財(cái)富管理平臺(tái)變現(xiàn)能力提升，業(yè)績高增，估值吸引，維持推薦》的研報(bào)，其中對(duì)東方財(cái)富的營收僅預(yù)測到2022年，預(yù)計(jì)公司2022年將實(shí)現(xiàn)營收147.07億元，歸母凈利潤為96.07億元。同時(shí)下修對(duì)公司的目標(biāo)價(jià)至40.1元/股。

此外，諸如廣發(fā)證券、華泰證券、海通證券等券商的非銀分析師，都對(duì)東方財(cái)富2022年的凈利潤預(yù)測值維持在95億-110億之間，而在年報(bào)出來后，亦對(duì)其目標(biāo)價(jià)進(jìn)行了下修。

3月份，華泰證券將東方財(cái)富的目標(biāo)價(jià)先后從45.27元下修到38.63元，再下修到34.8元；廣發(fā)證券則將其目標(biāo)價(jià)從43.99元下修到36.05元；海通證券則將其目標(biāo)價(jià)從41.85-45.68元/股，下修至33.37-36.26元/股。

α終究敗給了β

截至4月14日，東方財(cái)富的總市值為2953億，中信證券的總市值為3108億。一度被東方財(cái)富搶奪走的“券業(yè)一哥”的位置，又重新回到了中信證券手里。

但是2021年，從市值上來說，“券業(yè)一哥”的位置一度落到了東方財(cái)富手中。尤其是當(dāng)時(shí)東方財(cái)富的一季度報(bào)，業(yè)績超出了市場預(yù)期，因此其獨(dú)立于市場行情的α能力也受到機(jī)構(gòu)關(guān)注。

分析師們討論這種α能力，主要基于對(duì)其基金代銷業(yè)務(wù)、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)的觀察。

2021年一季度，天天基金的“股票+混合公募基金保有規(guī)模”，排到了行業(yè)第5，獲得的市場份額主要來自對(duì)商業(yè)銀行原有業(yè)務(wù)的爭搶。此外，根據(jù)招商證券估算的數(shù)據(jù)，東方財(cái)富證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)的市占率在不斷攀升，但營業(yè)成本率不斷下降，成本優(yōu)勢也顯現(xiàn)了出來。

只是，當(dāng)市場行情低迷的時(shí)候，這種α能力卻顯得不是那么重要了，β行情變成了引導(dǎo)其股價(jià)趨勢的重要因素。（注：金融機(jī)構(gòu)經(jīng)常將自己在一個(gè)股票上的投資收益來源分為β和α，前者是行情好帶來的股價(jià)普遍水漲船高，后者是一個(gè)公司憑借自己的成長性獲得股價(jià)的上漲。）

4月12日，東方財(cái)富舉辦了2021年度業(yè)績說明會(huì)。

基金發(fā)行遇冷、市場低迷成為東方財(cái)富逃不過的一個(gè)重要問題。有投資者提問，公司如何避免“股市好，公司業(yè)績好，股市低迷，公司業(yè)績不佳”的局面。

東方財(cái)富董事長其實(shí)則作了比較“官方”的回復(fù)。其實(shí)稱，目前，我國資本市場深化改革提速，居民財(cái)富不斷積累，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)行業(yè)快速發(fā)展。公司子公司具有公募基金及投行業(yè)務(wù)資格，各項(xiàng)業(yè)務(wù)均健康發(fā)展。作為國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理綜合運(yùn)營商，公司與資本市場景氣度密切相關(guān)，市場行情可能會(huì)影響投資者對(duì)財(cái)富管理的需求，進(jìn)而影響公司整體業(yè)務(wù)的盈利能力。

其實(shí)表示，公司將積極推進(jìn)和實(shí)施公司整體戰(zhàn)略，堅(jiān)持以用戶需求為中心，進(jìn)一步加強(qiáng)戰(zhàn)略投入，強(qiáng)化技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，不斷拓展和完善生態(tài)圈服務(wù)的內(nèi)容，進(jìn)一步提高綜合服務(wù)能力、質(zhì)量和水平，持續(xù)提升用戶體驗(yàn)，鞏固和增強(qiáng)用戶規(guī)模優(yōu)勢和用戶黏性優(yōu)勢，提高公司整體競爭實(shí)力。

這樣文字問答交流的業(yè)績說明會(huì)，可以說公司管理層回答了，但又沒有“真誠”地回答。

2021年5月，東方財(cái)富曾對(duì)機(jī)構(gòu)投資者們進(jìn)行過一次充分的交流，正面回答了有關(guān)流量是否見頂、財(cái)富管理怎么做等投資者重點(diǎn)關(guān)注的話題。

而2022年，當(dāng)分析師們?cè)谄淠陥?bào)發(fā)布后，紛紛下調(diào)目標(biāo)價(jià)，來表達(dá)自己的悲觀預(yù)期時(shí)，東方財(cái)富管理層是否還會(huì)有再一次與投資者的充分交流，值得期待。

（作者：王媛媛 編輯：巫燕玲）