《投資者網(wǎng)》彭寶萱

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4月8日，寧波容百新能源科技股份有限公司（下稱“容百科技”，688005.SH）發(fā)布了2022年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元到3億元，同比增長134%到151%。

作為國內(nèi)三元正極材料的龍頭企業(yè)，容百科技在2021年以15.1%的市占率位居第一，天津巴莫、當(dāng)升科技（300073.SZ）和長遠(yuǎn)鋰科（688779.SH）分別以12.3%、10.1%和9.6%緊隨其后。

在此10天前，容百科技于3月30日發(fā)布了2021年年報，業(yè)績表現(xiàn)同樣可觀。年報顯示，該公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入102.59億元，同比增長170.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.11億元，同比增長327.59%。然而，與亮眼的業(yè)績成績相背離的是，容百科技經(jīng)營性現(xiàn)金流同比降幅127%，由2020年年末的凈流入變?yōu)閮袅鞒觥?/p>

此外，容百科技于3月30日發(fā)布了2022年向特定對象發(fā)行股票的計劃，累計募集資金60.68億元用于鋰電材料及上游項目建設(shè)。同時，容百科技還與產(chǎn)業(yè)鏈多家企業(yè)合作，布局動力電池回收賽道。

經(jīng)營性現(xiàn)金流大減

2021年年末，容百科技經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.92億元。從歷年數(shù)據(jù)看，2019年上市之前，容百科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流均現(xiàn)大筆流出，2018年為-5.43億元。但在2019年和2020年出現(xiàn)緩解，其中2020年的經(jīng)營性現(xiàn)金流增幅近5倍。

容百科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況

數(shù)據(jù)來源：公司年報

容百科技在年報中稱，由于公司的銷售回款方式以銀行承兌匯票回款為主，對應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行管理，且以現(xiàn)金結(jié)算的采購增加，導(dǎo)致公司的經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生階段性波動。盡管已對資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行嚴(yán)格管控，但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化等因素的變化可能導(dǎo)致公司面臨流動性風(fēng)險。

據(jù)年報數(shù)據(jù)，截至2021年年末，容百科技的應(yīng)收票據(jù)為0.09億元，由于加強(qiáng)信用風(fēng)險管理，商業(yè)承兌匯票回款減少，同比下降89%。

然而，應(yīng)收賬款卻增加了152%，達(dá)到18.43億元，在總資產(chǎn)中占比12.54%。同時，應(yīng)收款項融資也增加不少，由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，銀行承兌匯票回款增加，應(yīng)收款項融資同比增長242%達(dá)26.22億元，占總資產(chǎn)的17.84%。

實際上，容百科技與下游客戶之間的應(yīng)收賬款逾期情況頻發(fā)。此前，容百科技以未按期、足期收到剩余貨款為由，對深圳市比克電池有限公司（下稱“比克電池”）及子公司提起訴訟。據(jù)2021年6月公告，容百科技已全部收回比克電池的逾期賬款總計約2.08億元。

除了比克電池以外，容百科技仍與德朗能公司、哈光宇公司和谷神能源公司之間存在應(yīng)收賬款逾期并訴訟的情況，與恒大新能源技術(shù)（深圳）有限公司之間的應(yīng)收賬款可能存在回收風(fēng)險，四家公司的累計應(yīng)收賬款為0.19億元，壞賬準(zhǔn)備0.08億元。

而從賬齡組合計提壞賬準(zhǔn)備上看，容百科技近98%賬款的賬齡在1年信用期內(nèi)，2021年年末壞賬準(zhǔn)備合計約0.2億元。

此外，容百科技在2021年的資產(chǎn)負(fù)債率大增，為63.04%。但在此前，容百科技從2017年到2020年的資產(chǎn)負(fù)債率并未出現(xiàn)大幅波動，均保持在26%左右的水平。容百科技認(rèn)為，由于新建成產(chǎn)能的陸續(xù)投放和供應(yīng)鏈端的管理措施，運(yùn)營資金需求更多，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率有所增加。

容百科技資產(chǎn)負(fù)債率情況

數(shù)據(jù)來源：公司年報

放眼于整個三元正極材料行業(yè)，容百科技的資產(chǎn)負(fù)債率也相對較高。其中，當(dāng)升科技在2021年的資產(chǎn)負(fù)債率為34.78%，長遠(yuǎn)鋰科的資產(chǎn)負(fù)債率為30.59%。

延期募資項目再融資

即使經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，容百科技籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流卻大幅流入18.97億元。容百科技稱，這是由于公司擴(kuò)建產(chǎn)能，進(jìn)行多種方式的融資所致。

3月30日，容百科技又開啟了新一輪融資計劃，擬向不超過35名的特定對象發(fā)行股票，累計發(fā)行股票數(shù)量不超過4480萬股，占總股本的10%，募集資金總額約60.68億元。

公告當(dāng)日，容百科技股價漲幅9.44%，翌日下跌7.47%。截至4月13日，容百科技以107.51元/股收盤，市值達(dá)482億元，市盈率（TTM）52.9倍。

容百科技股價走勢圖（元/股）

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

此次募集資金投資項目中，容百科技擬投入34.89億元用于“鋰電正極材料擴(kuò)展項目”，分別在湖北仙桃、貴州遵義和韓國忠州加速生產(chǎn)基地建設(shè)。其次，容百科技在“2025動力型鋰電材料綜合基地（一期）項目”“工程裝備一期項目”和“補(bǔ)充流動資金”中分別投入4.93億元、2.66億元和18.2億元。

值得一提的是，“2025動力型鋰電材料綜合基地（一期）項目”并非首次出現(xiàn)，2019年上市之際，容百科技的首次公開募資項目中便已有此項目。

招股書顯示，容百科技首次公開募資11.01億元，其中的8.26億元用于“2025動力型鋰電材料綜合基地（一期）項目”，其余資金用于補(bǔ)充營運(yùn)資金。項目建成后，將年產(chǎn)6萬噸三元正極材料前驅(qū)體生產(chǎn)線，并于投產(chǎn)后第三年達(dá)到滿產(chǎn)產(chǎn)能。

然而，項目原定于2020年12月31日達(dá)到可使用狀態(tài)，卻一再延遲。2021年4月，容百科技發(fā)布延期公告，由于新能源汽車補(bǔ)貼退坡、下游電動車市場產(chǎn)銷量出現(xiàn)暫時性同比下降、新冠疫情等外部環(huán)境變化，影響了項目的建設(shè)進(jìn)展。

延期后項目分為1-1期和1-2期完成，1-1期的建成時間為2022年3月31日，1-2期的建成時間為2022年12月31日。

據(jù)近期融資計劃，容百科技認(rèn)為，前次募集資金遠(yuǎn)低于項目預(yù)計投資總額，為保證項目的順利實施，還需4.93億元用于該項目的投資建設(shè)。而包括兩次募資金額在內(nèi)，該項目的總投資額需要19.45億元。

同時，容百科技對該項目的經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)看好，由招股書中預(yù)計的可實現(xiàn)營業(yè)收入54.23億元，更新為最新測算的56.45億元，稅后內(nèi)部收益率為18.98%。

動力電池回收前景幾何

除三元正極材料前驅(qū)體以外，容百科技也布局了同樣是產(chǎn)業(yè)鏈上游的電池回收賽道。

3月1日，容百科技與格林美股份有限公司（下稱“格林美”，002340.SZ）簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議約定，雙方將共同構(gòu)建基于“鎳鈷資源開采—動力電池回收—三元前驅(qū)體制造—三元材料制造”產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略合作體系。

作為國內(nèi)新能源汽車動力電池回收領(lǐng)域龍頭企業(yè)，格林美主要從事廢舊電池回收技術(shù)，構(gòu)建了新能源全生命周期價值鏈、稀有金屬資源循環(huán)再生價值鏈等模式。

公告顯示，容百科技還計劃以參股方式投資格林美旗下子公司武漢動力電池再生技術(shù)有限公司（下稱“武漢動力”），武漢動力的主營業(yè)務(wù)為動力電池回收、拆解利用等。

如果成功參股，容百科技將持有武漢動力18%的股權(quán)，并獲得其生產(chǎn)的不少于26%材料產(chǎn)品的供應(yīng)。

所謂動力電池回收，即指新能源汽車購買者或者報廢汽車拆解企業(yè)產(chǎn)生的退役動力電池，經(jīng)過新能源汽車經(jīng)銷商、第三方回收機(jī)構(gòu)或黑市交易，最終流入新能源汽車生產(chǎn)商、動力電池生產(chǎn)商或市場中加工回收的過程。

動力電池回收路線

資料來源：中泰證券研究所

中信證券認(rèn)為，動力電池即將進(jìn)入到報廢高峰期，預(yù)計2027年全球電池回收市場空間將超1500億元。由于動力電池裝機(jī)量持續(xù)走高，動力電池退役高峰來臨，廢舊動力電池對環(huán)境和人體監(jiān)控存在潛在威脅，需有效回收處理。

此外，產(chǎn)業(yè)鏈對動力電池回收領(lǐng)域的布局，還受原材料資源短缺和價格波動等環(huán)境變動影響。目前動力電池材料需求旺盛，原材料鋰、鈷等金屬價格接連上漲。截至2022年2月底，國內(nèi)金屬鋰的報價較去年同期上漲約367%，電解鈷的市場均價上漲87%。動力電池回收所得原材料或?qū)槠髽I(yè)帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益。

然而，動力電池回收技術(shù)仍有待“破局”。公開資料顯示，磷酸鐵鋰電池的使用壽命更長，但貴金屬含量不多，拆解回收無法產(chǎn)生較高的經(jīng)濟(jì)價值。而三元電池的金屬含量雖高，但在電池容量衰減后安全性會大量降低，前期技術(shù)研發(fā)投入大。

目前，國內(nèi)只有45家企業(yè)符合《新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》的要求。

如今，多家企業(yè)紛紛入局動力電池回收賽道。企查查顯示，2021年國內(nèi)動力電池回收相關(guān)企業(yè)注冊量急劇增長至2.44萬家，同比增長635.17%。

在動力電池生產(chǎn)廠商中，寧德時代（300750.SZ）增持邦普循環(huán)，并合資設(shè)立公司，打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)；華友鈷業(yè)（603799.SZ）設(shè)立子公司華友循環(huán)，專業(yè)從事廢舊動力電池回收；格林美與包括容百科技在內(nèi)的160多家車企、電池企業(yè)簽訂車用電池回收處理協(xié)議。

東吳證券認(rèn)為，容百科技與格林美的合作，將切入動力電池回收市場，預(yù)計覆蓋公司未來30%-40%的原材料需求，成本優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)。長期看，容百科技將通過參股、戰(zhàn)略合作的方式延伸產(chǎn)業(yè)布局，但也存在“政策及電動車銷量不及預(yù)期”等風(fēng)險。（思維財經(jīng)出品）■

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