解奧 馮圓圓

自2020年開始，云南白藥集團股份有限公司（下稱“云南白藥”）（000538.SZ）在二級市場中便開始“吃藥喝酒”、押注互聯網賽道，對高估值及熱門企業(yè)頻繁加碼，也就是俗稱“炒股”。但新近披露的2021年年報給出的成績單顯示，2021年云南白藥在二級市場上的股票投資損失近20億元。

與此同時，據2019年至2021年年報披露的高管薪酬，自云南白藥發(fā)力于二級市場投資后，其高管薪酬從2019年的1729.7萬元增長至2021年的9181.09萬元。

二級市場巨虧

近日，云南白藥公告了其2021年的業(yè)績，數據顯示2021年云南白藥實現營業(yè)收入363.74億元，較上年同期的327.43億元凈增36.31億元，增幅11.09%；歸屬于上市公司股東的凈利潤28.04億元，較上年同期的55.16億元下降27.12億元，降幅為49.17%，是近10年來的首次下滑。

從同花順統計數據來看，公允價值變動收益是造成云南白藥2021年利潤大幅下滑的主要因素。2021年，云南白藥披露的公允價值變動收益為-19.29億元。

云南白藥的公允價值變動收益主要是核算交易性金融資產及其他非流動金融資產，而公允價值變動收益主要是云南白藥持有的證券、基金凈值發(fā)生變化而產生。

從歷年數據及年報可知，云南白藥偏愛“炒股”是從2020年開始的，而在此之前理財及基金才是云南白藥更為偏愛的投資方式。

2020年云南白藥在二級市場意氣風發(fā)，獲得22.4億元收益，且至年末所持均為股票，除小米集團、騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、雅各臣科研制藥及中國抗體外、還有九州通、紅塔證券、貴州茅臺及中國生物。

而云南白藥2020年對小米集團的投資更是給云南白藥帶來了15.17億元的浮盈。面對小米集團帶來的巨額收益，云南白藥并未止盈而是追加了16.32億元的投資。

據同花順數據，2020年年末小米集團每股收于33.2港元，較2019年年末收盤價漲幅達207.98%。

嘗到甜頭的云南白藥，2021年繼續(xù)“單車變摩托”的博弈。據2021年年報中披露的證券投資明細顯示，云南白藥共持有9只股票及1只債券型基金。其中，9只股票分別為雅各臣科研制藥、健倍苗苗、中國抗體、騰訊控股、小米集團、恒瑞醫(yī)藥、通威股份、伊利股份及中國生物制藥；基金則為廣發(fā)聚利債券A類。

其中，小米集團、騰訊控股、恒瑞醫(yī)藥、雅各臣科研制藥、中國抗體、伊利股份均是云南白藥自2020年便開始投資持股的企業(yè)。

但好景不常在，2021年云南白藥自己成為了韭菜，其中虧損最大的當屬投資小米集團，2021年年末數據顯示，小米集團每股收于18.9港元，較2020年末的收盤價同比下滑43.07%。云南白藥炒股小米虧損金額高達14.04億元，其次是虧損了2.2億元的恒瑞醫(yī)藥。雖然對小米集團的投資損失最多，但云南白藥在2021年并未出售太多小米集團的股票，數據顯示出售金額僅為0.43億元；而云南白藥出售最多的則為伊利股份，出售金額高達10.05億元。

高管薪酬翻5倍

自云南白藥2020年開始在二級市場逐利之后，其高管薪酬也是水漲船高，董監(jiān)高薪酬相比于2019年，翻了超5倍之多。

2021年云南白藥董事、監(jiān)事和高級管理人員薪酬共計9181.09萬元。據年報披露，云南白藥董事、監(jiān)事、高級管理人員在2021年實際取得的報酬包含：（1）2021年的固定薪酬；（2）依據2020年業(yè)績考核指標在2021年度取得的績效獎勵：2020年云南白藥實現凈利潤55.16億元，超額完成業(yè)績目標，經董事會審議，于2021年5月兌現支付的績效獎勵，在2021年報中予以披露。

2020年，云南白藥董事、監(jiān)事和高級管理人員薪酬共計7,821.26萬元；而在2017年至2019年，云南白藥董事、監(jiān)事和高級管理人員薪酬共計分別為1,510.61萬元、1,517.36萬元及1,729.7萬元。

此外，與云南白藥同為中藥概念領頭羊的片仔癀（600436.SH）2020年董事、監(jiān)事、高級管理人員的稅前報酬總額805.18萬元，未超過千萬元。

相比之下，2020年云南白藥高管的總薪酬是片仔癀的近10倍之多。

與高管薪酬相反的是二者在資本市場中的表現，截至2021年年末，片仔癀總市值2,637.4億元，云南白藥的總市值為1,342.36億元，僅為片仔癀的一半。此外，與2020年年末相比，云南白藥在2021年總市值略有縮水，而片仔癀的總市值漲幅超60%。

云南白藥對二級市場態(tài)度的轉變，或許緣于陳發(fā)樹的入住。

陳發(fā)樹是資本市場知名人物，頭頂福建前首富、知名牛散等光環(huán)。2018年11月，云南白藥發(fā)布了吸收合并云南白藥控股有限公司的交易預案，交易對價5,102,796.13萬元。交易完成后，陳發(fā)樹控制的新華都及其一致行動人持股比例從4.35％上升至25.14％，與云南省國資委并列為云南白藥第一大股東，2019年8月陳發(fā)樹被選舉為云南白藥聯席董事長。

云南白藥的焦慮

2020年年末時，片仔癀的營業(yè)收入雖然只有云南白藥的19.89%，但其市值卻高于云南白藥。2021年的最后一個交易日，云南白藥的收盤價為104.65元/股，總市值1342.36億元。片仔癀在2021年的最后一個交易日的收盤價為437.15元/股，是云南白藥的4.18倍，總市值則為2637.4億元，是云南白藥的1.96倍。

同為中藥行業(yè)龍頭企業(yè)，為何市場對兩家的估值態(tài)度差距如此之大，這點或許能夠從近年云南白藥的經營當種窺知一二。

近三年，云南白藥依靠投資獲取不少收益。據年報數據顯示，2019年，云南白藥投資收益占利潤總額的31.11%，公允價值變動損益占利潤總額的比重為4.8%；2020年，云南白藥投資收益占利潤總額的比重為5.77%，而公允價值變動損益占利潤總額比重為32.94%；2021年，云南白藥投資收益占利潤總額的比重為30%，而公允價值變動損益占利潤總額的比重為55.41%。

在年報中，云南白藥的投資收益則主要核算股權資產處置收益及委托理財收益；公允價值變動則主要核算持有證券、基金的凈值的變化。

從數據來看，近三年，投資收益及公允價值變動對云南白藥的業(yè)績起到一定的支撐作用，且占比逐年增加。

此外，近年來，云南白藥在研發(fā)方面的投入與同行相比略顯“小氣”。據同花順數據，2017年至2020年，云南白藥研發(fā)費用占營業(yè)收入比重連續(xù)4年不足1%，遠不及同行業(yè)的廣譽遠（600771.SH）、片仔癀及同仁堂（600085.SH）。

當然，近年來云南白藥也在尋找新的業(yè)績增長點。

2021年12月31日，云南白藥公告稱，其下屬二級全資子公司云南白藥集團健康產品有限公司（下稱“健康產品公司”）擬將直接持有的下屬三級全資子公司上海云臻醫(yī)療科技有限公司（下稱“云臻公司”）100%股權按賬面凈值62.58萬元，無償轉讓給集團公司。本次轉讓完成后，健康產品公司不再直接持有云臻公司股權，變更為由云南白藥直接持有云臻公司100%的股權。

云臻公司將作為云南白藥皮膚綜合解決方案醫(yī)學中心的設置單位，以先開設門診部為切入口，積極推進醫(yī)美產業(yè)鏈的生態(tài)布局。

值得一提的是，此前云南白藥在醫(yī)美賽道布局的想法就略有苗頭，甚至添加了AI智能的概念。