跌跌不休一年后，港股市場反彈，驅(qū)散了投資者心頭的陰霾。

3月16日開始，兩天內(nèi)恒生科技指數(shù)暴漲29.9%，恒生指數(shù)也漲超16%。就在兩天前，港股市場還處在加速下跌的恐慌之中，恒生科技指數(shù)從去年2月的最高點跌超66%，同期恒生指數(shù)也下跌近40%，市場情緒已至冰點。

“這是黎明前的黑暗。”2021年7月，港股通主題基金博時港股通領(lǐng)先趨勢混合基金在二季報中寫下這句話。彼時，港股中概互聯(lián)已經(jīng)連續(xù)5個月震蕩向下。沒料到，后續(xù)竟有更激烈的調(diào)整。

持續(xù)的大跌讓港股通主題基金損失慘重。港股通基金和滬港深基金、投資中概股的QDII基金類似，大部分重倉在港股或美股上市的公司。隨著中概股的下跌，港股通基金與滬深港基金、QDII基金一起成為今年最慘的一撥兒基金。

在現(xiàn)存的67只主動管理型港股通主題基金（非合并數(shù)據(jù)）中，僅有5只取得正收益。其中，博時港股通領(lǐng)先趨勢的跌幅最大。盡管自3月16日開始反彈超過10%，該基金自成立至今跌幅仍達到39.77%。

博時港股通領(lǐng)先趨勢成立于2021年2月9日，由博時基金董事總經(jīng)理曾鵬、權(quán)益投資國際組負責(zé)人牟星海共同管理。曾鵬是科技領(lǐng)域的資深基金經(jīng)理，牟星海曾鏖戰(zhàn)國際市場多年。

博時基金兩員大將坐鎮(zhèn)，使得這只基金在發(fā)行時規(guī)模就甩開同類基金一大截。2021年6月末，該基金合并規(guī)模曾高達48.21億元，在同類基金中排名前五。

大跌后再大漲，博時港股通領(lǐng)先趨勢的震蕩讓人心有余悸。

01、生不逢時

從成立時間來看，博時港股通領(lǐng)先趨勢頗有點生不逢時。

2020年四季度開始，港股迎來了一波主升浪，尤其是從2020年12月23日至2021年1月25日，短短一個月時間，恒生指數(shù)上漲11.57%。

在當(dāng)時看來，不參與港股投資是對大好行情的浪費。

博時基金也沒有放過這次機會。2021年2月9日，博時港股通領(lǐng)先趨勢成立。

該基金在招募說明書中披露的投資目標(biāo)是，“從港股和A股市場具備領(lǐng)先趨勢的行業(yè)中精選個股進行投資，在嚴(yán)格控制風(fēng)險的前提下，追求超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報?！?/p>

上線不到半年，博時港股通領(lǐng)先趨勢募集48.87億份，成為主動管理型港股通主題基金中的“巨無霸”。

自博時港股通領(lǐng)先趨勢成立，港股頹勢開始顯現(xiàn)。2021年2月18日之后，恒生指數(shù)從31183.36點跌至2022年3月16日午間收盤的18875.51點，跌幅39.47%。

在系統(tǒng)性風(fēng)險下，結(jié)果已經(jīng)注定。

值得一提的是，博時港股通領(lǐng)先趨勢的基金經(jīng)理曾鵬在投資中更加偏愛科技股和成長股，這種偏愛也被他帶到了港股通基金的投資當(dāng)中。恰恰在此次港股市場大跌，互聯(lián)網(wǎng)公司以及成長股受到?jīng)_擊最大。

曾鵬是博時基金的董事總經(jīng)理，兼任權(quán)益投研一體化總監(jiān)，長期投資于新興產(chǎn)業(yè)。曾鵬的投資主要依托于他的成長溢價理論，并多次表示應(yīng)盡量參與新興產(chǎn)業(yè)公司估值溢價最高的兩個階段，即主題成長階段和價值成長階段。

在曾鵬看來，主題成長階段的公司商業(yè)模式初步成型或者產(chǎn)業(yè)趨勢剛剛進入爆發(fā)期可以帶來估值彈性溢價；價值成長階段的公司商業(yè)模式成熟后的利潤兌現(xiàn)時期，是投資的黃金時間。

在博時港股通領(lǐng)先趨勢成立之初，騰訊控股、藥明康德、安踏體育、寧德時代、隆基股份分別成為了該基金的前五大重倉。

萬萬沒想到，市場風(fēng)向突變。2021年下半年，政策與市場的天平均倒向了不利于博時港股通領(lǐng)先趨勢的一邊。一方面是反壟斷政策的持續(xù)加碼，互聯(lián)網(wǎng)公司轉(zhuǎn)型求生；另一方面是美聯(lián)儲貨幣政策收緊的預(yù)期，進一步限制了成長股的估值溢價。

博時港股通領(lǐng)先趨勢的持倉接連受到重創(chuàng)。騰訊控股較前期高點已經(jīng)腰斬，藥明康德曾一天跌幅達到19.06%，其他重倉也都面臨30%以上的回調(diào)。

在博時港股通領(lǐng)先趨勢的季報中，曾鵬和牟星海也多次表示價值將領(lǐng)先成長。

2021年二季報中，曾鵬和牟星海表示，三季度看好新能源及科技板塊機會，此外會關(guān)注金融板塊及順周期行業(yè)的階段性機會；三季報中，兩人預(yù)期價值風(fēng)格短期會略好于成長風(fēng)格，四季度會關(guān)注金融板塊及消費相關(guān)行業(yè)的修復(fù)機會。

2021年三季度，贛鋒鋰業(yè)、比亞迪股份進入博時港股通領(lǐng)先趨勢前十大重倉。四季度，時代電氣、舜宇光學(xué)科技等也被其買成前十大重倉。截至2021年末，該基金前十大持倉全部為港股，互聯(lián)網(wǎng)公司和前期火熱的新能源、醫(yī)藥等公司仍是基金的重頭戲，2022年初這些公司下跌兇猛。

另外，高倉位運作也是助推下跌的重要原因。2021年3季度末前，該基金持倉一直保持在基金資產(chǎn)的90%以上，四季度略有下降，但持倉集中度有所上升。

如此一來，該基金前期跟隨市場整體下跌，后期又未能躲過重倉股大跌風(fēng)險，基金的整體跌幅大于同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。截至3月15日，該基金凈值0.5293元，較成立之初下跌47.07%。

博時港股通領(lǐng)先趨勢的季報更像是投資者的安慰劑。二季度時，曾鵬和牟星海視當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)龍頭為“黎明前的黑暗”；三季度時兩人預(yù)期四季度應(yīng)該企穩(wěn)；四季度也并不悲觀：“雖然市場短期波幅較大，但我們認為市場整體回撤不會太大”。

但市場一記又一記的重拳頻頻錘落，即便是如此鼓舞士氣也難以挽回基金凈值下跌的窘境，基金規(guī)模隨著凈值的下跌和基民的贖回愈發(fā)縮小。

慶幸的是，在跌跌不休一年后，港股市場終于迎來了強勢反彈，博時港股通領(lǐng)先趨勢的基民趁機回了一口血，至3月17日末，該基金的凈值回到0.6元以上，兩天反彈13.42%。

不過，相比之下，這只基金的漲幅還未能超過港股市場主要指數(shù)，一天半內(nèi)恒生科技指數(shù)暴漲29.9%，恒生指數(shù)也漲超16%。而且，盡管大幅反彈，這只基金仍然損失慘重，成立至今的跌幅39.77%，處于港股通基金的末端。

02、這個基金經(jīng)理有點忙

多基金經(jīng)理管理模式曾一度是博時港股通領(lǐng)先趨勢的賣點，也是曾鵬團隊屢試不爽的基金管理模式。

多基金經(jīng)理共同管理一只基金有一種理想狀態(tài)，就是各取所長，發(fā)揮出1+1＞2的效果。“多基金經(jīng)理模式下，基金經(jīng)理們可以相互探討，共同決策，盡量避免單個基金經(jīng)理的投資認知缺陷?！痹诨鸸竟ぷ鞯年愪h表示。

作為博時基金的權(quán)益投資一體化投研總監(jiān)，曾鵬手握一只投研小團隊。曾鵬作為領(lǐng)導(dǎo)，負責(zé)“掌舵”，肖瑞瑾是TMT投研小組負責(zé)人，郭曉琳主攻新能源領(lǐng)域，黃繼晨深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，趙易負責(zé)新興賽道，王詩瑤聚焦消費領(lǐng)域，牟星海則放眼全球。

團隊人才濟濟，曾鵬就將多基金經(jīng)理策略運用到了旗下基金之中。

2019年6月27日，博時科創(chuàng)主題3年封閉發(fā)行，由曾鵬、肖瑞瑾、黃繼晨三人共同擔(dān)任基金經(jīng)理，博時科技創(chuàng)新發(fā)行，曾鵬、肖瑞瑾再次合作，趙易在2020年11月作為新基金經(jīng)理加入。

在兩只基金成立后，效果可謂明顯。截至2020年底，博時科創(chuàng)主題3年封閉凈值漲幅最高達到91.98%，博時科技創(chuàng)新斬獲75.02%的收益。

2021年后，曾鵬新發(fā)兩只基金，無一例外均是和他人共同管理。另外，曾鵬還與牟星海一起接手了博時滬港深優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并且參與到王詩瑤管理的博時新興消費主題、博時消費創(chuàng)新兩只基金當(dāng)中。

然而，受2021年市場持續(xù)調(diào)整等影響，曾鵬的新增管理的基金未能延續(xù)此前的優(yōu)異成績。

截至3月18日，在曾鵬加入管理后，博時港股通領(lǐng)先趨勢、博時新興消費主題、博時消費創(chuàng)新混合、博時半導(dǎo)體主題等基金跌幅分別為39.77%、26.18%、17.59%、13.34%。

隨著基金凈值的下跌，有投資者也提出了疑問：“曾鵬從未有全球市場的投資經(jīng)驗，將他設(shè)為博時港股通領(lǐng)先趨勢的基金經(jīng)理是不是只是一個宣傳噱頭？”

業(yè)內(nèi)人士陳鋒指出，身兼要職的基金經(jīng)理一般難以集中精力參與基金的日常運作，但會在大的決策方面進行把關(guān)。“產(chǎn)品設(shè)置雙基金經(jīng)理也會考慮到規(guī)模方面的問題，名頭更大或者高層領(lǐng)導(dǎo)在基金宣發(fā)時更容易獲得投資者的信任，公司會著重對其市場號召力進行營銷宣傳?！?/p>

牟星海與曾鵬合作的博時港股通領(lǐng)先趨勢發(fā)行后，半年時間內(nèi)募資接近40億元。2021年5月27日，牟星海與另一位基金經(jīng)理管理的博時港股通紅利精選發(fā)行，半年時間募資僅不到2000萬元。另外，趙易與曾鵬、肖瑞瑾共同管理的博時科技創(chuàng)新目前規(guī)模13.21億元，而趙易與他人共同管理的博時滬港深價值至今不到3000萬元。

落實到基金日常運作方面，作為投研一體化的總監(jiān)，他需要對小組的全部投研和產(chǎn)品負責(zé)；作為基金經(jīng)理，他還要參與管理10只不同主題的基金。人的精力有限，身兼數(shù)職的人無疑要對各個崗位做出平衡。

具體到各個基金上，合作基金經(jīng)理的經(jīng)驗和能力就更為重要。將曾鵬管理的幾只基金對比發(fā)現(xiàn)，科技類主題基金的表現(xiàn)要比港股通和消費類主題基金的表現(xiàn)更好，一個原因可能是與曾鵬合作的肖瑞瑾同樣是一位經(jīng)驗豐富的中生代基金經(jīng)理。

多基金經(jīng)理模式，不僅考驗曾鵬，同樣考驗新生代的基金經(jīng)理們。

03、單基金經(jīng)理模式勝出

博時基金確實偏愛多基金經(jīng)理管理模式。

目前，博時基金偏權(quán)益類基金共有203只，其中60只為多基金經(jīng)理管理模式，占比29.4%，比全市場平均水平高出6.9個百分點。2020年至今，博時基金共計發(fā)行126只新權(quán)益基金，其中34只由多個基金經(jīng)理共同管理。

究其原因，單基金經(jīng)理發(fā)行新基金時更考驗個人的號召力，而多基金經(jīng)理則為基金增加了一份保險，如果同為年輕基金經(jīng)理，共同發(fā)行一只新基金更給人以安全感。

在博時基金的新發(fā)基金中，明星基金經(jīng)理吳渭憑借一只博時匯興回報一年持有募資147億元，另一位成名老將沙煒憑借博時優(yōu)質(zhì)鑫選一年持有募資57億元。而履歷較淺的蔣娜、麥靜等人新發(fā)基金多數(shù)規(guī)模不足億元。兩者之間天差地別。

在多基金經(jīng)理模式下，基金規(guī)模得到了保障。34只新發(fā)基金中，僅有蘭喬和李喆兩人的基金不足億元，其他基金規(guī)模都起到了1+1＞2的作用。

但放眼整體市場，近兩年多基金經(jīng)理的管理模式一直被單基金經(jīng)理壓制。

選取成立時間滿5年的權(quán)益基金，對單基金經(jīng)理和多基金經(jīng)理的部分?jǐn)?shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至2022年3月14日，成立5年以上的權(quán)益基金共計2044只，其中460只由兩位及以上基金經(jīng)理管理，1584只由單基金經(jīng)理管理，多基金經(jīng)理管理模式的基金占比22.5%。

三年前多基金經(jīng)理和單基金經(jīng)理管理基金的規(guī)模以及持有人戶數(shù)還不相伯仲，但近兩年單基金經(jīng)理管理的基金開始勝出。

值得一提的是，將兩種模式下的基金業(yè)績對比發(fā)現(xiàn)，多基金經(jīng)理管理的基金，在長期、中期、短期等不同階段業(yè)績上的表現(xiàn)，全部跑輸了單基金經(jīng)理管理的基金業(yè)績。

市場存在一種魔力，會逐漸淘汰業(yè)績差的產(chǎn)品，不斷向最好的基金產(chǎn)品集中。這個“自然選擇”的規(guī)則對于基金經(jīng)理管理的基金同樣適用。

目前，全市場規(guī)模最大的基金均由單基金經(jīng)理管理，張坤、劉彥春、葛蘭、朱少醒和謝治宇包攬最大基金規(guī)模前五名；多基金經(jīng)理管理的基金同樣上榜，但規(guī)模稍遜。

多基金經(jīng)理模式的基金似乎“不香了”。

（文中趙峰為化名）

（除單獨標(biāo)注來源外，以上圖片來自視覺中國）

（ 作者丨李崢，編輯丨韓忠強 ）