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高瓴資本所持股票價值，從最高30.6億美元縮水至不足1億美元，股價大跌面臨退市背后，若繼續(xù)虧損，完美日記賬上的錢，可能只夠撐兩年。

本文由無冕財經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：郭俊宇

編輯：陳澗

設計：嵐昇

上市一年多，“網(wǎng)紅”完美日記危機四伏。

3月10日，完美日記母公司逸仙電商（YSG）公布了2021年財報，營收增速放緩，虧損仍在持續(xù)。

更不幸的是，財報公布當天，趕上中概股集體暴跌，逸仙電商股價跌破1美元的紅線。截至3月15日，其股價為0.64美元。

按照美國證監(jiān)會法規(guī)，如果逸仙電商股價連續(xù)30日低于1美元，該公司將會面臨退市風險。

自2021年2月10日達到高點之后，逸仙電商股價一路下跌，已經(jīng)跌去97%，市值蒸發(fā)近1000億元。該公司背后的一眾投資人面臨巨額虧損，其中，高瓴資本所持股票價值從最高點縮水逾30倍。

完美日記還值得持有嗎？

大股東們虧慘了

IPO前，完美日記估值在3年時間漲了40倍，在高瓴投資后，又吸引了不少明星資本，曾被稱為“資本收割機”。

然而，曾經(jīng)被捧上天的完美日記，并沒有給資本帶來豐厚的回報，反而將他們給套牢了。

僅僅397天，逸仙電商就從巔峰跌至低谷，股價從25美元跌至0.6美元左右，總市值從160億美元跌至4.04億美元（截至3月15日收盤），蒸發(fā)了近千億元人民幣。

逸仙電商的一眾高管，以及投資人的賬面，也早已出現(xiàn)了大幅虧損。

富途證券數(shù)據(jù)顯示，目前逸仙電商的外部股東中，持股比例較高的分別為高瓴資本（19.13%）、高榕（8.82%）、真格基金（8.8%）、華平資本（1.17%）。

這些都是逸仙電商上市前就已經(jīng)介入的機構。高瓴從A+輪就開始入股，先后參與了五輪融資，上市前的持股比例就已經(jīng)達到13.8%，是除了創(chuàng)始人黃錦峰之外的第二大股東。

2020年第四季度，因一級市場的原始股份轉化成二級市場的流通股，高瓴資本所持的股份又增加了3703.62萬股，持股比例增加至19.13%。

在逸仙電商股價處于高點時，高瓴資本所持股票的價值最高曾達到30.6億美元，可如果按照3月15日的市值來計算，目前其手中的股份僅值7000多萬美元。

比高瓴還要早入場的真格基金也好不到哪去。投中網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，真格基金在天使輪就參與了融資，前后投入了近2000萬美元。

▲逸仙電商股權結構變化，資料來自投中網(wǎng)。

逸仙電商上市時，真格的持股比例為10.5%，去年三季度減持了797.24萬股，持股比例降至8.8%。

在逸仙電商股價處于高點時，真格手中的股票價值曾高達16億美元。如今，其手中剩余的股份如今僅值3500多萬美元。

高榕的情況大體上跟真格相似，其所持逸仙電商的股票價值也從14億美元縮水至不到4000萬美元。

根據(jù)企查查數(shù)據(jù)，高榕參與A融資時，逸仙電商的估值才1億美元，由此計算，目前高榕可能還尚未虧損。

按照上述三大股東目前的持股比例來算的話，它們的賬面價值在過去一年縮水了57.37億美元，折合人民幣約365.66億。

真格和高榕因為投得比較早，持股成本較低，目前來看虧掉的只是賬面上的浮盈。至于介入得比較晚的那些機構，則基本上已經(jīng)被套牢了。

企查查數(shù)據(jù)顯示，在2019年9月11日的戰(zhàn)略融資時，逸仙電商的估值就已經(jīng)漲到10億美元，隨后在2020年4月和9月的兩輪戰(zhàn)略融資時，其估值已經(jīng)達到20億美元和40億美元，

如果按照目前4億美元的市值來計算，2020年9月入場的華平投資、凱雷投資集團、正心谷資本和博裕資本等已經(jīng)面臨巨額虧損。

富途證券數(shù)據(jù)顯示，華平投資已經(jīng)減持了大部分股票，在去年一季度減持了3353萬股，目前還持有1117.73萬股，持股比例為1.17%。

值得注意的是，逸仙電商在上市之后還沒有進行過分紅。

抄底者將血本無歸？

除了上述這些在IPO前就入股的機構外，過去一年，還有不少機構投資者趁著逸仙電商股價下跌進場抄底。

如今，這些抄底者的情況，只能用一個“慘”字來形容。

MarketBeat的數(shù)據(jù)顯示，在過去12個月里，逸仙電商的機構買家數(shù)量為81家，而賣家數(shù)量為27家，機構資金總流入金額為7.8771億美元，流出金額為5.8766億美元，凈流入金額2億美元。

這意味著，在過去一年逸仙電商股價不斷下跌的時候，有不少投資者抄底了逸仙電商。

其中不乏一些大機構的身影。例如高盛集團，在去年第四季度增持了924135股，持股總數(shù)達到176.3萬股?；蒽`頓管理集團有限公司和摩根士丹利也在去年第四季度分別增持了721.31萬股和326.54萬股。去年第四季度，逸仙電商的股價在3.4美元-1.6美元。

目前尚不清楚這些抄底的投資者是否已經(jīng)離場，不過從逸仙電商過去一年的股價走勢來看，但凡是2021年下半年抄底進場的投資者，幾乎沒有獲利離場的機會。

▲逸仙電商股價走勢，圖片來自富途證券。

除了機構外，一些散戶也在抄底，也虧得很慘。在雪球上，一位投資者表示，“去年一塊多的時候抄底，買了十幾萬，現(xiàn)在腸子都悔青了?！?/p>

如今，逸仙電商的股價已經(jīng)跌至6美分左右，抄底的投資者幾乎看不到回本的希望。

根據(jù)美國證監(jiān)會的法規(guī)，如果逸仙電商的股價在30日之內(nèi)無法回到1美元上方，則會收到退市警告。

如果在收到警告后的90天里，被警告的公司仍然不能采取相應的措施進行自救以改變其股價，將被宣布停止交易。到時候，那些抄底者可能會血本無歸。

不過，有業(yè)內(nèi)人士表示，逸仙電商還有一計可施，那就是反向拆股，即將多股合并成一股，以此來抬高股價。

不過這終究只是“緩兵之計”，股價能否真正回升，關鍵還是要看逸仙能不能交出一份令投資者滿意的成績單。

還能虧兩年？

從3月10日公布的財報看，逸仙電商的虧損之路暫時還看不到盡頭。

財報顯示，逸仙電商2021財年營收同比增長11.6%，達到58.4億元，全年凈虧損15.5億，同比收窄42.5%。

雖然年度營收保持兩位數(shù)的增長速度，但增速明顯下滑。2020年其總營收為52億，同比增速高達73%；在高速增長的2018年，其營收同比增速更是高達377.1%。

營收增速的大幅下滑意味著逸仙電商已經(jīng)過了爆發(fā)期，開始逐步回歸正常的增長速度。這也意味著在高速增長時尚未實現(xiàn)盈利的逸仙電商，在增速大幅度放緩之后，扭虧為盈將會變得更加困難。

而高居不下的銷售費用，依然是逸仙電商扭虧為盈的最大阻礙。

▲逸仙電商凈利潤及營銷費用。

數(shù)據(jù)顯示，逸仙電商的營銷費用從去年的34.12億元增加至40.06億元，營收占比也由65%提升至69%。這意味著逸仙電商需要投入更多的銷售費用才能維持業(yè)績水平，對投資者來說這并不是一個好信號。

不過，這份財報中也有一些值得期待的地方。

首先是在彩妝之外，逸仙電商的護膚品類實現(xiàn)了快速增長，并且?guī)恿嗣实奶嵘?/p>

財報數(shù)據(jù)顯示，逸仙電商護膚板塊2021年全年營收同比增速超360%，在公司總營收中的占比由4.0%提升至21.3%。

護膚業(yè)務的增長拉動了逸仙電商毛利率的上升。數(shù)據(jù)顯示，2021年，逸仙電商的毛利增至39億元，較上一年同比增長15.9%；2021年全年毛利率為66.8%，而2020年為64.3%。

此外，在過去一年里，逸仙電商也在加大研發(fā)投入。2021年逸仙電商將研發(fā)投入增加到1.42億元，比2020年增加一倍，但也僅占營收比例的2.43%。

這意味著逸仙電商已經(jīng)意識到研發(fā)能力的重要性，正在有意識地撕掉“重營銷”的標簽。

但是，不管是科研能力的提高還是撕掉“重營銷”標簽，都不是短時間內(nèi)可以完成的，特別是研發(fā)方面，需要更多的時間和資金投入。

目前逸仙電商的研發(fā)投入僅僅是趕上了全球行業(yè)的平均水平（行業(yè)普遍水平為2%-3%），跟國際巨頭相比的話，還存在很大的差距，歐萊雅2020年的研發(fā)費用就已經(jīng)高達69億元。

目前，逸仙護膚品類的增長主要還是依靠收購，2021年為逸仙電商的業(yè)績有很大一部分都是來自Galénic法國科蘭黎、DR.WU（中國大陸業(yè)務）、EVE LOM這些收購而來的品牌。

接下來，逸仙電商不僅要和時間賽跑，可能也會面臨資金壓力。有退市風險的它，可以說已經(jīng)不具備從股票市場融資的能力。

財報顯示，截至2021年12月31日，其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物價總價值為31億元。

據(jù)C2CC新傳媒，甚至有行業(yè)人士預測，若按照2021年財報情況持續(xù)虧損，其賬上的31億元還能支撐繼續(xù)虧損2年。

曾經(jīng)風光一時的國貨美妝代表，正面臨前所未有的壓力。