記者 | 楊馬可編輯 | 陳菲遐

浙江斯菱汽車軸承股份有限公司（以下簡稱“斯菱股份”）正計劃創(chuàng)業(yè)板IPO。這家公司主營業(yè)務(wù)為汽車軸承的研發(fā)、制造和銷售，是專業(yè)生產(chǎn)汽車軸承的汽車零部件制造企業(yè)，目前已入選第三批國家專精特新“小巨人”名單。

從招股書數(shù)據(jù)看，斯菱股份過去幾年營收穩(wěn)定增長。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年營業(yè)收入分別為2.4億元、3.1億元、5.25億元和3.2億元，主營業(yè)務(wù)收入占營收比例均在97.00%以上。

需要留意的是，近三年內(nèi)，斯菱股份境外收入增長明顯。2018年度公司境外市場占比約四成，隨著2019年10月完成對開源軸承的收購以及對境外客戶整合開發(fā)，2020年度與2021年1-6月境外銷售收入占比上升至六成左右，較2019年大幅提高。境外收入大幅提升，表面看是公司營收上一個臺階的重要推力，不過按目前增長趨勢，若未來境外收入占絕對主導(dǎo)，任何能造成外銷產(chǎn)品成本端提升的不可控因素均會給公司利潤帶來嚴(yán)重打擊，風(fēng)險不可忽略。

數(shù)據(jù)來源：招股書 境外收入增長雙刃劍

斯菱股份面臨的一大風(fēng)險是稅率提升。公司銷往美國市場的輪轂軸承單元產(chǎn)品執(zhí)行27.5%的關(guān)稅稅率，包括2.5%的原始稅率加25%的額外稅率；球結(jié)構(gòu)軸承產(chǎn)品執(zhí)行34%的關(guān)稅稅率，包括9%的原始稅率加25%的額外稅率；錐結(jié)構(gòu)軸承產(chǎn)品執(zhí)行30.8%的關(guān)稅稅率，包括5.8%的原始稅率加25%的額外稅率，同時還需承擔(dān)0.91%的反傾銷稅。

數(shù)據(jù)來源：招股書、界面新聞研究部

界面新聞從斯菱股份細(xì)分產(chǎn)品售價表中注意到，相較于2019年產(chǎn)品價格，這些額外征稅的相關(guān)產(chǎn)品在2020年售價發(fā)生了大幅度提升。換而言之，斯菱股份通過抬高價格，幾乎將這些稅率提高的成本直接傳導(dǎo)至了客戶手中。

雖然2021年部分相關(guān)產(chǎn)品價格出現(xiàn)小幅度降低，但如果未來公司面臨進(jìn)一步稅率提升，客戶是否會接受繼續(xù)增長的售價需要打一個問號。此外，目前斯菱股份執(zhí)行的出口退稅率為13%。若未來出口退稅率下調(diào)，也會影響公司營業(yè)成本。

數(shù)據(jù)來源：上海航運交易所

除了稅率，居高不下的集裝箱運價可能會是又一個潛在影響利潤因素。2020年以來，國際航線運力較為緊張，出口海運市場價格兩年內(nèi)已經(jīng)翻了一倍。雖然斯菱股份出口方式以FOB模式（該模式下公司無需承擔(dān)運費）為主，但若未來海運市場價格持續(xù)上升或處于高位，海外客戶無法承受較高海運費，采購預(yù)期發(fā)生變動，從而改變出口方式。

數(shù)據(jù)來源：招股書

風(fēng)險已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。斯菱股第三大客戶NAPA與其簽訂的就是另一種DDP模式。DDP模式下賣方需將在運輸工具上尚未卸下的貨物交給買方，承擔(dān)將貨物運至目的地的一切風(fēng)險和費用，辦理進(jìn)口清關(guān)手續(xù)，交納進(jìn)口“稅費”，即完成交貨義務(wù)。該模式下，實際是由賣方承擔(dān)貨運成本。受此影響，斯菱股份運輸費從2020年起直線上升，較上年度增長318.01萬元。2021年僅上半年運費就已達(dá)到458.82萬元，原因就是NAPA銷量增長。

同行對比不占優(yōu)

與當(dāng)前A股市場同業(yè)務(wù)上市公司對比，斯菱股份在財務(wù)數(shù)據(jù)方面并不占優(yōu)。

根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》，公司所處行業(yè)屬于“C36汽車制造業(yè)”，A股上市公司中光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆豐股份（300695.SZ）及冠盛股份（605088.SH）與斯菱股份同處于“C36汽車制造業(yè)”且生產(chǎn)的主要產(chǎn)品同為汽車軸承業(yè)務(wù)。其中，光洋股份主要客戶為國內(nèi)主機(jī)配套市場客戶；冠盛股份在海外主要市場設(shè)有倉庫，主打自有品牌。斯菱股份與兆豐股份和雷迪克在銷售模式上最為相似，均是主要面向售后市場，根據(jù)下游客戶需求提供個性化產(chǎn)品和服務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：招股書

在主營軸承類產(chǎn)品毛利率對比中，斯菱股份與光洋股份、冠盛股份較為接近，可與主要競爭對手兆豐股份、雷迪克相比卻差了不少。由于兆豐股份產(chǎn)品面向中高端售后市場，利潤空間較大且具備一定市場認(rèn)可度，而斯菱股份目前還處于上市準(zhǔn)備期，就知名度而言與前兩家企業(yè)略有差距，所以在定價主動權(quán)方面存在劣勢。

數(shù)據(jù)來源：招股書

在與資金流相關(guān)的三個指標(biāo)方面，斯菱股份表現(xiàn)也較弱。從上表中可以看到，斯菱股份流動比率、速動比率低于同行業(yè)可比公司平均水平，合并資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。一般而言流動比率應(yīng)在2:1以上，速動比率應(yīng)在1:1以上，斯菱股份均未滿足。這說明公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力比較差，短期償債能力不佳。近三年中，斯菱股份資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在60%附近，若未來繼續(xù)升高可能會面臨資不抵債情況。

斯菱股份目前處于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張期，主要依靠自身經(jīng)營積累和銀行借款籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需資金，與同行業(yè)可比公司相比缺少直接融資手段，或許這也是公司此次上市主要目的。