記者 | 楊馬可編輯 | 陳菲遐

浙江斯菱汽車(chē)軸承股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“斯菱股份”）正計(jì)劃創(chuàng)業(yè)板IPO。這家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)軸承的研發(fā)、制造和銷(xiāo)售，是專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)汽車(chē)軸承的汽車(chē)零部件制造企業(yè)，目前已入選第三批國(guó)家專(zhuān)精特新“小巨人”名單。

從招股書(shū)數(shù)據(jù)看，斯菱股份過(guò)去幾年?duì)I收穩(wěn)定增長(zhǎng)。2018年、2019年、2020年以及2021年上半年?duì)I業(yè)收入分別為2.4億元、3.1億元、5.25億元和3.2億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收比例均在97.00%以上。

需要留意的是，近三年內(nèi)，斯菱股份境外收入增長(zhǎng)明顯。2018年度公司境外市場(chǎng)占比約四成，隨著2019年10月完成對(duì)開(kāi)源軸承的收購(gòu)以及對(duì)境外客戶(hù)整合開(kāi)發(fā)，2020年度與2021年1-6月境外銷(xiāo)售收入占比上升至六成左右，較2019年大幅提高。境外收入大幅提升，表面看是公司營(yíng)收上一個(gè)臺(tái)階的重要推力，不過(guò)按目前增長(zhǎng)趨勢(shì)，若未來(lái)境外收入占絕對(duì)主導(dǎo)，任何能造成外銷(xiāo)產(chǎn)品成本端提升的不可控因素均會(huì)給公司利潤(rùn)帶來(lái)嚴(yán)重打擊，風(fēng)險(xiǎn)不可忽略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū) 境外收入增長(zhǎng)雙刃劍

斯菱股份面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)是稅率提升。公司銷(xiāo)往美國(guó)市場(chǎng)的輪轂軸承單元產(chǎn)品執(zhí)行27.5%的關(guān)稅稅率，包括2.5%的原始稅率加25%的額外稅率；球結(jié)構(gòu)軸承產(chǎn)品執(zhí)行34%的關(guān)稅稅率，包括9%的原始稅率加25%的額外稅率；錐結(jié)構(gòu)軸承產(chǎn)品執(zhí)行30.8%的關(guān)稅稅率，包括5.8%的原始稅率加25%的額外稅率，同時(shí)還需承擔(dān)0.91%的反傾銷(xiāo)稅。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)、界面新聞研究部

界面新聞從斯菱股份細(xì)分產(chǎn)品售價(jià)表中注意到，相較于2019年產(chǎn)品價(jià)格，這些額外征稅的相關(guān)產(chǎn)品在2020年售價(jià)發(fā)生了大幅度提升。換而言之，斯菱股份通過(guò)抬高價(jià)格，幾乎將這些稅率提高的成本直接傳導(dǎo)至了客戶(hù)手中。

雖然2021年部分相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)小幅度降低，但如果未來(lái)公司面臨進(jìn)一步稅率提升，客戶(hù)是否會(huì)接受繼續(xù)增長(zhǎng)的售價(jià)需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。此外，目前斯菱股份執(zhí)行的出口退稅率為13%。若未來(lái)出口退稅率下調(diào)，也會(huì)影響公司營(yíng)業(yè)成本。

數(shù)據(jù)來(lái)源：上海航運(yùn)交易所

除了稅率，居高不下的集裝箱運(yùn)價(jià)可能會(huì)是又一個(gè)潛在影響利潤(rùn)因素。2020年以來(lái)，國(guó)際航線(xiàn)運(yùn)力較為緊張，出口海運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格兩年內(nèi)已經(jīng)翻了一倍。雖然斯菱股份出口方式以FOB模式（該模式下公司無(wú)需承擔(dān)運(yùn)費(fèi)）為主，但若未來(lái)海運(yùn)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)上升或處于高位，海外客戶(hù)無(wú)法承受較高海運(yùn)費(fèi)，采購(gòu)預(yù)期發(fā)生變動(dòng)，從而改變出口方式。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)。斯菱股第三大客戶(hù)NAPA與其簽訂的就是另一種DDP模式。DDP模式下賣(mài)方需將在運(yùn)輸工具上尚未卸下的貨物交給買(mǎi)方，承擔(dān)將貨物運(yùn)至目的地的一切風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用，辦理進(jìn)口清關(guān)手續(xù)，交納進(jìn)口“稅費(fèi)”，即完成交貨義務(wù)。該模式下，實(shí)際是由賣(mài)方承擔(dān)貨運(yùn)成本。受此影響，斯菱股份運(yùn)輸費(fèi)從2020年起直線(xiàn)上升，較上年度增長(zhǎng)318.01萬(wàn)元。2021年僅上半年運(yùn)費(fèi)就已達(dá)到458.82萬(wàn)元，原因就是NAPA銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

同行對(duì)比不占優(yōu)

與當(dāng)前A股市場(chǎng)同業(yè)務(wù)上市公司對(duì)比，斯菱股份在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面并不占優(yōu)。

根據(jù)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》，公司所處行業(yè)屬于“C36汽車(chē)制造業(yè)”，A股上市公司中光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆豐股份（300695.SZ）及冠盛股份（605088.SH）與斯菱股份同處于“C36汽車(chē)制造業(yè)”且生產(chǎn)的主要產(chǎn)品同為汽車(chē)軸承業(yè)務(wù)。其中，光洋股份主要客戶(hù)為國(guó)內(nèi)主機(jī)配套市場(chǎng)客戶(hù)；冠盛股份在海外主要市場(chǎng)設(shè)有倉(cāng)庫(kù)，主打自有品牌。斯菱股份與兆豐股份和雷迪克在銷(xiāo)售模式上最為相似，均是主要面向售后市場(chǎng)，根據(jù)下游客戶(hù)需求提供個(gè)性化產(chǎn)品和服務(wù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

在主營(yíng)軸承類(lèi)產(chǎn)品毛利率對(duì)比中，斯菱股份與光洋股份、冠盛股份較為接近，可與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手兆豐股份、雷迪克相比卻差了不少。由于兆豐股份產(chǎn)品面向中高端售后市場(chǎng)，利潤(rùn)空間較大且具備一定市場(chǎng)認(rèn)可度，而斯菱股份目前還處于上市準(zhǔn)備期，就知名度而言與前兩家企業(yè)略有差距，所以在定價(jià)主動(dòng)權(quán)方面存在劣勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

在與資金流相關(guān)的三個(gè)指標(biāo)方面，斯菱股份表現(xiàn)也較弱。從上表中可以看到，斯菱股份流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司平均水平，合并資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均水平。一般而言流動(dòng)比率應(yīng)在2:1以上，速動(dòng)比率應(yīng)在1:1以上，斯菱股份均未滿(mǎn)足。這說(shuō)明公司資產(chǎn)變現(xiàn)能力比較差，短期償債能力不佳。近三年中，斯菱股份資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在60%附近，若未來(lái)繼續(xù)升高可能會(huì)面臨資不抵債情況。

斯菱股份目前處于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張期，主要依靠自身經(jīng)營(yíng)積累和銀行借款籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金，與同行業(yè)可比公司相比缺少直接融資手段，或許這也是公司此次上市主要目的。