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徐驥（興證資管首席宏觀研究員）

年初以來一些明星的基金出現(xiàn)了比較大的回撤，在這個點位我們到底應該怎么做。我們不談基金本身，我們談板塊。

因為到底是止損、拿著還是加倉，這三個決策背后核心，還是要考慮你買的這個板塊本身，即它的基本面、它的估值體系有沒有發(fā)生變化。如果它的基本面、它的估值體系沒有發(fā)生變化，很顯然它跌下來就是一個機會，我們應該加倉。反過來，如果它跌下來是因為它的基本面出現(xiàn)了變化，或者它的估值體系出現(xiàn)了變化，在這種背景下，我們就應該止損。

醫(yī)藥醫(yī)療板塊

過去兩年，整個醫(yī)藥醫(yī)療板塊應該說是個明星板塊，漲幅巨大。相信很多朋友也是看到了它們的漲幅巨大，所以也配置了這些基金。過去兩年為什么漲幅巨大？首先我們知道股票價格由兩個因素貢獻，一個是基本面，一個是估值。基本面就是代表這家公司本身業(yè)績是否好，質(zhì)地是否優(yōu)秀。我把估值定義為市場對它的偏好程度。如果市場特別喜歡這個板塊，一般會把它的估值拉得特別貴，相當于我們常說的別人家的小孩，他非常優(yōu)秀，一般這種情況下估值會比較貴。

反過來，如果大家都不太喜歡這個板塊，比如大家都不太喜歡銀行板塊，所以它的估值就特別便宜。一個股票或者這個板塊的股價，就是由兩個因素影響，一個是它的基本面，公司業(yè)績本身是好是壞，另外就是估值，市場對你的偏好程度，對你的喜好程度到底怎么樣。

過去兩年爆發(fā)了新冠疫情，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)療醫(yī)藥類公司業(yè)績都出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長。比如疫情暴發(fā)之后，我們要用到很多的醫(yī)療設(shè)備及藥品。全球包括海外研發(fā)了大量的新冠藥品，包括疫苗。換言之，在過去兩年整個醫(yī)藥板塊大幅上漲的背后，它們的基本面是非常好的，因為疫情催生了大量的需求。

不僅是國內(nèi)的疫情暴發(fā)之后，導致國內(nèi)很多醫(yī)藥公司業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，我們還要看海外。因為國內(nèi)的疫情控制得比海外好，海外疫情遠遠比國內(nèi)復雜，這就導致海外很多醫(yī)藥公司沒有辦法正常生產(chǎn)，所以在海外疫情大范圍蔓延，疊加他們國內(nèi)本身一些醫(yī)藥公司又沒有辦法生產(chǎn)的情況下，大量的訂單就流入到了國內(nèi)。所以醫(yī)藥板塊過去兩年大幅增長，背后是這些公司本身業(yè)績比較好。

除此之外，我們還要討論估值。估值就是市場會不會很喜歡這個板塊。過去兩年，市場非常喜歡醫(yī)療醫(yī)藥板塊，所以把它的估值提得特別高。市場為什么特別喜歡醫(yī)療醫(yī)藥板塊？第一，在整個疫情當中它是逆勢增長的板塊，放眼望去，醫(yī)療醫(yī)藥板塊增長最快。第二，它就是別人家的小孩，因為其他的很多板塊，比如餐飲、消費、機場，多多少少都受疫情的影響，都是一個逆市，或者是順勢下坡，或者是逆市逆風的一個路程，只有醫(yī)療是順風路。

不僅如此，過去兩年因為國內(nèi)疫情形勢控制得比海外好，所以導致整個國內(nèi)的出口增長非常快。我們知道出口增長很快的情況下，會推升整個人民幣的匯率。做外貿(mào)相關(guān)的朋友可能會發(fā)現(xiàn)這兩年人民幣匯率升值得特別快。在人民幣大幅升值的情況下，吸引了很多的外資流入到A股。這么多外資瘋狂地涌入A股，它們發(fā)現(xiàn)中國上市公司里面的醫(yī)藥醫(yī)療公司是最亮的那顆星，所以外資進一步進來，增配整個醫(yī)療醫(yī)藥板塊，這又導致大家對于醫(yī)藥醫(yī)療板塊的偏好進一步的上升。

最后，這個板塊就在疫情暴發(fā)之后，它們的業(yè)績出現(xiàn)了大幅度的增長。它們相比其他板塊有很大的優(yōu)勢，受到各路資金的追逐，所以，醫(yī)藥醫(yī)療板塊在過去兩年，或者說在2020年和2021年的上半年，是業(yè)績和估值雙升的局面。業(yè)績又很好，估值又能夠提高，那這種板塊一定是大牛板塊。

業(yè)績很好和估值提升是導致醫(yī)療板塊過去兩年很牛的原因。我們現(xiàn)在要展望未來，這個板塊跌下來以后是要止損還是要繼續(xù)拿著，還是要直接加倉？我們要考慮它的業(yè)績和它的估值，在未來一段時間到底如何演繹。我首先把答案告訴大家，不會特別樂觀。為什么不會特別的樂觀？疫情催生了很多醫(yī)療醫(yī)藥的需求，比如我餓了的時候可能會多吃兩碗飯，但是會不會以后每天晚上都要吃很多飯呢？反過來疫情催生了這么大的一個醫(yī)療醫(yī)藥設(shè)備的需求，這種爆發(fā)式的需求，在未來很難再出現(xiàn)像2020年和2021年這種高增長。

所以，換而言之，未來這個板塊整個業(yè)績的增長，應該要回歸到常態(tài)。而且我們也知道，現(xiàn)在整個全球的疫情已經(jīng)基本上進入到收尾的階段。所以第一點，它們的業(yè)績未來的增長可能會放緩。不僅如此，這個板塊業(yè)績在疫情之后非常好的原因是海外有很多的醫(yī)藥醫(yī)療公司沒有辦法生產(chǎn)訂單，只能給國內(nèi)的公司。

我們知道從今年年初到現(xiàn)在，無論是歐洲還是美國，很多國家現(xiàn)在都在逐步放松疫情的防控，甚至像歐洲的很多國家都直接不管了，所以海外很多醫(yī)療和醫(yī)藥公司，它們的生產(chǎn)恢復得非常快。這就會導致過去兩年很多給中國醫(yī)療醫(yī)藥公司生產(chǎn)的訂單，在接下來會重新回到海外的，這個訂單不會再給你了，因為海外公司自己可以生產(chǎn)了。

所以從業(yè)績層面來講，這些公司未來的業(yè)績增長可能會放緩。很多朋友最近可能看到一些公司業(yè)績非常好，2021年同比增長都是50%到60%，為什么市場不買賬？為什么它要跌呢？因為市場在想，或者有一部分聰明錢想的是，這種增長在未來可能沒有辦法持續(xù)。所以我們看到的業(yè)績，實際上市場很早之前就已經(jīng)反映完了?，F(xiàn)在它的下跌實際上已經(jīng)包含了一部分市場對于它未來業(yè)績的擔憂。所以我們講它的業(yè)績，在疫情之后，本身這種爆發(fā)式的業(yè)績增長不可持續(xù)。第二，過去海外回流的訂單，未來可能要重新回到海外，它們業(yè)績的增長我們要打個問號。

在業(yè)績增長打問號的情況下，我們就要再考慮它的估值了。市場會不會一直給它這么大的偏愛呢？過去市場特別喜歡它有三個原因，第一，它自己特別優(yōu)秀；第二，其他人都沒它優(yōu)秀，應該說比它差很多；第三，外資在源源不斷地進入中國市場配置這個板塊。

我們往后看，現(xiàn)在這個板塊自己的優(yōu)秀程度有一定的下降，同時今年整個國內(nèi)又是穩(wěn)增長的大的宏觀環(huán)境，去年大家很少買銀行、買建筑，建材都買得少，但是你發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在大家都在買這些板塊，因為它們都是與穩(wěn)增長相關(guān)的，它們的基本面相比去年出現(xiàn)了邊際的改善，所以醫(yī)療醫(yī)藥板塊相對于其他板塊的優(yōu)勢是在收窄的。

不僅如此，海外的疫情防控加速常態(tài)化，海外工業(yè)生產(chǎn)加速恢復過程中，中國的出口今年會面臨更大的壓力。出口面臨壓力就意味著人民幣匯率，可能很難像去年一樣出現(xiàn)單邊升值的趨勢。在這種背景下，如果匯率今年是逐步貶值的狀態(tài)，外資流入A股的節(jié)奏也會受影響。對于這個板塊的估值來說，第一，它不像過去那么優(yōu)秀了；第二，它與其他板塊之間的優(yōu)秀的程度有收窄；第三，外資流入的節(jié)奏包括規(guī)模，可能會比不上去年，對于這個板塊的配置肯定是隨波逐流的下來。

所以，最后我們對醫(yī)療板塊的看法。我們講過去的優(yōu)秀是因為它業(yè)績好，比別人優(yōu)秀，包括很多資金去追逐它，導致它的估值提升。這種特別好的業(yè)績未來可能會放緩，它相比其他板塊的優(yōu)勢也收窄，外資對它的配置可能未來也會出現(xiàn)一定的下滑，這個邏輯就反過來了。所以對于這個板塊，我們到底是應該配它，還是應該止損還是應該加倉？答案應該已經(jīng)出來了。

醫(yī)藥龍頭

因為醫(yī)藥的細分子領(lǐng)域非常多，每個細分子領(lǐng)域都有它的龍頭。在疫情暴發(fā)之后，業(yè)績出現(xiàn)了大幅爆發(fā)式的增長的醫(yī)藥龍頭，我們肯定是要謹慎的。剛才的邏輯我們已經(jīng)討論過了，它們業(yè)績的增長，一部分是來自于疫情催生的需求，一部分是來自于海外訂單來中國來給他們生產(chǎn)，所以受益于疫情的醫(yī)藥龍頭，我們應該是盡可能規(guī)避的。

當然也不是一棍子打死了，什么都不要配。我們還可以看一下醫(yī)藥龍頭，如果它們業(yè)績增長曲線在今年還能夠獲得比較好的增長，或者它們有一些其他的新的增長點，能夠讓它們的業(yè)績在今年繼續(xù)非常好，甚至超預期，它們還是可以增加配置的。

一些醫(yī)藥龍頭今年的股價出現(xiàn)了大幅度的殺跌，像創(chuàng)新藥，實際上創(chuàng)新藥的基本面已經(jīng)在開始走差了。舉個例子，我們看到創(chuàng)新藥的一級市場融資額出現(xiàn)了斷崖式的下跌，一級市場融不到錢，也就意味著很多的創(chuàng)新藥公司未來可能生存都是個很大的問題，因為很多創(chuàng)新藥公司并不賺錢。同時因為創(chuàng)新藥是一些醫(yī)藥公司的上游，我們知道很多醫(yī)藥下游的公司，從去年下半年以來業(yè)績增長都出現(xiàn)了放緩，所以下游公司如果業(yè)績都有問題，作為上游的這些公司來說，它們的業(yè)績增長肯定也有壓力，所以市場是非常有效的。

這些龍頭出現(xiàn)大幅度的下跌，到現(xiàn)在來看應該是業(yè)績的前景出了很大的問題。一旦業(yè)績前景出了問題，過去是眾星捧月，現(xiàn)在可能很多人就覺得，我可能不能給你這么高的估值了，因為你并沒有我想象的那么優(yōu)秀。但是反過來，在疫情暴發(fā)之后，也有一些醫(yī)藥子領(lǐng)域的龍頭，它們業(yè)績并沒有出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，因為它們并不是疫情受益股，對于這部分公司來說，如果單純從醫(yī)藥板塊來講，應該是今年值得重點關(guān)注的一些子領(lǐng)域的公司，因為它們本身就不靠疫情。

中國整個老齡化的趨勢又沒有發(fā)生太大的變化，我們對于一些醫(yī)藥行業(yè)的需求未來應該還是會越來越多的。所以今年整個醫(yī)藥板塊，我一個簡單的理解就是，人聲鼎沸的地方不要去，我們多去一些過去兩年大家關(guān)注比較少的一些板塊，它們的業(yè)績都不錯，估值也不貴，這些板塊可能在今年能獲得更多的資金的偏好，我對醫(yī)藥龍頭的看法是這樣的。

我們看到現(xiàn)在國家也在大力的扶持中藥板塊，給這個板塊更多的傾斜，未來它們業(yè)績的釋放，可能會更加充分。像一些醫(yī)療器械，這個就非常細了，醫(yī)療器械里面的一些子板塊，實際上每年的增長都很快，其實很多，像注射器、像一些生產(chǎn)玻璃瓶的公司，有很多這種公司業(yè)績一直都比較好。

當然還有一些，比如科研領(lǐng)域的一些生產(chǎn)科研試劑上游的龍頭，因為這些上游的龍頭主要是給一些科研領(lǐng)域提供試劑。雖然它們空間不大，但是我們知道科研領(lǐng)域整個研究經(jīng)費是非常充足的，所以作為它們的上游來說，業(yè)績上沒有太大的壓力，而且這一塊也不會受到太多其他政策的干擾。

新能源板塊

我們剛才在談醫(yī)藥板塊的時候提到股票股價的走勢，是受業(yè)績和估值兩個因素的影響。但是我們很多時候會把大部分的目光放在業(yè)績上，比如今年新能源板塊的下跌，實際上有一些朋友是不能理解的。這些公司非常優(yōu)秀，新能源車每個月都賣得很好，包括最近的風電、光伏的裝機，包括整個產(chǎn)業(yè)鏈里面的開工都非常好，這些公司這么優(yōu)秀，為什么市場殺跌殺得這么慘？因為我們很多時候不能只關(guān)注業(yè)績，還要關(guān)注它的估值。

我反問大家，為什么2021年的時候，整個新能源板塊漲瘋了？當然第一個它很優(yōu)秀，就像疫情暴發(fā)之后的醫(yī)療板塊一樣，當時醫(yī)療醫(yī)藥板塊的業(yè)績很好。去年我們看到整個新能源車，包括整個光伏、風電這些領(lǐng)域，源源不斷地傳出各種好消息，尤其是新能源車賣得遠遠超出大家預期，所以業(yè)績非常好。

我們知道業(yè)績好的同時，去年整個新能源板塊估值出現(xiàn)了大幅度的提升。一個估值體系，第一個由你自己是否優(yōu)秀來決定，你自己要真金不怕火來煉，你自己很好，估值肯定不會特別便宜。第二個你跟別人比，如果你比別人好，那么你的估值會進一步的提升，同時這兩年還有外資來掃票，買得非常多。如果外資流入特別多，疊加你自己很優(yōu)秀，而且你還比別人更優(yōu)勢，所以估值提升邏輯會特別順。

去年的新能源跟前年的醫(yī)藥醫(yī)療就是一個道理，去年整個所有行業(yè)里面增長最快的，基本就是新能源的公司。所以它的基本面是非常優(yōu)秀的。同時去年我們整個經(jīng)濟面臨了持續(xù)下行的壓力，尤其是整個地產(chǎn)壓力非常大，所以很多與地產(chǎn)相關(guān)的公司業(yè)績都比較差。放眼望去發(fā)現(xiàn)新能源板塊增長最好，還不斷地超預期，所以這種情況下，你會發(fā)現(xiàn)它的估值在不斷提升，而且去年因為中國的出口特別好，人民幣匯率升值特別快，外資來A股掃貨的時候，也買了非常多的新能源的股票。

所以最后我們發(fā)現(xiàn)，去年新能源的股票大幅上漲，第一，因為本身特別優(yōu)秀，業(yè)績特別好。第二，估值在大幅的提升。估值大幅提升的原因是，第一，你本身很優(yōu)秀，第二，你比別人優(yōu)秀，第三，外資還買了很多，所以這個因素是導致去年新能源暴漲的原因。

年初以來為什么新能源板塊出現(xiàn)下跌？基本面雖然沒有問題，但是估值體系出現(xiàn)了一定的變化。你發(fā)現(xiàn)自己還是很優(yōu)秀，但是去年很多比較差的板塊，今年都出現(xiàn)了一定的邊際的改善，或者說預期在改善。比如基建、餐飲、航空，比如一些其他的消費領(lǐng)域，你發(fā)現(xiàn)今年大家對于疫情防控常態(tài)化，對于穩(wěn)增長的預期都在不斷的上升，所以新能源板塊相對于其他板塊的巨大優(yōu)勢，今年出現(xiàn)了明顯的收窄。在這種背景下，一般就要殺估值了，因為去年的邏輯在今年并不成立。

而且不僅如此，實際上我們看到今年新能源里面，一線的龍頭雖然最近在補跌，但實際上我們看到，一些二線的龍頭是跌得更慘的。為什么新能源里面一些二線的龍頭跌得更慘？因為這些龍頭本身面臨的競爭環(huán)境在變差。去年新能源是一個新生的事物，所以它們的業(yè)績增長都很快。但是因為你這個領(lǐng)域里面的利潤率實在是太高了，業(yè)績增長實在太快了，所以吸引了大量的社會資本介入。

比如我們看到現(xiàn)在有很多的大化工企業(yè)也來搞電解液，來搞隔膜，我們發(fā)現(xiàn)很多的其他領(lǐng)域的公司也來開始介入生產(chǎn)新能源電池。所以換而言之，新能源板塊本身里面一些非一線的，一些二線的公司，它們面臨的競爭壓力是在大幅的加劇的。所以這種背景下就意味著，除了一些大龍頭以外，很多其他的公司今年的業(yè)績可能都會有壓力。

除了新能源以外，其他的板塊在變好，這個板塊本身內(nèi)部的一些公司面臨業(yè)績壓力，在這種情況下就殺估值。所以年初到現(xiàn)在，新能源板塊整體殺估值，或者整個板塊大幅下跌的核心原因，是因為第一，這個板塊本身內(nèi)部一些公司的邏輯在變差，增長沒有辦法像過去那么快。第二，除了這個板塊以外的其他板塊要比去年好。第三，外資的一些舉動也在發(fā)生變化，包括外資流入的節(jié)奏，包括外資在內(nèi)資挑選股票的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，這些都共同導致了新能源板塊出現(xiàn)下滑。

今年對于整個新能源板塊來講，我們應該怎么去配置。我們不能懷疑新能源板塊未來5年甚至10年，增長會持續(xù)或者說一直會比較快。在這個板塊內(nèi)部今年我們要做的是什么？第一，我們要做好心理準備，這個板塊今年可能要持續(xù)殺估值。第二，我們要找業(yè)績增長非常快的公司。如果今年你的估值殺30%到40%，那今年的業(yè)績增長一定要超過60%、70%，所以我們今年在新能源里面，一定要找的業(yè)績增長非?？?，甚至現(xiàn)在已經(jīng)遠超市場預期的一些公司，才能夠在新能源板塊獲得正收益，這是我的看法。

這個板塊里面現(xiàn)在有沒有一些公司的業(yè)績增長非常快呢？有的，比如我們最近看到風電，你發(fā)現(xiàn)整個平價之后，很多地方風電裝機量大幅上升，或者訂單在大幅上升。比如光伏，我們等到它的硅料價格下跌之后，整個光伏的一些下游公司，今年業(yè)績可能也能放量。包括新能源車，今年整體的銷量應該還是不錯。在這種情況下，上游比較緊缺的這種礦類公司，包括電池這種一線大龍頭的電池公司，應該說還是有比較強的競爭壁壘。

但是我還是想回到原點，去年新能源板塊是業(yè)績估值雙升的邏輯，今年可能要變成殺估值和漲業(yè)績的邏輯，所以在這種情況下，這個錢是不好賺的，需要練就火眼金睛，找到非常好的公司。很多時候可能我們會說，我買了一家這么好的股票，為什么會跌？我講一句可能不太好聽的話，有可能是我們自己對這個公司的理解沒有到位，它的業(yè)績增長可能并不像我們想的那么快。所以對于整個今年的新能源板塊的投資難度是非常高的。我們要配新能源的話，今年是不能躺贏的，一定要做很多的功課。

今年這種情況還能出現(xiàn)嗎？我們?nèi)ツ曩I的一些新能源的公司，它們今年的業(yè)績還能增長這么快嗎？現(xiàn)在生產(chǎn)電解液的公司非常多，很多化工巨頭也開始搞電解液了，你去年買的這些電解液的公司，今年還能賣這么多嗎？我們要反問一下自己。同時去年估值提升里面有很多是其他板塊太差了，所以資金都來買這個板塊，今年你發(fā)現(xiàn)還有其他很多板塊業(yè)績也不錯，增長也蠻快的，這會不會分流一部分它的資金？

所以在這個板塊下跌，無論是剛才我們討論的醫(yī)療醫(yī)藥板塊，還是我們現(xiàn)在講的新能源板塊，還是沒有辦法，比較難受，但是還是要反問自己，它的業(yè)績到底有沒有問題，它的增長邏輯到底有沒有出現(xiàn)變化，如果業(yè)績有問題，增長邏輯出現(xiàn)變化，那我們就不要隨便的去補倉加倉了，這是我的看法。

消費板塊

我們應該有很多朋友在2019年、2020年買消費基金也賺了很多錢。2021年以來，整個消費板塊的下跌，包括今年以來一些消費龍頭的股價還在持續(xù)下跌，可能就會比較難受。

消費板塊在2019年和2020年出現(xiàn)大幅度的上漲是有客觀原因的。第一，本身一些消費公司在2019年和2020年的業(yè)績是不錯的，比如白酒業(yè)績非常好。第二，2019年有貿(mào)易戰(zhàn)，2020年有疫情，在有貿(mào)易戰(zhàn)和疫情這種讓大家感覺沒有辦法預測的事情以后，大家更愿意買穩(wěn)定的東西。

比如不管有沒有疫情，不管貿(mào)易戰(zhàn)怎么樣，醬油還是要用的，榨菜還是要吃的。換而言之，消費板塊在2019年和2020年，它的邏輯跟我們剛才講的新能源、醫(yī)療是有很多相似之處的。

第一個本身那個時候它的業(yè)績是蠻好的，同時其他板塊都比較差。比如貿(mào)易戰(zhàn)之后你發(fā)現(xiàn)很多板塊，大家都擔心在貿(mào)易摩擦的情況下，未來業(yè)績增長曲線如何，只有消費，因為主要是以內(nèi)需為主，大家根本不擔心，業(yè)績沒有任何問題，所以那個時候消費板塊可以提估值。

2021年疫情暴發(fā)之后，很多人不敢出去玩了，不敢亂走動了，不敢坐飛機了，但是飯要吃，酒要喝，很多的消費場景還是出現(xiàn)的。所以2019年和2020年，這個板塊也是業(yè)績和估值雙升的邏輯。我今天可能花很多時間講估值，因為很多時候我們會忽略估值。估值很多時候除了你自己以外，一定是比較出來的，你自己還不錯，比別人更強，你的估值會提得特別快。

2019年和2020年也是消費板塊估值業(yè)績雙升的兩年時間，2021年這個板塊開始殺估值了。為什么？因為2021年經(jīng)濟形勢不太好，很多消費公司的業(yè)績出現(xiàn)了非常明顯的下滑。而且去年整個大宗商品的原料價格還漲了很多，所以導致一些大宗消費品的生產(chǎn)成本出現(xiàn)了大幅度的增長。所以，我們要去年10月份有很多大宗消費品開始提價，因為生產(chǎn)成本壓力太大了。但反過來，它之前幾個季度的業(yè)績是在變差的。

所以，對消費板塊來說，去年殺估值有很大的原因是因為它們的業(yè)績在變差。在業(yè)績變差的同時，還有新能源這種冉冉升起的新星，在源源不斷地吸收市場的資金，過去你是最靚的仔，現(xiàn)在新能源是最靚的仔。在這種背景下，這個板塊的資金就被分流了，所以進一步殺估值。

從這個角度來講，今年對于整個消費板塊來講，我個人認為今年消費板塊要賺的還是業(yè)績的錢，要賺業(yè)績增長的錢。在賺業(yè)績增長的錢的過程當中我們就要看，這些板塊的業(yè)績什么時候出現(xiàn)增長。我們知道疫情對于很多消費場景是有影響的。

比如疫情暴發(fā)之后，大家可能去旅游的時候都會有一些擔心，去餐館吃飯的時候也會有一些顧慮，包括去電影院看電影的時候都會非常謹慎。所以對于這個板塊來講，如果今年整個疫情防控能夠常態(tài)化，包括冬奧會之后很多地方能逐步放開過去一些過緊的防疫措施，那么消費板塊里面一些公司，相應來說它的業(yè)績就會出現(xiàn)改善。

所以消費板塊什么時候能配，第一個我們要看疫情的防控措施。當然，資本市場永遠是領(lǐng)跑的，我們看到最近包括餐飲、旅游、航空，一些公司都已經(jīng)開始上漲，實際上已經(jīng)在開始計價未來一段時間疫情防控常態(tài)化的措施，所以消費板塊我們還是要看疫情防控到底怎么做。

除了疫情防控以外，還要看居民收入。如果大家都沒有錢，消費肯定也會受影響。如果大家都有錢，消費就能夠更好改善。今年整個居民收入的改善，說實話可能需要等到二季度、三季度的時候才能看到比較明顯的跡象。所以對于一部分的耐用消費品，過去講消費升級的邏輯講得比較順的公司，今年可能還需要等待時機。因為如果大家都在消費降級的話，那么受益于消費升級的公司，它的邏輯可能就沒有那么順了。我們知道今年春節(jié)的時候，很多電影院的票價漲價之后，看電影的人數(shù)相比去年同期出現(xiàn)了大幅下降。

所以我還是那個觀點：過去的優(yōu)秀、過去的很好的表現(xiàn)，并不能夠簡單地線性外推到未來，我們一定要去分析，過去為什么它這么優(yōu)秀，它為什么過去股價漲那么多，股價上漲的基本面和估值的支撐，在未來是否能夠繼續(xù)成立，如果不能成立，那我們就非常的謹慎了。一般從行業(yè)層面來講，在這種背景下，我們就要尋找具有α的公司，而不是躺贏享受行業(yè)β的紅利。

所謂有α性質(zhì)的公司，就是公司確實非常好，能夠穿越周期，無論怎么樣業(yè)績增長都很快。如果涉及到這個領(lǐng)域，對個人選股的要求是非常高的。過去你可能說我直接跟著大家買，我買大白馬，隨便買一個大市值的公司都沒有任何問題，這個策略在去年已經(jīng)失效了，今年有可能也不會特別的靈驗。所以，對于消費板塊來講，第一，疫情防控常態(tài)化，包括冬奧會之后很多地方人員流動逐步放開，可能會對一部分消費公司的業(yè)績有提振，這是我們第一個需要把握的點。

第二，居民收入的改善，我們?nèi)ジ櫨用袷杖氤霈F(xiàn)明顯改善之后，一些消費升級的故事可以講。在這之前，我們對這個邏輯還是要更加的謹慎一些。

港股或有機會

我個人的一點想法，我覺得上半年港股會有比較大的機會。現(xiàn)在很多賽道都在殺估值，或多或少是業(yè)績本身的增長曲線可能出現(xiàn)了問題，包括和其他板塊相比，它的優(yōu)秀程度沒有那么高了，資金分流，導致它殺估值。全球所有市場里面唯一一個不用考慮殺估值的就是港股，因為去年一年估值已經(jīng)殺到歷史低位了。

同時香港上市的很多公司，它的基本面，無論是所謂的一些互聯(lián)網(wǎng)平臺，還是傳統(tǒng)的一些金融地產(chǎn)，包括銀行的企業(yè)，實際上過去幾年的業(yè)績增長是比較穩(wěn)健的，但是一直被市場忽視。所以如果一個市場估值非常便宜，這里面有很多公司的業(yè)績增長還比較穩(wěn)健的情況下，我覺得在今年這種大環(huán)境下，應該說是有比較高的配置價值的。

當然這里面可能有點反身性，因為我們可能有一些朋友，去年買港股包括買中概互聯(lián)，可能虧了不少錢，導致現(xiàn)在恨不得回本之后馬上把它賣掉。說實話，如果我們每個人有這種思想，就是等著它回本了就賣掉，說明這個板塊可能就基本見底了。

其實很多時候我們回本賣掉的時候，就是這個板塊開始騰飛的時候。邏輯很簡單，大家都賣掉了，這個板塊就沒有籌碼了，如果這個板塊都沒什么籌碼了，那只要有人看好，稍微花點錢去買這個板塊就特別容易上漲。當然這里面還是回到那個問題，我們剛才一直在講，遇到一些大跌的板塊之后，我們要去分析它為什么跌，要分析它過去漲的原因，漲的原因背后是不是現(xiàn)在變成它跌的原因。互聯(lián)網(wǎng)包括港股去年跌的原因，一部分因為業(yè)績問題，一部分是因為政策原因，殺估值。這兩個邏輯在今年，我個人覺得可能都會出現(xiàn)改善，包括一些公司的業(yè)績，今年應該都會比去年出現(xiàn)明顯的增長。整個的估值環(huán)境，去年的估值都殺到那個位置了，在這個時間點就沒有必要再討論估值了，太便宜了。

所以我們在討論一個板塊是否有機會的時候，不能線性外推，不能說它去年跌多了，明年就一定有機會或者一定沒有機會，也不能說因為它去年漲多了，所以明年一定有機會或者明年就沒有任何機會。我們一定要回到原點，第一個基本面到底怎么樣，第二個估值到底怎么樣，這是我的看法。

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