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徐驥（興證資管首席宏觀研究員）

年初以來(lái)一些明星的基金出現(xiàn)了比較大的回撤，在這個(gè)點(diǎn)位我們到底應(yīng)該怎么做。我們不談基金本身，我們談板塊。

因?yàn)榈降资侵箵p、拿著還是加倉(cāng)，這三個(gè)決策背后核心，還是要考慮你買的這個(gè)板塊本身，即它的基本面、它的估值體系有沒(méi)有發(fā)生變化。如果它的基本面、它的估值體系沒(méi)有發(fā)生變化，很顯然它跌下來(lái)就是一個(gè)機(jī)會(huì)，我們應(yīng)該加倉(cāng)。反過(guò)來(lái)，如果它跌下來(lái)是因?yàn)樗幕久娉霈F(xiàn)了變化，或者它的估值體系出現(xiàn)了變化，在這種背景下，我們就應(yīng)該止損。

醫(yī)藥醫(yī)療板塊

過(guò)去兩年，整個(gè)醫(yī)藥醫(yī)療板塊應(yīng)該說(shuō)是個(gè)明星板塊，漲幅巨大。相信很多朋友也是看到了它們的漲幅巨大，所以也配置了這些基金。過(guò)去兩年為什么漲幅巨大？首先我們知道股票價(jià)格由兩個(gè)因素貢獻(xiàn)，一個(gè)是基本面，一個(gè)是估值?；久婢褪谴磉@家公司本身業(yè)績(jī)是否好，質(zhì)地是否優(yōu)秀。我把估值定義為市場(chǎng)對(duì)它的偏好程度。如果市場(chǎng)特別喜歡這個(gè)板塊，一般會(huì)把它的估值拉得特別貴，相當(dāng)于我們常說(shuō)的別人家的小孩，他非常優(yōu)秀，一般這種情況下估值會(huì)比較貴。

反過(guò)來(lái)，如果大家都不太喜歡這個(gè)板塊，比如大家都不太喜歡銀行板塊，所以它的估值就特別便宜。一個(gè)股票或者這個(gè)板塊的股價(jià)，就是由兩個(gè)因素影響，一個(gè)是它的基本面，公司業(yè)績(jī)本身是好是壞，另外就是估值，市場(chǎng)對(duì)你的偏好程度，對(duì)你的喜好程度到底怎么樣。

過(guò)去兩年爆發(fā)了新冠疫情，我們發(fā)現(xiàn)醫(yī)療醫(yī)藥類公司業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。比如疫情暴發(fā)之后，我們要用到很多的醫(yī)療設(shè)備及藥品。全球包括海外研發(fā)了大量的新冠藥品，包括疫苗。換言之，在過(guò)去兩年整個(gè)醫(yī)藥板塊大幅上漲的背后，它們的基本面是非常好的，因?yàn)橐咔榇呱舜罅康男枨蟆?/b>

不僅是國(guó)內(nèi)的疫情暴發(fā)之后，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)很多醫(yī)藥公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，我們還要看海外。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的疫情控制得比海外好，海外疫情遠(yuǎn)遠(yuǎn)比國(guó)內(nèi)復(fù)雜，這就導(dǎo)致海外很多醫(yī)藥公司沒(méi)有辦法正常生產(chǎn)，所以在海外疫情大范圍蔓延，疊加他們國(guó)內(nèi)本身一些醫(yī)藥公司又沒(méi)有辦法生產(chǎn)的情況下，大量的訂單就流入到了國(guó)內(nèi)。所以醫(yī)藥板塊過(guò)去兩年大幅增長(zhǎng)，背后是這些公司本身業(yè)績(jī)比較好。

除此之外，我們還要討論估值。估值就是市場(chǎng)會(huì)不會(huì)很喜歡這個(gè)板塊。過(guò)去兩年，市場(chǎng)非常喜歡醫(yī)療醫(yī)藥板塊，所以把它的估值提得特別高。市場(chǎng)為什么特別喜歡醫(yī)療醫(yī)藥板塊？第一，在整個(gè)疫情當(dāng)中它是逆勢(shì)增長(zhǎng)的板塊，放眼望去，醫(yī)療醫(yī)藥板塊增長(zhǎng)最快。第二，它就是別人家的小孩，因?yàn)槠渌暮芏喟鍓K，比如餐飲、消費(fèi)、機(jī)場(chǎng)，多多少少都受疫情的影響，都是一個(gè)逆市，或者是順勢(shì)下坡，或者是逆市逆風(fēng)的一個(gè)路程，只有醫(yī)療是順風(fēng)路。

不僅如此，過(guò)去兩年因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫情形勢(shì)控制得比海外好，所以導(dǎo)致整個(gè)國(guó)內(nèi)的出口增長(zhǎng)非?？?。我們知道出口增長(zhǎng)很快的情況下，會(huì)推升整個(gè)人民幣的匯率。做外貿(mào)相關(guān)的朋友可能會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩年人民幣匯率升值得特別快。在人民幣大幅升值的情況下，吸引了很多的外資流入到A股。這么多外資瘋狂地涌入A股，它們發(fā)現(xiàn)中國(guó)上市公司里面的醫(yī)藥醫(yī)療公司是最亮的那顆星，所以外資進(jìn)一步進(jìn)來(lái)，增配整個(gè)醫(yī)療醫(yī)藥板塊，這又導(dǎo)致大家對(duì)于醫(yī)藥醫(yī)療板塊的偏好進(jìn)一步的上升。

最后，這個(gè)板塊就在疫情暴發(fā)之后，它們的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)。它們相比其他板塊有很大的優(yōu)勢(shì)，受到各路資金的追逐，所以，醫(yī)藥醫(yī)療板塊在過(guò)去兩年，或者說(shuō)在2020年和2021年的上半年，是業(yè)績(jī)和估值雙升的局面。業(yè)績(jī)又很好，估值又能夠提高，那這種板塊一定是大牛板塊。

業(yè)績(jī)很好和估值提升是導(dǎo)致醫(yī)療板塊過(guò)去兩年很牛的原因。我們現(xiàn)在要展望未來(lái)，這個(gè)板塊跌下來(lái)以后是要止損還是要繼續(xù)拿著，還是要直接加倉(cāng)？我們要考慮它的業(yè)績(jī)和它的估值，在未來(lái)一段時(shí)間到底如何演繹。我首先把答案告訴大家，不會(huì)特別樂(lè)觀。為什么不會(huì)特別的樂(lè)觀？疫情催生了很多醫(yī)療醫(yī)藥的需求，比如我餓了的時(shí)候可能會(huì)多吃兩碗飯，但是會(huì)不會(huì)以后每天晚上都要吃很多飯呢？反過(guò)來(lái)疫情催生了這么大的一個(gè)醫(yī)療醫(yī)藥設(shè)備的需求，這種爆發(fā)式的需求，在未來(lái)很難再出現(xiàn)像2020年和2021年這種高增長(zhǎng)。

所以，換而言之，未來(lái)這個(gè)板塊整個(gè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，應(yīng)該要回歸到常態(tài)。而且我們也知道，現(xiàn)在整個(gè)全球的疫情已經(jīng)基本上進(jìn)入到收尾的階段。所以第一點(diǎn)，它們的業(yè)績(jī)未來(lái)的增長(zhǎng)可能會(huì)放緩。不僅如此，這個(gè)板塊業(yè)績(jī)?cè)谝咔橹蠓浅：玫脑蚴呛Ｍ庥泻芏嗟尼t(yī)藥醫(yī)療公司沒(méi)有辦法生產(chǎn)訂單，只能給國(guó)內(nèi)的公司。

我們知道從今年年初到現(xiàn)在，無(wú)論是歐洲還是美國(guó)，很多國(guó)家現(xiàn)在都在逐步放松疫情的防控，甚至像歐洲的很多國(guó)家都直接不管了，所以海外很多醫(yī)療和醫(yī)藥公司，它們的生產(chǎn)恢復(fù)得非?？臁＿@就會(huì)導(dǎo)致過(guò)去兩年很多給中國(guó)醫(yī)療醫(yī)藥公司生產(chǎn)的訂單，在接下來(lái)會(huì)重新回到海外的，這個(gè)訂單不會(huì)再給你了，因?yàn)楹Ｍ夤咀约嚎梢陨a(chǎn)了。

所以從業(yè)績(jī)層面來(lái)講，這些公司未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能會(huì)放緩。很多朋友最近可能看到一些公司業(yè)績(jī)非常好，2021年同比增長(zhǎng)都是50%到60%，為什么市場(chǎng)不買賬？為什么它要跌呢？因?yàn)?b>市場(chǎng)在想，或者有一部分聰明錢想的是，這種增長(zhǎng)在未來(lái)可能沒(méi)有辦法持續(xù)。所以我們看到的業(yè)績(jī)，實(shí)際上市場(chǎng)很早之前就已經(jīng)反映完了。現(xiàn)在它的下跌實(shí)際上已經(jīng)包含了一部分市場(chǎng)對(duì)于它未來(lái)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂。所以我們講它的業(yè)績(jī)，在疫情之后，本身這種爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不可持續(xù)。第二，過(guò)去海外回流的訂單，未來(lái)可能要重新回到海外，它們業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)我們要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)打問(wèn)號(hào)的情況下，我們就要再考慮它的估值了。市場(chǎng)會(huì)不會(huì)一直給它這么大的偏愛(ài)呢？過(guò)去市場(chǎng)特別喜歡它有三個(gè)原因，第一，它自己特別優(yōu)秀；第二，其他人都沒(méi)它優(yōu)秀，應(yīng)該說(shuō)比它差很多；第三，外資在源源不斷地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)配置這個(gè)板塊。

我們往后看，現(xiàn)在這個(gè)板塊自己的優(yōu)秀程度有一定的下降，同時(shí)今年整個(gè)國(guó)內(nèi)又是穩(wěn)增長(zhǎng)的大的宏觀環(huán)境，去年大家很少買銀行、買建筑，建材都買得少，但是你發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在大家都在買這些板塊，因?yàn)樗鼈兌际桥c穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的，它們的基本面相比去年出現(xiàn)了邊際的改善，所以醫(yī)療醫(yī)藥板塊相對(duì)于其他板塊的優(yōu)勢(shì)是在收窄的。

不僅如此，海外的疫情防控加速常態(tài)化，海外工業(yè)生產(chǎn)加速恢復(fù)過(guò)程中，中國(guó)的出口今年會(huì)面臨更大的壓力。出口面臨壓力就意味著人民幣匯率，可能很難像去年一樣出現(xiàn)單邊升值的趨勢(shì)。在這種背景下，如果匯率今年是逐步貶值的狀態(tài)，外資流入A股的節(jié)奏也會(huì)受影響。對(duì)于這個(gè)板塊的估值來(lái)說(shuō)，第一，它不像過(guò)去那么優(yōu)秀了；第二，它與其他板塊之間的優(yōu)秀的程度有收窄；第三，外資流入的節(jié)奏包括規(guī)模，可能會(huì)比不上去年，對(duì)于這個(gè)板塊的配置肯定是隨波逐流的下來(lái)。

所以，最后我們對(duì)醫(yī)療板塊的看法。我們講過(guò)去的優(yōu)秀是因?yàn)樗鼧I(yè)績(jī)好，比別人優(yōu)秀，包括很多資金去追逐它，導(dǎo)致它的估值提升。這種特別好的業(yè)績(jī)未來(lái)可能會(huì)放緩，它相比其他板塊的優(yōu)勢(shì)也收窄，外資對(duì)它的配置可能未來(lái)也會(huì)出現(xiàn)一定的下滑，這個(gè)邏輯就反過(guò)來(lái)了。所以對(duì)于這個(gè)板塊，我們到底是應(yīng)該配它，還是應(yīng)該止損還是應(yīng)該加倉(cāng)？答案應(yīng)該已經(jīng)出來(lái)了。

醫(yī)藥龍頭

因?yàn)獒t(yī)藥的細(xì)分子領(lǐng)域非常多，每個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域都有它的龍頭。在疫情暴發(fā)之后，業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅爆發(fā)式的增長(zhǎng)的醫(yī)藥龍頭，我們肯定是要謹(jǐn)慎的。剛才的邏輯我們已經(jīng)討論過(guò)了，它們業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，一部分是來(lái)自于疫情催生的需求，一部分是來(lái)自于海外訂單來(lái)中國(guó)來(lái)給他們生產(chǎn)，所以受益于疫情的醫(yī)藥龍頭，我們應(yīng)該是盡可能規(guī)避的。

當(dāng)然也不是一棍子打死了，什么都不要配。我們還可以看一下醫(yī)藥龍頭，如果它們業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線在今年還能夠獲得比較好的增長(zhǎng)，或者它們有一些其他的新的增長(zhǎng)點(diǎn)，能夠讓它們的業(yè)績(jī)?cè)诮衲昀^續(xù)非常好，甚至超預(yù)期，它們還是可以增加配置的。

一些醫(yī)藥龍頭今年的股價(jià)出現(xiàn)了大幅度的殺跌，像創(chuàng)新藥，實(shí)際上創(chuàng)新藥的基本面已經(jīng)在開(kāi)始走差了。舉個(gè)例子，我們看到創(chuàng)新藥的一級(jí)市場(chǎng)融資額出現(xiàn)了斷崖式的下跌，一級(jí)市場(chǎng)融不到錢，也就意味著很多的創(chuàng)新藥公司未來(lái)可能生存都是個(gè)很大的問(wèn)題，因?yàn)楹芏鄤?chuàng)新藥公司并不賺錢。同時(shí)因?yàn)閯?chuàng)新藥是一些醫(yī)藥公司的上游，我們知道很多醫(yī)藥下游的公司，從去年下半年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都出現(xiàn)了放緩，所以下游公司如果業(yè)績(jī)都有問(wèn)題，作為上游的這些公司來(lái)說(shuō)，它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)肯定也有壓力，所以市場(chǎng)是非常有效的。

這些龍頭出現(xiàn)大幅度的下跌，到現(xiàn)在來(lái)看應(yīng)該是業(yè)績(jī)的前景出了很大的問(wèn)題。一旦業(yè)績(jī)前景出了問(wèn)題，過(guò)去是眾星捧月，現(xiàn)在可能很多人就覺(jué)得，我可能不能給你這么高的估值了，因?yàn)槟悴](méi)有我想象的那么優(yōu)秀。但是反過(guò)來(lái)，在疫情暴發(fā)之后，也有一些醫(yī)藥子領(lǐng)域的龍頭，它們業(yè)績(jī)并沒(méi)有出現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，因?yàn)樗鼈儾⒉皇且咔槭芤婀?，?duì)于這部分公司來(lái)說(shuō)，如果單純從醫(yī)藥板塊來(lái)講，應(yīng)該是今年值得重點(diǎn)關(guān)注的一些子領(lǐng)域的公司，因?yàn)樗鼈儽旧砭筒豢恳咔椤?/p>

中國(guó)整個(gè)老齡化的趨勢(shì)又沒(méi)有發(fā)生太大的變化，我們對(duì)于一些醫(yī)藥行業(yè)的需求未來(lái)應(yīng)該還是會(huì)越來(lái)越多的。所以今年整個(gè)醫(yī)藥板塊，我一個(gè)簡(jiǎn)單的理解就是，人聲鼎沸的地方不要去，我們多去一些過(guò)去兩年大家關(guān)注比較少的一些板塊，它們的業(yè)績(jī)都不錯(cuò)，估值也不貴，這些板塊可能在今年能獲得更多的資金的偏好，我對(duì)醫(yī)藥龍頭的看法是這樣的。

我們看到現(xiàn)在國(guó)家也在大力的扶持中藥板塊，給這個(gè)板塊更多的傾斜，未來(lái)它們業(yè)績(jī)的釋放，可能會(huì)更加充分。像一些醫(yī)療器械，這個(gè)就非常細(xì)了，醫(yī)療器械里面的一些子板塊，實(shí)際上每年的增長(zhǎng)都很快，其實(shí)很多，像注射器、像一些生產(chǎn)玻璃瓶的公司，有很多這種公司業(yè)績(jī)一直都比較好。

當(dāng)然還有一些，比如科研領(lǐng)域的一些生產(chǎn)科研試劑上游的龍頭，因?yàn)檫@些上游的龍頭主要是給一些科研領(lǐng)域提供試劑。雖然它們空間不大，但是我們知道科研領(lǐng)域整個(gè)研究經(jīng)費(fèi)是非常充足的，所以作為它們的上游來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)上沒(méi)有太大的壓力，而且這一塊也不會(huì)受到太多其他政策的干擾。

新能源板塊

我們剛才在談醫(yī)藥板塊的時(shí)候提到股票股價(jià)的走勢(shì)，是受業(yè)績(jī)和估值兩個(gè)因素的影響。但是我們很多時(shí)候會(huì)把大部分的目光放在業(yè)績(jī)上，比如今年新能源板塊的下跌，實(shí)際上有一些朋友是不能理解的。這些公司非常優(yōu)秀，新能源車每個(gè)月都賣得很好，包括最近的風(fēng)電、光伏的裝機(jī)，包括整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈里面的開(kāi)工都非常好，這些公司這么優(yōu)秀，為什么市場(chǎng)殺跌殺得這么慘？因?yàn)槲覀兒芏鄷r(shí)候不能只關(guān)注業(yè)績(jī)，還要關(guān)注它的估值。

我反問(wèn)大家，為什么2021年的時(shí)候，整個(gè)新能源板塊漲瘋了？當(dāng)然第一個(gè)它很優(yōu)秀，就像疫情暴發(fā)之后的醫(yī)療板塊一樣，當(dāng)時(shí)醫(yī)療醫(yī)藥板塊的業(yè)績(jī)很好。去年我們看到整個(gè)新能源車，包括整個(gè)光伏、風(fēng)電這些領(lǐng)域，源源不斷地傳出各種好消息，尤其是新能源車賣得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大家預(yù)期，所以業(yè)績(jī)非常好。

我們知道業(yè)績(jī)好的同時(shí)，去年整個(gè)新能源板塊估值出現(xiàn)了大幅度的提升。一個(gè)估值體系，第一個(gè)由你自己是否優(yōu)秀來(lái)決定，你自己要真金不怕火來(lái)煉，你自己很好，估值肯定不會(huì)特別便宜。第二個(gè)你跟別人比，如果你比別人好，那么你的估值會(huì)進(jìn)一步的提升，同時(shí)這兩年還有外資來(lái)掃票，買得非常多。如果外資流入特別多，疊加你自己很優(yōu)秀，而且你還比別人更優(yōu)勢(shì)，所以估值提升邏輯會(huì)特別順。

去年的新能源跟前年的醫(yī)藥醫(yī)療就是一個(gè)道理，去年整個(gè)所有行業(yè)里面增長(zhǎng)最快的，基本就是新能源的公司。所以它的基本面是非常優(yōu)秀的。同時(shí)去年我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)面臨了持續(xù)下行的壓力，尤其是整個(gè)地產(chǎn)壓力非常大，所以很多與地產(chǎn)相關(guān)的公司業(yè)績(jī)都比較差。放眼望去發(fā)現(xiàn)新能源板塊增長(zhǎng)最好，還不斷地超預(yù)期，所以這種情況下，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的估值在不斷提升，而且去年因?yàn)橹袊?guó)的出口特別好，人民幣匯率升值特別快，外資來(lái)A股掃貨的時(shí)候，也買了非常多的新能源的股票。

所以最后我們發(fā)現(xiàn)，去年新能源的股票大幅上漲，第一，因?yàn)楸旧硖貏e優(yōu)秀，業(yè)績(jī)特別好。第二，估值在大幅的提升。估值大幅提升的原因是，第一，你本身很優(yōu)秀，第二，你比別人優(yōu)秀，第三，外資還買了很多，所以這個(gè)因素是導(dǎo)致去年新能源暴漲的原因。

年初以來(lái)為什么新能源板塊出現(xiàn)下跌？基本面雖然沒(méi)有問(wèn)題，但是估值體系出現(xiàn)了一定的變化。你發(fā)現(xiàn)自己還是很優(yōu)秀，但是去年很多比較差的板塊，今年都出現(xiàn)了一定的邊際的改善，或者說(shuō)預(yù)期在改善。比如基建、餐飲、航空，比如一些其他的消費(fèi)領(lǐng)域，你發(fā)現(xiàn)今年大家對(duì)于疫情防控常態(tài)化，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期都在不斷的上升，所以新能源板塊相對(duì)于其他板塊的巨大優(yōu)勢(shì)，今年出現(xiàn)了明顯的收窄。在這種背景下，一般就要?dú)⒐乐盗?，因?yàn)槿ツ甑倪壿嬙诮衲瓴⒉怀闪ⅰ?/p>

而且不僅如此，實(shí)際上我們看到今年新能源里面，一線的龍頭雖然最近在補(bǔ)跌，但實(shí)際上我們看到，一些二線的龍頭是跌得更慘的。為什么新能源里面一些二線的龍頭跌得更慘？因?yàn)檫@些龍頭本身面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境在變差。去年新能源是一個(gè)新生的事物，所以它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都很快。但是因?yàn)槟氵@個(gè)領(lǐng)域里面的利潤(rùn)率實(shí)在是太高了，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)實(shí)在太快了，所以吸引了大量的社會(huì)資本介入。

比如我們看到現(xiàn)在有很多的大化工企業(yè)也來(lái)搞電解液，來(lái)搞隔膜，我們發(fā)現(xiàn)很多的其他領(lǐng)域的公司也來(lái)開(kāi)始介入生產(chǎn)新能源電池。所以換而言之，新能源板塊本身里面一些非一線的，一些二線的公司，它們面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力是在大幅的加劇的。所以這種背景下就意味著，除了一些大龍頭以外，很多其他的公司今年的業(yè)績(jī)可能都會(huì)有壓力。

除了新能源以外，其他的板塊在變好，這個(gè)板塊本身內(nèi)部的一些公司面臨業(yè)績(jī)壓力，在這種情況下就殺估值。所以年初到現(xiàn)在，新能源板塊整體殺估值，或者整個(gè)板塊大幅下跌的核心原因，是因?yàn)榈谝?，這個(gè)板塊本身內(nèi)部一些公司的邏輯在變差，增長(zhǎng)沒(méi)有辦法像過(guò)去那么快。第二，除了這個(gè)板塊以外的其他板塊要比去年好。第三，外資的一些舉動(dòng)也在發(fā)生變化，包括外資流入的節(jié)奏，包括外資在內(nèi)資挑選股票的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，這些都共同導(dǎo)致了新能源板塊出現(xiàn)下滑。

今年對(duì)于整個(gè)新能源板塊來(lái)講，我們應(yīng)該怎么去配置。我們不能懷疑新能源板塊未來(lái)5年甚至10年，增長(zhǎng)會(huì)持續(xù)或者說(shuō)一直會(huì)比較快。在這個(gè)板塊內(nèi)部今年我們要做的是什么？第一，我們要做好心理準(zhǔn)備，這個(gè)板塊今年可能要持續(xù)殺估值。第二，我們要找業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非?？斓墓?。如果今年你的估值殺30%到40%，那今年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一定要超過(guò)60%、70%，所以我們今年在新能源里面，一定要找的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非?？?，甚至現(xiàn)在已經(jīng)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的一些公司，才能夠在新能源板塊獲得正收益，這是我的看法。

這個(gè)板塊里面現(xiàn)在有沒(méi)有一些公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非?？炷兀坑械?，比如我們最近看到風(fēng)電，你發(fā)現(xiàn)整個(gè)平價(jià)之后，很多地方風(fēng)電裝機(jī)量大幅上升，或者訂單在大幅上升。比如光伏，我們等到它的硅料價(jià)格下跌之后，整個(gè)光伏的一些下游公司，今年業(yè)績(jī)可能也能放量。包括新能源車，今年整體的銷量應(yīng)該還是不錯(cuò)。在這種情況下，上游比較緊缺的這種礦類公司，包括電池這種一線大龍頭的電池公司，應(yīng)該說(shuō)還是有比較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

但是我還是想回到原點(diǎn)，去年新能源板塊是業(yè)績(jī)估值雙升的邏輯，今年可能要變成殺估值和漲業(yè)績(jī)的邏輯，所以在這種情況下，這個(gè)錢是不好賺的，需要練就火眼金睛，找到非常好的公司。很多時(shí)候可能我們會(huì)說(shuō)，我買了一家這么好的股票，為什么會(huì)跌？我講一句可能不太好聽(tīng)的話，有可能是我們自己對(duì)這個(gè)公司的理解沒(méi)有到位，它的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能并不像我們想的那么快。所以對(duì)于整個(gè)今年的新能源板塊的投資難度是非常高的。我們要配新能源的話，今年是不能躺贏的，一定要做很多的功課。

今年這種情況還能出現(xiàn)嗎？我們?nèi)ツ曩I的一些新能源的公司，它們今年的業(yè)績(jī)還能增長(zhǎng)這么快嗎？現(xiàn)在生產(chǎn)電解液的公司非常多，很多化工巨頭也開(kāi)始搞電解液了，你去年買的這些電解液的公司，今年還能賣這么多嗎？我們要反問(wèn)一下自己。同時(shí)去年估值提升里面有很多是其他板塊太差了，所以資金都來(lái)買這個(gè)板塊，今年你發(fā)現(xiàn)還有其他很多板塊業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，增長(zhǎng)也蠻快的，這會(huì)不會(huì)分流一部分它的資金？

所以在這個(gè)板塊下跌，無(wú)論是剛才我們討論的醫(yī)療醫(yī)藥板塊，還是我們現(xiàn)在講的新能源板塊，還是沒(méi)有辦法，比較難受，但是還是要反問(wèn)自己，它的業(yè)績(jī)到底有沒(méi)有問(wèn)題，它的增長(zhǎng)邏輯到底有沒(méi)有出現(xiàn)變化，如果業(yè)績(jī)有問(wèn)題，增長(zhǎng)邏輯出現(xiàn)變化，那我們就不要隨便的去補(bǔ)倉(cāng)加倉(cāng)了，這是我的看法。

消費(fèi)板塊

我們應(yīng)該有很多朋友在2019年、2020年買消費(fèi)基金也賺了很多錢。2021年以來(lái)，整個(gè)消費(fèi)板塊的下跌，包括今年以來(lái)一些消費(fèi)龍頭的股價(jià)還在持續(xù)下跌，可能就會(huì)比較難受。

消費(fèi)板塊在2019年和2020年出現(xiàn)大幅度的上漲是有客觀原因的。第一，本身一些消費(fèi)公司在2019年和2020年的業(yè)績(jī)是不錯(cuò)的，比如白酒業(yè)績(jī)非常好。第二，2019年有貿(mào)易戰(zhàn)，2020年有疫情，在有貿(mào)易戰(zhàn)和疫情這種讓大家感覺(jué)沒(méi)有辦法預(yù)測(cè)的事情以后，大家更愿意買穩(wěn)定的東西。

比如不管有沒(méi)有疫情，不管貿(mào)易戰(zhàn)怎么樣，醬油還是要用的，榨菜還是要吃的。換而言之，消費(fèi)板塊在2019年和2020年，它的邏輯跟我們剛才講的新能源、醫(yī)療是有很多相似之處的。

第一個(gè)本身那個(gè)時(shí)候它的業(yè)績(jī)是蠻好的，同時(shí)其他板塊都比較差。比如貿(mào)易戰(zhàn)之后你發(fā)現(xiàn)很多板塊，大家都擔(dān)心在貿(mào)易摩擦的情況下，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線如何，只有消費(fèi)，因?yàn)橹饕且詢?nèi)需為主，大家根本不擔(dān)心，業(yè)績(jī)沒(méi)有任何問(wèn)題，所以那個(gè)時(shí)候消費(fèi)板塊可以提估值。

2021年疫情暴發(fā)之后，很多人不敢出去玩了，不敢亂走動(dòng)了，不敢坐飛機(jī)了，但是飯要吃，酒要喝，很多的消費(fèi)場(chǎng)景還是出現(xiàn)的。所以2019年和2020年，這個(gè)板塊也是業(yè)績(jī)和估值雙升的邏輯。我今天可能花很多時(shí)間講估值，因?yàn)楹芏鄷r(shí)候我們會(huì)忽略估值。估值很多時(shí)候除了你自己以外，一定是比較出來(lái)的，你自己還不錯(cuò)，比別人更強(qiáng)，你的估值會(huì)提得特別快。

2019年和2020年也是消費(fèi)板塊估值業(yè)績(jī)雙升的兩年時(shí)間，2021年這個(gè)板塊開(kāi)始?xì)⒐乐盗?。為什么？因?yàn)?021年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太好，很多消費(fèi)公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了非常明顯的下滑。而且去年整個(gè)大宗商品的原料價(jià)格還漲了很多，所以導(dǎo)致一些大宗消費(fèi)品的生產(chǎn)成本出現(xiàn)了大幅度的增長(zhǎng)。所以，我們要去年10月份有很多大宗消費(fèi)品開(kāi)始提價(jià)，因?yàn)樯a(chǎn)成本壓力太大了。但反過(guò)來(lái)，它之前幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)是在變差的。

所以，對(duì)消費(fèi)板塊來(lái)說(shuō)，去年殺估值有很大的原因是因?yàn)樗鼈兊臉I(yè)績(jī)?cè)谧儾睢?/b>在業(yè)績(jī)變差的同時(shí)，還有新能源這種冉冉升起的新星，在源源不斷地吸收市場(chǎng)的資金，過(guò)去你是最靚的仔，現(xiàn)在新能源是最靚的仔。在這種背景下，這個(gè)板塊的資金就被分流了，所以進(jìn)一步殺估值。

從這個(gè)角度來(lái)講，今年對(duì)于整個(gè)消費(fèi)板塊來(lái)講，我個(gè)人認(rèn)為今年消費(fèi)板塊要賺的還是業(yè)績(jī)的錢，要賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢。在賺業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢的過(guò)程當(dāng)中我們就要看，這些板塊的業(yè)績(jī)什么時(shí)候出現(xiàn)增長(zhǎng)。我們知道疫情對(duì)于很多消費(fèi)場(chǎng)景是有影響的。

比如疫情暴發(fā)之后，大家可能去旅游的時(shí)候都會(huì)有一些擔(dān)心，去餐館吃飯的時(shí)候也會(huì)有一些顧慮，包括去電影院看電影的時(shí)候都會(huì)非常謹(jǐn)慎。所以對(duì)于這個(gè)板塊來(lái)講，如果今年整個(gè)疫情防控能夠常態(tài)化，包括冬奧會(huì)之后很多地方能逐步放開(kāi)過(guò)去一些過(guò)緊的防疫措施，那么消費(fèi)板塊里面一些公司，相應(yīng)來(lái)說(shuō)它的業(yè)績(jī)就會(huì)出現(xiàn)改善。

所以消費(fèi)板塊什么時(shí)候能配，第一個(gè)我們要看疫情的防控措施。當(dāng)然，資本市場(chǎng)永遠(yuǎn)是領(lǐng)跑的，我們看到最近包括餐飲、旅游、航空，一些公司都已經(jīng)開(kāi)始上漲，實(shí)際上已經(jīng)在開(kāi)始計(jì)價(jià)未來(lái)一段時(shí)間疫情防控常態(tài)化的措施，所以消費(fèi)板塊我們還是要看疫情防控到底怎么做。

除了疫情防控以外，還要看居民收入。如果大家都沒(méi)有錢，消費(fèi)肯定也會(huì)受影響。如果大家都有錢，消費(fèi)就能夠更好改善。今年整個(gè)居民收入的改善，說(shuō)實(shí)話可能需要等到二季度、三季度的時(shí)候才能看到比較明顯的跡象。所以對(duì)于一部分的耐用消費(fèi)品，過(guò)去講消費(fèi)升級(jí)的邏輯講得比較順的公司，今年可能還需要等待時(shí)機(jī)。因?yàn)槿绻蠹叶荚谙M(fèi)降級(jí)的話，那么受益于消費(fèi)升級(jí)的公司，它的邏輯可能就沒(méi)有那么順了。我們知道今年春節(jié)的時(shí)候，很多電影院的票價(jià)漲價(jià)之后，看電影的人數(shù)相比去年同期出現(xiàn)了大幅下降。

所以我還是那個(gè)觀點(diǎn)：過(guò)去的優(yōu)秀、過(guò)去的很好的表現(xiàn)，并不能夠簡(jiǎn)單地線性外推到未來(lái)，我們一定要去分析，過(guò)去為什么它這么優(yōu)秀，它為什么過(guò)去股價(jià)漲那么多，股價(jià)上漲的基本面和估值的支撐，在未來(lái)是否能夠繼續(xù)成立，如果不能成立，那我們就非常的謹(jǐn)慎了。一般從行業(yè)層面來(lái)講，在這種背景下，我們就要尋找具有α的公司，而不是躺贏享受行業(yè)β的紅利。

所謂有α性質(zhì)的公司，就是公司確實(shí)非常好，能夠穿越周期，無(wú)論怎么樣業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都很快。如果涉及到這個(gè)領(lǐng)域，對(duì)個(gè)人選股的要求是非常高的。過(guò)去你可能說(shuō)我直接跟著大家買，我買大白馬，隨便買一個(gè)大市值的公司都沒(méi)有任何問(wèn)題，這個(gè)策略在去年已經(jīng)失效了，今年有可能也不會(huì)特別的靈驗(yàn)。所以，對(duì)于消費(fèi)板塊來(lái)講，第一，疫情防控常態(tài)化，包括冬奧會(huì)之后很多地方人員流動(dòng)逐步放開(kāi)，可能會(huì)對(duì)一部分消費(fèi)公司的業(yè)績(jī)有提振，這是我們第一個(gè)需要把握的點(diǎn)。

第二，居民收入的改善，我們?nèi)ジ櫨用袷杖氤霈F(xiàn)明顯改善之后，一些消費(fèi)升級(jí)的故事可以講。在這之前，我們對(duì)這個(gè)邏輯還是要更加的謹(jǐn)慎一些。

港股或有機(jī)會(huì)

我個(gè)人的一點(diǎn)想法，我覺(jué)得上半年港股會(huì)有比較大的機(jī)會(huì)。現(xiàn)在很多賽道都在殺估值，或多或少是業(yè)績(jī)本身的增長(zhǎng)曲線可能出現(xiàn)了問(wèn)題，包括和其他板塊相比，它的優(yōu)秀程度沒(méi)有那么高了，資金分流，導(dǎo)致它殺估值。全球所有市場(chǎng)里面唯一一個(gè)不用考慮殺估值的就是港股，因?yàn)槿ツ暌荒旯乐狄呀?jīng)殺到歷史低位了。

同時(shí)香港上市的很多公司，它的基本面，無(wú)論是所謂的一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，還是傳統(tǒng)的一些金融地產(chǎn)，包括銀行的企業(yè)，實(shí)際上過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是比較穩(wěn)健的，但是一直被市場(chǎng)忽視。所以如果一個(gè)市場(chǎng)估值非常便宜，這里面有很多公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還比較穩(wěn)健的情況下，我覺(jué)得在今年這種大環(huán)境下，應(yīng)該說(shuō)是有比較高的配置價(jià)值的。

當(dāng)然這里面可能有點(diǎn)反身性，因?yàn)槲覀兛赡苡幸恍┡笥?，去年買港股包括買中概互聯(lián)，可能虧了不少錢，導(dǎo)致現(xiàn)在恨不得回本之后馬上把它賣掉。說(shuō)實(shí)話，如果我們每個(gè)人有這種思想，就是等著它回本了就賣掉，說(shuō)明這個(gè)板塊可能就基本見(jiàn)底了。

其實(shí)很多時(shí)候我們回本賣掉的時(shí)候，就是這個(gè)板塊開(kāi)始騰飛的時(shí)候。邏輯很簡(jiǎn)單，大家都賣掉了，這個(gè)板塊就沒(méi)有籌碼了，如果這個(gè)板塊都沒(méi)什么籌碼了，那只要有人看好，稍微花點(diǎn)錢去買這個(gè)板塊就特別容易上漲。當(dāng)然這里面還是回到那個(gè)問(wèn)題，我們剛才一直在講，遇到一些大跌的板塊之后，我們要去分析它為什么跌，要分析它過(guò)去漲的原因，漲的原因背后是不是現(xiàn)在變成它跌的原因。互聯(lián)網(wǎng)包括港股去年跌的原因，一部分因?yàn)闃I(yè)績(jī)問(wèn)題，一部分是因?yàn)檎咴颍瑲⒐乐怠?/b>這兩個(gè)邏輯在今年，我個(gè)人覺(jué)得可能都會(huì)出現(xiàn)改善，包括一些公司的業(yè)績(jī)，今年應(yīng)該都會(huì)比去年出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)。整個(gè)的估值環(huán)境，去年的估值都?xì)⒌侥莻€(gè)位置了，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)就沒(méi)有必要再討論估值了，太便宜了。

所以我們?cè)谟懻撘粋€(gè)板塊是否有機(jī)會(huì)的時(shí)候，不能線性外推，不能說(shuō)它去年跌多了，明年就一定有機(jī)會(huì)或者一定沒(méi)有機(jī)會(huì)，也不能說(shuō)因?yàn)樗ツ隄q多了，所以明年一定有機(jī)會(huì)或者明年就沒(méi)有任何機(jī)會(huì)。我們一定要回到原點(diǎn)，第一個(gè)基本面到底怎么樣，第二個(gè)估值到底怎么樣，這是我的看法。

【特別聲明】本材料表達(dá)信息僅代表受訪者個(gè)人對(duì)市場(chǎng)投資的當(dāng)期判斷，不代表興證資管公司立場(chǎng)，可能隨市場(chǎng)環(huán)境變化產(chǎn)生調(diào)整，不構(gòu)成對(duì)任何信息受眾群體的任何相關(guān)的投資建議與預(yù)測(cè)。本材料涉及的板塊、投資品種等（如有）僅為方便展示之用，不表明興證資管對(duì)相關(guān)標(biāo)的投資價(jià)值或一定盈利的保證，興證資管管理產(chǎn)品有權(quán)但不保證對(duì)相關(guān)標(biāo)的采取或不采取交易行為。

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