作者許維鴻 甬興證券副總裁

新年以來(lái)，烏克蘭東部地區(qū)的軍事緊張局勢(shì)，就像一只不大不小的“黑天鵝事件”，讓全球金融市場(chǎng)的交易員時(shí)不時(shí)的緊張一下。但是，恐怕沒(méi)有一個(gè)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理，會(huì)把這只“黑天鵝”太當(dāng)回事兒，因?yàn)樨?cái)經(jīng)媒體、特別是美國(guó)政客高調(diào)炒作烏克蘭危機(jī)，只不過(guò)是在試圖掩蓋其背后那只巨大的“灰犀?！薄绹?guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，以及美聯(lián)儲(chǔ)被迫的迅速加息。

可惜，金融機(jī)構(gòu)是專業(yè)且理性的——灰犀牛是藏不住的，美國(guó)股市的下跌恐怕也是美國(guó)政府擋不住的；在現(xiàn)階段最盼著烏克蘭危機(jī)持續(xù)“占據(jù)頭條兒”的，就是美國(guó)政府——對(duì)美國(guó)國(guó)家金融處境而言，炒作烏克蘭危機(jī)可謂是“一石二鳥(niǎo)”：

一方面，美國(guó)政客大可以向國(guó)內(nèi)選民解釋，關(guān)乎普通美國(guó)人養(yǎng)老錢的美國(guó)股市縮水，并非美國(guó)政府責(zé)任，而是前蘇聯(lián)的內(nèi)部戰(zhàn)爭(zhēng)??？另一方面，通過(guò)炒作國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，加大全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)恐慌，讓包括中東石油美元在內(nèi)的很多避險(xiǎn)資金“回流”美國(guó)，穩(wěn)住美元指數(shù)、對(duì)抗進(jìn)口型通貨膨脹。這是典型的美國(guó)民主黨政府的熟悉套路，拜登上臺(tái)不久就通過(guò)在中東“挑事兒、扔炸彈”拉高了石油價(jià)格、力挺了美元指數(shù)，這次烏克蘭危機(jī)可以說(shuō)是故技重施。

成熟的機(jī)構(gòu)投資者都明白，美國(guó)股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，跟遠(yuǎn)在烏克蘭的軍事沖突相關(guān)性極小，倒是美股“灰犀?！崩疹H值得分析。換言之，如果美國(guó)股市在未來(lái)持續(xù)下跌，其背后真實(shí)問(wèn)題又應(yīng)該是什么呢？筆者認(rèn)為，至少有三大主要原因：

首先，估值太貴了。這個(gè)世界上沒(méi)有只漲不跌、或者只跌不漲的股市，美國(guó)也是如此。回顧過(guò)去兩年來(lái)，新冠疫情肆虐全球，美國(guó)股票市場(chǎng)卻一路強(qiáng)勁牛市：三大主要指數(shù)都至少上漲了100%。即便是不懂股票投資的普通人，也應(yīng)該發(fā)現(xiàn)其中的問(wèn)題：經(jīng)濟(jì)這么差，股市為啥漲這么多呢？道理也不復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)作為美國(guó)的中央銀行，喪失了獨(dú)立性原則、不斷“印鈔票”，造成了美國(guó)股票市場(chǎng)的泡沫。因此，美國(guó)股市有個(gè)20%、甚至30%的下跌，都屬于技術(shù)性調(diào)整，而非熊市來(lái)臨。畢竟，在美國(guó)高通脹、負(fù)利率的背景下，股票資產(chǎn)、特別是各類資源股，還是比債券等利率類資產(chǎn)更有吸引力。

其次，元宇宙崩了。一談到烏克蘭危機(jī)對(duì)股市的影響，國(guó)內(nèi)的投資者往往只看美國(guó)股票指數(shù)的動(dòng)蕩。其實(shí)，美國(guó)股市權(quán)重股票的個(gè)股下跌，這一陣子也很慘烈，是專業(yè)投資者的“頭條兒”：今年2月份最大的美股“黑天鵝”是Meta公司的“業(yè)績(jī)變臉”。由于2月初公布的財(cái)務(wù)報(bào)表大大低于市場(chǎng)預(yù)期，F(xiàn)acebook的母公司——Meta的股票價(jià)格持續(xù)下跌，近兩周內(nèi)跌幅近40%，市值從年初的超萬(wàn)億美元，跌去了超過(guò)4000億美元；其市值排名也從全球第六，跌出了前十。賠了錢的金融投資者當(dāng)然出離憤怒，一方面要求美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)徹查Meta公司業(yè)績(jī)變臉前、大規(guī)模拋售的機(jī)構(gòu)名錄；另一方面則懷疑Meta公司所謂“火線”改名、炒作元宇宙概念的商業(yè)道德。正是像Meta這樣本來(lái)占據(jù)所謂信息技術(shù)“風(fēng)口”、市值巨大、舉足輕重的重要股票崩盤(pán)，才讓烏克蘭的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，這倆禮拜并沒(méi)有真正被美國(guó)股市的交易員重視。

第三，加息窗口臨近。美國(guó)的通貨膨脹已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)7%，美聯(lián)儲(chǔ)也“改口”了兩個(gè)多月，市場(chǎng)普遍預(yù)期在三月底以前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，并減少量化寬松的額度，在2022年底前將基準(zhǔn)利率提升到1%以上。在筆者看來(lái)，這種姍姍來(lái)遲的貨幣緊縮，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到貨幣政策正?；乃疁?zhǔn)，相比于7%的通貨膨脹水平，美元存款利率和國(guó)債收益率實(shí)際上還是處在相當(dāng)嚴(yán)重的負(fù)利率水平。也就是說(shuō)，目前持有美元貨幣類資產(chǎn)、包括現(xiàn)金，都面臨嚴(yán)重的縮水風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際投資者已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的“囚徒困境”：持有美元類資產(chǎn)面臨財(cái)富縮水，拋售美元?jiǎng)t面臨美國(guó)慫恿的各種地緣政治危機(jī)，全球范圍內(nèi)缺少可供替代美元的避險(xiǎn)類資產(chǎn)選擇。

因此，很多國(guó)際投資者都把目光投向了中國(guó)資產(chǎn)，這也讓人民幣在過(guò)去兩年內(nèi)兌美元升值明顯，從1美元兌7.2人民幣的水平，已經(jīng)升值到6.3附近；且從2021年第三季度相對(duì)于一籃子貨幣，人民幣兌美元升值格外明顯。這雖然無(wú)疑利好人民幣資產(chǎn)的估值，有利于中國(guó)企業(yè)離岸融資，但是對(duì)于中國(guó)出口部門而言卻是持續(xù)的成本壓力。如果再算上疫情期間美聯(lián)儲(chǔ)印鈔票造成的銅鋁等大宗商品價(jià)格上漲，中國(guó)出口部門能頂住成本壓力、持續(xù)增長(zhǎng)，的確堪稱韌性十足的中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于普通投資者而言，建議把更多精力放在后疫情時(shí)代、中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)上，肯定要比跟著美國(guó)人炒作烏克蘭危機(jī)有意義多了。