“商品旗手”高盛繼續(xù)看漲大宗商品。

近日，圍繞烏克蘭的地緣政治緊張局勢(shì)不斷加劇，進(jìn)一步推動(dòng)了大宗商品價(jià)格的上漲。

高盛認(rèn)為，目前幾乎所有主要商品市場(chǎng)庫(kù)存都處于嚴(yán)重枯竭的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下，即使供應(yīng)方面受到最小的沖擊，甚至只有幾天的中斷，都會(huì)十分脆弱。

此外，每一次市場(chǎng)沖擊都會(huì)增加一次中斷的可能性，而庫(kù)存短缺會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似“多米諾骨牌”的連鎖效應(yīng)。

高盛指出，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的上升，大宗商品的前景從未像現(xiàn)在這樣強(qiáng)勁。

石油和黃金是最好的對(duì)沖資產(chǎn)

盡管許多大宗商品從根本上都受到烏克蘭事件的影響，但高盛認(rèn)為，石油和黃金為這種地緣政治風(fēng)險(xiǎn)提供了最有效果的對(duì)沖。

首先，無(wú)論是從戰(zhàn)術(shù)層面還是戰(zhàn)略層面來(lái)看，油價(jià)都存在明顯的上行趨勢(shì)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將比幾十年來(lái)庫(kù)存水平最緊張的時(shí)候都要高，閑置產(chǎn)能較低，頁(yè)巖油氣行業(yè)的彈性也大大降低。

高盛指出，如果到2022年，油價(jià)提前觸及105美元/桶的高點(diǎn)，石油市場(chǎng)被迫實(shí)現(xiàn)平衡，那么油價(jià)將不得不繼續(xù)上漲直至達(dá)到125美元/桶，才能通過(guò)需求破壞完全實(shí)現(xiàn)平衡。

在高盛看來(lái)，緩解這種看漲油價(jià)的關(guān)鍵點(diǎn)是伊朗核協(xié)議的達(dá)成。然而，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的地緣政治障礙似乎難以攻克。同樣，隨著烏克蘭緊張局勢(shì)的加劇，黃金正在充當(dāng)最后的貨幣。

正如高盛之前提到的，黃金往往會(huì)對(duì)那些直接影響美國(guó)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)做出反應(yīng)。持續(xù)的能源危機(jī)和美國(guó)超過(guò)目標(biāo)水平的通脹意味著，任何來(lái)自俄羅斯的商品流動(dòng)的中斷，都可能導(dǎo)致人們更擔(dān)心美國(guó)通脹過(guò)高，進(jìn)而導(dǎo)致政府強(qiáng)行給通脹降溫使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。

高盛重申，在當(dāng)前環(huán)境下，將大宗商品加入投資組合是有好處的。

從戰(zhàn)略的角度來(lái)看，大宗商品不僅是一種地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，也是一種通脹對(duì)沖，同時(shí)也是對(duì)央行反應(yīng)功能轉(zhuǎn)變所帶來(lái)的估值風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。近兩年來(lái)，不僅大宗商品的回報(bào)率明顯為正，而高盛對(duì)其今年回報(bào)率的預(yù)測(cè)為15%，這使得大宗商品成為最值得推薦的資產(chǎn)類(lèi)別。

從戰(zhàn)術(shù)的角度來(lái)看，盡管2022年以來(lái)大宗商品上漲超過(guò)14%，開(kāi)局強(qiáng)勁，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和復(fù)蘇時(shí)期一樣樂(lè)觀(guān)。但美國(guó)M2仍以每年13.5%的速度增長(zhǎng)，石油需求達(dá)到歷史最高水平，歐洲的財(cái)政復(fù)蘇基金直到現(xiàn)在才投入使用。

隨著美元下行風(fēng)險(xiǎn)的增加，自2020年5月以來(lái)，高盛一直對(duì)持有大宗商品深信不疑。

天然氣和鋁受烏克蘭風(fēng)險(xiǎn)的影響也較小

除了石油和黃金可以最好地對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)之外，高盛還注意到，由于烏克蘭緊張局勢(shì)不斷升級(jí)，天然氣和鋁的價(jià)格在最近幾個(gè)月漲幅最大。

因此，高盛認(rèn)為，盡管歐洲TTF天然氣和鋁價(jià)格在局勢(shì)進(jìn)一步緊張的情況下都面臨短期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但最近幾周，它們的市場(chǎng)基本面已變得更能避開(kāi)這種干擾。

隨著越來(lái)越多的液化天然氣運(yùn)抵，并且過(guò)去幾周由于天氣變暖和風(fēng)力發(fā)電強(qiáng)勁，需求有所下降。因此，高盛認(rèn)為T(mén)TF的庫(kù)存有足夠的緩沖，可以承受俄羅斯流經(jīng)烏克蘭地區(qū)時(shí)的短暫供應(yīng)中斷。

此外，與2021年第四季度相比，鋁的基本面也更不受這種實(shí)物供應(yīng)中斷的影響。歐洲受影響最大的冶煉廠(chǎng)已經(jīng)關(guān)閉，許多冶煉廠(chǎng)可能在今年余下的時(shí)間里繼續(xù)關(guān)閉。由于烏克蘭只有一個(gè)氧化鋁的冶煉廠(chǎng)，而該廠(chǎng)本身就是俄羅斯鋁生產(chǎn)的一個(gè)關(guān)鍵部分，高盛認(rèn)為目前鋁生產(chǎn)面臨的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不大。

但風(fēng)險(xiǎn)也依然存在。高盛指出，一旦俄羅斯至德國(guó)的新天然氣管道“北溪2號(hào)”的批準(zhǔn)出現(xiàn)任何延遲，都會(huì)對(duì)歐洲夏季的天然氣供需平衡產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的破壞。