作 者丨吳斌

編 輯丨李瑩亮

圖 源丨IC

在美聯(lián)儲(chǔ)等央行愈發(fā)鷹派之際，持續(xù)爆表的通脹何時(shí)“退燒”成了市場(chǎng)關(guān)注的重中之重。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月14日，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行公布的調(diào)查顯示，美國(guó)消費(fèi)者下調(diào)了短期和中期通脹預(yù)期。一年期通脹預(yù)期自2020年10月以來(lái)首次下降，1月的一年通脹預(yù)期中值從去年12月的6.0%降至5.8%。對(duì)未來(lái)三年通脹的預(yù)期則從去年12月的4.0%降至3.5%，創(chuàng)自2013年調(diào)查啟動(dòng)以來(lái)的最大月度降幅。

美國(guó)數(shù)十年未見(jiàn)的高通脹要開(kāi)始“退燒”了嗎？

通脹問(wèn)題仍難言樂(lè)觀

需要注意的是，美國(guó)目前的通脹形勢(shì)十分嚴(yán)峻。

美國(guó)勞工部10日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲7.5％，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的7.3％，創(chuàng)下1982年以來(lái)最大升幅，同時(shí)也高于前值7.0%。剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心CPI同比上漲6%，也創(chuàng)下1982年以來(lái)最大增幅，高于預(yù)期值5.9%，亦高于前值5.5%。

在能源領(lǐng)域，美國(guó)汽車(chē)協(xié)會(huì)（AAA）14日公布的數(shù)據(jù)顯示，全美汽油均價(jià)高達(dá)每加侖3.488美元，創(chuàng)下2014年8月以來(lái)的最高水平，也較去年同期的2.505美元上漲了30%以上。從美國(guó)各州的情況來(lái)看，汽油價(jià)格最高的地區(qū)是加利福尼亞州，為每加侖4.702美元。而能源價(jià)格上漲意味著美國(guó)人需要花更多錢(qián)買(mǎi)汽油，這最終可能會(huì)遏制其他消費(fèi)支出。

除了飛漲的能源價(jià)格，緊俏的勞動(dòng)力市場(chǎng)也助推了通脹問(wèn)題。芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一項(xiàng)研究顯示，由于勞動(dòng)力市場(chǎng)從疫情中復(fù)蘇，員工有更多籌碼來(lái)要求加薪，去年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了前所未有的跳槽率，這也在將通脹推至數(shù)十年來(lái)最高水平上起到了不小作用。

具體影響上，芝加哥聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行表示，在2021年的大部分時(shí)間里，在職人士尋找新工作對(duì)通脹率的貢獻(xiàn)約為1個(gè)百分點(diǎn)，在2021年5月達(dá)到了1.1個(gè)百分點(diǎn)的峰值，根據(jù)美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)，去年5月美國(guó)有大約360萬(wàn)人辭職。

盡管美國(guó)消費(fèi)者通脹預(yù)期一年多來(lái)首次下降，但并非意味著通脹問(wèn)題就此好轉(zhuǎn)。紐約聯(lián)儲(chǔ)消費(fèi)者預(yù)期月度調(diào)查顯示，消費(fèi)者預(yù)計(jì)未來(lái)一年食品、租金、汽油和醫(yī)療費(fèi)用的上漲速度將放緩，但短期和中期通脹預(yù)期仍高于疫情前的水平。

圖 / 視覺(jué)中國(guó)

國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，未來(lái)1-2個(gè)季度美國(guó)通脹或?qū)⒁廊弧案邿y退”，不可輕易判斷頂點(diǎn)。推升通脹的供給端因素，或需等待全球疫苗普及、疫情淡出之時(shí)才能大幅緩解，疊加商品消費(fèi)需求維持韌性，商品通脹或仍將高位運(yùn)行1-2個(gè)季度。此外，在疫情緩解的背景下，美國(guó)服務(wù)消費(fèi)場(chǎng)景進(jìn)一步修復(fù)，勞動(dòng)力成本高企，或?qū)男枨蠖顺掷m(xù)推升服務(wù)通脹。整體來(lái)看，在環(huán)比增速明顯放緩之前，不可輕言美國(guó)通脹見(jiàn)頂。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，有一個(gè)重要因素可能有助于緩解全球經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力，那就是成功結(jié)束新冠疫情。隨著新增感染人數(shù)的下降，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)正常運(yùn)作，員工重返工作崗位，供應(yīng)鏈瓶頸問(wèn)題迎刃而解，消費(fèi)支出轉(zhuǎn)向服務(wù)而不是商品?！拔蚁嘈胚@在對(duì)抗通脹方面應(yīng)該比央行所能做的任何事情都要有力得多?！?/p>

動(dòng)蕩局勢(shì)料將延續(xù)

面對(duì)持續(xù)高企的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不得不加速貨幣政策轉(zhuǎn)向，將抑制價(jià)格上漲作為首要任務(wù)。

圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)詹姆斯·布拉德14日警告稱(chēng)，央行需要推進(jìn)加息計(jì)劃來(lái)凸顯其對(duì)抗通脹的公信力。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該會(huì)在7月1日之前加息100個(gè)基點(diǎn)，并在第二季開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。

布拉德強(qiáng)調(diào)，“現(xiàn)在的這些（通脹）數(shù)字可是格林斯潘從來(lái)都沒(méi)見(jiàn)過(guò)的。這關(guān)系到我們的公信力，而且我們也必須對(duì)數(shù)據(jù)做出反應(yīng)?！?/p>

自1月會(huì)議以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)愈發(fā)鷹派，而投資者也紛紛押注美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)加速加息。去年12月市場(chǎng)僅僅預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息3次，而兩個(gè)月過(guò)后，如今市場(chǎng)對(duì)今年美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)翻倍至6-7次。

美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)下次會(huì)議將于3月15-16日舉行。可以預(yù)見(jiàn)的是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部將繼續(xù)就3月會(huì)議加息力度爭(zhēng)論不休。美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)加息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)？3月會(huì)議前公布的2月份通脹數(shù)據(jù)可能將具有極其重要的意義。

隨著美聯(lián)儲(chǔ)愈發(fā)鷹派，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)為了控制通脹先激進(jìn)加息，隨后由于經(jīng)濟(jì)衰退威脅而不得不反轉(zhuǎn)政策，最終走向降息乃至量化寬松（QE）的老路。

就在市場(chǎng)交易員們押注美聯(lián)儲(chǔ)今年將極為激進(jìn)地采取加息行動(dòng)時(shí)，他們也在同時(shí)押注美聯(lián)儲(chǔ)可能在明年年末開(kāi)啟降息周期。市場(chǎng)預(yù)計(jì)到5月底前美聯(lián)儲(chǔ)將加息75個(gè)基點(diǎn)，這意味著在接下來(lái)的兩次會(huì)議上有一次將加息50個(gè)基點(diǎn)。與此形成鮮明對(duì)比的是，交易員還預(yù)計(jì)聯(lián)邦基金利率將于2023年年中在2%左右見(jiàn)頂，明年年底美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)始下調(diào)利率。

不過(guò)，市場(chǎng)的預(yù)期并不完全可信。趙偉對(duì)記者表示，無(wú)論是加息或降息預(yù)期，更多反映短期市場(chǎng)情緒，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)期貨幣政策走向的預(yù)判并不絕對(duì)。降息預(yù)期指標(biāo)的作用，更多反映不同主體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策的看法，進(jìn)而影響到不同資產(chǎn)的短期定價(jià)。但從結(jié)果來(lái)看，芝商所（CME）利率期貨隱含的降息預(yù)期對(duì)中長(zhǎng)期走勢(shì)的判斷并非絕對(duì)準(zhǔn)確，即使美聯(lián)儲(chǔ)自身也難以做出準(zhǔn)確預(yù)判。

與此類(lèi)似的是，摩根大通策略師Marko Kolanovic也認(rèn)為，全球市場(chǎng)正在定價(jià)今年一場(chǎng)激進(jìn)的貨幣政策收緊浪潮，而這不太可能完全實(shí)現(xiàn)?！拔覀冋J(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)基本上已對(duì)貨幣政策的變化進(jìn)行了調(diào)整。相比于央行今年最終可能實(shí)現(xiàn)的加息，短期利率市場(chǎng)可能已經(jīng)走得太遠(yuǎn)?！?/p>

展望未來(lái)，趙偉對(duì)記者表示，2022年中刺激退潮背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊可能會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面造成沖擊，而這也是當(dāng)前市場(chǎng)討論不足的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。2022年中前后，美國(guó)居民債務(wù)寬限集中到期，將引發(fā)償債壓力陡增。美國(guó)信用債未來(lái)5年平均到期規(guī)模超1萬(wàn)億美元，且投機(jī)級(jí)占比持續(xù)提升，加大企業(yè)端償債壓力。在美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊過(guò)程中，美國(guó)居民及企業(yè)部門(mén)將進(jìn)一步承壓、有損經(jīng)濟(jì)基本面。而作為市場(chǎng)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)遭受負(fù)面沖擊或?qū)⒗^續(xù)壓制市場(chǎng)走勢(shì)。

本期編輯 劉巷 實(shí)習(xí)生 林曦瑩