2022-02-16 08:57:06 來(lái)源 : 券商中國(guó)
▲招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華
近期美國(guó)通脹與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向牽動(dòng)各大新興經(jīng)濟(jì)體的“神經(jīng)”,俄烏沖突、中美關(guān)系給全球經(jīng)濟(jì)又蒙上一層不確定性的陰影。反觀國(guó)內(nèi),人口紅利減弱、傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)能下降導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)潛在增速持續(xù)下行。
站在這樣一個(gè)歷史交匯點(diǎn),面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將走向何方?
帶著這一問(wèn)題,證券時(shí)報(bào)記者專訪了招商銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁安華。近期,他出版了新書(shū)《見(jiàn)解:洞察中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變局與未來(lái)》,書(shū)中深入淺出地解析了宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行的邏輯。
“丁安華是少有的能夠駕馭復(fù)雜經(jīng)濟(jì)議題的學(xué)者,他的不少報(bào)告被擺在了政策制定者的桌面上,其中幾篇就收錄在這本書(shū)中。”中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)匯豐金融研究院執(zhí)行院長(zhǎng)巴曙松如是評(píng)價(jià)。
帶著《見(jiàn)解》一書(shū)凝結(jié)的思想精華,丁安華在此次專訪中對(duì)美國(guó)通脹與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化、2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行了展望,并對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控、地方財(cái)政困境及市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)等問(wèn)題作出了回答。
“據(jù)我們測(cè)算,若房地產(chǎn)投資仍能維持小幅正增長(zhǎng),全年GDP增速可達(dá)5.2%?!倍“踩A說(shuō),“考慮到在2022這一具有特殊歷史意義的年份‘穩(wěn)經(jīng)濟(jì)’的重要性,若當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售和投資指標(biāo)未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善,調(diào)控政策有望進(jìn)一步放松?!?/p>
宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣政策展望
券商中國(guó)記者:2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要支撐力在出口,消費(fèi)與投資增長(zhǎng)均較為乏力,這一情況在2022年是否會(huì)發(fā)生變化?
丁安華:2022年,中國(guó)出口高景氣似乎難以持續(xù),而投資和消費(fèi)增長(zhǎng)仍將較為乏力,面臨“需求收縮”的壓力。首先,隨著海外供給缺口收窄和經(jīng)濟(jì)修復(fù)重心傾向服務(wù)業(yè),外需料將回落,結(jié)構(gòu)也將面臨轉(zhuǎn)變,對(duì)我國(guó)出口支撐趨弱。其次,房地產(chǎn)和制造業(yè)投資韌性或?qū)p弱,雖然逆周期調(diào)節(jié)下基建投資有望在上半年明顯提升,但投資增長(zhǎng)整體仍將承壓。最后,消費(fèi)受到收入增長(zhǎng)承壓、零星疫情和“雙減”政策的制約,大概率延續(xù)弱勢(shì)復(fù)蘇。
券商中國(guó)記者:您對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速如何預(yù)判?
丁安華:基準(zhǔn)情形下,預(yù)計(jì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在5.2%左右。在“需求收縮”、“供給沖擊”和“預(yù)期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力之下,多重政策應(yīng)對(duì)有望發(fā)力。其中,發(fā)力“適當(dāng)靠前”的基建投資將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要支撐。除此之外,“雙碳”以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策有望對(duì)相關(guān)制造業(yè)投資形成一定拉動(dòng)。
券商中國(guó)記者:中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的增長(zhǎng)動(dòng)能和最大的“灰犀牛”分別可能來(lái)自哪里?
丁安華:“灰犀牛”主要來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策和我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。一方面,高通脹驅(qū)動(dòng)下,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速轉(zhuǎn)向,對(duì)我國(guó)貨幣政策“穩(wěn)增長(zhǎng)”產(chǎn)生一定掣肘。另一方面,我國(guó)部分大型房企信用風(fēng)險(xiǎn)的緩釋仍然有待觀察。
券商中國(guó)記者:您如何看待美國(guó)當(dāng)前的通脹情況?美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化對(duì)中國(guó)會(huì)產(chǎn)生什么影響?
丁安華:目前看來(lái),新冠病毒對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響正進(jìn)一步弱化,隨著宏觀刺激政策逐漸退出,美國(guó)供需缺口有望收斂,通脹壓力將相應(yīng)緩和,但仍需警惕通脹預(yù)期脫錨的尾部風(fēng)險(xiǎn)。
首先,全球和美國(guó)內(nèi)部的供應(yīng)鏈紊亂有望逐步紓解。中美航運(yùn)運(yùn)費(fèi)價(jià)格近期已出現(xiàn)回落,隨著歐美消費(fèi)旺季和中國(guó)春節(jié)前運(yùn)輸旺季過(guò)去,今年一季度供應(yīng)鏈緊張的局面有望得到進(jìn)一步緩解。其次,在高通脹壓力下,各國(guó)“脫碳”約束將邊際松動(dòng),化石能源供給有望上升。不過(guò),近期俄烏局勢(shì)對(duì)全球能源供給帶來(lái)了新的不確定性。
由于美國(guó)就業(yè)修復(fù)動(dòng)能強(qiáng)勁,通脹持續(xù)攀升,近期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速轉(zhuǎn)向,將于3月完成縮減購(gòu)債并大概率同時(shí)開(kāi)啟加息,年內(nèi)可能加息3-4次,之后擇機(jī)開(kāi)啟縮表,史無(wú)前例地在同年完成貨幣政策正?;叭壳?。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策加速收緊,將進(jìn)一步壓縮我國(guó)央行貨幣政策操作的空間和時(shí)間窗口。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“三重壓力”之下,我國(guó)貨幣政策希望“以我為主”,但仍將面臨歐元之父蒙代爾所提出的“三元悖論”的約束。央行可能會(huì)把握一季度美聯(lián)儲(chǔ)尚未行動(dòng)的窗口期,獨(dú)立地采取降準(zhǔn)降息的寬松操作,在此背景下人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)相應(yīng)將更具彈性、波動(dòng)加大。
目前人民幣匯率仍處于6.35的高位,但受美債收益率快速上行影響,中美利差近一個(gè)多月已回落了70bp至80bp附近,人民幣面臨一定的貶值壓力。
房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控走向
券商中國(guó)記者:您如何看待房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)的信貸政策走向?2022年經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的要求與房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策將如何平衡?
丁安華:房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)的信貸政策將繼續(xù)在“房住不炒”的基調(diào)下“相機(jī)抉擇”,適當(dāng)放松調(diào)控政策力度,以實(shí)質(zhì)性緩解當(dāng)前房企所面臨的流動(dòng)性困局。近期發(fā)布的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中新增了“更好滿足購(gòu)房者合理住房需求”的表述。
未來(lái)政策將從激發(fā)居民住房需求潛力、緩解房企流動(dòng)性壓力兩方面持續(xù)發(fā)力。目前在居民端,部分地區(qū)房貸利率和公積金貸款額度已出現(xiàn)松動(dòng);在房企端,預(yù)售資金監(jiān)管、納入集中度監(jiān)管的貸款類別也已出現(xiàn)調(diào)整。
根據(jù)去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào),面對(duì)需求、供給和預(yù)期同時(shí)趨弱的“三重壓力”,2022年經(jīng)濟(jì)工作的重心將進(jìn)一步傾向“穩(wěn)增長(zhǎng)”。“穩(wěn)增長(zhǎng)”的操作目標(biāo)是“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”,綜合考量,我們認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能設(shè)定為“5%以上”。
據(jù)我們測(cè)算,若房地產(chǎn)投資仍能維持小幅正增長(zhǎng),全年GDP增速可達(dá)5.2%??紤]到在2022這一具有特殊歷史意義的年份“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的重要性,若當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售和投資指標(biāo)未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善,調(diào)控政策有望進(jìn)一步放松。
券商中國(guó)記者:在房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的背景下,地方政府財(cái)政壓力加大,您對(duì)2022年地方債風(fēng)險(xiǎn)及地方金融風(fēng)險(xiǎn)如何看?
丁安華:今年經(jīng)濟(jì)下行將導(dǎo)致稅基收窄,土地出讓收入放緩將拖累地方財(cái)政收入,導(dǎo)致財(cái)政收支緊平衡加劇,地方金融風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)將有所上升。從地方政府債務(wù)償還規(guī)模來(lái)看,2022年為2.76萬(wàn)億,較去年增加0.59萬(wàn)億,2023年將達(dá)到3.63萬(wàn)億的峰值,整體償債壓力逐年加大。部分區(qū)域地方政府杠桿高企,且快速上升。
在此背景下,控制地方金融風(fēng)險(xiǎn)仍將是今年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)之一。一方面,今年目標(biāo)赤字率或?qū)⒒貧w3%的常態(tài)化積極水平,政府新增債務(wù)限額或?qū)⒎€(wěn)定在3.5萬(wàn)億左右。另一方面,今年仍將強(qiáng)調(diào)財(cái)政紀(jì)律,在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的同時(shí)兼顧防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),要求“黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過(guò)緊日子”“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”。
重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向的投資機(jī)會(huì)
券商中國(guó)記者:去年市場(chǎng)風(fēng)格一直是板塊輪動(dòng)和結(jié)構(gòu)性行情,您覺(jué)得今年的市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)發(fā)生變化?有哪些投資機(jī)會(huì)?
丁安華:短期看,風(fēng)格可能會(huì)更傾向于低估值穩(wěn)增長(zhǎng)板塊。穩(wěn)增長(zhǎng)板塊包括基建地產(chǎn)鏈和與之相關(guān)的金融板塊,這些都是偏低估值的板塊。中長(zhǎng)期看,高景氣的成長(zhǎng)風(fēng)格將更加突出,消費(fèi)其次。影響股市風(fēng)格的核心因素是板塊間的相對(duì)景氣度。
回顧歷史,絕大多數(shù)年份超額收益會(huì)產(chǎn)生在當(dāng)年景氣度高的板塊。中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高增速階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是高質(zhì)量發(fā)展的主要途徑和重要任務(wù),中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)政策支持的方向依然在高端制造、戰(zhàn)略科技、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)升級(jí)方向。
關(guān)于投資機(jī)會(huì),要根據(jù)國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策來(lái)把握大方向,同時(shí)尋找業(yè)績(jī)和估值相匹配的行業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向:
一是政策業(yè)績(jī)雙擊的方向,新基建和數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的計(jì)算機(jī)、通信等成長(zhǎng)板塊;
二是低估值穩(wěn)增長(zhǎng)板塊,基建地產(chǎn)鏈的建筑建材、家電家居、金融地產(chǎn)等行業(yè);
三是高景氣賽道,持續(xù)高景氣的高端制造和戰(zhàn)略科技行業(yè),如電子、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)。
除上述三個(gè)方向之外,食品飲料等基金重倉(cāng)賽道,如果估值調(diào)整合理可長(zhǎng)期關(guān)注;農(nóng)林牧漁中受益于今年中后期豬周期好轉(zhuǎn)的子行業(yè)也可階段性關(guān)注;疫情如若好轉(zhuǎn),機(jī)場(chǎng)、餐飲旅游、休閑服務(wù)和商貿(mào)零售等可選消費(fèi)行業(yè)也可能迎來(lái)估值修復(fù)機(jī)會(huì)。