上市公司不強(qiáng)贖承諾集中到期，春節(jié)后可轉(zhuǎn)債迎來(lái)一波贖回小高峰。

2月8日，“百川轉(zhuǎn)債”發(fā)布可轉(zhuǎn)債贖回實(shí)施提示性公告，3月1日收市后，仍持有“百川轉(zhuǎn)債”投資者，公司將以每張為100.397元的價(jià)格強(qiáng)制贖回。這也就意味著，今年被強(qiáng)贖的可轉(zhuǎn)債又新增了一只，截至目前，除了已經(jīng)完成贖回程序的鈞達(dá)轉(zhuǎn)債，接下來(lái)還有10只可轉(zhuǎn)債將被強(qiáng)贖。

值得一提的是，強(qiáng)贖日期臨近，但不少可轉(zhuǎn)債的未轉(zhuǎn)股比例仍較高，意味著多數(shù)債券持有者還未進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

近期10只可轉(zhuǎn)債將被強(qiáng)贖

2022年的可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖比以往來(lái)得更早了一些，多只轉(zhuǎn)債觸發(fā)強(qiáng)贖條款，部分上市公司也選擇了實(shí)施強(qiáng)贖。

2月17日（周四），正元轉(zhuǎn)債將迎來(lái)最后可操作日（轉(zhuǎn)股或賣出），按照2月11日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，若持有正元轉(zhuǎn)債的投資者不操作，將虧損近40%。

進(jìn)入2月下旬，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)將迎來(lái)一波“贖回潮”，2月22日為比音轉(zhuǎn)債贖回登記日，也是債券的最后可操作日。2月23日為中鼎轉(zhuǎn)2贖回登記日，2月24日，銀河轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債迎來(lái)贖回登記日，2月28日，又有奧瑞轉(zhuǎn)債、東財(cái)轉(zhuǎn)3進(jìn)入轉(zhuǎn)股或賣出最后一天。

3月份，同德轉(zhuǎn)債、百川轉(zhuǎn)債、核能轉(zhuǎn)債三只可轉(zhuǎn)債將被強(qiáng)贖。

值得一提的是，盡管上市公司多次發(fā)公告提醒，但此前仍有不少可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖到期后，還有部分投資者選擇不轉(zhuǎn)股，“坐等”被上市公司以基本上和發(fā)行價(jià)相當(dāng)?shù)膬r(jià)格贖回。例如，鈞達(dá)轉(zhuǎn)債1月27日迎來(lái)最后轉(zhuǎn)股日，但截止日過(guò)后，仍有73.33萬(wàn)元債券余額未轉(zhuǎn)股，未轉(zhuǎn)股比例達(dá)0.23%，這部分投資者至少要承擔(dān)70%以上虧損。

實(shí)際上，上市公司行使贖回權(quán)并不意味著公司希望以真金白銀贖回轉(zhuǎn)債，而是催促投資者盡快轉(zhuǎn)股。公司行使贖回權(quán)的動(dòng)機(jī)主要有三：一是推動(dòng)轉(zhuǎn)股進(jìn)度，補(bǔ)充資本金；二是減少利息支出，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用；三是縮短轉(zhuǎn)債壽命，為再次融資騰出空間。

與此同時(shí)，上市公司不提前贖回也非常普遍，中信建投認(rèn)為，公司暫不行使贖回權(quán)可能有如下四點(diǎn)考慮：一，控股股東暫時(shí)不希望股權(quán)被稀釋；二，尚有大量轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股：三，防止集中轉(zhuǎn)股造成公司股價(jià)大幅波動(dòng)；四，控股股東大量持倉(cāng)尚未出清。選擇不贖回的公司往往對(duì)后續(xù)股價(jià)表現(xiàn)信心較強(qiáng)。

多只可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股比例較高

可轉(zhuǎn)債即將面臨強(qiáng)贖，但債券持有人似乎并不著急轉(zhuǎn)股。

例如，2月17日將迎來(lái)強(qiáng)贖登記日的正元轉(zhuǎn)債，未轉(zhuǎn)股余額達(dá)1.64億元，占其債券發(fā)行總額的93.51%。2月11日完成交易后，正元轉(zhuǎn)債還有4個(gè)可操作日，留給債券持有人的時(shí)間真的不多了。

從未轉(zhuǎn)股余額以及占比來(lái)看，東財(cái)轉(zhuǎn)3、核能轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn)2等可轉(zhuǎn)債不僅未轉(zhuǎn)股余額較高，未轉(zhuǎn)股比例也較高。其中，東財(cái)轉(zhuǎn)3的未轉(zhuǎn)股余額達(dá)122.35億元，占比達(dá)77.43%，而東財(cái)轉(zhuǎn)3的轉(zhuǎn)股登記日為2月28日，留個(gè)東財(cái)轉(zhuǎn)3債券持有人的時(shí)間只有11個(gè)交易日。

值得注意的是，當(dāng)可轉(zhuǎn)債流通面值少于3000萬(wàn)元時(shí)，上市公司將自發(fā)布相關(guān)公告3個(gè)交易日后停止交易，從而導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債停止交易時(shí)間提前，屆時(shí)投資者只能進(jìn)行轉(zhuǎn)股。

從目前發(fā)布強(qiáng)贖公告的可轉(zhuǎn)債來(lái)看，銀河轉(zhuǎn)債、同德轉(zhuǎn)債目前尚在流通的可轉(zhuǎn)債面值相對(duì)偏低，投資者需要注意相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)贖公告發(fā)布后，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率往往會(huì)得到修正，貼近0%，甚至出現(xiàn)負(fù)溢價(jià)率情況。例如，東財(cái)轉(zhuǎn)3最新轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-0.17%。

中信建投表示，轉(zhuǎn)債內(nèi)含的看漲期權(quán)往往會(huì)放大正股上漲對(duì)轉(zhuǎn)債估值的影響，一旦正股價(jià)格承壓向下調(diào)整，疊加“強(qiáng)贖”，估值超出平價(jià)較遠(yuǎn)的轉(zhuǎn)債會(huì)遭到轉(zhuǎn)換價(jià)值與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的雙殺，收益出現(xiàn)大幅度回撤，需警惕相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值將被壓縮？

去年年底以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，春節(jié)前后幾天跌幅更大，但轉(zhuǎn)債指數(shù)——中證轉(zhuǎn)債卻維持了較好的抗跌性，近期隨著大盤(pán)的反彈，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)甚至逼近前期高點(diǎn)，表現(xiàn)明顯強(qiáng)于上證指數(shù)。

接下來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)是否繼續(xù)上揚(yáng)？對(duì)此，國(guó)泰君安分析認(rèn)為，從供需角度而言，債券市場(chǎng)供需偏緊的情況可能長(zhǎng)期存在，轉(zhuǎn)債高估值仍將繼續(xù)維持。

從供給端來(lái)看，資產(chǎn)荒是2021年債券市場(chǎng)的主旋律，目前機(jī)構(gòu)仍然普遍抗拒信用下沉，房地產(chǎn)為主的信用債供給繼續(xù)縮量，因此債券市場(chǎng)資產(chǎn)荒可能會(huì)維持較長(zhǎng)時(shí)間，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)承接了固收投資的部分高收益配置需求。

而從需求端看，國(guó)泰君安指出，轉(zhuǎn)債的平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率和10年期國(guó)債收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。12月下旬以來(lái)，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的貨幣寬松政策逐步落地之際，10年期國(guó)債利率呈下行趨勢(shì)，流動(dòng)性寬松為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)注入更多的資金。

此外，證券時(shí)報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債目前正受公募基金追捧，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)參與度越來(lái)越高。去年一季度，公募基金持有可轉(zhuǎn)債規(guī)模為1616.35億元，二季度增至1833.02億元，三季度繼續(xù)增長(zhǎng)，并突破2000億關(guān)口，達(dá)2186.9億元，四季度再度增長(zhǎng)，至2605.1億元。

由此可見(jiàn)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)總體呈現(xiàn)稀缺狀態(tài)，或繼續(xù)保持高估值狀態(tài)，但投資者需要注意的是，持續(xù)高估值容易觸發(fā)可轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖條款。雖然，不少前期滿足贖回條件的可轉(zhuǎn)債，將不執(zhí)行的承諾期設(shè)定在2021年底，還有部分承諾設(shè)定在2022年1月、2月，隨著日期的臨近，此前承諾日期到期的個(gè)券都需要重新進(jìn)行計(jì)數(shù)、在滿足贖回條件之后，上市公司需要重新進(jìn)行決策是否行使提前贖回的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)債迎來(lái)強(qiáng)贖后，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率會(huì)出現(xiàn)短期明顯壓縮，這也是今年一季度，可轉(zhuǎn)債投資者尤其需要關(guān)注的地方。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至目前，已有80只可轉(zhuǎn)債100%觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債贖回條款，但發(fā)布贖回公告的上市公司不多。

國(guó)泰君安表示，超預(yù)期的強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)主要在于市場(chǎng)預(yù)期不會(huì)強(qiáng)贖，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率保持高位，但強(qiáng)贖公告出爐后，估值被壓縮不言而喻。而涉及觸發(fā)的轉(zhuǎn)債，絕對(duì)價(jià)格一般較高，投資者應(yīng)盡可能避免高價(jià)高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債。