出品｜大摩財經(jīng)

2月10日，廣州最大民企雪松控股被投資人圍堵總部維權(quán)。根據(jù)媒體報道，自昨晚就陸續(xù)有投資人趕到雪松總部，現(xiàn)場維權(quán)的投資人，基本平均投資都在百萬以上。

雖然投資人表示“這一次絕對不能讓張勁跑了”。但根據(jù)財新報道，雪松控股實控人張勁在2月9日晚間已經(jīng)離開雪松控股總部。

雪松控股本次爆雷，始于春節(jié)前夕。1月30日，雪松控股向投資人發(fā)布《致歉信》，表示原定于1月底完成的兌付無法落實。

雪松控股2018年7月躋身“世界500強”，此后連續(xù)4年上榜。但2020年6月被媒體質(zhì)疑旗下雪松信托涉嫌自融后，市場一直傳聞“雪松系”存在現(xiàn)金流問題。

廣州最大民企爆雷

雪松控股創(chuàng)立于1997年，是廣州土生土長的民企，實控人是現(xiàn)年50歲的張勁。

“雪松系”最早以君華集團之名從事房地產(chǎn)生意。成立之初，商品房市場因取消福利分房、推行按揭等政策迎來發(fā)展契機，君華集團也迅速崛起。通過將爛尾樓華達山莊盤活為“江南世家”別墅區(qū)，君華集團在廣州地產(chǎn)行業(yè)站穩(wěn)了腳跟。但當(dāng)時粵系房企競爭激烈，君華集團在其中并不顯眼，到2010年才走出廣州進入臨近的中山。2011年之后，由于政策變化，“雪松系”逐漸收縮房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，直到2020年下半年才重新出現(xiàn)在廣州土拍市場。

2002年之后，“雪松系”開始進入大宗商品領(lǐng)域，并逐步轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈綜合服務(wù)。2015年之后，”雪松系”核心平臺雪松控股業(yè)績開始突飛猛進。2010年，雪松控股營收規(guī)模只有100億左右，2015年增長至593億，到2016年飆升至1570億元，躍居廣州民企第一，此后仍保持增長。2018年7月，雪松控股躋身“世界500強”，此后連續(xù)四年上榜。

目前，”雪松系”旗下?lián)碛旋R翔騰達（002408.SZ）和雪松發(fā)展（002485.SZ）兩大上市平臺。據(jù)財新報道，張勁在最新表態(tài)中，稱希望盡快將雪松持有的齊翔騰達股份轉(zhuǎn)手。截至2021年12月16日，“雪松系”主要發(fā)債平臺雪松實業(yè)直接、間接持有齊翔騰達37.4%股權(quán)，對應(yīng)市值為105億，但超過八成的股權(quán)已經(jīng)處于質(zhì)押狀態(tài)。

“雪松系”的危機源于雪松信托。2018年11月，雪松控股從“明天系”手中收購中江信托71.35%的股權(quán)，正式走入金融圈。彼時，雪松控股承諾將兌付中江信托逾期產(chǎn)品，雪松實控人張勁表態(tài)“將解決好所有的歷史遺留問題”。

彼時，中江信托大量產(chǎn)品預(yù)期，根據(jù)雪松入主時披露的情況，逾期項目達到35個，本金總規(guī)模共計79億元，涉及投資者2400人左右。

2019年正式完成收購后，中江信托更名為雪松信托陸續(xù)開展新業(yè)務(wù)。雪松信托在初期按照之前承諾分別次兌付中江信托逾期產(chǎn)品。

雪松并未扭轉(zhuǎn)雪松信托的虧損局面，2019年、2020年凈虧損分別達到14.4億、7.3億元。2020年中旬，雪松信托被媒體曝出涉嫌存在供應(yīng)鏈自融。在此基礎(chǔ)上，2021年雪松信托又踩了諸多地產(chǎn)雷，現(xiàn)金流危機進一步加劇。

據(jù)財新報道，雪松信托的理財產(chǎn)品自2021年4月起陸續(xù)出現(xiàn)逾期，僅支付利息，2022年1月后，雪松方面已經(jīng)連利息都無法支付。財新引述投資人說法稱，雪松方面高管承認(rèn)，對外發(fā)行的理財產(chǎn)品存量規(guī)模大約在200億元左右，涉及投資人約8000人。

2021年7月，雪松控股在傳出流動性危機后，欲轉(zhuǎn)讓雪松信托控股權(quán)，市場一度傳言廣州國資將接盤紓困，但該說法很快遭到廣州本地國資辟謠。

由于監(jiān)管力度的變化，企業(yè)通過信托牌照自融的渠道基本被擰死，雪松控股急于脫手信托牌照也就可以理解了。但是，在現(xiàn)在的市場環(huán)境中，想要找到高價接盤信托牌照的“白衣騎士”可能很難了。

在2月9日的雪松內(nèi)部會上，張勁同意拿出資產(chǎn)包為還債擔(dān)保。這部分資產(chǎn)包括雪松在中山的若干地塊，雪松實際持有的開源證券的股份，以及20億元的針對國企的應(yīng)收賬款。根據(jù)證監(jiān)會公布的證券公司分類結(jié)果，開源證券為A類公司。雪松實際控制的金盛瑞泰是開源證券第二大股東，持股35.35%。

值得一提的是，雪松的理財產(chǎn)品銷售經(jīng)理要求張勁個人為雪松逾期的理財產(chǎn)品承擔(dān)連帶責(zé)任，該方案被張勁斷然拒絕。

2021年10月底發(fā)布的胡潤百富榜中，張勁坐擁190億財富，但是相比上年排名已經(jīng)下滑了200位以上，在所有富豪中排在第363位。

最新報道顯示，張勁于2月9日表態(tài)稱，在未來兩個月內(nèi)，雪松信托注冊地將會從江西南昌遷至廣州，進而將其賣給地方國企，該交易將為雪松控股帶來近百億活水。

雪松控股此前購買雪松信托控股權(quán)時，曾從兩家廣州國企拿到80億元永續(xù)債，將雪松信托遷入廣州是否是當(dāng)時的“抽屜協(xié)議”不得而已，但是該操作的難度顯而易見。

困難重重

“雪松系”的危機是全方面的，不只限于雪松信托。

截至目前，雪松控股共有7條被執(zhí)行信息，累計金額3585.3萬，已經(jīng)被列入失信執(zhí)行人名單。雪松實業(yè)有1條被執(zhí)行信息，涉及金額4284.7萬。截至2021年上半年，雪松實業(yè)有息負(fù)債234.9億元，在手貨幣資金僅有54.9億，缺口高達180億。

2020年下半年起，雪松再度在房地產(chǎn)市場露面，拿下多個舊改項目和地塊。但由于“錢不湊手”，2021年12月，雪松在一天內(nèi)退出了廣州增城禧閱盛匯、黃埔洪圣沙島綜合體、白云太源村商業(yè)項目這三個項目，另外廣州地方國企科學(xué)城集團接盤了其手上的最大體量的舊改項目黃埔何棠下村項目。

除了張勁已經(jīng)列入出售名單的齊翔騰達，“雪松系”還有上市平臺雪松發(fā)展，但后者正面臨業(yè)績壓力和監(jiān)管質(zhì)疑。

雪松發(fā)展的前身為男裝品牌希努爾，雪松控股在2018年完成入主。截至今年1月底，雪松通過雪松文投和廣州君凱持有雪松發(fā)展70.3%股權(quán)。

截至去年前三季度，雪松發(fā)展?fàn)I收17.08億，同比增長64.76%，歸母凈虧損781.54萬元。雪松發(fā)展2020年已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧，如果2021年度繼續(xù)虧損，將會披星戴帽。

今年1月底，雪松發(fā)展披露了業(yè)績預(yù)告，稱2021年度歸母凈虧損預(yù)計在4.54億至6.78億之間，相比上年度不足2000萬虧損明顯擴大?？鄯呛?，預(yù)計虧損3400萬至5000萬，而上年同期扣非虧損在8500萬元左右。

雪松發(fā)展表示虧損主要是由于國內(nèi)疫情反復(fù)對文旅業(yè)務(wù)的影響。而且，2021年度雪松發(fā)展持有的投資性房地產(chǎn)公允價值出現(xiàn)大幅下滑，幅度在4.8億至6億之間。雪松發(fā)展還提到，計劃計提2500萬至3000萬的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

但這份業(yè)績預(yù)告很快引來監(jiān)管質(zhì)疑。2022年1月21日，雪松發(fā)展披露了變更審計機構(gòu)的公告，將審計機構(gòu)由中興華所變更為中喜所。中興華所已經(jīng)連續(xù)8年為雪松發(fā)展提供審計服務(wù)，且在去年9月的雪松發(fā)展臨時股東大會上已經(jīng)審議通過續(xù)聘中興華所為2021年度機構(gòu)。為何在年報出臺前，雪松發(fā)展突然臨時更換審計機構(gòu)？深交所因此對雪松發(fā)展下發(fā)關(guān)注函。

根據(jù)雪松發(fā)展的回復(fù)，本次變更審計機構(gòu)主要原因是中興華所對2020年新增的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)是否應(yīng)被判定主營業(yè)務(wù)與上市公司存在不同意見。

雪松發(fā)展認(rèn)為，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在2020年和2021年上半年分別營收5.12億和7.85億，占當(dāng)年營收的33.57%和81.82%，應(yīng)該被判定為主營業(yè)務(wù)，不應(yīng)該被認(rèn)定為營收扣除項。而中興華所持反對意見。

2月7日，深交所對雪松發(fā)展再度下發(fā)關(guān)注函，要求雪松發(fā)展按照相關(guān)規(guī)定自查供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)在2020年和2021年是否已經(jīng)在營收中進行扣除，新審計機構(gòu)中喜所與原審計機構(gòu)是否對扣除事項存在分歧意見，且需要說明是否存在購買審計機構(gòu)專項核查意見以規(guī)避被實施退市風(fēng)險警示的情況。

同時，深交所還要求雪松發(fā)展對于業(yè)績預(yù)告中披露的投資性房地產(chǎn)價值變動做出詳細(xì)說明。

值得一提的是，2021年4月，雪松發(fā)展因財務(wù)問題受到監(jiān)管警告。2021年10月雪松發(fā)展因信披違法違規(guī)，已經(jīng)被證監(jiān)會立案調(diào)查。根據(jù)今年1月雪松發(fā)展披露的情況，目前中國證監(jiān)會調(diào)查工作仍在進行中。

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