2021年對于香港股市來說，可謂是“失落之年”，部分權(quán)重較高的科技和互聯(lián)網(wǎng)股更遭腰斬，拖累恒生科技指數(shù)跌幅高達30%，全球表現(xiàn)最差。

外資流出，南下資金減少，加上美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松并將于2022年啟動加息，在此背景下，香港金融管理局一直致力于持續(xù)“縮表”，以此回收香港市場的流動性。以上多重因素疊加，使得恒指在此期間持續(xù)走低。

交銀國際研究部主管洪灝向證券時報記者表示，“在收緊的香港流動性和國內(nèi)強監(jiān)管態(tài)勢的雙重影響下，香港市場已經(jīng)跌入深度價值洼地，我們的資產(chǎn)配置模型顯示，香港市場在投資組合配置上具有價值?！?/p>

瑞銀投資銀行香港策略分析師陳志立在接受記者采訪時稱，“在過去一年的時間我們就MSCI中國以及港股資產(chǎn)方面所建議的是相對保守的策略，屬于低配，但是我們現(xiàn)在是高配，對于港股今年的表現(xiàn)還是較為樂觀?！?/p>

而近期港股走勢似乎有轉(zhuǎn)強跡象。A股春節(jié)長假期間，中國香港股市表現(xiàn)十分強勁，港股恒生指數(shù)期間累計上漲4.34%，科技股和互聯(lián)網(wǎng)股集中的恒生科技指數(shù)期間更是累計上漲5.48%。耀才證券分析師植耀輝稱，急升原因似乎與南下資金以及投資者憧憬監(jiān)管政策放松有關(guān)，但目前升勢并不能視為企穩(wěn)信號，港股一季度依然處于震蕩磨底階段。

港股首季震蕩磨底

不可否認的是，港股市場眼下依然面臨內(nèi)憂外患處境。一方面，教育、互聯(lián)網(wǎng)、國家數(shù)據(jù)安全以及反壟斷等政策風(fēng)險，對港股的影響依然如驚弓之鳥；另一方面，全球貿(mào)易摩擦仍然存在潛在風(fēng)險；再者，美聯(lián)儲近期開始收緊政策，預(yù)計3月加息，導(dǎo)致流入港股的增量資金減少。

匯豐金融服務(wù)亞洲投資策略主管劉紹文認為，美聯(lián)儲3月份加息市場早有判斷，而根據(jù)以往加息經(jīng)驗，第一次加息尤其需要注意，通常在加息落地前數(shù)個月美股表現(xiàn)都會比較差，從而進一步拖累港股，因此預(yù)期港股首季度依然會探底，甚至可能跌破“疫情底”21139點。

值得注意的是，美股近期走勢的確相當波動。春節(jié)前，美股三大股指全線收跌，1月1日至31日，道指下跌4%，標普500指數(shù)下跌5.86%，納指下跌10.06%，三者均錄得連續(xù)三周下跌。春節(jié)假期期間，美股反彈，美國股市三大股指悉數(shù)上漲，其中納斯達克指數(shù)期間大幅上漲5.58%，重新站上14000點整數(shù)關(guān)口。

標普500指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)期間漲幅則分別達到4.02%和2.72%。

植耀輝稱，美股波動最大原因在于市場相信美聯(lián)儲未來加息步伐會變得前所未有的“鷹”（鷹派是指偏向于美聯(lián)儲收緊貨幣政策，鴿派偏向于維持寬松的政策，或者是較晚加息），由最初預(yù)期年內(nèi)加息3次，到現(xiàn)在可能加息7次，更有甚者認為三月加息幅度將達到0.5厘，因此美國科技股近期走勢急轉(zhuǎn)直下，納指已從高位回調(diào)超過13%。

記者統(tǒng)計美聯(lián)儲自2003年以來加息數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲歷輪加息周期的第一次以及最后一次都是較為敏感期，且對香港股市沖擊最大。比如，在2004年6月美聯(lián)儲正式第一輪加息，而港股市場已經(jīng)提前有所反映，開始沽貨離場，2004年2月至5月中，恒指跌幅達到20.6%。2015年12月，美聯(lián)儲開始新一輪加息，恒指在加息周期前的4個月內(nèi)，跌幅達到16%。

劉紹文稱，“其實加息本身并不需要太擔(dān)心，美聯(lián)儲于2015年12月-2018年12月一共加了9次息，在這輪加息周期里道指上升70%，恒指最高漲幅達到50%，每次加息靴子落地后，股市就會反彈，但是要小心2-3月份加息前后，恒指表現(xiàn)可能比美股更差，所以港股首季大家要戴好‘頭盔’”。

但對于劉紹文所說恒指可能會在今年首季度突破“疫情底”，市場觀點出現(xiàn)分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，恒指當前動態(tài)市盈率為11.46倍，而此前在新冠疫情肆虐下，恒指于2020年3月19日跌到低谷21139點，當時對應(yīng)動態(tài)市盈率為8.7倍。

洪灝表示，“我認為跌破疫情點位已經(jīng)不太可能，現(xiàn)在估值也足夠低，但估值低并不等于有人買，其實見底更多的是情緒，你這個市場是否有足夠吸引資金流入的利好。港股去年一年的大幅調(diào)整，其實主要是外資撤資非常厲害，大家擔(dān)心中美關(guān)系復(fù)雜。但在一個新的全球性的格局里，香港這個天然的離岸金融中心，以及全球第二大的金融中心，對于外資來說，中國市場將占MSCI全球新興市場的一半以上，他們怎么可以不配置中國市場，這里面尤其是香港市場。”

JP摩根首席策略分析師許長泰認為，在經(jīng)過大幅調(diào)整之后，港股估值已經(jīng)跌到了一個合理位置，很多機構(gòu)投資者或者投資人在過去出于風(fēng)險管理，將中國資產(chǎn)市場（包含香港市場）進行低配，因此退場的空間或者意愿已經(jīng)很弱，該沽售的早就沽完了。港股下行風(fēng)險和上行態(tài)勢相比，目前上行的空間更大，但可能要在一季度后才會有反彈。

洪灝認為，在收緊的香港流動性和國內(nèi)強監(jiān)管態(tài)勢的雙重影響下，香港市場已經(jīng)跌入深度價值洼地。加上香港金管局的縮表節(jié)奏已經(jīng)跨越了其峰值，縮表放緩，因此恒指的下行壓力開始緩解。

觸底反彈時機已到

興業(yè)證券首席策略分析師張憶東向記者表示，2022年無論是A股還是港股，都有機會，依然是機構(gòu)投資者的一個好時光。其中A股仍處于一個結(jié)構(gòu)性的牛市中，而港股2022年也具有明顯的跌深反彈的動能，特別是下半年隨著中國經(jīng)濟的企穩(wěn)，內(nèi)外資配置性的力量將會推動香港指數(shù)。

根據(jù)洪灝提供的資產(chǎn)配置模型顯示，香港市場具有類似于在亞洲金融風(fēng)暴和俄羅斯違約、2001年9-11事件，2008年次貸衰落、2015年6月泡沫破滅以及2020年3月新冠疫情所造成的史詩級別的拋壓時間節(jié)點，所展現(xiàn)的投資價值。港股現(xiàn)階段估值已經(jīng)反映了香港市場面對的部分不確定性。

（圖片來源：交銀國際）

此外，中泰國際策略分析師顏招駿認為，港股估值已經(jīng)來到歷史低位，從PB估值來看，無論恒指還是恒生綜指均已觸及均值1倍標準差左右的水平，處于歷史低位。恒指PE也不可能再低于10倍，首先目前恒指含有很多高增長的新經(jīng)濟股，如果恒指PE跌到9倍以下，等于內(nèi)銀或其他舊經(jīng)濟股比10年估值更差；其次，新經(jīng)濟股估值已經(jīng)處于底部，目前關(guān)于新經(jīng)濟的監(jiān)管政策不會再比去年更嚴，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，再跌可能性很小。

2022年1月17日，中國證監(jiān)會召開2022年系統(tǒng)工作會議，會議中明確提出深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通。創(chuàng)造條件推動中美審計監(jiān)管合作取得更大進展，加快推進企業(yè)境外上市監(jiān)管制度政策落地，繼續(xù)堅定、有序支持符合條件的企業(yè)依法依規(guī)境外上市。

這工作會議會被市場解讀為，打破了中美在中概股審計底稿長期陷入僵局的局面，一定程度上緩和了在美中概股的退市危機。而紐約和香港是同一個市場，是同樣的機構(gòu)投資者遵循著同樣的規(guī)則做交易。因此，只要中概股回暖，就會帶動香港市場好轉(zhuǎn)。

中金公司觀點認為，隨著國內(nèi)政策向?qū)捤煞较騼A斜，港股市場將會在二季度轉(zhuǎn)為積極，在這樣的背景下，布局港股時機較為合適。

大行先行布局

許長泰坦言，目前有部分基金經(jīng)理對港股比較悲觀，但從另一個角度來看，港股的大部分行業(yè)估值都在歷史中位數(shù)以下，當下還是一個較好布局港股的時間點。

據(jù)悉，貝萊德港股通遠景視野混合型證券投資基金正在發(fā)行中，該基金股票投資基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，投資于港股通標的股票占非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的比例不低于80%。

這只產(chǎn)品的發(fā)行，意味著貝萊德基金將重返自己的主場——港股市場。

瑞銀投資銀行香港策略分析師陳志立在接受記者采訪時稱，“我們過去一年對MSCI中國資產(chǎn)的看法相對保守，但經(jīng)過一年的殺估值，風(fēng)險因素已經(jīng)反映在股價上，因此在今年我們對于MSCI中國是高配，雙倍加倉。其中恒指里面三分之二是國內(nèi)公司，三分之一是香港本地公司。板塊方面，第一是科技股，還有一些香港房地產(chǎn)股，另外還有博彩股，香港的銀行股（非內(nèi)銀股）也是資產(chǎn)配置的一部分?！?/p>

交銀施羅德基金王崇管理的交銀瑞豐三年持有基金在去年四季度提高了權(quán)益配置倉位，尤其是加大了港股配置權(quán)重，港股的保利物業(yè)、快手等個股獲得大幅度加倉。

股神巴菲特拍檔——查理芒格旗下的Daily Journal Corp在今年初再次抄底阿里巴巴。據(jù)文件顯示，Daily Journal Corp至2021年底持有阿里巴巴60.2萬份ADR（存托憑證），較去年9月底30.2萬份的持倉量幾乎翻倍。

洪灝認為，芒格大幅增持阿里巴巴可視為對互聯(lián)網(wǎng)股的監(jiān)管重點已經(jīng)轉(zhuǎn)移，同時也表明外資對于投資中國資產(chǎn)的信心正在恢復(fù)。

陳志立直言，看好港股今年總體走勢，恒指今年有望站上27000點。匯豐環(huán)球私人銀行及財富管理亞洲區(qū)首席投資總監(jiān)范卓云預(yù)計，恒生指數(shù)將在今年底反彈至28030點，國企指數(shù)則回升至10270點，而估值落后為推升因素。

張憶東認為，2022年港股是反彈行情，恒指有可能漲15%-20%的技術(shù)性小牛市，但這個牛市，不是可持續(xù)的真牛市。拉長來看，這只是修復(fù)性反彈，并不是基本面驅(qū)動的長牛。

“要圍繞中國的未來做投資，投資優(yōu)質(zhì)的公司，投資精選優(yōu)質(zhì)公司的主動性股票基金，做長期定投，以及結(jié)構(gòu)化的，行業(yè)特征比較明顯的港股ETF，現(xiàn)在也是非常好的時機?！睆垜洊|說。

港股2022資產(chǎn)配置方向

記者綜合采訪來看，2022年在港股的配置上，主要有以下幾個方向：

西澤投資管理基金經(jīng)理楊艷，以及宏利投資管理大中華區(qū)股票部執(zhí)行總監(jiān)兼高級組合經(jīng)理謝啟剛，均看好香港銀行股（非內(nèi)銀股），隨著美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，香港銀行股近期表現(xiàn)強勁，因為市場憧憬在加息環(huán)境下，資金成本上升將會帶動息差擴闊，而銀行的貸款利息收入亦將隨之增加，從而提高銀行的盈利能力。

楊艷稱，加息相關(guān)的利好消息所帶動的是整個銀行業(yè)板塊，而不是任意一只單一的銀行股。在這種情況下，投資者應(yīng)該做的是均衡地投資于不同銀行股，比如銀行股ETF，以便能夠在盡攬銀行業(yè)板塊股價升勢的同時，又可以做到分散單一股票的風(fēng)險。

而從香港銀行股走勢來看，資金早已聞風(fēng)而至。Wind數(shù)據(jù)顯示，香港銀行指數(shù)（代碼887126）自去年12月以來漲幅達到14.06%，在整個主題行業(yè)板塊中漲幅靠前。其中中銀香港、渣打集團、匯豐控股自去年12月以來漲幅均在20%以上，尤其中銀香港漲幅近三成，恒生銀行漲幅為13%。

此外，互聯(lián)網(wǎng)板塊依然受到青睞。杰富瑞策略分析師稱，MSCI中國指數(shù)中的成分股公司在2022年內(nèi)的盈利增幅將達到7%，而市場上的普遍預(yù)期為15%。他認為，對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說，均值回歸的理由尤其充分?！盎ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的估值現(xiàn)在具有吸引力，評級再度下調(diào)的可能性較低，大型互聯(lián)網(wǎng)公司的合理市盈率應(yīng)該在20-22倍，而當前普遍市盈率低于18倍?！?/p>

張憶東告訴記者，現(xiàn)在的港股互聯(lián)網(wǎng)平臺，從戰(zhàn)略角度來說，還是處于國內(nèi)外經(jīng)營環(huán)境不利，基本面下行的大熊趨勢下，但是按照價值股估值，跌多了反彈，因此2022年階段性反彈20-30%甚至更多也很正常，這些都屬于價值股的跌深反彈邏輯。

“目前港股主流的資產(chǎn)，包括金融、地產(chǎn)、香港本地股、博彩、傳統(tǒng)消費、互聯(lián)網(wǎng)龍頭等價值范疇的資產(chǎn)，機會在于——跌深反彈，逢低配置并且需要做交易?！睆垜洊|補充。

在防止資本無序擴張，反壟斷的一系列組合拳的背景下，張憶東認為，香港市場的“主心骨”可能在未來5年甚至更長的時間被重塑。即，代表中國大方向轉(zhuǎn)型的科創(chuàng)型新經(jīng)濟、先進制造業(yè)有望成為港股的指數(shù)權(quán)重股。就好比從2016年一直到2021年初，近5年的時間造就了香港結(jié)構(gòu)性的牛市，這個結(jié)構(gòu)性牛市的“主心骨”就是核心資產(chǎn)，對應(yīng)到指數(shù)上面的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，就是以互聯(lián)網(wǎng)為代表的，過去10年新經(jīng)濟的龍頭。

按照張憶東所說，5年以后，無論是香港主板，還是恒指、恒指科技、恒指國企指數(shù)，這些重要股指的權(quán)重股應(yīng)該跟科創(chuàng)五大賽道相關(guān)：

第一是低碳科技，比如，像電網(wǎng)、電力設(shè)備、風(fēng)電、核電、氫能、光伏以及新能源車的產(chǎn)業(yè)鏈、綠色環(huán)保技術(shù)；

第二是新基建，特別是萬物智聯(lián)相關(guān)的，港股有代表性的就是消費電子、汽車電子；

第三個領(lǐng)域是半導(dǎo)體為代表的高端制造，特別是中國補短板的領(lǐng)域，包括，新材料、人工智能、精密制造；

第四個領(lǐng)域是生命科學(xué)，包括現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、種子、養(yǎng)殖，也包括生物醫(yī)藥；

第五個是軍工產(chǎn)業(yè)鏈，但因為港股市場到現(xiàn)在都沒有相應(yīng)的優(yōu)質(zhì)軍工股票，長遠來看，可能有一些軍民融合、跟軍工相關(guān)的民企專精特新“小巨人”會到香港IPO。

這才是香港股市未來數(shù)年具有大的戰(zhàn)略性方向的機會。