南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益） 史博

2021年是權(quán)益市場(chǎng)行業(yè)表現(xiàn)顯著分化的一年，有些行業(yè)實(shí)現(xiàn)了50%左右的上漲，有些行業(yè)出現(xiàn)了20%左右的下跌，給投資者帶來極大的挑戰(zhàn)，獲取收益的難度比前兩年明顯提升。展望2022年，在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整的頻次將顯著降低，行業(yè)的極致分化可能有所收斂，投資機(jī)會(huì)將更多來自宏觀配置和行業(yè)內(nèi)的個(gè)股挖掘。而權(quán)益市場(chǎng)的整體走勢(shì)，很可能是寬幅震蕩格局，主要原因是流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟(jì)下行交織，而A股整體估值性價(jià)比又處于中性區(qū)間，恒生指數(shù)則處于中性略偏低的水平。我們的主要觀點(diǎn)如下：

一、經(jīng)濟(jì)增速下行有底，穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼有望化解尾部風(fēng)險(xiǎn)，確保企業(yè)盈利保持健康。

盡管站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力仍然存在，未來1-2個(gè)季度面臨整體企業(yè)盈利增長(zhǎng)放緩的壓力。但展望全年，在決策層重提“六穩(wěn)”，高度重視地產(chǎn)行業(yè)可能帶來的負(fù)向沖擊的背景下，后續(xù)將看到地產(chǎn)開發(fā)商的開發(fā)貸、債券發(fā)行和現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，地方政府債券發(fā)行的明顯加速，新一輪減稅降費(fèi)的財(cái)政刺激政策出臺(tái)。全方位的穩(wěn)增長(zhǎng)政策，將有力的支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持在合理的增速區(qū)間，也有利于讓企業(yè)盈利保持一定的韌性，這些都有助于夯實(shí)權(quán)益市場(chǎng)的配置價(jià)值。

二、貨幣政策持續(xù)寬松，有利于各類資產(chǎn)價(jià)格。

央行的陸續(xù)降準(zhǔn)、降息，甚至5年期LPR利率也出現(xiàn)了回落，這將有助于降低企業(yè)和居民中長(zhǎng)期的融資成本，包括住房按揭貸款的融資成本?？傮w上，貨幣政策配合其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策的節(jié)奏和力度都十分值得期待，將有利于國(guó)內(nèi)各大資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)。

可能市場(chǎng)還會(huì)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策限制了國(guó)內(nèi)貨幣寬松的空間，但我認(rèn)為兩國(guó)貨幣政策錯(cuò)位的根源在于經(jīng)濟(jì)周期不同步，不存在貨幣政策方向必須保持一致的理由和邏輯。作為全球最有影響力的央行，美聯(lián)儲(chǔ)在今年的快節(jié)奏加息和縮表，的確將對(duì)全球流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響，也會(huì)明顯拖累全球經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)價(jià)格。但也應(yīng)看到中國(guó)央行一直以來都有較高的貨幣政策獨(dú)立性，近年來更是多次實(shí)施與美聯(lián)儲(chǔ)反向的貨幣政策操作，央行反復(fù)重申的“以我為主”是有歷史根據(jù)的、有底氣的。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)雙雙走弱時(shí)，增加人民幣流動(dòng)性的供應(yīng)，是理所當(dāng)然的事情，而且也十分必要。

三、對(duì)全年的權(quán)益市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂觀的判斷，近期市場(chǎng)調(diào)整有利于春季行情展開。

受益于流動(dòng)性寬松和經(jīng)濟(jì)增速下行有底的雙重保障，權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)單邊下行的概率較低，因此，至少存在階段性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。類似于2021年寬幅震蕩，在市場(chǎng)大幅回落后，估值性價(jià)比明顯提升時(shí)，增加權(quán)益資產(chǎn)暴露往往能在后面的反彈中獲得超額收益，相反，在市場(chǎng)大幅上行后，特別是某些熱門板塊出現(xiàn)較大幅度的上漲后，開始逐漸兌現(xiàn)部分收益，也是能夠獲得明顯超額收益的。

當(dāng)前依然看好春季行情，其大概率是對(duì)近期市場(chǎng)調(diào)整的修正性反彈。春季行情是一個(gè)非常有意思的全球現(xiàn)象，不僅A股市場(chǎng)有，其他很多國(guó)家的股市也有春季行情特征。這個(gè)現(xiàn)象背后的原因可能是：人們?cè)谡雇磥淼臅r(shí)候往往都會(huì)給予較樂觀的預(yù)期。一季度恰好是展望全年的起點(diǎn)，加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布較少，樂觀預(yù)期難以被證偽，因此權(quán)益市場(chǎng)容易上漲。

結(jié)構(gòu)上看，預(yù)計(jì)2022年的行業(yè)分化不會(huì)像2021年那么劇烈。從基本面角度看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)將逐漸探底企穩(wěn)，在2021年受累于經(jīng)濟(jì)景氣的價(jià)值股、大盤股將迎來基本面改善的契機(jī)，疊加估值已經(jīng)普遍回落較多，股價(jià)表現(xiàn)理應(yīng)不會(huì)繼續(xù)走弱。而2021年表現(xiàn)較好的成長(zhǎng)板塊，目前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)依然相對(duì)積極，出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌的概率不大。因此，整體而言，預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)風(fēng)格趨于平衡，出現(xiàn)單一風(fēng)格壓倒性優(yōu)勢(shì)的概率不大。

四、堅(jiān)定信心，堅(jiān)持對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資。

從中長(zhǎng)期維度看，A股市場(chǎng)的利好因素較多，有利于投資者去過濾短期的企業(yè)盈利滑坡?lián)鷳n，也有助于在大幅波動(dòng)中堅(jiān)定信心，拿住持倉(cāng)，而不是在低位時(shí)因信心喪失而無(wú)奈出局。它們包括：資本市場(chǎng)的科技創(chuàng)新支持平臺(tái)的定位；居民大類資產(chǎn)配置從實(shí)物資產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)；中國(guó)的制造業(yè)在轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，產(chǎn)業(yè)亮點(diǎn)頻現(xiàn)。

最后，在此辭舊迎新、萬(wàn)象更新之際，祝愿廣大投資者朋友們都能在虎年堅(jiān)定行之有效的投資理念，實(shí)踐正確的投資方法，收獲合理的投資回報(bào)。

編輯：曹帥