鋒靂 時浩

同根不同命。

過去的一年里，前海開源基金的新人基金經(jīng)理崔宸龍一鳴驚人，一舉包攬權(quán)益基金年度收益榜前兩席；與此同時，號稱投資多面手，十項(xiàng)全能的公司王牌基金經(jīng)理曲揚(yáng)卻遭遇生涯滑鐵盧，在管基金全年全部虧損，其中前海開源醫(yī)療健康回撤比重更是超過20%，位列同類型倒數(shù)10%。

崛起的新基金經(jīng)理

業(yè)績表現(xiàn)上，除去管理期至今不足兩個月的前海開源新興產(chǎn)業(yè)混合，崔宸龍當(dāng)前管理期超過一年的產(chǎn)品中（A/C類單獨(dú)計(jì)算），前海開源公用事業(yè)股票、前海開源滬港深智慧生活混合A收益包攬業(yè)內(nèi)前二，而前海開源滬港深非周期A、C業(yè)績排名同類后50%。

由于投資策略和產(chǎn)品屬性不同，通常而言同一基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品存在業(yè)績差異是正常現(xiàn)象，但回報差距相差如此之大，屬實(shí)并不常見，此外，若綜合考慮管理期超過半年的基金，其2021年6月接手的前海開源滬港深智慧生活混合收益同樣算不上好。

歸因來看，前海開源滬港深智慧生活混合（規(guī)模3300萬元）過去一年基金經(jīng)理更換人數(shù)高達(dá)4位，換手率一度超過2000%，頻繁更迭的管理人員讓該產(chǎn)品還未確立明確的長期投資風(fēng)格；另一只收益較差的前海開源滬港深非周期A、C以港股為重點(diǎn)投資標(biāo)的，合計(jì)規(guī)模不足5000萬元，鑒于港股市場近一年走勢差強(qiáng)人意，和兩款基金整體體量較小，其收益在一定程度上并不能反映崔宸龍真是投資能力。

以崔宸龍代表性產(chǎn)品來看，他確實(shí)可以說是一位押注新能源賽道的基金經(jīng)理，但做到業(yè)內(nèi)排名第一，其并非偶然。從前海開源公用事業(yè)股票、前海開源滬港深智慧生活混合A近一年前十大持倉看，崔宸龍投資有幾個最為明確的特征。

其一，相比于部分基金經(jīng)理的一鍵買入龍頭，崔宸龍?jiān)诔謧}比亞迪、億緯鋰能等業(yè)內(nèi)絕對龍頭的同時，還更關(guān)注低估值、具有成長力空間的彈性標(biāo)的。以星原材質(zhì)為例，該公司20年四季度首次出現(xiàn)在崔宸龍前十大重倉股中，股價不過18元左右，此后一年里，該公司股價一度飆漲至60元，市值最高增長超過3倍，同樣的，天合光能、鵬輝能源、諾德股份等在其手中也均實(shí)現(xiàn)市值快速增長。

另外，崔宸龍?jiān)谕顿Y中堅(jiān)持高倉位運(yùn)作，在持倉集中度方面，崔宸龍前十大重倉股比例始終大于60%，2020年一季度更是超過75%，重倉高彈性標(biāo)的加高集中度，造就了其收益遠(yuǎn)超過市場平均水平。

從換手率看，崔宸龍并不是一位熱衷于頻繁調(diào)倉的基金經(jīng)理，除在接手前海開源新經(jīng)濟(jì)混合A的首個季度，崔宸龍對該產(chǎn)品原有持倉進(jìn)行了大幅調(diào)整外，縱觀過去整年其基金換手率通常維持在150%以下，并不因短期市場波動而進(jìn)行調(diào)整。

不過，較低的換手率并不意味著崔宸龍是一位死板的基金經(jīng)理，相比于臥倒躺平，在企業(yè)估值超過其認(rèn)知價值時，他也會積極進(jìn)行調(diào)倉，并適當(dāng)分散持倉比重。用他的話說就是，“如果說一家公司未來是從1可以到10的，它現(xiàn)在是0.8還是1.1，其實(shí)關(guān)系不大。但如果它它第一年就漲了3倍，后面增長空間就是9年3倍，這種標(biāo)的可能會影響長期的潛在回報率，我就會把它踢掉，然后配置更好回報率的股票”。

兩款產(chǎn)品的持倉也從側(cè)面印證了崔宸龍的投資理念。具體倉位上，在經(jīng)歷了瘋狂炒作的上半年后，在三季度崔宸龍對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了部分調(diào)整，減倉了鵬輝能源、融捷股份等，并新增了華潤電力、國投電力等彼時還處于相對低估值的企業(yè)，而僅在第三季度，華潤電力股價就由10港元價格實(shí)現(xiàn)翻倍。

翻車的賭博式投資老將

相比于炙手可熱的崔宸龍，現(xiàn)任前海開源副總經(jīng)理、投資決策委員會主席曲揚(yáng)的日子就難過很多。作為擁有近10年經(jīng)理的投資老將，曲揚(yáng)當(dāng)前在管基金16只（A/C類單獨(dú)計(jì)算），規(guī)模合計(jì)456億，占公司全部份額超過30%，而其代表作前海開源中國稀缺資產(chǎn)、前海開源滬港深優(yōu)勢精選近年收益表現(xiàn)均位于市場前列。

然而，2021年這位投資老將翻了車，除去擁有半年鎖定期的前海開源優(yōu)質(zhì)企業(yè)6個月持有混合，在管理期超過半年的12款開放式基金產(chǎn)品中，所有基金收益均為負(fù)值，而在2020年曾以120%的超額回報、位列同行業(yè)第四的前海醫(yī)療健康更是以超過20%年內(nèi)虧損成為其回撤最大的產(chǎn)品，較同類8.18%的平均漲幅相差近30個百分點(diǎn)。

在比對了曲揚(yáng)的持倉風(fēng)格，可以發(fā)現(xiàn)，曲揚(yáng)當(dāng)前持倉均為大盤股，且奉行復(fù)制策略，貴州茅臺、邁瑞醫(yī)療、比亞迪、廣發(fā)證券等都是其產(chǎn)品重倉股名單?？?，倉位分布上，相關(guān)股票的占比也盡量靠攏統(tǒng)一，這意味著曲揚(yáng)的456億基金從某種意義上屬于一款大型的打包產(chǎn)品。

持倉集中上，曲揚(yáng)持股集中度極高，其前十大重倉股合計(jì)占比長期高于7成，換手方面曲揚(yáng)看中倉位擇時，曾在2018年創(chuàng)下單季清倉抄底黃金、證券，并于次年一季度全部賣出的賭博式操作，從結(jié)果上，當(dāng)年一季度證券短期漲幅高達(dá)50%，而在2020年，曲揚(yáng)再度重倉醫(yī)藥、白酒，讓其賺的盆滿缽滿。

作為無視估值高度集中、大倉位換手的賭博型基金經(jīng)理，過去幾年在管基金回報的快速增長讓他的管理規(guī)模迅速增長，以其目前規(guī)模最高的前海開源滬港深優(yōu)勢精選混合A為例，2019年末該產(chǎn)品份額不過7億元，隨著連續(xù)投資成功，該產(chǎn)品規(guī)模最高達(dá)到173億，相比2020年初增長25倍。

然而，快速擴(kuò)張的規(guī)模讓曲揚(yáng)無法實(shí)現(xiàn)靈活短線操作，而2021年結(jié)構(gòu)化行情又更青睞成長型良好的彈性標(biāo)的，因此，完全踩錯了熱點(diǎn)的曲揚(yáng)年內(nèi)全線爆虧便不難以理解。

新年大跌，后續(xù)走勢如何？

盡管2021年收益差距明顯，新年以來，崔宸龍、曲揚(yáng)卻共同遭遇了開門黑。數(shù)據(jù)顯示，2022年首周，共有42只主動型基金跌超10%，崔宸龍管理的前海開源滬港深非周期虧損位列倒數(shù)第一，王牌產(chǎn)品前海開源公用事業(yè)股票回撤也接近12%；曲揚(yáng)方面，其旗下目前在管的所有產(chǎn)品新年延續(xù)全線下跌態(tài)勢，首周跌幅最小的也有近6%。

從市場整體而言，新年首周行情表現(xiàn)不佳是造成基金凈值回撤的核心因素，但崔宸龍、曲揚(yáng)二人重倉押注的投資風(fēng)格卻是回撤嚴(yán)重的根本原因，盡管這種偏好能在市場走好時賺得超額收益，可其風(fēng)險相對于平衡型基金經(jīng)理也要高出許多。

后續(xù)發(fā)展方面，快速增長的基金規(guī)?；?qū)η鷵P(yáng)的基金收益產(chǎn)生較大影響，過往經(jīng)驗(yàn)來看，曲揚(yáng)擅長的投機(jī)式短線交易只能在基金規(guī)模較小時實(shí)現(xiàn)，隨著資產(chǎn)規(guī)模增長，市場對其產(chǎn)品的收益預(yù)期有了更高要求，如何選擇優(yōu)質(zhì)行業(yè)的潛力公司將成為重中之重。

從風(fēng)控方面而言，在當(dāng)前A股上市公司超過4000家的背景下，購入龍頭一鍵躺贏的操作模式對基金經(jīng)理來說已不在可行，買入大盤股并不意味著分散分享，控制倉位結(jié)構(gòu)有時才能規(guī)避回撤。

另外，即使是賭博式投資，曲揚(yáng)也曾因看錯市場大虧，其管理的前海開源中國稀缺資產(chǎn)混合曾在2017年重倉軍工，但該基金全年虧損18.89%，跑輸滬深300指數(shù)近40個百分點(diǎn)。

對比之下，崔宸龍的前景要很多，投資風(fēng)格及過往經(jīng)歷上，崔宸龍與同屬重倉新能源賽道的趙詣、鄭澤鴻較為相似。

作為出道均不足5年的新人基金經(jīng)理，趙詣、鄭澤鴻的代表作農(nóng)銀新能源主題、華夏能源革新股票目前在管規(guī)模均超200億，前十大重倉股比例也均超過60%，投資收益上，趙詣管理的四款產(chǎn)品2020年的包攬靈活配置型基金前三名、偏股混合型第1名，鄭澤鴻的華夏能源革新股票當(dāng)年則以120.65%階段漲幅位列市場第11位，過去一年，二人的產(chǎn)品也維持了超過40%的整體增長；作為另一位市場知名的新能源基金經(jīng)理，嘉實(shí)基金的姚志鵬相比于崔宸龍則更注重風(fēng)險分散，其收益較其他人也相對差一些，代表性產(chǎn)品嘉實(shí)新能源新材料股票在合計(jì)規(guī)模不足百億的情況下，2021全年收益不足30%。

參考上述三位基金經(jīng)理過往，在不考慮估值、行情等因素情況下，僅從基金經(jīng)理角度來看，在產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L后，趙詣、姚志鵬等的投資風(fēng)格已逐漸趨于穩(wěn)定，換手率也維持在一倍左右，與上述二人相比從業(yè)經(jīng)驗(yàn)不足兩年的崔宸龍?jiān)诳刂苹爻贩矫嫒孕枰C明自己，與同樣風(fēng)格激進(jìn)的鄭澤鴻比較，崔宸龍?jiān)隗w量快速增長下的業(yè)績延續(xù)性還有待觀察。