（原標(biāo)題：管清友：2022年要警惕新興市場(chǎng)爆發(fā)金融危機(jī)）

由中國(guó)企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易研究局聯(lián)合主辦的“2022網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)”在北京舉行。在會(huì)上，經(jīng)濟(jì)學(xué)家、如是金融研究院院長(zhǎng)管清友表示，對(duì)2022年資產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)樂(lè)觀，2022年相對(duì)2021年算是一個(gè)資產(chǎn)大年。2022年經(jīng)濟(jì)是前低后高，上半年經(jīng)濟(jì)尋底見(jiàn)底，政策面的變化是一個(gè)回歸理性、政策友好、春風(fēng)回暖的一個(gè)狀態(tài)。

對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)，管清友認(rèn)為，2022年整個(gè)房地產(chǎn)政策會(huì)陸續(xù)的展開(kāi)糾偏，以及改善相關(guān)的調(diào)控政策。一些城市還會(huì)針對(duì)過(guò)去幾年不一定非常適合本地的這種房地調(diào)控做出修改?？傮w而言，我們覺(jué)得房地產(chǎn)的政策底，其實(shí)2021年下半年看到了。房地產(chǎn)市場(chǎng)底，市場(chǎng)企穩(wěn)行業(yè)企穩(wěn)，在2022年的上半年和下半年會(huì)陸續(xù)看到，這是房地產(chǎn)的政策。

管清友表示，2022年會(huì)有一些新興市場(chǎng)繼續(xù)陷入到金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，乃至出現(xiàn)一定程度的金融危機(jī)。甚至我們要防范，就像馬斯克說(shuō)的，美國(guó)是否會(huì)陷入一場(chǎng)由于獨(dú)角獸企業(yè)上漲空間不大，或者為了防通脹收縮流動(dòng)性而帶來(lái)的所謂的金融危機(jī)。

關(guān)于股票市場(chǎng)，管清友認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了2021年的劇烈調(diào)整以后，再加上2022年通脹和漲價(jià)的邏輯或者動(dòng)力，會(huì)有相對(duì)比較好的表現(xiàn)；其次是我們面臨著一個(gè)所謂從滯脹到衰退的過(guò)程，公用事業(yè)相對(duì)表現(xiàn)也會(huì)更好一些；新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈仍然會(huì)有機(jī)會(huì)，只是機(jī)會(huì)從一線龍頭轉(zhuǎn)向二線、三線龍頭；科技類(lèi)公司不會(huì)受到太多影響，2022年依然會(huì)比較搶眼。

以下為演講實(shí)錄：

管清友：大家好，我是管清友，很榮幸和大家一塊交流一下我們對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)的一些看法。我先說(shuō)結(jié)論，總體而言，我個(gè)人對(duì)2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行政策這種變化以及資產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)表示樂(lè)觀。我們認(rèn)為2022年相對(duì)2021年算是一個(gè)資產(chǎn)大年，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)有一個(gè)“尋底”的過(guò)程，政策變化也將會(huì)非常明顯，我分別給大家簡(jiǎn)單匯報(bào)一下我目前的一些觀察。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來(lái)講，2022年大概是一個(gè)“前低后高”的這么一種狀態(tài)，跟2021年正好相反，2021年的是“前高后低”。我們知道2021年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的確實(shí)還是非常好的，但是下半年下行壓力突然加大，甚至我們現(xiàn)在回顧復(fù)盤(pán)的話，2021年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，我們?cè)谏习肽昶鋵?shí)有點(diǎn)過(guò)度樂(lè)觀了，下半年受疫情洪澇災(zāi)害的影響還是比較大的，再加上有一個(gè)所謂的基數(shù)效應(yīng)，所以這種經(jīng)濟(jì)下行的壓力和慣性，就傳導(dǎo)到了三季度四季度，整個(gè)2021的下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大是一個(gè)比較明顯的特征。這種慣性的會(huì)繼續(xù)傳遞到2022年的一季度。

我們知道2021年的三季度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“破五”了，四季度大概率也在五以下，現(xiàn)在看2022年的一季度，整個(gè)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)尋底。從2022年全年的推演來(lái)看，經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)可能是在2022年一季度，所以是一個(gè)明顯的前低后高的這樣一種運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的這樣一種特點(diǎn)與疫情的沖擊有關(guān)系，與國(guó)內(nèi)自然災(zāi)害有關(guān)系，當(dāng)然也跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基數(shù)效應(yīng)有關(guān)系。這些都是短期問(wèn)題，長(zhǎng)期問(wèn)題我們說(shuō)結(jié)構(gòu)問(wèn)題也好，還有一些其實(shí)是周期問(wèn)題，也都有很多原因。2022年上半年，我們穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性還是非常強(qiáng)的。所以我們也看到政策面其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始在調(diào)整。

如果說(shuō)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)我們可以總結(jié)為2022年是一個(gè)“前低后高”，是一個(gè)尋底的過(guò)程，政策面的變化我們認(rèn)為的是一個(gè)所謂回歸理性、政策友好、春風(fēng)回暖的這么一個(gè)狀態(tài)。政策面的變化表現(xiàn)在幾個(gè)方面，一個(gè)是整個(gè)宏觀政策，現(xiàn)在穩(wěn)增長(zhǎng)成為共識(shí)，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)成為共識(shí)。

這兩天中央財(cái)辦分管日常工作的副主任韓副主任也專(zhuān)門(mén)講到，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，也是個(gè)政治問(wèn)題。發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)，很多矛盾問(wèn)題只有在發(fā)展當(dāng)中才能解決，經(jīng)濟(jì)增速過(guò)低現(xiàn)在看確實(shí)是有很大問(wèn)題的，特別是對(duì)于中國(guó)這樣一個(gè)發(fā)展中的大國(guó)而言。所以我們政策面調(diào)整其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始了，中央政治局會(huì)議和剛剛結(jié)束，2021年年底的關(guān)于2022年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)形成共識(shí)。

我想一系列的宏觀政策上的調(diào)整會(huì)陸續(xù)的展開(kāi)，具體來(lái)說(shuō)在貨幣政策上，我們覺(jué)得2021年是一個(gè)緊平衡狀態(tài)，2022年是一個(gè)微寬松狀態(tài)，整個(gè)貨幣政策會(huì)明顯的趨于改善。貨幣政策其實(shí)在2021年的下半年已經(jīng)開(kāi)始做出調(diào)整，但是在2021年月7月初開(kāi)始降準(zhǔn)以后，我們發(fā)現(xiàn)這種適度松動(dòng)流動(dòng)性的目標(biāo)其實(shí)沒(méi)有完全達(dá)成。從寬貨幣到寬信用有沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，為什么？因?yàn)楫?dāng)時(shí)對(duì)于房地產(chǎn)調(diào)控的政策還沒(méi)有變，管得還比較死，對(duì)地方平臺(tái)的管理也比較死。

房地產(chǎn)政策的調(diào)整實(shí)際上是從2021年的三季度末四季度初，人民銀行在三季度貨幣政策委員會(huì)的例會(huì)上，首度提到“兩個(gè)維護(hù)”，就是維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益，維護(hù)房地市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，這可以視為房地產(chǎn)政策微調(diào)的開(kāi)始。后續(xù)也做了一些調(diào)整，相關(guān)部門(mén)的領(lǐng)導(dǎo)也出來(lái)做了解釋。

我們也必須得看到，房地產(chǎn)作為一個(gè)涉及到幾十個(gè)行業(yè)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有舉足輕重影響的行業(yè)，現(xiàn)在看在具體調(diào)控過(guò)程當(dāng)中是出現(xiàn)了一定程度的，需要引起我們注意反思的現(xiàn)象、政策。用中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的話說(shuō)，就是房地產(chǎn)的調(diào)控，我認(rèn)為的是出現(xiàn)了一定的“合成謬誤”。

當(dāng)然這并不是說(shuō)我們不要堅(jiān)持“房住不炒”，“房住不炒”肯定是要堅(jiān)持，這個(gè)沒(méi)有錯(cuò)，沒(méi)有問(wèn)題，必須要堅(jiān)持。但是這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在融資端也好需求端也好，都受到了嚴(yán)厲的調(diào)控管制，實(shí)際不利于行業(yè)的發(fā)展，相應(yīng)地對(duì)相關(guān)的行業(yè)也產(chǎn)生巨大的影響。

因此房地產(chǎn)政策的調(diào)整其實(shí)已經(jīng)展開(kāi)。我們預(yù)計(jì)2022年整個(gè)房地產(chǎn)政策會(huì)陸續(xù)的展開(kāi)糾偏，以及改善相關(guān)的調(diào)控政策。一些城市還會(huì)針對(duì)過(guò)去幾年不一定非常適合本地的這種房地調(diào)控做出修改，這也是落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里關(guān)于“因城施策”、“分城施策”的要求，所以總體而言，我們覺(jué)得房地產(chǎn)的政策底，其實(shí)2021年下半年看到了。房地產(chǎn)市場(chǎng)底，市場(chǎng)企穩(wěn)行業(yè)企穩(wěn)，在2022年的上半年和下半年會(huì)陸續(xù)看到，這是房地產(chǎn)的政策。

2022年通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)債的加快推進(jìn)，我們覺(jué)得財(cái)政政策還是有空間的。也可以這樣說(shuō)，2022年很大的一個(gè)增量還是來(lái)自于財(cái)政政策。所以專(zhuān)項(xiàng)債是一塊，另外就是對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持，特別是在幾個(gè)重要的場(chǎng)合，有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)部門(mén)也都提到，要適度的超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資布局。所以2022年相對(duì)2021年可以說(shuō)是基建大年，無(wú)論是新基建還是老基建，所以財(cái)政政策的空間我們覺(jué)得還是有的，而且我覺(jué)得思想還可以更解放一些，這是財(cái)政政策。

從行業(yè)管理，金融監(jiān)管的角度，我們覺(jué)得2022年相比2021年會(huì)回歸理性，密集的出臺(tái)對(duì)很多行業(yè)的整頓調(diào)控，這種現(xiàn)象在2022年應(yīng)該不會(huì)發(fā)生了。2021年是這一類(lèi)政策密集出臺(tái)的時(shí)間，因?yàn)?022年是黨的二十大召開(kāi)的時(shí)間，要穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)。相關(guān)的政策我們想一定會(huì)充分地考慮它的市場(chǎng)影響、社會(huì)影響，充分考量政策出臺(tái)之前，跟市場(chǎng)行業(yè)有充分地溝通。

所以從政策面的變化來(lái)看，2022年是一個(gè)回歸理性、政策友好，相對(duì)來(lái)講比2021年要緩和，比較理性這樣一種狀態(tài)。其實(shí)我們講經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)處在尋底過(guò)程當(dāng)中，政策面在變化，而且在轉(zhuǎn)向友好，對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)講總體是一個(gè)好事情。

當(dāng)然對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)講，還不得不去考慮外部環(huán)境的變化，特別是來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)要提前加息，以及提高加息力度的這樣一種做法。目前看美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)的共識(shí)應(yīng)該是如此，美國(guó)主要是防止通脹的問(wèn)題，就是大家都面臨所謂滯與脹的問(wèn)題——中國(guó)的主要是防止滯，就是要對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力；美國(guó)的主要防滯脹，主要是解決所謂高通脹問(wèn)題。對(duì)于中國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的這種變化，當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的影響。

好在之前中國(guó)已經(jīng)做了很充分的準(zhǔn)備，我們從疫情以后其實(shí)就一直非常謹(jǐn)慎，對(duì)待美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整，我們也一直非常關(guān)注。所以無(wú)論是在去杠桿、擠泡沫還是在資本管制等方面，我們都做了大量的工作。

2022年會(huì)有一些新興市場(chǎng)繼續(xù)陷入到金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，乃至出現(xiàn)一定程度的金融危機(jī)。甚至我們也要小心，就像馬斯克說(shuō)的，美國(guó)是否會(huì)陷入一場(chǎng)由于獨(dú)角獸企業(yè)上漲空間不大，或者為了防通脹收縮流動(dòng)性而帶來(lái)的所謂的金融危機(jī)，這些我們都要防范。對(duì)中國(guó)而言，我覺(jué)得我們的資產(chǎn)市場(chǎng)在這種情況之下，有有利的因素也有不利的因素，這些目前都看到了，無(wú)論是黑天鵝事件還是灰犀牛其實(shí)都看到了。

當(dāng)然從國(guó)內(nèi)政策來(lái)講肯定是“以我為主”，堅(jiān)持走自己的路，辦好自己的事情。對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)講，經(jīng)濟(jì)尋底，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑢?shí)際上是一個(gè)比較好的契機(jī)，這種契機(jī)給資產(chǎn)還是帶來(lái)了機(jī)會(huì)。當(dāng)然，這個(gè)過(guò)程其實(shí)是比較復(fù)雜的，這又涉及到整個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)，或者不同資產(chǎn)市場(chǎng)板塊的這種變化或者分化。

總體而言，這種轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼?，以及?jīng)濟(jì)還在尋底的過(guò)程，既帶來(lái)了利好也帶來(lái)了利空，經(jīng)濟(jì)尋底意味著什么？相關(guān)上市公司的盈利仍然會(huì)受到擠壓，特別是受上游成本壓力比較大的這些公司。政策面轉(zhuǎn)向?qū)捤?，又給一些板塊的估值修復(fù)，或者估值的推升創(chuàng)造了條件。所以如果說(shuō)2021年是一個(gè)緊平衡狀態(tài)之下的快速的板塊輪動(dòng)，2022年是一個(gè)微寬松之下的快速的板塊輪動(dòng)，我目前是這么看。

我們先從股票市場(chǎng)開(kāi)始講，股票市場(chǎng)的微寬松是看到了，但是板塊之間的分化也出現(xiàn)了。這種分化既來(lái)自對(duì)流動(dòng)性的預(yù)期，當(dāng)然也來(lái)自于2020年2021年兩年一些板塊積累的估值泡沫，有些是陸續(xù)的陷入調(diào)整，其實(shí)對(duì)股票市場(chǎng)而言，核心資產(chǎn)邏輯其實(shí)是沒(méi)有變的，只是每一年由于流動(dòng)性條件的變化和監(jiān)管的變化，核心資產(chǎn)在不同資產(chǎn)品類(lèi)上表現(xiàn)不一。

2020年可能以茅臺(tái)為代表的這一類(lèi)公司表現(xiàn)更搶眼，2021年的是以寧德時(shí)代為代表的公司表現(xiàn)更搶眼。它們都是優(yōu)秀的公司，都是核心資產(chǎn)，但是每一年由于流動(dòng)性的變化以及資產(chǎn)市場(chǎng)自身的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也好，流動(dòng)性也好，還有就是投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)化也好，它會(huì)出現(xiàn)有的是明顯的切換有的是此消彼長(zhǎng)有的是同漲同跌這種情況。

我們估計(jì)2022年有幾條線索相對(duì)來(lái)講是比較確定的。第一條由于PPI趨緩，CPI緩慢上漲，導(dǎo)致通脹和漲價(jià)的邏輯會(huì)作用于一些上市公司，一些能夠提價(jià)并且市場(chǎng)占有率比較高的公司相對(duì)會(huì)受益。我們認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了2021年的劇烈調(diào)整以后，再加上2022年通脹和漲價(jià)的邏輯或者動(dòng)力，會(huì)有相對(duì)比較好的表現(xiàn)。

其次就是我們面臨著一個(gè)所謂從滯脹到衰退的過(guò)程，公用事業(yè)相對(duì)表現(xiàn)也會(huì)更好一些。其實(shí)無(wú)論是消費(fèi)還是公共事業(yè)，都是老百姓離不開(kāi)的東西，這些公司還能漲價(jià)，說(shuō)明它們是有競(jìng)爭(zhēng)力的，是能夠保持企業(yè)盈利、能夠保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的。

第三新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈仍然會(huì)有機(jī)會(huì)，只是機(jī)會(huì)可能慢慢地在從一線龍頭轉(zhuǎn)向二線三線龍頭。不是說(shuō)一線龍頭不好，一線龍頭依然是核心資產(chǎn)，但是在2021年這一年，大家給的估值都比較高，大家給的信心也都比較足，確實(shí)會(huì)出現(xiàn)2020年或者2021年年初，茅臺(tái)出現(xiàn)的這種情況，就是進(jìn)入到一個(gè)所謂估值消化，以時(shí)間換空間的這樣一個(gè)階段當(dāng)中?？萍碱?lèi)公司不會(huì)受到太多影響，在2022年依然會(huì)比較搶眼，這涉及到我們對(duì)很多細(xì)分領(lǐng)域核心技術(shù)的理解和認(rèn)定。

所以股票市場(chǎng)我們覺(jué)得是一個(gè)微寬松之下的板塊輪動(dòng)，它的賺錢(qián)效應(yīng)可能會(huì)比2021年要好一些，我指的是對(duì)于一般投資者而言，這是整個(gè)股票市場(chǎng)。

債券市場(chǎng)的這種特點(diǎn)已經(jīng)讓市場(chǎng)走出來(lái)了，已經(jīng)形成共識(shí)，甚至一定意義上已經(jīng)走過(guò)一波了。經(jīng)濟(jì)在尋底，政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?duì)債市來(lái)講其實(shí)是個(gè)好消息。當(dāng)形成了共識(shí)以后大家都去這么做，這確實(shí)是進(jìn)入一輪非常繁榮的階段，這一輪基本走完了，這就要看就未來(lái)這個(gè)預(yù)期差到底會(huì)寬松到什么程度，以及經(jīng)濟(jì)尋底這個(gè)底到底有多低這樣一個(gè)比較，這涉及到我們對(duì)政策以及對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更深入和細(xì)致的研判。

從房地產(chǎn)市場(chǎng)角度來(lái)講，我們剛才講到政策的時(shí)候也說(shuō)了，政策底看到以后，房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)逐步的步入企穩(wěn)。像2021年出現(xiàn)這么多房地產(chǎn)暴雷的情況，2022年應(yīng)該會(huì)有好轉(zhuǎn)。這種情況會(huì)在股票市場(chǎng)也有所反映，房地產(chǎn)公司特別是央企國(guó)企和優(yōu)秀的比較穩(wěn)健的這類(lèi)房地產(chǎn)公司，其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到一輪估值修復(fù)。所以我覺(jué)得2022年對(duì)房地產(chǎn)而言主要是一個(gè)企穩(wěn)，從這個(gè)角度來(lái)講，我們可以說(shuō)2022年的股市相對(duì)來(lái)講，賺錢(qián)效應(yīng)會(huì)比2021年好，樓市會(huì)進(jìn)入企穩(wěn)，會(huì)比2021年的表現(xiàn)要好。

債券市場(chǎng)我們接著要看經(jīng)濟(jì)下行和政策寬松，是否會(huì)比之前預(yù)期的更大。從匯率角度來(lái)講，我們?nèi)匀挥X(jué)得在最近幾年，人民銀行的主要態(tài)度還是希望匯率維持雙向波動(dòng)，不太希望看到這種單向升值或者貶值過(guò)快的情況，所以我們的匯率基本上還是穩(wěn)。在考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，2022年經(jīng)濟(jì)工作的總要求是穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，所以即便是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性收縮加息的舉動(dòng)，2022年人民幣對(duì)主要國(guó)家貨幣特別對(duì)美元，我們覺(jué)得還是以穩(wěn)為主，雙向波動(dòng)。

所以總體而言，簡(jiǎn)單總結(jié)，2022年是經(jīng)濟(jì)前低后高，上半年經(jīng)濟(jì)尋底見(jiàn)底，政策也在看，現(xiàn)在是轉(zhuǎn)向友好轉(zhuǎn)向?qū)捤?，能有更大的寬松還是低于之前預(yù)期的寬松，這要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況。從資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)講，即便考慮到美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性的沖擊，2022年的資產(chǎn)市場(chǎng)我們不妨也稍微樂(lè)觀一點(diǎn)，這是我對(duì)2022年整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策和市場(chǎng)的一些粗淺的看法，供各位參考。

謝謝！