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管清友:2022年要警惕新興市場爆發(fā)金融危機(jī)

2022-01-19 09:14:09 來源 : 企業(yè)觀察網(wǎng)

(原標(biāo)題:管清友:2022年要警惕新興市場爆發(fā)金融危機(jī))

由中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)、網(wǎng)易財(cái)經(jīng)、網(wǎng)易研究局聯(lián)合主辦的“2022網(wǎng)易經(jīng)濟(jì)學(xué)家年會(huì)”在北京舉行。在會(huì)上,經(jīng)濟(jì)學(xué)家、如是金融研究院院長管清友表示,對2022年資產(chǎn)市場相對樂觀,2022年相對2021年算是一個(gè)資產(chǎn)大年。2022年經(jīng)濟(jì)是前低后高,上半年經(jīng)濟(jì)尋底見底,政策面的變化是一個(gè)回歸理性、政策友好、春風(fēng)回暖的一個(gè)狀態(tài)。

對于房地產(chǎn)市場,管清友認(rèn)為,2022年整個(gè)房地產(chǎn)政策會(huì)陸續(xù)的展開糾偏,以及改善相關(guān)的調(diào)控政策。一些城市還會(huì)針對過去幾年不一定非常適合本地的這種房地調(diào)控做出修改??傮w而言,我們覺得房地產(chǎn)的政策底,其實(shí)2021年下半年看到了。房地產(chǎn)市場底,市場企穩(wěn)行業(yè)企穩(wěn),在2022年的上半年和下半年會(huì)陸續(xù)看到,這是房地產(chǎn)的政策。

管清友表示,2022年會(huì)有一些新興市場繼續(xù)陷入到金融市場的動(dòng)蕩,乃至出現(xiàn)一定程度的金融危機(jī)。甚至我們要防范,就像馬斯克說的,美國是否會(huì)陷入一場由于獨(dú)角獸企業(yè)上漲空間不大,或者為了防通脹收縮流動(dòng)性而帶來的所謂的金融危機(jī)。

關(guān)于股票市場,管清友認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了2021年的劇烈調(diào)整以后,再加上2022年通脹和漲價(jià)的邏輯或者動(dòng)力,會(huì)有相對比較好的表現(xiàn);其次是我們面臨著一個(gè)所謂從滯脹到衰退的過程,公用事業(yè)相對表現(xiàn)也會(huì)更好一些;新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍然會(huì)有機(jī)會(huì),只是機(jī)會(huì)從一線龍頭轉(zhuǎn)向二線、三線龍頭;科技類公司不會(huì)受到太多影響,2022年依然會(huì)比較搶眼。

以下為演講實(shí)錄:

管清友:大家好,我是管清友,很榮幸和大家一塊交流一下我們對2022年經(jīng)濟(jì)政策和市場的一些看法。我先說結(jié)論,總體而言,我個(gè)人對2022年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行政策這種變化以及資產(chǎn)市場相對表示樂觀。我們認(rèn)為2022年相對2021年算是一個(gè)資產(chǎn)大年,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)有一個(gè)“尋底”的過程,政策變化也將會(huì)非常明顯,我分別給大家簡單匯報(bào)一下我目前的一些觀察。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行角度來講,2022年大概是一個(gè)“前低后高”的這么一種狀態(tài),跟2021年正好相反,2021年的是“前高后低”。我們知道2021年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的確實(shí)還是非常好的,但是下半年下行壓力突然加大,甚至我們現(xiàn)在回顧復(fù)盤的話,2021年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,我們在上半年其實(shí)有點(diǎn)過度樂觀了,下半年受疫情洪澇災(zāi)害的影響還是比較大的,再加上有一個(gè)所謂的基數(shù)效應(yīng),所以這種經(jīng)濟(jì)下行的壓力和慣性,就傳導(dǎo)到了三季度四季度,整個(gè)2021的下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大是一個(gè)比較明顯的特征。這種慣性的會(huì)繼續(xù)傳遞到2022年的一季度。

我們知道2021年的三季度經(jīng)濟(jì)已經(jīng)“破五”了,四季度大概率也在五以下,現(xiàn)在看2022年的一季度,整個(gè)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)繼續(xù)尋底。從2022年全年的推演來看,經(jīng)濟(jì)的低點(diǎn)可能是在2022年一季度,所以是一個(gè)明顯的前低后高的這樣一種運(yùn)行態(tài)勢。

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的這樣一種特點(diǎn)與疫情的沖擊有關(guān)系,與國內(nèi)自然災(zāi)害有關(guān)系,當(dāng)然也跟經(jīng)濟(jì)增長的基數(shù)效應(yīng)有關(guān)系。這些都是短期問題,長期問題我們說結(jié)構(gòu)問題也好,還有一些其實(shí)是周期問題,也都有很多原因。2022年上半年,我們穩(wěn)增長的必要性還是非常強(qiáng)的。所以我們也看到政策面其實(shí)已經(jīng)開始在調(diào)整。

如果說經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)我們可以總結(jié)為2022年是一個(gè)“前低后高”,是一個(gè)尋底的過程,政策面的變化我們認(rèn)為的是一個(gè)所謂回歸理性、政策友好、春風(fēng)回暖的這么一個(gè)狀態(tài)。政策面的變化表現(xiàn)在幾個(gè)方面,一個(gè)是整個(gè)宏觀政策,現(xiàn)在穩(wěn)增長成為共識(shí),穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤成為共識(shí)。

這兩天中央財(cái)辦分管日常工作的副主任韓副主任也專門講到,穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題,也是個(gè)政治問題。發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù),很多矛盾問題只有在發(fā)展當(dāng)中才能解決,經(jīng)濟(jì)增速過低現(xiàn)在看確實(shí)是有很大問題的,特別是對于中國這樣一個(gè)發(fā)展中的大國而言。所以我們政策面調(diào)整其實(shí)已經(jīng)開始了,中央政治局會(huì)議和剛剛結(jié)束,2021年年底的關(guān)于2022年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議已經(jīng)形成共識(shí)。

我想一系列的宏觀政策上的調(diào)整會(huì)陸續(xù)的展開,具體來說在貨幣政策上,我們覺得2021年是一個(gè)緊平衡狀態(tài),2022年是一個(gè)微寬松狀態(tài),整個(gè)貨幣政策會(huì)明顯的趨于改善。貨幣政策其實(shí)在2021年的下半年已經(jīng)開始做出調(diào)整,但是在2021年月7月初開始降準(zhǔn)以后,我們發(fā)現(xiàn)這種適度松動(dòng)流動(dòng)性的目標(biāo)其實(shí)沒有完全達(dá)成。從寬貨幣到寬信用有沒有實(shí)現(xiàn),為什么?因?yàn)楫?dāng)時(shí)對于房地產(chǎn)調(diào)控的政策還沒有變,管得還比較死,對地方平臺(tái)的管理也比較死。

房地產(chǎn)政策的調(diào)整實(shí)際上是從2021年的三季度末四季度初,人民銀行在三季度貨幣政策委員會(huì)的例會(huì)上,首度提到“兩個(gè)維護(hù)”,就是維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益,維護(hù)房地市場平穩(wěn)健康發(fā)展,這可以視為房地產(chǎn)政策微調(diào)的開始。后續(xù)也做了一些調(diào)整,相關(guān)部門的領(lǐng)導(dǎo)也出來做了解釋。

我們也必須得看到,房地產(chǎn)作為一個(gè)涉及到幾十個(gè)行業(yè),對國民經(jīng)濟(jì)有舉足輕重影響的行業(yè),現(xiàn)在看在具體調(diào)控過程當(dāng)中是出現(xiàn)了一定程度的,需要引起我們注意反思的現(xiàn)象、政策。用中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的話說,就是房地產(chǎn)的調(diào)控,我認(rèn)為的是出現(xiàn)了一定的“合成謬誤”。

當(dāng)然這并不是說我們不要堅(jiān)持“房住不炒”,“房住不炒”肯定是要堅(jiān)持,這個(gè)沒有錯(cuò),沒有問題,必須要堅(jiān)持。但是這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在融資端也好需求端也好,都受到了嚴(yán)厲的調(diào)控管制,實(shí)際不利于行業(yè)的發(fā)展,相應(yīng)地對相關(guān)的行業(yè)也產(chǎn)生巨大的影響。

因此房地產(chǎn)政策的調(diào)整其實(shí)已經(jīng)展開。我們預(yù)計(jì)2022年整個(gè)房地產(chǎn)政策會(huì)陸續(xù)的展開糾偏,以及改善相關(guān)的調(diào)控政策。一些城市還會(huì)針對過去幾年不一定非常適合本地的這種房地調(diào)控做出修改,這也是落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議里關(guān)于“因城施策”、“分城施策”的要求,所以總體而言,我們覺得房地產(chǎn)的政策底,其實(shí)2021年下半年看到了。房地產(chǎn)市場底,市場企穩(wěn)行業(yè)企穩(wěn),在2022年的上半年和下半年會(huì)陸續(xù)看到,這是房地產(chǎn)的政策。

2022年通過專項(xiàng)債的加快推進(jìn),我們覺得財(cái)政政策還是有空間的。也可以這樣說,2022年很大的一個(gè)增量還是來自于財(cái)政政策。所以專項(xiàng)債是一塊,另外就是對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的支持,特別是在幾個(gè)重要的場合,有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)部門也都提到,要適度的超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資布局。所以2022年相對2021年可以說是基建大年,無論是新基建還是老基建,所以財(cái)政政策的空間我們覺得還是有的,而且我覺得思想還可以更解放一些,這是財(cái)政政策。

從行業(yè)管理,金融監(jiān)管的角度,我們覺得2022年相比2021年會(huì)回歸理性,密集的出臺(tái)對很多行業(yè)的整頓調(diào)控,這種現(xiàn)象在2022年應(yīng)該不會(huì)發(fā)生了。2021年是這一類政策密集出臺(tái)的時(shí)間,因?yàn)?022年是黨的二十大召開的時(shí)間,要穩(wěn)字當(dāng)頭,穩(wěn)中求進(jìn)。相關(guān)的政策我們想一定會(huì)充分地考慮它的市場影響、社會(huì)影響,充分考量政策出臺(tái)之前,跟市場行業(yè)有充分地溝通。

所以從政策面的變化來看,2022年是一個(gè)回歸理性、政策友好,相對來講比2021年要緩和,比較理性這樣一種狀態(tài)。其實(shí)我們講經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,經(jīng)濟(jì)處在尋底過程當(dāng)中,政策面在變化,而且在轉(zhuǎn)向友好,對于資產(chǎn)市場來講總體是一個(gè)好事情。

當(dāng)然對資產(chǎn)市場來講,還不得不去考慮外部環(huán)境的變化,特別是來自于美聯(lián)儲(chǔ)要提前加息,以及提高加息力度的這樣一種做法。目前看美國美聯(lián)儲(chǔ)的共識(shí)應(yīng)該是如此,美國主要是防止通脹的問題,就是大家都面臨所謂滯與脹的問題——中國的主要是防止滯,就是要對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力;美國的主要防滯脹,主要是解決所謂高通脹問題。對于中國國內(nèi)資產(chǎn)市場的這種變化,當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生持續(xù)的影響。

好在之前中國已經(jīng)做了很充分的準(zhǔn)備,我們從疫情以后其實(shí)就一直非常謹(jǐn)慎,對待美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整,我們也一直非常關(guān)注。所以無論是在去杠桿、擠泡沫還是在資本管制等方面,我們都做了大量的工作。

2022年會(huì)有一些新興市場繼續(xù)陷入到金融市場的動(dòng)蕩,乃至出現(xiàn)一定程度的金融危機(jī)。甚至我們也要小心,就像馬斯克說的,美國是否會(huì)陷入一場由于獨(dú)角獸企業(yè)上漲空間不大,或者為了防通脹收縮流動(dòng)性而帶來的所謂的金融危機(jī),這些我們都要防范。對中國而言,我覺得我們的資產(chǎn)市場在這種情況之下,有有利的因素也有不利的因素,這些目前都看到了,無論是黑天鵝事件還是灰犀牛其實(shí)都看到了。

當(dāng)然從國內(nèi)政策來講肯定是“以我為主”,堅(jiān)持走自己的路,辦好自己的事情。對于資產(chǎn)市場來講,經(jīng)濟(jì)尋底,政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?,?shí)際上是一個(gè)比較好的契機(jī),這種契機(jī)給資產(chǎn)還是帶來了機(jī)會(huì)。當(dāng)然,這個(gè)過程其實(shí)是比較復(fù)雜的,這又涉及到整個(gè)資產(chǎn)市場,或者不同資產(chǎn)市場板塊的這種變化或者分化。

總體而言,這種轉(zhuǎn)向?qū)捤傻恼?,以及?jīng)濟(jì)還在尋底的過程,既帶來了利好也帶來了利空,經(jīng)濟(jì)尋底意味著什么?相關(guān)上市公司的盈利仍然會(huì)受到擠壓,特別是受上游成本壓力比較大的這些公司。政策面轉(zhuǎn)向?qū)捤桑纸o一些板塊的估值修復(fù),或者估值的推升創(chuàng)造了條件。所以如果說2021年是一個(gè)緊平衡狀態(tài)之下的快速的板塊輪動(dòng),2022年是一個(gè)微寬松之下的快速的板塊輪動(dòng),我目前是這么看。

我們先從股票市場開始講,股票市場的微寬松是看到了,但是板塊之間的分化也出現(xiàn)了。這種分化既來自對流動(dòng)性的預(yù)期,當(dāng)然也來自于2020年2021年兩年一些板塊積累的估值泡沫,有些是陸續(xù)的陷入調(diào)整,其實(shí)對股票市場而言,核心資產(chǎn)邏輯其實(shí)是沒有變的,只是每一年由于流動(dòng)性條件的變化和監(jiān)管的變化,核心資產(chǎn)在不同資產(chǎn)品類上表現(xiàn)不一。

2020年可能以茅臺(tái)為代表的這一類公司表現(xiàn)更搶眼,2021年的是以寧德時(shí)代為代表的公司表現(xiàn)更搶眼。它們都是優(yōu)秀的公司,都是核心資產(chǎn),但是每一年由于流動(dòng)性的變化以及資產(chǎn)市場自身的市場結(jié)構(gòu)也好,流動(dòng)性也好,還有就是投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)化也好,它會(huì)出現(xiàn)有的是明顯的切換有的是此消彼長有的是同漲同跌這種情況。

我們估計(jì)2022年有幾條線索相對來講是比較確定的。第一條由于PPI趨緩,CPI緩慢上漲,導(dǎo)致通脹和漲價(jià)的邏輯會(huì)作用于一些上市公司,一些能夠提價(jià)并且市場占有率比較高的公司相對會(huì)受益。我們認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)經(jīng)歷了2021年的劇烈調(diào)整以后,再加上2022年通脹和漲價(jià)的邏輯或者動(dòng)力,會(huì)有相對比較好的表現(xiàn)。

其次就是我們面臨著一個(gè)所謂從滯脹到衰退的過程,公用事業(yè)相對表現(xiàn)也會(huì)更好一些。其實(shí)無論是消費(fèi)還是公共事業(yè),都是老百姓離不開的東西,這些公司還能漲價(jià),說明它們是有競爭力的,是能夠保持企業(yè)盈利、能夠保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展的。

第三新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈仍然會(huì)有機(jī)會(huì),只是機(jī)會(huì)可能慢慢地在從一線龍頭轉(zhuǎn)向二線三線龍頭。不是說一線龍頭不好,一線龍頭依然是核心資產(chǎn),但是在2021年這一年,大家給的估值都比較高,大家給的信心也都比較足,確實(shí)會(huì)出現(xiàn)2020年或者2021年年初,茅臺(tái)出現(xiàn)的這種情況,就是進(jìn)入到一個(gè)所謂估值消化,以時(shí)間換空間的這樣一個(gè)階段當(dāng)中??萍碱惞静粫?huì)受到太多影響,在2022年依然會(huì)比較搶眼,這涉及到我們對很多細(xì)分領(lǐng)域核心技術(shù)的理解和認(rèn)定。

所以股票市場我們覺得是一個(gè)微寬松之下的板塊輪動(dòng),它的賺錢效應(yīng)可能會(huì)比2021年要好一些,我指的是對于一般投資者而言,這是整個(gè)股票市場。

債券市場的這種特點(diǎn)已經(jīng)讓市場走出來了,已經(jīng)形成共識(shí),甚至一定意義上已經(jīng)走過一波了。經(jīng)濟(jì)在尋底,政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?,對債市來講其實(shí)是個(gè)好消息。當(dāng)形成了共識(shí)以后大家都去這么做,這確實(shí)是進(jìn)入一輪非常繁榮的階段,這一輪基本走完了,這就要看就未來這個(gè)預(yù)期差到底會(huì)寬松到什么程度,以及經(jīng)濟(jì)尋底這個(gè)底到底有多低這樣一個(gè)比較,這涉及到我們對政策以及對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更深入和細(xì)致的研判。

從房地產(chǎn)市場角度來講,我們剛才講到政策的時(shí)候也說了,政策底看到以后,房地產(chǎn)市場會(huì)逐步的步入企穩(wěn)。像2021年出現(xiàn)這么多房地產(chǎn)暴雷的情況,2022年應(yīng)該會(huì)有好轉(zhuǎn)。這種情況會(huì)在股票市場也有所反映,房地產(chǎn)公司特別是央企國企和優(yōu)秀的比較穩(wěn)健的這類房地產(chǎn)公司,其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入到一輪估值修復(fù)。所以我覺得2022年對房地產(chǎn)而言主要是一個(gè)企穩(wěn),從這個(gè)角度來講,我們可以說2022年的股市相對來講,賺錢效應(yīng)會(huì)比2021年好,樓市會(huì)進(jìn)入企穩(wěn),會(huì)比2021年的表現(xiàn)要好。

債券市場我們接著要看經(jīng)濟(jì)下行和政策寬松,是否會(huì)比之前預(yù)期的更大。從匯率角度來講,我們?nèi)匀挥X得在最近幾年,人民銀行的主要態(tài)度還是希望匯率維持雙向波動(dòng),不太希望看到這種單向升值或者貶值過快的情況,所以我們的匯率基本上還是穩(wěn)。在考慮到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào),2022年經(jīng)濟(jì)工作的總要求是穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn),所以即便是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)的流動(dòng)性收縮加息的舉動(dòng),2022年人民幣對主要國家貨幣特別對美元,我們覺得還是以穩(wěn)為主,雙向波動(dòng)。

所以總體而言,簡單總結(jié),2022年是經(jīng)濟(jì)前低后高,上半年經(jīng)濟(jì)尋底見底,政策也在看,現(xiàn)在是轉(zhuǎn)向友好轉(zhuǎn)向?qū)捤?,能有更大的寬松還是低于之前預(yù)期的寬松,這要看經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況。從資產(chǎn)市場來講,即便考慮到美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性的沖擊,2022年的資產(chǎn)市場我們不妨也稍微樂觀一點(diǎn),這是我對2022年整個(gè)經(jīng)濟(jì)政策和市場的一些粗淺的看法,供各位參考。

謝謝!

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