泰康割肉陽光城，成為近年險資投資房企為數(shù)不多幾次慘敗案例，僅次于平安深陷華夏幸福。

10月28日的那兩張反對票，引發(fā)了一連串蝴蝶效應(yīng)。

戰(zhàn)略入股，一地雞毛

1月5日，陽光城執(zhí)行董事長兼總裁朱榮斌宣告辭職。

這位曾一手推動泰康入股陽光城的職業(yè)經(jīng)理人，在此前的對賭協(xié)議中，曾承諾5年內(nèi)不會離開。而在近期對內(nèi)部的聲明里，朱榮斌的字里行間充滿了不舍。

很明顯，朱榮斌本次的離職，有著為這場“戰(zhàn)略入股”鬧劇擔(dān)責(zé)的意味。

朱榮斌算是目前地產(chǎn)行業(yè)最知名的明星職業(yè)經(jīng)理人，從碧桂園到陽光城，一直是業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。本次，他的離職也伴隨著自己個人慘重的損失。

朱榮斌離職前曾兩度割肉拋售陽光城股票，這至少讓他損失了3000萬元。根據(jù)上市公司公開信息，朱榮斌在陽光城一年的薪酬為600萬元，以其工作年限計算，合計薪酬約為2700萬元，而在12月24日、1月5日的兩筆減持中，其拋售價格只有3元左右，相比于之前7.02元/股的增持價，意味著朱榮斌賬面上的全部年薪無法覆蓋減持帶來的虧損，更不用說他還有1000余萬股尚未解鎖，存在3-4000萬浮虧。

2021年10月28日，在陽光城前三季度凈利潤達(dá)到29.12億的背景下，泰康派駐在陽光城的兩名董事陳奕倫、姜佳立對陽光城的三季度報告投出了反對票。

原因是，陽光城的29億凈利潤中，扣除非經(jīng)常損益，實際只有8670.14萬元。泰康方面在審議報告的股東會上投反對票，稱“對于公司三季度所表現(xiàn)的公司經(jīng)營惡化，需要得到管理層合理解釋”。

從3.58元/股到，最低2.58元，反對票之后陽光城在9個交易日，暴跌接近30%，同時經(jīng)歷了股債雙殺。

另一方面，在二級市場，鮮少能看到持有重要倉位的股東直接以投票方式公開意見分歧的神操作，因為上市公司的利空影響到股價方面，直接損失的是股東自己的持股市值。泰康的這兩張反對票，從結(jié)果上說，有著自殘的意味。

不考慮分紅的前提下，本次泰康在陽光城的浮虧，大約已經(jīng)達(dá)到17億。

泰康割肉11億

2019年起，深陷債務(wù)危機(jī)、流動性困局的中民投計劃逐步退出陽光城，在經(jīng)歷了長達(dá)一年的尋找接盤方后，泰康被最終敲定為股權(quán)受讓方。

2020年9月9日，上海嘉聞（中民投控股企業(yè)）與泰康人壽及泰康養(yǎng)老簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，泰康人壽及泰康養(yǎng)老以6.09元/股從上海嘉聞受讓13.53%陽光城股份，陽光城方面則為泰康提供2個董事席位，并修改公司章程，保證每年現(xiàn)金分紅不低于可分配利潤30%。

同時，陽光城控股股東進(jìn)行十年業(yè)績承諾，以2019年40.2億元為基數(shù)，前五年承諾每年平均增長率不低于15%，且前五年累計歸母凈利潤為340.59億元（即年平均增長率不低于18.13%）等。若未達(dá)到上市業(yè)績要求，由控股股東將差額部分補(bǔ)償給上市公司。

作為業(yè)內(nèi)罕見的十年期千億級資金體量對賭協(xié)議，泰康方面對入股陽光城表現(xiàn)得相當(dāng)重視，派出任董事的陳奕倫，系泰康董事長陳東升的親兒子。

公開資料顯示，陳奕倫，1988年生，此前歷任高盛資產(chǎn)管理公司（香港）分析師、泰康資產(chǎn)管理（香港）有限公司副總監(jiān)、董事、泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司投資總監(jiān)、泰康人壽保險有限責(zé)任公司投資管理部總經(jīng)理等職務(wù)。

目前，陳奕倫兼任兼任泰康保險集團(tuán)股份有限公司投資管理部總經(jīng)理、泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事、泰康拜博醫(yī)療集團(tuán)有限公司董事、泰康健康產(chǎn)業(yè)基金管理有限公司董事、泰康海外資本管理有限公司董事、泰康國際金融有限公司董事、北京泰康投資管理有限公司董事長、天津嘉泰弘德投資有限公司董事、嘉德投資控股有限公司董事、中國嘉德國際拍賣有限公司董事、天津嘉譽(yù)文化發(fā)展有限公司董事、百匯醫(yī)療控股有限公司董事、董事、泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司經(jīng)營管理委員會成員、泰康資產(chǎn)管理（香港）有限公司CEO和董事會成員、北京雙臣快運(yùn)有限公司監(jiān)事。

經(jīng)歷了10月底反對票、陽光城一連串股債雙殺之后，12月21日，陳奕倫向陽光城提出書面辭職報告。

27日，泰康人壽及泰康養(yǎng)老以9.36億元轉(zhuǎn)讓陽光城7.41%股份（3.07億）給泰禾建材。同日，泰康養(yǎng)老還通過大宗交易的方式減持其持有的公司0.83億股無限售流通股股份，占總股本的2.00%。

從本次轉(zhuǎn)讓價來看，泰康轉(zhuǎn)讓單價為3.05元/股，合計價款約9.36億元，另一方面大宗交易減持量是8280.77萬股，總價約2.52億元。以上減持股份總計約3.9億股，按最初的入股成本6.09元/股算，總成本約23.73億元，最后減持所得11.88億元，實際割掉了11.85億元的肉。

此外，若算上泰康當(dāng)前手上剩余的3.99%股份，泰康集團(tuán)整體浮虧將接近17億。

泰康在割肉之后，陽光城股價近幾個交易日已經(jīng)連續(xù)回升，到1月11日午，目前價格在3.25元/股左右，較泰康的減持均價已經(jīng)上漲了超過6%。

泰康養(yǎng)老損失慘重

折戟陽光城的背后，作為業(yè)內(nèi)已經(jīng)不多的民營險企，泰康真實投資水平如何？

公開資料顯示，泰康保險集團(tuán)目前注冊資本27.29億元，陳東升通過嘉德投資持有23.77%的最大股份，成為實際控制人。泰康保險的主要股東情況如下。

當(dāng)前泰康集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)主要由泰康人壽、泰康資產(chǎn)、泰康養(yǎng)老、泰康在線、泰康醫(yī)養(yǎng)幾大部分組成，其中絕大部分資產(chǎn)和利潤貢獻(xiàn)來源于泰康人壽，根據(jù)官網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，截止20年末集團(tuán)整體資產(chǎn)達(dá)到1.13萬億，對應(yīng)凈利潤237億元。從集團(tuán)綜合體量來看，似乎10億級虧損依然在可承受范圍之內(nèi)。

不過，若從投資角度細(xì)分，本次投資失敗的影響對于泰康人壽和泰康養(yǎng)老兩家主體單位卻有著明確不同的影響。

對于體量龐大且承載了集團(tuán)主要業(yè)務(wù)的泰康人壽來說，其在資本市場的長期股權(quán)投資早已達(dá)到千億級別，且年度凈利潤也接近200億水平，僅考慮長期股投資情況下，入股陽光城占其投資比重也不足5%，若再考慮債券、衍生工具等其他資本市場投資，相關(guān)占比將進(jìn)一步下滑。

作為集團(tuán)旗下專注養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的下屬公司，泰康養(yǎng)老此前并不會過多以戰(zhàn)略投資身份入股上市公司并參與經(jīng)營，按意圖劃分公司在資本市場的投資主要是交易性金融資產(chǎn)（代表性產(chǎn)品股票），或持有到期并以收本收息（債券等）為主要目的。

資產(chǎn)負(fù)債表來看，2020年末泰康養(yǎng)老長期股權(quán)投資為13.66億元，按其入股陽光城持有的2.05億股計算，該年末公司持有相關(guān)股票市值達(dá)到12.59億，占長期股權(quán)投資比重超過90%，而2021年，泰康養(yǎng)老并未出現(xiàn)大規(guī)模新增投資情況，這意味著陽光城是泰康養(yǎng)老為數(shù)不多也是最為看重的一筆業(yè)務(wù)。

對于泰康養(yǎng)老來說，陽光城的虧損直接拉低了公司的業(yè)績。12月27日出售陽光城股份中，泰康養(yǎng)老按3.05元協(xié)議價轉(zhuǎn)讓收入約為3.7億元，取當(dāng)日股價高點(diǎn)大宗減持預(yù)計最高收入為2.87億元，再加上分紅所得的7800萬，與入場時的12.4億成本相比，泰康養(yǎng)老整體虧損超過5億，而在2021年前三季度中，泰康養(yǎng)老全部凈利不過1.13億元，本次的投資失敗將直接拉低公司的整體經(jīng)營水平。

而從集團(tuán)整體方向來看，近年來泰康保險在資本市場的投資主要投資可分為5大類別，合計約占資產(chǎn)比重6成左右，從意圖上看，泰康集團(tuán)更多的將注意力放在獲得股利分配和賺取公司成長收益為主要目的，主動參與企業(yè)經(jīng)營的行為（對應(yīng)長期股權(quán)投資）并不算多。

除去入股陽光城，泰康近年來為市場熟知的大動作只有三個：2016年9月，泰康曾以戰(zhàn)略投資者身份入股招商公路成為其第二大股東，標(biāo)的企業(yè)于2018年初成功登陸A股市場；2017年，集團(tuán)增持電梯企業(yè)江南嘉捷，后因該公司成為360借殼標(biāo)的，一度錄得17個漲停；2020年12月，泰康人壽出資7500萬美元，以基石投資者參與金科服務(wù)IPO。

另外，泰康還有部分買入返售金融資產(chǎn)業(yè)務(wù)，該行為本質(zhì)上屬于對企業(yè)的融資行為，其整體規(guī)模在集團(tuán)中也并非重點(diǎn)。

相關(guān)收益方面，在不考慮可能會受其他業(yè)務(wù)影響的匯兌損益、其他業(yè)務(wù)收入等因素影響后，僅看比較有代表性的投資收益和公允價值變動項目，可以發(fā)現(xiàn)，在主動投資比重相對下滑的情況中，除2018年外，公司回報呈現(xiàn)逐年上升走勢，至2020年末已接近營收的30%。

此外，繼2021年10月人保資產(chǎn)遞交公募基金管理公司設(shè)立申請后，同年12月末泰康放棄以事業(yè)部開展公募業(yè)務(wù)，同樣申請設(shè)立公募公司，尋求獨(dú)立的基金運(yùn)作，力求進(jìn)一步擴(kuò)大投資影響力。

風(fēng)控水平待改善

縱觀保險行業(yè)整體，過去幾年地產(chǎn)板塊一直是險企的重點(diǎn)投資領(lǐng)域之一，然而，隨著房地產(chǎn)行業(yè)遇冷，各家保險公司在已放緩在相關(guān)領(lǐng)域的投資步伐。除泰康集團(tuán)，包括大家人壽、和諧健康在內(nèi)的多家公司下半年開始都對房地產(chǎn)股票進(jìn)行了減持，其中不乏萬科、金地等頭部地產(chǎn)公司。

具體來看，三季度開始大家人壽連續(xù)6輪減持金地集團(tuán)，持股比例由此前的20.43％降至5.43％，在減持金地集團(tuán)同時，大家人壽還多次拋售金融街，持股比例由14.1％下滑到10.11％。此外，和諧健康也在同一時間減持了金融街股票。

從險企年內(nèi)投資地產(chǎn)股的收益上來說，以最具代表性的平安保險為例，其重倉的華夏幸福由于此前控股股東華夏控股被動減持，平安目前已成為其第一大股東，但在回報方面，因華夏幸福債務(wù)爆雷，三季度平安公允價值爆虧182億，直接將公司的利潤拉低了近2個百分點(diǎn)。

除了房地產(chǎn)公司自身的風(fēng)險正在勸退險資，政策導(dǎo)向方面同樣也對房企呈收緊態(tài)勢，2021年12月30日晚，銀保監(jiān)會發(fā)布《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）》，要求險企不得將投資性房地產(chǎn)的評估增值計入實際資本，進(jìn)一步遏制資金流向相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

關(guān)于未來的投資方向，部分保險公司表示，低估值與安全邊際將成為未來行業(yè)在權(quán)益投資中著重關(guān)注的領(lǐng)域，以低估值、高股息的藍(lán)籌股和科技、醫(yī)藥等具有長期競爭力的企業(yè)將成為主要投資領(lǐng)域。

在內(nèi)部的風(fēng)控環(huán)節(jié)上，泰康同樣需要加強(qiáng)經(jīng)營管控。近年來，泰康曾多次因內(nèi)控不嚴(yán)多次被罰，僅在2020年，公司就因騙保、代簽等被十次采取監(jiān)管措施，此外，旗下泰康養(yǎng)老更是兩度被爆出高管免職后依然正常履職新聞。

在剛剛過去的一個月里，泰康人壽重慶、青海分公司又分別因內(nèi)控不到位、編制虛假材料等被處30萬、15萬罰金。

作者：時浩，常駐上海