*網(wǎng)易上市公司研究院特稿，未經(jīng)同意禁止一切媒體轉(zhuǎn)載，包括友商，本文不構(gòu)成投資決策。

最近一段時(shí)間，中藥是A股最火爆的板塊，多次上演漲停潮。盡管大漲之后市場(chǎng)分化有所回調(diào)，但中藥板塊指數(shù)近2周累計(jì)漲幅仍高達(dá)25%。

在中藥板塊市場(chǎng)注度直線上升時(shí)，多家券商發(fā)布研報(bào)稱，受益于中醫(yī)藥板塊政策的相繼落地，行業(yè)將獲得持續(xù)健康高質(zhì)量發(fā)展，看好中藥板塊及低估值修復(fù)行情。

自去年11月以來，中藥板塊中超九成股票實(shí)現(xiàn)上漲，龍津藥業(yè)、精華制藥等更是翻倍了。中藥老字號(hào)同仁堂也是瘋漲，2021年11月以來，股價(jià)漲幅超過50%，股價(jià)也創(chuàng)下歷史新高，在老字號(hào)中藥上市公司里一枝獨(dú)秀。

同仁堂股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，馮柳也賺得盆滿缽滿。2020年三季度，馮柳管理的高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金建倉同仁堂5000萬股，新晉前十大流通股東，2020年4季度加倉1500萬股，截至2021年三季度末，高毅鄰山1號(hào)遠(yuǎn)望基金仍持有同仁堂6500萬股，位列第一大機(jī)構(gòu)流通股東。

本文將從同仁堂業(yè)績(jī)觸底反彈、核心品種安宮牛黃丸提價(jià)空間、發(fā)力醫(yī)藥商業(yè)三方面分析同仁堂股價(jià)為何能創(chuàng)新高。

蟄伏蓄勢(shì)，業(yè)績(jī)復(fù)蘇

同仁堂作為老字號(hào)中藥企業(yè)，至今已有352年歷史，品牌文化底蘊(yùn)深厚，在中藥行業(yè)中久負(fù)盛名。目前同仁堂已發(fā)展為擁有國內(nèi)最先進(jìn)的傳統(tǒng)中成藥生產(chǎn)基地、傳統(tǒng)中成藥年產(chǎn)量最大的現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。北京同仁堂股份有限公司于1997年成立，并在上交所上市。

上市以來，同仁堂業(yè)績(jī)保持年復(fù)合10%以上增速，營業(yè)收入從6.27億增長到2020年的128.26億，凈利潤從1.02億增長到10.31億。凈利潤僅在2003/2006/2019年出現(xiàn)過下滑，其中2019年凈利潤同比下降了13.12%。

2019年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著下滑，主要系整體工業(yè)布局調(diào)整、品種倒移等因素帶來的生產(chǎn)基地產(chǎn)能不足，造成產(chǎn)值下降，產(chǎn)品銷售受到一定程度制約。2020年因疫情防控，同仁堂商業(yè)零售端客流量銳減，商業(yè)板塊收入出現(xiàn)下滑。

面對(duì)業(yè)績(jī)下滑困境，同仁堂2020年啟動(dòng)營銷改革，打造“4+2”（四個(gè)事業(yè)部加兩個(gè)專項(xiàng)小組）經(jīng)營模式，整合資源，厘清各事業(yè)部職能，明晰策略，精準(zhǔn)發(fā)力，加強(qiáng)協(xié)調(diào)運(yùn)作促營銷改革穩(wěn)步推進(jìn)。

2021年北京大興和河北玉田基地產(chǎn)能充分釋放，產(chǎn)能瓶頸問題得到解決，疊加持續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi)用管控（2021年前三季度銷售費(fèi)用率下降1.1%，管理費(fèi)用下降0.57%），業(yè)績(jī)恢復(fù)穩(wěn)步增長。

2021年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入106.83億元，同比增長18.00%；歸母凈利潤9.2億元，同比增長28.67%。

2021年12月31日，公司新一任董事長完成任命，且由公司原有高管接任，有利于公司經(jīng)營的持續(xù)和穩(wěn)定，推進(jìn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。

安宮牛黃丸仍具備提價(jià)空間

同仁堂中藥品種儲(chǔ)備豐富，涵蓋內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類別，以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表的產(chǎn)品以及眾多經(jīng)典藥品知名度高，在臨床病患治療中使用廣泛。

同仁安宮牛黃丸屬于腦卒中的急性期搶救藥，同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸、消栓再造丸等屬于腦卒中的調(diào)治恢復(fù)用藥，均屬于心腦血管類用藥。

與化學(xué)藥相比，心腦血管中成藥物治療方案靈活，毒副作用較小，且具有預(yù)防保健、適合長期使用治療慢性病的優(yōu)點(diǎn)，在人口老齡化下趨勢(shì)下需求旺盛。

安宮牛黃丸是中國城市實(shí)體藥店終端心腦血管中成藥第一大品種，近年來售額快速增長，2019年超過20億元后，2020年同比增長16.52%，預(yù)計(jì)2021年突破30億元大關(guān)。

目前國內(nèi)登記在冊(cè)的安宮牛黃類產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)有125家，從廠家格局來看，北京同仁堂的市場(chǎng)份額最大，超過20%。

從品牌影響力來看，同仁堂安宮牛黃丸市場(chǎng)認(rèn)可度最高，預(yù)計(jì)2021年中國城市實(shí)體藥店終端心腦血管中成藥品牌TOP20銷售額均超過1億元，北京同仁堂有3個(gè)上榜，其中股份公司和科技公司的安宮牛黃丸預(yù)計(jì)年銷售額有望超過14億和9億，遠(yuǎn)超其余品牌。

同仁堂安宮牛黃丸競(jìng)爭(zhēng)壁壘主要在于雙天然原料（天然牛黃及天然麝香）。我國天然麝香供給長期處于短缺狀態(tài)，我國對(duì)天然麝香采取配給制。NMPA對(duì)使用天然麝香制藥做出了嚴(yán)格規(guī)定，北京同仁堂是由國家特批許可使用天然麝香、天然牛黃的極少數(shù)生產(chǎn)企業(yè)之一，奠定了市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

除了需求旺盛外，安宮牛黃丸同時(shí)有較強(qiáng)的保值增值屬性。2012年同仁堂將安宮牛黃丸售價(jià)從350元上調(diào)至560元，漲幅接近60%；2019年上漲至780元，漲幅約40%，2005年至今累計(jì)漲幅為145.71%。2021年已漲價(jià)至860元。

和安宮牛黃丸核心原材料相似的片仔癀同期提價(jià)幅度為372%，安宮牛黃丸仍具有一定的提價(jià)空間。

中藥原材料漲價(jià)是安宮牛黃丸提價(jià)主要推動(dòng)力。安宮牛黃丸11種成分中藥材價(jià)格在2021年有6種出現(xiàn)上漲，漲幅在6%到95%之間，梔子和郁金漲價(jià)幅度超80%。

此外，2021年11月以來，除安宮牛黃丸外，牛黃清胃丸等藥品宣布提價(jià)，提價(jià)幅度在15-65%區(qū)間。隨著中藥公司陸續(xù)開啟提價(jià)，在同仁堂較強(qiáng)品牌力的背書下，提價(jià)不會(huì)影響產(chǎn)品銷量。

此外，同仁堂啟動(dòng)了重點(diǎn)品種適應(yīng)癥二次研發(fā)，篩選出覆蓋多病癥治療領(lǐng)域20個(gè)經(jīng)典名方，已經(jīng)開展了10個(gè)經(jīng)典名方文獻(xiàn)查閱，藥材基源、炮炙方法、制備工藝確定等項(xiàng)研究工作。

雙輪驅(qū)動(dòng)商業(yè)板塊發(fā)力

同仁堂第二大業(yè)務(wù)是醫(yī)藥商業(yè)，由子公司同仁堂商業(yè)零售門店負(fù)責(zé)。門店以銷售公司自有品種為主體，構(gòu)建集名店、名藥、名醫(yī)為一體，專業(yè)化、綜合性的國藥店，逐步培育成為同仁堂文化重要的展示窗口。近年來同仁堂零售店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，截止2021年上半年門店數(shù)量達(dá)到900家。

相較于以普藥為主的連鎖藥店，同仁堂單店收入是同行業(yè)4倍左右，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

同時(shí)同仁堂進(jìn)一步探索零售發(fā)展新趨勢(shì)，發(fā)揮系內(nèi)公司協(xié)同優(yōu)勢(shì)，積極布局線上銷售平臺(tái)，借助成熟的電商平臺(tái)，重點(diǎn)、多形式參與線上大促，開展音、視頻宣傳推廣，有效增加產(chǎn)品曝光率，2020年母公司37個(gè)品規(guī)實(shí)現(xiàn)線上銷售2.20億元。

小結(jié)

同仁堂與其他國企一樣，存在著市場(chǎng)活力和發(fā)展動(dòng)力不足的痛點(diǎn)。隨著董事長、總經(jīng)理人選確定，國企改革預(yù)期持續(xù)升溫，同仁堂有望實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，提高市場(chǎng)活力、突破發(fā)展瓶頸、提升盈利能力。

同仁堂作為中醫(yī)藥集大成者，過去兩年受不利因素影響業(yè)績(jī)觸底，隨著公司持續(xù)推進(jìn)營銷改革及管理改善，負(fù)面影響基本消除，核心品種相繼提價(jià)增厚利潤，帶來基本面持續(xù)改善，業(yè)績(jī)有望持續(xù)恢復(fù)。

（更多上市公司深度報(bào)告，請(qǐng)關(guān)注公眾號(hào)網(wǎng)易上市公司研究院—wyssgsyjy）