作 者丨陳植

編 輯丨張星 黎雨桐

圖 源丨新華社

“沒人知道土耳其貨幣危機將如何收場?！币晃蝗A爾街對沖基金經(jīng)理向記者感慨說。

在12月20日土耳其政府突然出臺多項救市措施引發(fā)土耳其里拉大漲逾30%，創(chuàng)下歷史單日最大漲幅后，他們決定平倉里拉空頭頭寸離場。

“不是因為押注里拉大跌不賺錢，而是因為越來越多對沖基金都無法忍受里拉如此大波動性與無序漲跌?！彼蛴浾咧毖浴?/p>

9月以來土耳其央行連續(xù)4個月降息500個基點，美元兌土耳其里拉匯率從8.5直線大跌至最低18.36，令土耳其里拉匯率年內(nèi)跌幅一度超過50%，正當(dāng)全球投資機構(gòu)認(rèn)為土耳其里拉繼續(xù)直線大跌時，土耳其政府出臺的一份倍受爭議救市舉措，卻令土耳其里拉匯率出現(xiàn)“絕地大反擊”。

圖/21世紀(jì)經(jīng)濟報道

記者多方了解到，盡管土耳其救市措施一度令里拉匯率“起死回生”，但多數(shù)華爾街投資機構(gòu)依然篤定土耳其里拉無法徹底擺脫頹勢。

“12月21日土耳其股市再度下跌7%觸發(fā)熔斷，表明全球資本市場依然認(rèn)為土耳其政府新救市政策將加劇土耳其經(jīng)濟劇烈波動性，一旦土耳其經(jīng)濟數(shù)據(jù)惡化，又將觸發(fā)里拉繼續(xù)大跌?！币晃蝗虼笮唾Y管機構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向記者直言。

在他看來，此次土耳其里拉之所以陷入貨幣危機，表面而言是土耳其倍受爭議的連續(xù)降息措施觸發(fā)，但更深層次的原因，是全球資本認(rèn)為在當(dāng)全球各大央行被迫收緊貨幣政策遏制通脹壓力高企的情況下，土耳其政府選擇無視本國通脹壓力“執(zhí)意”大幅降息刺激經(jīng)濟增長，最終結(jié)果將“適得其反”。

“有對沖基金經(jīng)理調(diào)侃說，土耳其政府若通過大幅降息真的遏制高通脹壓力，將徹底改變?nèi)蜇泿耪哌\作原理，創(chuàng)造一個巨大的奇跡，但目前而言，這種奇跡發(fā)生的幾率極其低，土耳其經(jīng)濟甚至為自己的執(zhí)著付出難以估算的代價?！币晃蝗A爾街大型宏觀經(jīng)濟型對沖基金經(jīng)理向記者直言。

土耳其貨幣危機的多重幕后推手

記者多方了解到，華爾街眾多對沖基金大舉沽空土耳其里拉，始于9月土耳其突然決定用降息對抗高通脹。

“當(dāng)時華爾街多數(shù)投資機構(gòu)紛紛押注土耳其政府正采取錯誤的貨幣政策，最終將促使土耳其里拉崩盤?！鄙鲜鋈A爾街對沖基金經(jīng)理指出。在實際操作環(huán)節(jié)，華爾街多數(shù)投資機構(gòu)無法從經(jīng)紀(jì)商借入巨額里拉頭寸“沽空”，干脆紛紛買入押注土耳其里拉大幅下跌的外匯期權(quán)衍生品或結(jié)構(gòu)性票據(jù)。

在多位對沖基金經(jīng)理看來，9月以來土耳其央行連續(xù)4個月降息，累計下調(diào)基準(zhǔn)利率500個基點，對美元兌土耳其里拉匯率持續(xù)下跌起到“推波助瀾”的作用。

“市場預(yù)期土耳其政府持續(xù)降息將導(dǎo)致土耳其債券收益率優(yōu)勢不斷縮水，越來越多海外資本紛紛遠(yuǎn)離土耳其債券市場，令土耳其里拉持續(xù)承受更大壓力。”一家華爾街債券經(jīng)紀(jì)商表示。

在他看來，這也給全球投機資本“無視”土耳其央行多次干預(yù)匯市，持續(xù)大舉沽空里拉提供十足“底氣”。

12月以來，土耳其央行已累計五次干預(yù)外匯市場，拋售逾40億美元外匯儲備以穩(wěn)定土耳其里拉匯率，但此舉收效甚微。尤其是12月16日土耳其央行將基準(zhǔn)利率從15%降至14%，令美元兌土耳其里拉匯率快速下跌至歷史最低點18.36，觸發(fā)當(dāng)天土耳其股市伊斯坦布爾100指數(shù)一小時內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷機制，收盤跌幅達到8.52%。上周五以來，土耳其股市已累計5次觸發(fā)熔斷，從周五高點至最新，三天跌幅超過14%。

在多位對沖基金經(jīng)理看來，12月中旬以來，真正觸發(fā)土耳其里拉匯率暴跌的最大資本力量，是土耳其民眾——由于土耳其政府持續(xù)降息導(dǎo)致11月土耳其通脹率超過21%，眾多民眾紛紛從土耳其股市撤離資金，將里拉貨幣換成美元“避險保值”，造成里拉一度出現(xiàn)無序大跌狀況。

“這背后，是土耳其政府的降息效應(yīng)正出現(xiàn)意外波折?！?/strong>前述華爾街對沖基金經(jīng)理告訴記者，土耳其央行之所以決定大幅降息“對抗”高通脹，一個重要原因是土耳其政府押注大幅降息將帶動土耳其出口與宏觀經(jīng)濟快速增長，不但令土耳其經(jīng)濟擺脫滯漲風(fēng)險，還能通過經(jīng)濟高增長提升民眾收入，徹底解決高通脹問題。

“有機構(gòu)認(rèn)為，土耳其政府對里拉貶值所帶來的負(fù)面沖擊也設(shè)定相應(yīng)的預(yù)案——主要是通過出口收入增長促進外匯儲備增加，令土耳其央行有更充足外匯儲備干預(yù)匯市，最終將里拉貶值幅度控制在合理區(qū)間，解決民眾對貨幣無序貶值與惡性通脹的擔(dān)憂?！彼赋?。但事實上，計劃永遠(yuǎn)趕不上變化。

數(shù)據(jù)顯示，土耳其降息舉措對土耳其經(jīng)濟增長與外匯儲備增加帶來一定幅度的“正效應(yīng)”，比如土耳其出口協(xié)會（TIM）公布數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，土耳其的出口額相比去年同期增長20%，為歷史最高增速；其中汽車和化工產(chǎn)品出口分別增長24%和39%。

歐洲復(fù)興開發(fā)銀行則將土耳其2021年經(jīng)濟增長預(yù)測值調(diào)高至9%，且失業(yè)率有望繼續(xù)回落。

更令金融市場驚訝的是，土耳其主權(quán)債務(wù)危機沒有因大幅降息政策而快速惡化。今年初，土耳其外匯儲備只有531億美元，市場預(yù)期在土耳其外債高企壓力下，外匯儲備將在今年下半年耗盡。隨著土耳其持續(xù)降息與里拉大幅貶值驅(qū)動出口收入激增，10月土耳其反而出現(xiàn)31.6億美元財政盈余，令土耳其擁有更充足外匯儲備干預(yù)匯市穩(wěn)定里拉匯率。

“令土耳其政府沒想到的是，大幅降息與里拉急劇貶值的負(fù)面效應(yīng)也以超過他們預(yù)期的速度快速顯現(xiàn)，尤其是在11月土耳其通脹率飆漲至21%后，對惡性通脹風(fēng)險的擔(dān)憂，驅(qū)動越來越多民眾從股市撤離資金，將里拉換成美元，最終觸發(fā)里拉自由落體式大跌?！倍辔粚_基金經(jīng)理向記者表示。盡管里拉匯率持續(xù)大跌給對沖基金沽空里拉行為創(chuàng)造巨額收益，但上周起越來越多對沖基金卻選擇獲利離場，因為他們擔(dān)心土耳其民眾持續(xù)換匯美元避險，正令里拉失去交易流動性，導(dǎo)致他們即便獲利豐厚也無法落袋為安。

土耳其救市措施“得失”

正在市場普遍認(rèn)為里拉將持續(xù)無序大跌之際，20日土耳其政府的新救市舉措，卻令里拉一度起死回生。

截至12月21日20時，美元兌土耳其里拉匯率徘徊在12.67附近，令里拉匯率在過去24小時累計漲幅超過30%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，里拉匯率之所以會絕地大反彈，主要原因是土耳其政府出臺的一項新政策，即土耳其政府承諾保護國內(nèi)儲蓄用戶的存款免受本幣波動的影響——若土耳其里拉兌硬通貨（美元）的跌幅超過銀行承諾的利率，政府將彌補里拉存款持有人的損失。

此舉無疑將有效緩解土耳其民眾對美元的需求，減少民眾持續(xù)拋售里拉換取美元的“沖擊”。

土耳其國有銀行Ziraat銀行總經(jīng)理恰卡爾表示，在20日晚土耳其政府出臺新的經(jīng)濟措施后，約有10億美元頭寸兌換成土耳其里拉。

在業(yè)內(nèi)人士看來，民眾對里拉的“空頭回補”是否持續(xù)，是否持續(xù)降低對美元的避險配置需求，一方面取決于土耳其政府能否有效踐行上述承諾，另一方面受土耳其通脹率能否大幅回落影響。

“我們正密切關(guān)注土耳其政府新救市措施的實施細(xì)則，評估這些措施是否大幅加重土耳其的財政赤字負(fù)擔(dān)，是否導(dǎo)致土耳其外匯儲備的消耗速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其積累速度，”一位正參與沽空土耳其里拉匯率的華爾街對沖基金經(jīng)理向記者透露。目前部分華爾街金融機構(gòu)仍對土耳其政府救市措施成效心存顧慮，沒有大幅削減土耳其里拉空頭頭寸。

記者多方了解到，隨著土耳其里拉兌美元匯率大幅回升逾30%，眾多按4-6倍資金杠桿沽空里拉的投機資本不得不遭遇爆倉止損離場風(fēng)波。

“最終決定里拉未來走勢的根本因素，還是降息舉措能否令土耳其經(jīng)濟增長基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期，只有土耳其經(jīng)濟真正呈現(xiàn)高增長與通脹走低局面，才能令全球投資機構(gòu)放棄大舉沽空里拉套利的念頭。”這位參與沽空土耳其里拉匯率的華爾街對沖基金經(jīng)理指出。若土耳其政府通過大幅降息解決高通脹問題，那么全球貨幣政策原理將徹底改寫，土耳其將創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟奇跡。但目前，絕大多數(shù)投資機構(gòu)普遍認(rèn)為土耳其政府貨幣政策“出錯”幾率，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于奇跡發(fā)生率。

值得注意的是，近日土耳其政府高層依然強硬表示，基于低利率的新貨幣政策調(diào)控模式“不會回頭”，將會繼續(xù)實施降息政策，且土耳其政府相信這種模式將促進出口、就業(yè)和投資，實現(xiàn)經(jīng)濟高增長并解決高通脹風(fēng)險。

本期編輯 黎雨桐 實習(xí)生 林曦瑩