（原標(biāo)題：誰(shuí)制造了土耳其貨幣危機(jī)？）

12月以來(lái)，土耳其央行已累計(jì)五次干預(yù)外匯市場(chǎng)，拋售逾40億美元外匯儲(chǔ)備以穩(wěn)定土耳其里拉匯率，但此舉收效甚微。

“沒(méi)人知道土耳其貨幣危機(jī)將如何收?qǐng)??！币晃蝗A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者感慨說(shuō)。

在12月20日土耳其政府突然出臺(tái)多項(xiàng)救市措施引發(fā)土耳其里拉大漲逾30%，創(chuàng)下歷史單日最大漲幅后，他們決定平倉(cāng)里拉空頭頭寸離場(chǎng)。

“不是因?yàn)檠鹤⒗锢蟮毁嶅X，而是因?yàn)樵絹?lái)越多對(duì)沖基金都無(wú)法忍受里拉如此大波動(dòng)性與無(wú)序漲跌。”他向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。

9月以來(lái)土耳其央行連續(xù)4個(gè)月降息500個(gè)基點(diǎn)，美元兌土耳其里拉匯率從8.5直線大跌至最低18.36，令土耳其里拉匯率年內(nèi)跌幅一度超過(guò)50%，正當(dāng)全球投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為土耳其里拉繼續(xù)直線大跌時(shí)，土耳其政府出臺(tái)的一份備受爭(zhēng)議救市舉措，卻令土耳其里拉匯率出現(xiàn)“絕地大反擊”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，盡管土耳其救市措施一度令里拉匯率“起死回生”，但多數(shù)華爾街投資機(jī)構(gòu)依然篤定土耳其里拉無(wú)法徹底擺脫頹勢(shì)。

“12月21日土耳其股市再度下跌7%觸發(fā)熔斷，表明全球資本市場(chǎng)依然認(rèn)為土耳其政府新救市政策將加劇土耳其經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)性，一旦土耳其經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，又將觸發(fā)里拉繼續(xù)大跌。”一位全球大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。

在他看來(lái)，此次土耳其里拉之所以陷入貨幣危機(jī)，表面而言是土耳其備受爭(zhēng)議的連續(xù)降息措施觸發(fā)，但更深層次的原因，是全球資本認(rèn)為在當(dāng)全球各大央行被迫收緊貨幣政策遏制通脹壓力高企的情況下，土耳其政府選擇無(wú)視本國(guó)通脹壓力“執(zhí)意”大幅降息刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，最終結(jié)果將“適得其反”。

“有對(duì)沖基金經(jīng)理調(diào)侃說(shuō)，土耳其政府若通過(guò)大幅降息真的遏制高通脹壓力，將徹底改變?nèi)蜇泿耪哌\(yùn)作原理，創(chuàng)造一個(gè)巨大的奇跡，但目前而言，這種奇跡發(fā)生的幾率極其低，土耳其經(jīng)濟(jì)甚至為自己的執(zhí)著付出難以估算的代價(jià)?！币晃蝗A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者直言。

土耳其貨幣危機(jī)的多重幕后推手

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，華爾街眾多對(duì)沖基金大舉沽空土耳其里拉，始于9月土耳其突然決定用降息對(duì)抗高通脹。

“當(dāng)時(shí)華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)紛紛押注土耳其政府正采取錯(cuò)誤的貨幣政策，最終將促使土耳其里拉崩盤?！鄙鲜鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)無(wú)法從經(jīng)紀(jì)商借入巨額里拉頭寸“沽空”，干脆紛紛買入押注土耳其里拉大幅下跌的外匯期權(quán)衍生品或結(jié)構(gòu)性票據(jù)。

在多位對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，9月以來(lái)土耳其央行連續(xù)4個(gè)月降息，累計(jì)下調(diào)基準(zhǔn)利率500個(gè)基點(diǎn)，對(duì)美元兌土耳其里拉匯率持續(xù)下跌起到“推波助瀾”的作用。

“市場(chǎng)預(yù)期土耳其政府持續(xù)降息將導(dǎo)致土耳其債券收益率優(yōu)勢(shì)不斷縮水，越來(lái)越多海外資本紛紛遠(yuǎn)離土耳其債券市場(chǎng)，令土耳其里拉持續(xù)承受更大壓力。”一家華爾街債券經(jīng)紀(jì)商表示。

在他看來(lái)，這也給全球投機(jī)資本“無(wú)視”土耳其央行多次干預(yù)匯市，持續(xù)大舉沽空里拉提供十足“底氣”。

12月以來(lái)，土耳其央行已累計(jì)五次干預(yù)外匯市場(chǎng)，拋售逾40億美元外匯儲(chǔ)備以穩(wěn)定土耳其里拉匯率，但此舉收效甚微。尤其是12月16日土耳其央行將基準(zhǔn)利率從15%降至14%，令美元兌土耳其里拉匯率快速下跌至歷史最低點(diǎn)18.36，觸發(fā)當(dāng)天土耳其股市伊斯坦布爾100指數(shù)一小時(shí)內(nèi)兩次觸發(fā)熔斷機(jī)制，收盤跌幅達(dá)到8.52%。

在多位對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，12月中旬以來(lái)，真正觸發(fā)土耳其里拉匯率暴跌的最大資本力量，是土耳其民眾——由于土耳其政府持續(xù)降息導(dǎo)致11月土耳其通脹率超過(guò)21%，眾多民眾紛紛從土耳其股市撤離資金，將里拉貨幣換成美元“避險(xiǎn)保值”，造成里拉一度出現(xiàn)無(wú)序大跌狀況。

“這背后，是土耳其政府的降息效應(yīng)正出現(xiàn)意外波折?！鼻笆鋈A爾街對(duì)沖基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，土耳其央行之所以決定大幅降息“對(duì)抗”高通脹，一個(gè)重要原因是土耳其政府押注大幅降息將帶動(dòng)土耳其出口與宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，不但令土耳其經(jīng)濟(jì)擺脫滯脹風(fēng)險(xiǎn)，還能通過(guò)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)提升民眾收入，徹底解決高通脹問(wèn)題。

“有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，土耳其政府對(duì)里拉貶值所帶來(lái)的負(fù)面沖擊也設(shè)定相應(yīng)的預(yù)案——主要是通過(guò)出口收入增長(zhǎng)促進(jìn)外匯儲(chǔ)備增加，令土耳其央行有更充足外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市，最終將里拉貶值幅度控制在合理區(qū)間，解決民眾對(duì)貨幣無(wú)序貶值與惡性通脹的擔(dān)憂?！彼赋觥５聦?shí)上，計(jì)劃永遠(yuǎn)趕不上變化。

數(shù)據(jù)顯示，土耳其降息舉措對(duì)土耳其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與外匯儲(chǔ)備增加帶來(lái)一定幅度的“正效應(yīng)”，比如土耳其出口協(xié)會(huì)（TIM）公布數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，土耳其的出口額相比去年同期增長(zhǎng)20%，為歷史最高增速；其中汽車和化工產(chǎn)品出口分別增長(zhǎng)24%和39%。

歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行則將土耳其2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值調(diào)高至9%，且失業(yè)率有望繼續(xù)回落。

更令金融市場(chǎng)驚訝的是，土耳其主權(quán)債務(wù)危機(jī)沒(méi)有因大幅降息政策而快速惡化。今年初，土耳其外匯儲(chǔ)備只有531億美元，市場(chǎng)預(yù)期在土耳其外債高企壓力下，外匯儲(chǔ)備將在今年下半年耗盡。隨著土耳其持續(xù)降息與里拉大幅貶值驅(qū)動(dòng)出口收入激增，10月土耳其反而出現(xiàn)31.6億美元財(cái)政盈余，令土耳其擁有更充足外匯儲(chǔ)備干預(yù)匯市穩(wěn)定里拉匯率。

“令土耳其政府沒(méi)想到的是，大幅降息與里拉急劇貶值的負(fù)面效應(yīng)也以超過(guò)他們預(yù)期的速度快速顯現(xiàn)，尤其是在11月土耳其通脹率飆漲至21%后，對(duì)惡性通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，驅(qū)動(dòng)越來(lái)越多民眾從股市撤離資金，將里拉換成美元，最終觸發(fā)里拉自由落體式大跌?！倍辔粚?duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。盡管里拉匯率持續(xù)大跌給對(duì)沖基金沽空里拉行為創(chuàng)造巨額收益，但上周起越來(lái)越多對(duì)沖基金卻選擇獲利離場(chǎng)，因?yàn)樗麄儞?dān)心土耳其民眾持續(xù)換匯美元避險(xiǎn)，正令里拉失去交易流動(dòng)性，導(dǎo)致他們即便獲利豐厚也無(wú)法落袋為安。

土耳其救市措施“得失”

正在市場(chǎng)普遍認(rèn)為里拉將持續(xù)無(wú)序大跌之際，20日土耳其政府的新救市舉措，卻令里拉一度起死回生。

截至12月21日20時(shí)，美元兌土耳其里拉匯率徘徊在12.67附近，令里拉匯率在過(guò)去24小時(shí)累計(jì)漲幅超過(guò)30%。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，里拉匯率之所以會(huì)絕地大反彈，主要原因是土耳其政府出臺(tái)的一項(xiàng)新政策，即土耳其政府承諾保護(hù)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄用戶的存款免受本幣波動(dòng)的影響——若土耳其里拉兌硬通貨（美元）的跌幅超過(guò)銀行承諾的利率，政府將彌補(bǔ)里拉存款持有人的損失。

此舉無(wú)疑將有效緩解土耳其民眾對(duì)美元的需求，減少民眾持續(xù)拋售里拉換取美元的“沖擊”。

土耳其國(guó)有銀行Ziraat銀行總經(jīng)理恰卡爾表示，在20日晚土耳其政府出臺(tái)新的經(jīng)濟(jì)措施后，約有10億美元頭寸兌換成土耳其里拉。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，民眾對(duì)里拉的“空頭回補(bǔ)”是否持續(xù)，是否持續(xù)降低對(duì)美元的避險(xiǎn)配置需求，一方面取決于土耳其政府能否有效踐行上述承諾，另一方面受土耳其通脹率能否大幅回落影響。

“我們正密切關(guān)注土耳其政府新救市措施的實(shí)施細(xì)則，評(píng)估這些措施是否大幅加重土耳其的財(cái)政赤字負(fù)擔(dān)，是否導(dǎo)致土耳其外匯儲(chǔ)備的消耗速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其積累速度?！币晃徽齾⑴c沽空土耳其里拉匯率的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。目前部分華爾街金融機(jī)構(gòu)仍對(duì)土耳其政府救市措施成效心存顧慮，沒(méi)有大幅削減土耳其里拉空頭頭寸。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，隨著土耳其里拉兌美元匯率大幅回升逾30%，眾多按4-6倍資金杠桿沽空里拉的投機(jī)資本不得不遭遇爆倉(cāng)止損離場(chǎng)風(fēng)波。

“最終決定里拉未來(lái)走勢(shì)的根本因素，還是降息舉措能否令土耳其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，只有土耳其經(jīng)濟(jì)真正呈現(xiàn)高增長(zhǎng)與通脹走低局面，才能令全球投資機(jī)構(gòu)放棄大舉沽空里拉套利的念頭?！边@位參與沽空土耳其里拉匯率的華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理指出。若土耳其政府通過(guò)大幅降息解決高通脹問(wèn)題，那么全球貨幣政策原理將徹底改寫，土耳其將創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟(jì)奇跡。但目前，絕大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為土耳其政府貨幣政策“出錯(cuò)”幾率，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于奇跡發(fā)生率。

值得注意的是，近日土耳其政府高層依然強(qiáng)硬表示，基于低利率的新貨幣政策調(diào)控模式“不會(huì)回頭”，將會(huì)繼續(xù)實(shí)施降息政策，且土耳其政府相信這種模式將促進(jìn)出口、就業(yè)和投資，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)并解決高通脹風(fēng)險(xiǎn)。

（作者：陳植 編輯：張星）