· 這是第4266篇原創(chuàng)首發(fā)文章 字?jǐn)?shù) 4k+ ·

面對(duì)持續(xù)了大半年的高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾好似刻意蒙住雙眼無(wú)視一切。終于，11月創(chuàng)下40年新高的通脹給他當(dāng)頭一棒，畢竟再不提前加息，央行維持價(jià)格穩(wěn)定的信譽(yù)就保不住了。

美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間12月16日凌晨3點(diǎn)宣布加速縮表，并暗示從4月開(kāi)始加息，2022年、2023年各加息3次，這似乎在給其他央行壯膽。

于是，同一日晚間，英國(guó)央行意外宣布加息（市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)要到2022年2月），歐洲央行的超鴿派論調(diào)也有所收斂。

緊縮無(wú)可厚非，但令投資者感到擔(dān)憂(yōu)的是估值高企的金融資產(chǎn)。就指數(shù)層面而言，近兩年投資者可謂滿(mǎn)載而歸，從美國(guó)到德國(guó)再到澳大利亞，主要股指都有望實(shí)現(xiàn)連續(xù)第三年上漲。2022年這種輝煌的記錄還能保持嗎？

抗擊通脹成海外央媽頭號(hào)任務(wù)

美國(guó)的11月通脹不負(fù)眾望地突破了6%，同比大增6.8%，創(chuàng)下1982年6月以來(lái)新高。大部分發(fā)達(dá)國(guó)家目前的通脹率達(dá)到數(shù)十年之最。

| 各國(guó)通脹情況。來(lái)源：OECD，數(shù)據(jù)來(lái)源為2021年10月

從上圖可以看出，當(dāng)前物價(jià)壓力大部分來(lái)自能源價(jià)格（上圖中的菱形）：過(guò)去一年飚升10%-30%；但即使剔除較不穩(wěn)定的食品與能源價(jià)格，核心通脹率（上圖中的X）也遠(yuǎn)高于各國(guó)央行2%-3%的目標(biāo)區(qū)間。

當(dāng)貨幣和財(cái)政刺激同步大舉發(fā)力，通脹想不走高都很難，這和2008年貨幣政策單兵作戰(zhàn)的情況有很大差別。未來(lái)抗擊通脹之路并非坦途。德銀此前指出，未來(lái)12個(gè)月，美國(guó)通脹還會(huì)繼續(xù)攀升，最高將達(dá)到7%-7.25%之間。

甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，雙位數(shù)的通脹也并非不可能。例如，11月的住房成本漲幅（房租）只有3.8%，而這項(xiàng)在CPI的權(quán)重高達(dá)40%?，F(xiàn)在住房成本增速緩慢主要是因?yàn)槊绹?guó)全國(guó)仍在執(zhí)行房租、房貸緩交，以及租客免驅(qū)逐行政令。這一行政手段的存在大大壓低了CPI的增幅，因?yàn)檫@種情況下實(shí)質(zhì)上凍結(jié)了大部分岀租房的房租。

實(shí)際上，紐約聯(lián)儲(chǔ)最新調(diào)査的細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，美國(guó)民眾預(yù)期房租將上漲9.7%，而這只是中位數(shù)，還有50%的人預(yù)期房租上漲幅度將出現(xiàn)兩位數(shù)增速。按照40%的權(quán)重來(lái)算，兩位數(shù)漲幅就會(huì)給通脹貢獻(xiàn)至少4%的增速，而現(xiàn)在只貢獻(xiàn)了1.5%。當(dāng)然，今年價(jià)格飆升的二手車(chē)和油價(jià)在明年大概率不會(huì)延續(xù)漲勢(shì)，但整體來(lái)看，美國(guó)通脹形勢(shì)不容樂(lè)觀。

于是，在12月16日，鮑威爾展露鷹姿。不僅將每月債券購(gòu)買(mǎi)減碼（Taper）金額從原來(lái)的150億美元上調(diào)至300億美元，加息也大概率可能從明年4月開(kāi)始，明后兩年各加息3次。之所以說(shuō)是“最鷹轉(zhuǎn)身”，是因?yàn)轷U威爾以前在新聞發(fā)布會(huì)上一般都會(huì)盡量安撫一下市場(chǎng)，但這次并沒(méi)有，他似乎是能多鷹派就多鷹派。市場(chǎng)已經(jīng)聞?dòng)嵱?jì)入明年4月會(huì)議加息1次的幾率為75%、5月會(huì)議加息1次的幾率為100%。

美聯(lián)儲(chǔ)的“點(diǎn)陣圖”還顯示，F(xiàn)OMC預(yù)計(jì)2021年、2022年和2023年的通脹率分別為5.3%、2.6%和2.3%?？梢?jiàn)，即使在美聯(lián)儲(chǔ)向來(lái)偏保守的預(yù)測(cè)下，通脹都會(huì)超調(diào)很久。

根據(jù)最近摩根大通的調(diào)查，即美國(guó)核心CPI何時(shí)回到2%，只有約18%的人認(rèn)為在明年下半年可以到2%，49%的人認(rèn)為在2023年，另外28%的人認(rèn)為在2024年甚至更晚。

事實(shí)上，也有機(jī)構(gòu)人士調(diào)侃道，只要看一下上圖歷史上通脹預(yù)期和美國(guó)聯(lián)邦基金利率的圖形就不難發(fā)現(xiàn)，被稱(chēng)為鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上最多是一只“乳鴿”，加息進(jìn)度仍遠(yuǎn)落后于通脹預(yù)期。

英國(guó)央行在抗擊通脹方面更進(jìn)一步。它在16日晚間直接宣布將其基準(zhǔn)利率自0.10%上調(diào)至0.25%，成為去年疫情顛覆全球經(jīng)濟(jì)以來(lái)首家加息的主要央行，令所有人大跌眼鏡。

英國(guó)央行認(rèn)定通脹率是比Omicron變異病毒在全國(guó)快速蔓延更為致命的威脅。明年4月通脹率據(jù)預(yù)測(cè)達(dá)到6%，是英國(guó)央行當(dāng)前目標(biāo)水平的3倍。英國(guó)央行加息是在IMF的敦促之下做出的。

當(dāng)然，利率15個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整本身不足以對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，但確實(shí)是趨勢(shì)轉(zhuǎn)變的信號(hào)，表明英國(guó)央行決策官員現(xiàn)在認(rèn)為通脹是最大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)目前還是計(jì)入60%左右的幾率，認(rèn)為央行在2022年2月的下次會(huì)議再次加息。

就在英國(guó)宣布加息的45分鐘后，歐洲央行也公布了利率決議，態(tài)度也不再像之前那么溫和，因?yàn)闅W洲央行行長(zhǎng)拉加德宣布，歐洲央行將如期終止大流行病緊急資產(chǎn)收購(gòu)計(jì)劃（PEPP）。

高估值板塊承壓

一定程度的政策緊縮可能無(wú)礙發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，但在年底流動(dòng)性匱乏的市況下，投資者必須系好安全帶。這已經(jīng)在過(guò)去一周的美股劇烈波動(dòng)中有所體現(xiàn)。

從經(jīng)濟(jì)角度看，美國(guó)仍處于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期，消費(fèi)仍十分強(qiáng)勁，隨著供應(yīng)鏈瓶頸的緩解，部分企業(yè)的壓力也有望緩解，這給了企業(yè)更大的定價(jià)權(quán)，摩根資管預(yù)計(jì)商業(yè)周期擴(kuò)張將持續(xù)到2023年。

即使是明年出現(xiàn)3次加息，也是非常緩慢的加息周期?；仡?1世紀(jì)初，幾乎每次議息會(huì)議都會(huì)加息，即一年加息近8次，當(dāng)時(shí)利率水平也接近6%。

但緊縮預(yù)期對(duì)市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)非常明顯，基金凈值近兩周大幅回撤。事實(shí)上，對(duì)利率敏感的中小盤(pán)美國(guó)成長(zhǎng)股已經(jīng)遭遇暴擊，追捧高估值成長(zhǎng)創(chuàng)新公司的“木頭姐”旗下的旗艦創(chuàng)新基金ARKK今年下跌逾20%，而同期標(biāo)普500指數(shù)上漲了約22%。

進(jìn)入2022年，主要股指可能面臨多個(gè)威脅連漲勢(shì)頭的不利因素。10多年普遍高額回報(bào)的結(jié)果是估值相對(duì)高于歷史平均水平，指數(shù)級(jí)市盈率在22（道指）到36（納斯達(dá)克100指數(shù)）之間。一般而言，起始估值越高未來(lái)回報(bào)越低。但這種一般性關(guān)系結(jié)論在短周期內(nèi)（5年以?xún)?nèi)）并不十分突出。當(dāng)然多頭也會(huì)說(shuō)，低債券收益率、史無(wú)前例的流動(dòng)性注入與相對(duì)較高的利潤(rùn)率都支持高市盈率。

我們可以先回顧一下歷史，重點(diǎn)觀察美國(guó)三大股指和德國(guó)DAX指數(shù)（1971年以來(lái)的）過(guò)去50年的歷史走勢(shì)（不包含股利），結(jié)論如下：

道指出現(xiàn)四次連漲三年的行情，其中有三次將三年擴(kuò)展為四年（占比75%）。

標(biāo)普500指數(shù)出現(xiàn)七次連漲三年的行情，其中有三次延續(xù)到第四年（占比43%）。

納斯達(dá)克綜合指數(shù)出現(xiàn)五次連漲三年的行情，其中有四次延續(xù)到第四年（占比80%）。

德國(guó)DAX出現(xiàn)四次連漲三年的行情，四次都延續(xù)到第四年（100%）。

總而言之，即使連續(xù)上漲了三年，主要股指通常情況下（70%）還能再斬獲一年正收益。雖然利率可能小幅上調(diào)，但2022年股市還是可能自“別無(wú)選擇”交易中獲益。特別是在通脹處于數(shù)十年高位的環(huán)境中，現(xiàn)金和債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)的吸引力降至谷底。多數(shù)機(jī)構(gòu)并不認(rèn)為美股牛市會(huì)徹底終結(jié)，但成長(zhǎng)到價(jià)值的輪動(dòng)仍會(huì)十分明顯，摩根士丹利也建議持有高質(zhì)量、具有防御性的大盤(pán)股。

嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller對(duì)當(dāng)前的主要指數(shù)進(jìn)行了技術(shù)分析，似乎可以提供一些線(xiàn)索。

道指（美國(guó)30指數(shù)）技術(shù)面分析

道指正從疫情造成的暴跌行情的161.8%擴(kuò)展位36600附近回撤，但暫時(shí)仍處于疫情后期的上升趨勢(shì)中。過(guò)去一周收于35365.44。

后市需要關(guān)注的關(guān)鍵價(jià)位在33700附近，那是2021年后三個(gè)季度的前支撐位與上翹的50周指數(shù)移動(dòng)均線(xiàn)相匯處。如果在2022年年初下破該位，可能引起多頭警惕。而若站上36600，可能確認(rèn)上升趨勢(shì)，多頭因此可能上看40000。

| 來(lái)源：TradingView, StoneX（下同）

標(biāo)普500指數(shù)技術(shù)面分析

在日歷即將翻到2022年之際，涵蓋范圍更大的標(biāo)普500指數(shù)的上漲趨勢(shì)相比道指更加清晰牢固。標(biāo)普500指數(shù)在過(guò)去18個(gè)月明確形成了上漲通道，通道的支撐位在4500附近，那里匯集了通道下軌與21周指數(shù)移動(dòng)均線(xiàn)。過(guò)去一周收于4620.64。

如果下破，可能削弱短線(xiàn)上漲力度，但支撐位仍可見(jiàn)于前低點(diǎn)4275附近并保持較長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。與此同時(shí)，如果有效擊穿4740阻力位，可能提前上看5000心理大關(guān)。

值得一提的是，在高盛最新的美股周報(bào)中提及，標(biāo)普500指數(shù)2022年年底目標(biāo)點(diǎn)位為5100點(diǎn)。他說(shuō)，這意味著股價(jià)較上周五上漲9%。他表示，他們3個(gè)月和6個(gè)月的中期目標(biāo)分別為4850（+3%）和5000（+6%）。

納斯達(dá)克100指數(shù)技術(shù)面分析

相比之下，科技股密集的股指納斯達(dá)克100指數(shù)短期壓力或更大。該指數(shù)圖表的形態(tài)和標(biāo)普500指數(shù)相似：價(jià)格在牢固的上漲通道內(nèi)走高，過(guò)去18個(gè)月交易者不斷在其下探21周指數(shù)移動(dòng)均線(xiàn)后逢低買(mǎi)入。納斯達(dá)克100指數(shù)在年初需要重點(diǎn)關(guān)注的價(jià)位是15400附近（過(guò)去一周收于15801.46），如果下破，可能下看14500。

只有確認(rèn)下破14500，才有可能質(zhì)疑較長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。上檔方面，如果可以攻克2021年高點(diǎn)16700，多頭可能劍指18000以上水平。

未來(lái)，美股當(dāng)然有機(jī)會(huì)沖高。但需要關(guān)注的是納斯達(dá)克的“鉆石頂”（Diamond Top），暗示可能會(huì)向下回撤10%，在這次FOMC新聞發(fā)布會(huì)后，納斯達(dá)克也沒(méi)突破這一個(gè)“鉆石頂”，價(jià)格還是在這一區(qū)域內(nèi)，交易員預(yù)計(jì)納斯達(dá)克可能會(huì)下行。

這個(gè)科技股密集的股指于11月22日創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，一路向下，近期反擊歷史高點(diǎn)失敗后，回撤至50天均線(xiàn)所在的15800附近，接著回升并試圖創(chuàng)下歷史新高，但不敵空頭?？疹^在16413附近發(fā)起攻擊，帶動(dòng)股指下跌的途中引發(fā)多個(gè)止損。

機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)成長(zhǎng)將向價(jià)值輪動(dòng)，資金會(huì)尋求更安全的股票，而不是加密貨幣或科技股，例如特斯拉等這種估值頗高的股票，隨著明年二三季度開(kāi)始加息，這類(lèi)股票可能會(huì)回撤。就明年的整體股市展望而言，我們可能會(huì)看到股票在年初沖高觸頂，二、三季度出現(xiàn)拋售，四季度趨于平穩(wěn)。

中美周期背道而馳

回顧2021年年初，各界都判斷美股好于A股，這一判斷的邏輯在于：年初以來(lái)中國(guó)政策逐漸收緊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步放緩，對(duì)金融市場(chǎng)不利；而美國(guó)正好相反，政策大幅放松，經(jīng)濟(jì)前低后高，利好美股。但2022年美國(guó)財(cái)政和貨幣政策都將由松轉(zhuǎn)緊，GDP增長(zhǎng)相對(duì)今年也會(huì)明顯放緩，且美股當(dāng)前的估值水平已很高。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2022年A股將跑贏美股，從宏觀角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪增長(zhǎng)放緩已經(jīng)接近底部。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議幾個(gè)看點(diǎn)：

一是財(cái)政支出會(huì)大幅上升，體現(xiàn)在基建（主要是新基建而非傳統(tǒng)的鐵公基）超前，加快進(jìn)度和加大力度。明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠這塊拉動(dòng)；

二是新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。這對(duì)新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)是利好；

三是堅(jiān)持房住不炒，堅(jiān)持租購(gòu)并舉，推進(jìn)保障房建設(shè)。就房地產(chǎn)市場(chǎng)政策仍難言放松；

四是全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制。注冊(cè)制已經(jīng)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板實(shí)施，今年發(fā)行的大多數(shù)股票都已經(jīng)是注冊(cè)制，這個(gè)預(yù)計(jì)對(duì)資本市場(chǎng)影響較?。?/p>

五是嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，黨政機(jī)關(guān)要堅(jiān)持過(guò)緊日子。這主要是要減少政府消費(fèi)支出。

結(jié)合長(zhǎng)三角近期的疫情，以及北京冬奧會(huì)前后周邊地區(qū)的生產(chǎn)下降，還有房地產(chǎn)投資的慣性下滑等因素看，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為從現(xiàn)在到明年一季度可能是經(jīng)濟(jì)最困難的一段時(shí)間，無(wú)論是財(cái)政支出增加還是貨幣寬松，政策要真正落實(shí)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)都要到明年一季度末甚至到二季度。明年二季度以后，經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)見(jiàn)底向上。

「 圖片 | 視覺(jué)中國(guó) 」

內(nèi)容合作、投稿交流：friends@chinamoments.org